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【摘 要】按照我国媒体业未来的发展趋势，网络将逐渐成为人们获取信息的重要渠道，论文通过研究投资者网络搜索行为，从投资者网络关注视角来研究其对我国股票市场IPO抑价程度的影响，论文发现，利用百度指数能够很好地衡量投资者过度关注新股的情况，并且高的关注度导致了高的IPO抑价率。
【Abstract】 According to the future development trend of China's media industry， the network will gradually become an important channel for people to obtain information. Through studying the search behavior of investors on the internet， from the perspective of investors' network concern， the influence of which on the IPO underpricing in China's stock market is studied. The paper finds that using Baidu index can better measure investors' excessive attention to new stocks， and high attention leads to a high IPO underpricing rate.
【關键词】IPO抑价；百度指数；投资者关注
【Keywords】 IPO underpricing； Baidu index； investors concern
【中图分类号】F832 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2018）08-0183-02
1 引言
IPO抑价现象广泛存在于世界各国的股票市场中，而我国股票市场起步较晚，市场机制不够完善，我国IPO抑价程度较其他国家高出很多，这种不正常的现象将导致我国股票市场投资者盲目逐利问题的出现，严重遏制了股票市场的健康发展，究竟是什么原因导致了IPO抑价率的过高？国内外学者分别从传统市场理论以及行为金融学的角度做出了阐释。较早从发行市场上对IPO抑价现象进行解释的是委托代理理论，承销商与发行企业之间存在代理问题，承销商更希望确定一个更低的发行价格来保证承销的顺利。而随着行为金融学的发展，投资者的非理性行为受到了关注，Shiller（1990）对此类现象进行了IPO抑价影响机制上的解释。近年来，国内外学者对投资者行为进行了研究，通过对投资者关注、投资者情绪来解释IPO抑价现象[1]。本文在已有研究的基础上来研究投资者关注对IPO抑价的影响，以往的研究对于投资者网络关注的表现是换手率、投资者信心指数，该类指标代表投资者主动投资行为的指标具有一定的滞后性，本文利用百度指数对投资者关注进行了刻画，研究高的投资者关注是否带来了高IPO抑价率？本文旨在通过研究投资者网络搜索对于IPO抑价的影响作用。
2 投资者网络关注
20世纪80年代以后，我国传媒业开始起步，相当长时间里，民众只能够通过接触报纸、杂志、电台、电视等工具来接收信息，提高了投资者获取信息的成本，媒体的发展给我们的生活带来了便利，使得投资者能够有针对性、更详细的获得准确信息，但是，传统媒体由于需要具体信息承载物质材料，投资者在获取股票信息时，存在空间、时间的限制，媒体信息的传播仍然是小范围的，相对来说，对投资者的引导，进而影响投资者情绪的机制有一定的阻碍。
2000年以后，网络媒体迅速发展，由于其阅读几乎不受空间和时间的限制，投资者只要有上网设备，可以随意阅读咨询，克服传统媒体的特点，这些媒体发布的信息可以被反复阅读，信息可以是之前的，也可以是当时的。投资者获取信息成本大大降低了，因此由于股票信息的广泛传播，通过股票报道或新闻影响投资者情绪的机制就很有可能存在，研究投资者网络关注与IPO抑价的相关性就显得必要。
3 网络搜索
投资者网络关注度，即金融市场活动的参与者对与其投资行为相关的信息的关注程度，因为投资者关注度是一个抽象概念，并没有实际参数来对其进行考量，所以在现实的研究分析中，常常会根据研究的实际情况选择适当的替代变量来对其进行分析。而对于投资者网络关注度的量化，许多国内外学者采用了搜索量作为衡量，因为投资者关注在网上完全能够以搜索、发帖的形式体现。
目前，百度是中国国内最大的搜索引擎公司，其占有了巨大的市场份额，因此本文采用百度指数作为投资者网络关注的刻画，从百度指数趋势图来看，如博创科技（300548）和川环科技（300547）两只股票，2015年9月21日和26日，分别为博创科技和川环科技的股票申购日，从图1中可以看出，这两只股票通过证监会审核后立即引起了股民的关注，关注量由之前极低的水平开始上升，其网络关注量都达到了有史以来的顶峰，而这可以看作是股票申购导致的投资者反映，接下来一直到该股在创业板正式上市，关注量再一次激增，这也反映了投资者关注程度的变化。
从申购日前到上市日，此段周期即为本文所研究的周期，从图1可以看出，投资者网络关注量相比其他时刻增加很多，同时可以看出，博创科技的关注度明显比川环科技大，而事实表明，该股IPO抑价率比川环科技高很多，所以百度指数一定程度上可以反映投资者网络关注度和IPO抑价率的关系。
4 网络搜索对IPO抑价的影响机制
作为对上述研究的印证，我们对2014年10月至2017年6月创业板发行新股情况进行了研究，在这段时间里，共计发行264只股票，通过对每只股票的IPO抑价率数据和百度指数搜索情况，研究发现，IPO抑价率与投资者百度搜索行为有着高度的相关关系，从图2中可以看出，在IPO抑价率的峰值处同时也对应了百度指数的峰值。在整体上，IPO抑价率、百度搜索量在趋势上保持高度的一致，极少在此期间上市的创业板新股与此趋势背离。因此，高的投资者关注行为很有可能导致IPO抑价程度较高的现象，投资者关注度过高是IPO抑价率居高不下的一个重要原因。
由于投资者并不是完全理性的，所以会受到网络信息的影响，他们为了获得相对而言更充分信息的动机而产生网上搜索行为，但是投资者对于有效信息筛选能力有限，因此投资者对新股发行后产生收益预期可能有一定的偏差，由于投资者情绪被网络所引导，进而产生了投资者的投资行为，导致新股价格波动，进而引起了IPO抑价。
5 结论及建议
根据上述分析，百度指数是一个很好的衡量投资者网络关注的指标，而投资者过量的网络搜索和网络关注，引发了其大量的非理性行为，出现了盲目跟风投资的现象，大量的非理性行为集合造成IPO抑价率过高的现象。
投资者通过网络来获取信息，极大降低了信息获取成本，但是由于我国互联网监管较为薄弱，信息发布的成本越来越低，投资者很容易根据虚假报道而产生非理性的投资行为，从而导致IPO抑价现象严重，对股票市场造成不良影响。投资者网络关注并不是直接对股票价格产生影响，它是通过对投资者情绪的影响造成IPO抑价的现象，我国股票市场上，散户股民数量很庞大，市场上的投机氛围比较浓重，因此股票市场经常会受到非理性的波动，“打新”成为一种热门现象，IPO抑价非常严重，因此加强对投资者的教育十分重要。同时，发行监管部门必须要加强对上市公司的管制，建立完善的检查制度，防止上市公司通过各种渠道与网络媒体合谋，加强股票市场的有效性，让投资者理性地了解上市公司的真实情况，能够降低新股IPO抑价率。
【参考文献】
【1】Shiller R J， Mcculloch J H. Chapter 13 The term structure of interest rates[J]. Handbook of Monetary Economics， 1990， 1（9）：627-722.
【Abstract】 According to the future development trend of China's media industry， the network will gradually become an important channel for people to obtain information. Through studying the search behavior of investors on the internet， from the perspective of investors' network concern， the influence of which on the IPO underpricing in China's stock market is studied. The paper finds that using Baidu index can better measure investors' excessive attention to new stocks， and high attention leads to a high IPO underpricing rate.
【關键词】IPO抑价；百度指数；投资者关注
【Keywords】 IPO underpricing； Baidu index； investors concern
【中图分类号】F832 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2018）08-0183-02
1 引言
IPO抑价现象广泛存在于世界各国的股票市场中，而我国股票市场起步较晚，市场机制不够完善，我国IPO抑价程度较其他国家高出很多，这种不正常的现象将导致我国股票市场投资者盲目逐利问题的出现，严重遏制了股票市场的健康发展，究竟是什么原因导致了IPO抑价率的过高？国内外学者分别从传统市场理论以及行为金融学的角度做出了阐释。较早从发行市场上对IPO抑价现象进行解释的是委托代理理论，承销商与发行企业之间存在代理问题，承销商更希望确定一个更低的发行价格来保证承销的顺利。而随着行为金融学的发展，投资者的非理性行为受到了关注，Shiller（1990）对此类现象进行了IPO抑价影响机制上的解释。近年来，国内外学者对投资者行为进行了研究，通过对投资者关注、投资者情绪来解释IPO抑价现象[1]。本文在已有研究的基础上来研究投资者关注对IPO抑价的影响，以往的研究对于投资者网络关注的表现是换手率、投资者信心指数，该类指标代表投资者主动投资行为的指标具有一定的滞后性，本文利用百度指数对投资者关注进行了刻画，研究高的投资者关注是否带来了高IPO抑价率？本文旨在通过研究投资者网络搜索对于IPO抑价的影响作用。
2 投资者网络关注
20世纪80年代以后，我国传媒业开始起步，相当长时间里，民众只能够通过接触报纸、杂志、电台、电视等工具来接收信息，提高了投资者获取信息的成本，媒体的发展给我们的生活带来了便利，使得投资者能够有针对性、更详细的获得准确信息，但是，传统媒体由于需要具体信息承载物质材料，投资者在获取股票信息时，存在空间、时间的限制，媒体信息的传播仍然是小范围的，相对来说，对投资者的引导，进而影响投资者情绪的机制有一定的阻碍。
2000年以后，网络媒体迅速发展，由于其阅读几乎不受空间和时间的限制，投资者只要有上网设备，可以随意阅读咨询，克服传统媒体的特点，这些媒体发布的信息可以被反复阅读，信息可以是之前的，也可以是当时的。投资者获取信息成本大大降低了，因此由于股票信息的广泛传播，通过股票报道或新闻影响投资者情绪的机制就很有可能存在，研究投资者网络关注与IPO抑价的相关性就显得必要。
3 网络搜索
投资者网络关注度，即金融市场活动的参与者对与其投资行为相关的信息的关注程度，因为投资者关注度是一个抽象概念，并没有实际参数来对其进行考量，所以在现实的研究分析中，常常会根据研究的实际情况选择适当的替代变量来对其进行分析。而对于投资者网络关注度的量化，许多国内外学者采用了搜索量作为衡量，因为投资者关注在网上完全能够以搜索、发帖的形式体现。
目前，百度是中国国内最大的搜索引擎公司，其占有了巨大的市场份额，因此本文采用百度指数作为投资者网络关注的刻画，从百度指数趋势图来看，如博创科技（300548）和川环科技（300547）两只股票，2015年9月21日和26日，分别为博创科技和川环科技的股票申购日，从图1中可以看出，这两只股票通过证监会审核后立即引起了股民的关注，关注量由之前极低的水平开始上升，其网络关注量都达到了有史以来的顶峰，而这可以看作是股票申购导致的投资者反映，接下来一直到该股在创业板正式上市，关注量再一次激增，这也反映了投资者关注程度的变化。
从申购日前到上市日，此段周期即为本文所研究的周期，从图1可以看出，投资者网络关注量相比其他时刻增加很多，同时可以看出，博创科技的关注度明显比川环科技大，而事实表明，该股IPO抑价率比川环科技高很多，所以百度指数一定程度上可以反映投资者网络关注度和IPO抑价率的关系。
4 网络搜索对IPO抑价的影响机制
作为对上述研究的印证，我们对2014年10月至2017年6月创业板发行新股情况进行了研究，在这段时间里，共计发行264只股票，通过对每只股票的IPO抑价率数据和百度指数搜索情况，研究发现，IPO抑价率与投资者百度搜索行为有着高度的相关关系，从图2中可以看出，在IPO抑价率的峰值处同时也对应了百度指数的峰值。在整体上，IPO抑价率、百度搜索量在趋势上保持高度的一致，极少在此期间上市的创业板新股与此趋势背离。因此，高的投资者关注行为很有可能导致IPO抑价程度较高的现象，投资者关注度过高是IPO抑价率居高不下的一个重要原因。
由于投资者并不是完全理性的，所以会受到网络信息的影响，他们为了获得相对而言更充分信息的动机而产生网上搜索行为，但是投资者对于有效信息筛选能力有限，因此投资者对新股发行后产生收益预期可能有一定的偏差，由于投资者情绪被网络所引导，进而产生了投资者的投资行为，导致新股价格波动，进而引起了IPO抑价。
5 结论及建议
根据上述分析，百度指数是一个很好的衡量投资者网络关注的指标，而投资者过量的网络搜索和网络关注，引发了其大量的非理性行为，出现了盲目跟风投资的现象，大量的非理性行为集合造成IPO抑价率过高的现象。
投资者通过网络来获取信息，极大降低了信息获取成本，但是由于我国互联网监管较为薄弱，信息发布的成本越来越低，投资者很容易根据虚假报道而产生非理性的投资行为，从而导致IPO抑价现象严重，对股票市场造成不良影响。投资者网络关注并不是直接对股票价格产生影响，它是通过对投资者情绪的影响造成IPO抑价的现象，我国股票市场上，散户股民数量很庞大，市场上的投机氛围比较浓重，因此股票市场经常会受到非理性的波动，“打新”成为一种热门现象，IPO抑价非常严重，因此加强对投资者的教育十分重要。同时，发行监管部门必须要加强对上市公司的管制，建立完善的检查制度，防止上市公司通过各种渠道与网络媒体合谋，加强股票市场的有效性，让投资者理性地了解上市公司的真实情况，能够降低新股IPO抑价率。
【参考文献】
【1】Shiller R J， Mcculloch J H. Chapter 13 The term structure of interest rates[J]. Handbook of Monetary Economics， 1990， 1（9）：627-722.