论文部分内容阅读
2016年上半年A股市场在涨跌互现中宣告收官，各种政策、消息、事件可谓是你方唱罢我登场。“新股申购”、“熔断机制”、“大股东减持”、“国家队”、“养老金入市”等关键词成为投资者津津乐道的话题，在一定程度上成为市场的热点，而注册制放缓、战兴板搁置、MSCI第三次拒A股于门外、英国退欧公投、*ST博元退市等重大事件，也在影响着股市走向。自“熔断机制”引发的股市大跌以来，大盘已经持续震荡盘整了5个月，下半年何时才能突破这一盘局，成为各方关注的焦点。
根据2016年2245家中国非金融类上市公司中报财务安全评级显示，我国非金融类上市公司财务安全总指数为6018.44点，比2015年同期下降了81.65个基点，降幅为-1.34%。数据说明：一方面，2016年中报的财务安全指数低于2015年同期，与2015年同期相比，非金融类上市公司的整体财务安全状况仍有小幅下降。另一方面，上市公司中报的财务安全总指数保持在6000点以上，我国非金融类上市公司的总体财务安全状况尚属正常范围。
分市场财务安全状况分析
创业板财务安全最好
一、主板市场财务安全分析
根据2016年中报分析，2016年FSI主板指数同比下降了58.55个基点，降幅为-1.01%，降幅在3个分市场中最小。主板指数下降，创近三年同比下降幅度新高，降幅突破1%，预期主板上市公司在2016年下半年仍然无法摆脱整体的疲弱态势，整体财务安全状况将继续下行。
另外，主板上市公司的财务安全指数仍低于中小板583.51个基点，低于创业板614.74个基点，说明主板上市公司的总体财务安全状况在三个分市场中最差，目前仍是风险最大的分市场。
二、中小板市场财务安全分析
2016年中期，FSI中小板指数同比下降了115.52个基点，降幅为-1.79%，FSI中小板指数降幅较大，近三年同比降幅首次突破1.5%，与2014年相比，降幅达2.50%，整体财务状况出现下滑态势。
三、创业板市场财务安全分析
FSI创业板指数下降了121.69个基点，降幅为-1.88%，降幅在3个分市场中最大，继2015年同期跌破6500点后，今年同期继续下降。创业板指数已达到近5年同期最低值，整体财务状况未根本改善。
2016年下半年预测
从财务安全指数分值看，FSI主板指数最低，创业板指数最高，中小板指数居中；但从财务安全指数的变化趋势看，FSI主板指数降幅较小，而中小板和创业板FSI指数下降幅度较大，其中创业板下降幅度最大。
我们认为，三个分市场本期财务安全状况都有下降的趋势，而创业板指数最高、降幅最大，从近三年同比降幅来看，创业板指数在2015年大幅下降之后，2016年降幅明显减缓，整体财务安全状况反而在三个板块中是最好的，更具投资机会。
行业财务安全状况分析
房地产行业财务安全指数降幅最大
在2016年上半年，25个一类行业中FSI行业指数上升的有8个行业，下降的有17个行业。
其中，行业财务安全指数上涨幅度最大的是国防军工行业，行业财务安全指数同比上升了6.05%。第二是交通运输业，行业财务安全指数同比上升了4.95%。第三是建筑装饰行业，行业财务安全指数同比上升3.99%。其他财务安全指数上升的行业有：纺织服装、轻工制造、有色金属、汽车、商业贸易。
行业财务安全指数下降的有17个行业。其中，房地产行业财务安全指数下降幅度最大，为-5.25%；采掘行业降幅排名第二，为-5.05%；休闲服务行业下降-3.78%，降幅排在第三位。其他财务安全指数下降的行业有：农林牧渔行业、钢铁行业、综合行业、电子行业、计算机行业、机械设备行业、建筑材料行业、电气设备行业、化工行业、家用电器行业、公用事业行业、医药生物行业、食品饮料行业以及通信行业。
从25个行业财务安全指数的分值情况分析，2016年上半年FSI轻工制造行业指数最高，行业指数高于行业均值近690.92点，行业指数突破6600点，行业整体财务风险最小；第二位是公用事业行业，行业指数比轻工制造行业低36.96点，行业整体财务风险也非常小；第三位是医药生物行业，行业指数比轻工制造行业低61.11点；第四位是纺织服装行业，行业指数比轻工制造行业低79.29点；第五位是交通运输行业，行业指数比轻工制造行业低94.45点。以上五个行业指数均突破6500点。目前，超过行业指数均值的行业还有：汽车行业、食品饮料行业、计算机行业、电子行业、有色金属行业、电气设备行业、国防军工行业、家用电器行业、通信行业、化工行业以及机械设备行业。
2016年上半年，FSI房地产行业指数为4318.80点，低于行业指数均值达1618.05点，排名最后一位，行业整体财务风险非常大；倒数第二位是综合行业，该行业低于行业指数均值达1099.36点，行业整体下滑速度很快；房地产行业和综合行业是仅有的行业指数低于5000点的两个行业；倒数第三位的是商业贸易行业，该行业低于行业平均值752.52点。低于行业指数均值的行业还包括：采掘行业、建筑装饰行业、休闲服务行业、钢铁行业、农林牧渔行业以及建筑材料行业。
2016年下半年预测
2016年下半年，轻工制造行业由于整体财务安全度高，而且上涨幅度大，应是所有行业中最值得关注的行业。其次，纺织服装行业和交通运输行业的综合情况良好，也是投资选择的重点行业排名靠前行业。国防军工行业虽然整体行业安全性不突出，但上升势头较为迅猛，上升速度远远超过其他行业，涨幅达到6.05%，位列涨跌幅排名榜首。国防军工行业（包括航天装备、地面兵装、航空装备、船舶制造）一直是投资者关注和追捧的对象，随着国家重要文件密集出台，加速推动了军民融合的发展速度，以及军工资产证券化的提速，有利于国防军工板块上市公司盈利能力的增长，带来巨大的投资机会。 从风险角度和下降趋势变化情况看，房地产行业无疑是风险最大的行业，其行业指数和下降幅度均是排名最后一位；其次，综合行业下降幅度也非常快，跌幅达到-3.64%；房地产行业和综合行业是25个行业中仅有的FSI行业指数低于5000点的行业。从房地产行业来看，中央政府层面，政策不再紧盯价格因素，而是从税收、土地、金融等角度综合调控，政策更加结构化、属地化，地方政府房地产调控政策出现分化；而重点城市房地产投资和销售表现优于全国市场，投资者应关注地域化差异，谨慎投资。商业贸易行业指数较上年同期略有上涨，处于倒数第三位，行业总体指数虽然突破5000点，但不是很高；全球市场需求疲弱，外需疲弱影响中国出口和对外贸易发展，出口持续负增长，对经济增长的拉动作用减弱，同时对经济增长形成制约。
上市公司财务安全总体分析
总体财务安全状况与去年持平
2016年上半年，中国财务安全最优秀非金融类上市公司（AAA级以上）有4家，占上市公司总数的0.18%，主板上市公司1家、中小板上市公司3家；非常优秀上市公司（AA级以上）有148家，占上市公司总数的6.59%，；较优秀上市公司（A-BBB级）1131家，占上市公司总数的50.38%，这三个等级的上市公司占所有上市公司的57.15%，与上年同期相比下降-2.33%。
与此对应，2016年中报显示，已出现财务风险或重大财务风险的上市公司（CCC级以下）有279家，占所有非金融类上市公司的12.43%，与上年同期相比上涨2.2%。
由此可以看出，虽然在2016年上半年，我国非金融类上市公司财务安全属于优秀级别的企业有所下降，但我国非金融类上市公司总体财务安全状况并未发生根本性变化，上市公司总体财务安全状况与去年基本持平，更多的企业居于中游水平。
从3个分市场情况看，创业板上的优秀上市公司的比重最高，BBB级以上的创业板上市公司占所有创业板上市公司的64.99%，高于中小板（63.89%），远高于主板（51.11%）。同时，主板存在风险的上市公司占全部主板上市公司的16.46%，比例远高于中小板的6.98%和创业板的8.96%。
从3个分市场上市公司财务安全等级情况看，创业板上市公司总体情况最好，其次是中小板，而主板市场存在风险的上市公司仍然明显偏高。
不过，从各等级变化趋势情况分析，中小板上市公司的等级比例正在向上移动，而主板和创业板的等级比例则向下移动，创业板的下降速度是最快的。这说明在总体上，中小板上市公司正在朝着好的方向转化。
因此我们认为，即使中小板上市公司的整体财务安全质量仍落后于创业板，但那些财务安全等级高、风险小的中小板上市公司仍然是2016年下半年应关注的重点。同时，在主板和创业板中那些财务安全等级高、业绩好，估值较低的上市公司也是应该深度挖掘的投资对象。
财务安全状况大幅变化
房地产行业分化严重
2016年中报显示，财务安全状况同比快速上升的上市公司共计167家，财务安全状况改善明显。在167家上市公司中，房地产行业上升公司比例最大，有18家公司，行业占比达到15.39%；其次是国防军工行业4家，行业占比达到13.79%；第三是轻工制造行业8家，行业占比达到11.11%；第四是综合行业4家，行业占比10.00%；第五是休闲服务行业3家，行业占比9.67%。
财务安全状况同比大幅下降上市公司共计231家。其中，房地产行业下降公司比例最大，达到24家，行业占比20.51%；其次是休闲服务行业6家，行业占比19.35%；第三是采掘行业9家，行业占比17.31%。其他包含较多下降较快企业的行业还有：建筑材料行业10家，行业占比16.39%、计算机行业各19家，行业占比15.20%。
当上市公司财务安全等级快速下降时，其财务安全状况明显恶化，投资风险非常大。本期尤其房地产行业，占据上升公司比例最大和下降公司比例最大，在关注投资机会的同时也应注意其中隐藏的风险。
财务安全100强和财务最差100家上市公司分析
在非金融类上市公司中，财务安全得分排名前100强上市公司是财务安全状况最好的群体。在100强公司中，医药生物行业数量最多，达到16家。除医药行生物行业外，电子行业和交通运输业在100强中均占据10席，100强中数量排名并列第二；计算机行业有9家进入财务安全100强，排名第三。
其他上榜数量较多的行业包括：电气设备行业6家，公用事业行业6家，有色金属行业、化工行业、机械设备行业、汽车行业各5家，纺织服装行业和轻工制造行业各4家，休闲服务行业和食品饮料行业各3家，农林牧渔行业、综合行业、家用电器行业各2家，房地产行业、建筑材料行业、通讯行业各1家。
财务安全100强上市公司均具有长期投资和安全投资的较高价值，如果这些企业的业绩和成长性也较为出色时，投资者应予以重点关注。
在非金融类上市公司中，财务安全得分排名最差100家上市公司是财务安全状况最差的群体。在财务安全最差100家公司中，房地产行业数量最多，达到29家；其次是化工行业9家；机械设备行业和综合行业各占据6家，并列排名第三位。其他上榜数量较多的行业包括：休闲服务行业5家，采掘行业、商业贸易行业、农林牧渔行业、建筑材料行业各4家，电子行业、医药生物行业、电气设备行业、食品饮料行业、公用事业行业、国防军工行业、建筑装饰行业、纺织服装行业、家用电器行业、计算机行业各2家，钢铁行业、通信行业、有色金属行业、交通运输行业、轻工制造行业、汽车行业各1家。
存在财务报表粉饰嫌疑上市公司分析
商贸行业占比最大
通过Themis纯定量异常值评级分析看，2016年中报样本中，有1318家上市公司可能存在不同程度的财务报表粉饰嫌疑，占全部样本上市公司的58.71%。
从行业情况看，商业贸易行业上市公司可能存在财务报表粉饰嫌疑的有69家，行业占比达83.13%；第二是家用电器行业，可能存在财务报表粉饰嫌疑上市公司39家，行业占比达82.97%；第三是钢铁行业，可能存在粉饰嫌疑上市公司25家，行业占比达78.12%；第四是农林牧渔行业，可能存在粉饰嫌疑上市公司52家，行业占比达71.23%；第五是房地产行业，可能存在粉饰嫌疑上市公司82家，行业占比达70.08%。
目前来看，粉饰科目分析主要集中在公司的运营环节的科目，包括销售成本、销售收入、应收账款、应付账款等。对于上市公司的无形资产、总资产、净资产、借款、固定资产等相关科目，要揭露粉饰或造假必须进行账实核实，因此在Themis分析中仅指出其不合理性和程度，但不定性为粉饰。即，此次公布的可能存在财报粉饰的上市公司，并没有包括这些必须进行账实核实的会计科目。
在运营环节粉饰最严重的会计科目是销售收入和应付账款两个科目，应付账款可能作假占到全部粉饰公司的58.80%，其次是销售收入科目，科目粉饰嫌疑占比51.21%，第三是销售成本，隐瞒实际销售成本占比8.50%。
根据2016年2245家中国非金融类上市公司中报财务安全评级显示，我国非金融类上市公司财务安全总指数为6018.44点，比2015年同期下降了81.65个基点，降幅为-1.34%。数据说明：一方面，2016年中报的财务安全指数低于2015年同期，与2015年同期相比，非金融类上市公司的整体财务安全状况仍有小幅下降。另一方面，上市公司中报的财务安全总指数保持在6000点以上，我国非金融类上市公司的总体财务安全状况尚属正常范围。
分市场财务安全状况分析
创业板财务安全最好
一、主板市场财务安全分析
根据2016年中报分析，2016年FSI主板指数同比下降了58.55个基点，降幅为-1.01%，降幅在3个分市场中最小。主板指数下降，创近三年同比下降幅度新高，降幅突破1%，预期主板上市公司在2016年下半年仍然无法摆脱整体的疲弱态势，整体财务安全状况将继续下行。
另外，主板上市公司的财务安全指数仍低于中小板583.51个基点，低于创业板614.74个基点，说明主板上市公司的总体财务安全状况在三个分市场中最差，目前仍是风险最大的分市场。
二、中小板市场财务安全分析
2016年中期，FSI中小板指数同比下降了115.52个基点，降幅为-1.79%，FSI中小板指数降幅较大，近三年同比降幅首次突破1.5%，与2014年相比，降幅达2.50%，整体财务状况出现下滑态势。
三、创业板市场财务安全分析
FSI创业板指数下降了121.69个基点，降幅为-1.88%，降幅在3个分市场中最大，继2015年同期跌破6500点后，今年同期继续下降。创业板指数已达到近5年同期最低值，整体财务状况未根本改善。
2016年下半年预测
从财务安全指数分值看，FSI主板指数最低，创业板指数最高，中小板指数居中；但从财务安全指数的变化趋势看，FSI主板指数降幅较小，而中小板和创业板FSI指数下降幅度较大，其中创业板下降幅度最大。
我们认为，三个分市场本期财务安全状况都有下降的趋势，而创业板指数最高、降幅最大，从近三年同比降幅来看，创业板指数在2015年大幅下降之后，2016年降幅明显减缓，整体财务安全状况反而在三个板块中是最好的，更具投资机会。
行业财务安全状况分析
房地产行业财务安全指数降幅最大
在2016年上半年，25个一类行业中FSI行业指数上升的有8个行业，下降的有17个行业。
其中，行业财务安全指数上涨幅度最大的是国防军工行业，行业财务安全指数同比上升了6.05%。第二是交通运输业，行业财务安全指数同比上升了4.95%。第三是建筑装饰行业，行业财务安全指数同比上升3.99%。其他财务安全指数上升的行业有：纺织服装、轻工制造、有色金属、汽车、商业贸易。
行业财务安全指数下降的有17个行业。其中，房地产行业财务安全指数下降幅度最大，为-5.25%；采掘行业降幅排名第二，为-5.05%；休闲服务行业下降-3.78%，降幅排在第三位。其他财务安全指数下降的行业有：农林牧渔行业、钢铁行业、综合行业、电子行业、计算机行业、机械设备行业、建筑材料行业、电气设备行业、化工行业、家用电器行业、公用事业行业、医药生物行业、食品饮料行业以及通信行业。
从25个行业财务安全指数的分值情况分析，2016年上半年FSI轻工制造行业指数最高，行业指数高于行业均值近690.92点，行业指数突破6600点，行业整体财务风险最小；第二位是公用事业行业，行业指数比轻工制造行业低36.96点，行业整体财务风险也非常小；第三位是医药生物行业，行业指数比轻工制造行业低61.11点；第四位是纺织服装行业，行业指数比轻工制造行业低79.29点；第五位是交通运输行业，行业指数比轻工制造行业低94.45点。以上五个行业指数均突破6500点。目前，超过行业指数均值的行业还有：汽车行业、食品饮料行业、计算机行业、电子行业、有色金属行业、电气设备行业、国防军工行业、家用电器行业、通信行业、化工行业以及机械设备行业。
2016年上半年，FSI房地产行业指数为4318.80点，低于行业指数均值达1618.05点，排名最后一位，行业整体财务风险非常大；倒数第二位是综合行业，该行业低于行业指数均值达1099.36点，行业整体下滑速度很快；房地产行业和综合行业是仅有的行业指数低于5000点的两个行业；倒数第三位的是商业贸易行业，该行业低于行业平均值752.52点。低于行业指数均值的行业还包括：采掘行业、建筑装饰行业、休闲服务行业、钢铁行业、农林牧渔行业以及建筑材料行业。
2016年下半年预测
2016年下半年，轻工制造行业由于整体财务安全度高，而且上涨幅度大，应是所有行业中最值得关注的行业。其次，纺织服装行业和交通运输行业的综合情况良好，也是投资选择的重点行业排名靠前行业。国防军工行业虽然整体行业安全性不突出，但上升势头较为迅猛，上升速度远远超过其他行业，涨幅达到6.05%，位列涨跌幅排名榜首。国防军工行业（包括航天装备、地面兵装、航空装备、船舶制造）一直是投资者关注和追捧的对象，随着国家重要文件密集出台，加速推动了军民融合的发展速度，以及军工资产证券化的提速，有利于国防军工板块上市公司盈利能力的增长，带来巨大的投资机会。 从风险角度和下降趋势变化情况看，房地产行业无疑是风险最大的行业，其行业指数和下降幅度均是排名最后一位；其次，综合行业下降幅度也非常快，跌幅达到-3.64%；房地产行业和综合行业是25个行业中仅有的FSI行业指数低于5000点的行业。从房地产行业来看，中央政府层面，政策不再紧盯价格因素，而是从税收、土地、金融等角度综合调控，政策更加结构化、属地化，地方政府房地产调控政策出现分化；而重点城市房地产投资和销售表现优于全国市场，投资者应关注地域化差异，谨慎投资。商业贸易行业指数较上年同期略有上涨，处于倒数第三位，行业总体指数虽然突破5000点，但不是很高；全球市场需求疲弱，外需疲弱影响中国出口和对外贸易发展，出口持续负增长，对经济增长的拉动作用减弱，同时对经济增长形成制约。
上市公司财务安全总体分析
总体财务安全状况与去年持平
2016年上半年，中国财务安全最优秀非金融类上市公司（AAA级以上）有4家，占上市公司总数的0.18%，主板上市公司1家、中小板上市公司3家；非常优秀上市公司（AA级以上）有148家，占上市公司总数的6.59%，；较优秀上市公司（A-BBB级）1131家，占上市公司总数的50.38%，这三个等级的上市公司占所有上市公司的57.15%，与上年同期相比下降-2.33%。
与此对应，2016年中报显示，已出现财务风险或重大财务风险的上市公司（CCC级以下）有279家，占所有非金融类上市公司的12.43%，与上年同期相比上涨2.2%。
由此可以看出，虽然在2016年上半年，我国非金融类上市公司财务安全属于优秀级别的企业有所下降，但我国非金融类上市公司总体财务安全状况并未发生根本性变化，上市公司总体财务安全状况与去年基本持平，更多的企业居于中游水平。
从3个分市场情况看，创业板上的优秀上市公司的比重最高，BBB级以上的创业板上市公司占所有创业板上市公司的64.99%，高于中小板（63.89%），远高于主板（51.11%）。同时，主板存在风险的上市公司占全部主板上市公司的16.46%，比例远高于中小板的6.98%和创业板的8.96%。
从3个分市场上市公司财务安全等级情况看，创业板上市公司总体情况最好，其次是中小板，而主板市场存在风险的上市公司仍然明显偏高。
不过，从各等级变化趋势情况分析，中小板上市公司的等级比例正在向上移动，而主板和创业板的等级比例则向下移动，创业板的下降速度是最快的。这说明在总体上，中小板上市公司正在朝着好的方向转化。
因此我们认为，即使中小板上市公司的整体财务安全质量仍落后于创业板，但那些财务安全等级高、风险小的中小板上市公司仍然是2016年下半年应关注的重点。同时，在主板和创业板中那些财务安全等级高、业绩好，估值较低的上市公司也是应该深度挖掘的投资对象。
财务安全状况大幅变化
房地产行业分化严重
2016年中报显示，财务安全状况同比快速上升的上市公司共计167家，财务安全状况改善明显。在167家上市公司中，房地产行业上升公司比例最大，有18家公司，行业占比达到15.39%；其次是国防军工行业4家，行业占比达到13.79%；第三是轻工制造行业8家，行业占比达到11.11%；第四是综合行业4家，行业占比10.00%；第五是休闲服务行业3家，行业占比9.67%。
财务安全状况同比大幅下降上市公司共计231家。其中，房地产行业下降公司比例最大，达到24家，行业占比20.51%；其次是休闲服务行业6家，行业占比19.35%；第三是采掘行业9家，行业占比17.31%。其他包含较多下降较快企业的行业还有：建筑材料行业10家，行业占比16.39%、计算机行业各19家，行业占比15.20%。
当上市公司财务安全等级快速下降时，其财务安全状况明显恶化，投资风险非常大。本期尤其房地产行业，占据上升公司比例最大和下降公司比例最大，在关注投资机会的同时也应注意其中隐藏的风险。
财务安全100强和财务最差100家上市公司分析
在非金融类上市公司中，财务安全得分排名前100强上市公司是财务安全状况最好的群体。在100强公司中，医药生物行业数量最多，达到16家。除医药行生物行业外，电子行业和交通运输业在100强中均占据10席，100强中数量排名并列第二；计算机行业有9家进入财务安全100强，排名第三。
其他上榜数量较多的行业包括：电气设备行业6家，公用事业行业6家，有色金属行业、化工行业、机械设备行业、汽车行业各5家，纺织服装行业和轻工制造行业各4家，休闲服务行业和食品饮料行业各3家，农林牧渔行业、综合行业、家用电器行业各2家，房地产行业、建筑材料行业、通讯行业各1家。
财务安全100强上市公司均具有长期投资和安全投资的较高价值，如果这些企业的业绩和成长性也较为出色时，投资者应予以重点关注。
在非金融类上市公司中，财务安全得分排名最差100家上市公司是财务安全状况最差的群体。在财务安全最差100家公司中，房地产行业数量最多，达到29家；其次是化工行业9家；机械设备行业和综合行业各占据6家，并列排名第三位。其他上榜数量较多的行业包括：休闲服务行业5家，采掘行业、商业贸易行业、农林牧渔行业、建筑材料行业各4家，电子行业、医药生物行业、电气设备行业、食品饮料行业、公用事业行业、国防军工行业、建筑装饰行业、纺织服装行业、家用电器行业、计算机行业各2家，钢铁行业、通信行业、有色金属行业、交通运输行业、轻工制造行业、汽车行业各1家。
存在财务报表粉饰嫌疑上市公司分析
商贸行业占比最大
通过Themis纯定量异常值评级分析看，2016年中报样本中，有1318家上市公司可能存在不同程度的财务报表粉饰嫌疑，占全部样本上市公司的58.71%。
从行业情况看，商业贸易行业上市公司可能存在财务报表粉饰嫌疑的有69家，行业占比达83.13%；第二是家用电器行业，可能存在财务报表粉饰嫌疑上市公司39家，行业占比达82.97%；第三是钢铁行业，可能存在粉饰嫌疑上市公司25家，行业占比达78.12%；第四是农林牧渔行业，可能存在粉饰嫌疑上市公司52家，行业占比达71.23%；第五是房地产行业，可能存在粉饰嫌疑上市公司82家，行业占比达70.08%。
目前来看，粉饰科目分析主要集中在公司的运营环节的科目，包括销售成本、销售收入、应收账款、应付账款等。对于上市公司的无形资产、总资产、净资产、借款、固定资产等相关科目，要揭露粉饰或造假必须进行账实核实，因此在Themis分析中仅指出其不合理性和程度，但不定性为粉饰。即，此次公布的可能存在财报粉饰的上市公司，并没有包括这些必须进行账实核实的会计科目。
在运营环节粉饰最严重的会计科目是销售收入和应付账款两个科目，应付账款可能作假占到全部粉饰公司的58.80%，其次是销售收入科目，科目粉饰嫌疑占比51.21%，第三是销售成本，隐瞒实际销售成本占比8.50%。