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摘 要：目前我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，绿色发展成为我国发展的主流理念之一。2021年全国两会中“碳达峰、碳中和”的概念被写入政府报告，再次强调了当下中国绿色发展的必要性。我国钢铁行业多年高速发展积累的问题开始逐步显现，我国钢铁企业急需进行产业结构调整和技术升级，为解决上述问题，我国钢铁众多企业开始实施并购重组，其中“宝山钢铁股份有限公司”并购“武汉钢铁股份公司”的案例具有一定代表性。
关键词：低碳经济;钢铁行业;企业并购;财务绩效;环境绩效
一、文献综述
转向高质量发展阶段后，我国钢铁行业因多年高速发展导致的集中度低、产能过剩、恶性价格竞争等问题逐步显现。我国为了解决钢铁行业的诸多问题，帮助钢铁行业走向技术创新和绿色环保的发展道路，近几年不断发布相关意见征求稿并且推出新的相关政策与指标。钢铁行业绿色低碳保质保量的发展成为当前所有钢铁人关注的热点话题。
2016年12月1日上午，中国宝武钢铁集团在上海总部揭牌成立，标志着全球第二大、中国第一大钢铁集团正式起航。本文以宝钢并购武钢案例作为研究对象，从绿色低碳的角度出发，基于财务指标法和对污染排放前后对比，对宝钢并购前后绩效和环境绩效进行对比分析，研究并购后在财务、环境绩效水平的变化，为其他钢铁企业提供并购重组的参考。
二、研究方法
（一）财务指标分析
本文以宝钢并购武钢案例作为研究对象，以宝钢为主体进行并购前后的财务指标为数据参考，对宝钢并购前后财务指标进行对比分析。
（二）环境绩效分析
本文对宝钢并购前后多项排放指标进行对比分析，反映公司并购前后环境绩效的变动情况。
三、正文
（一）并购过程
2016年6月27日宝钢与武钢宣布今日起停牌，进行商议联合重组。9月22日宝钢与武钢均发布“换股吸收合并的草案”公告。10月28日宝钢与武钢在该日召开股东大会，审核批准并购方案。11月17日宝钢正式更名“中国宝武钢铁集团有限公司”，简称“宝武集团”2017年2月14日武钢停止上市，于该日实施换股股权登记日，武钢的股东以1：0.56的比例将武钢股份的股票转为宝钢股份的股票。2月27日宝钢武钢合并完成，新增股份于今日上市。
（二）并购动因
1.改善企业的经营情况
2015年，钢铁行业仍处于高产能低需求的情况，钢铁行业整体经营困难，宝钢因自身体量庞大2015年的净利润仍有10.13亿元，但同比下降了82.51%，是宝钢上市以来最差的净利润结果直至2020年仍保持这个局面。武钢更为严重，亏损额度高达75.15亿元，是2015年A股所有上市公司中亏损额度最高的公司，债务问题虽然通过被并购得到了缓解但对并购重组的宝武集团仍是一个大问题。2016年，钢铁行业有所回暖，但武钢仍然亏损严重。因此，宝钢武钢希望通过并购重组的方式，改善企业经营情况，提高企业绩效，同时进行技术上的互补。
2.优化企业的资源配置
无论是企业的整体规模还是生产方式或是产品结构，宝钢在各个方面都优于武钢，但双方都存在产能过剩的问题，通过并购整合，可以优化双方企业在研发、生产、采购等方面的资源配置，避免过度同质化竞争，减少资源浪费。
（三）并购方法
本次并购事件涉及的并购方法為“换股吸收合并”，即收购公司将目标公司的股票按一定比例换成本公司股票。宝武并购案中，武钢换股股东每1股武钢股票和转换为0.56股宝钢股票。钢铁行业是重资本行业，这种并购方法，无需收购公司支付大量现金，不会挤压收购公司的运营资金，同时这种并购方法会使目标公司融入收购公司，一定程度上缓解了钢铁行业过度竞争的问题。
（四）并购财务绩效
本文选取宝钢2016-2020年的各项财务指标进行并购前后的对比。其中财务绩效以盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力四项指标为研究对象来反映并购绩效。
1.偿债能力
2016年至2020年，宝钢集团流动比率分别为：85.00%、82.00%、90.00%、98.00%、113.00%。速动比率分别为 ：28.00%、43.00%、48.00%、44.00%、56.00%。资产负债比率分别为：50.96%、50.18%、43.53%、43.70%、43.93%。产权比率分别为：113.00%、107.00%、83.00%、83.00%、85.00%。
以2017年为起始点，宝钢自2017年完成对武钢的并购之后，流动比率和速动比率相比并购前上涨，分别上涨37.8%、30.23%，短期偿债能力上升：资产负债率和产权比率相比并购前下降，分别下降-14.23%、-20.56%，长期偿债能力上升。钢铁行业是是重资本行业，本大利薄，宝钢收购武钢使得自身偿债能力增强，资金利用更加充分，现金流动性增强，降低了经营风险。
2.运营能力
2016年至2020年，宝钢集团存货周转率（次）分别为：5.46、6.60、6.40、6.35、6.35。存货周转天数（天）分别为：65.94、54.54、56.27、56.66、56.69。
从表2中可以看出，以2017年为起始点，宝钢自2017年完成对武钢的并购之后，存货周转率下降-3.79%，存货周转天数上升3.94%，说明宝钢并购武钢后运营能力小幅下降，这主要是因为钢铁企业体量巨大，宝钢武钢并购后的宝武钢铁成为全球第二体量的钢铁企业，这对宝钢的运营能力提出了更大的要求。
3.盈利能力
2016年至2020年，宝钢集团销售净利率分别为：4.96%、7.06%、4.62%、4.93%。销售毛利率分别为：12.73%、14.07%、14.99%、10.88%、10.84%。净资产收益率分别为：7.68%、12.24%、12.71%、7.05%、7.03%。 以2017年为起始点，宝钢自2017年完成对武钢的并购之后，销售净利率、销售毛利率、净资产收益率均有下降，下降幅度分别为-30.17%、-22.96%、-42.57%，这主要是由于近年疫情影响，澳大利亚铁矿石，澳大利亚的铁矿石开采效率下降，澳大利亚铁矿石是世界上品质最好的铁矿石之一，且资源多品种多易开采成本低，由于开采无法满足需求宝钢不得不寻找其他铁矿石出口商，但其他出口商提供的铁矿无论是纯度还是价格远远不如澳大利亚的铁矿石，这直接导致钢材生产成本的上升，从而导致盈利能力下降
4.发展能力
2016年至2020年，宝钢集团的净利润分别是：90.76亿、191.70亿、214.49亿、125.63亿、126.77亿。以2017年为起始点，宝钢自2017年完成对武钢的并购之后，净利润增长率大幅下滑-99.18%。但2018年宝钢利润增长率同比2015年暴增111.2%，除了并购后的效益提升以外，主要是因为钢铁市场短暂回暖，2018年钢铁企业的钢材平均结算价格上涨;钢铁企业原材料平均采购成本下降，炼钢生铁制造成本平均每吨下降;银行贷款利率下降，吨钢财务费用下降;减员增效和降薪所造成的影响。
近年，因下游行业需求持续低迷，鋼铁产品购销价差空间急剧收窄，计提部分资产减值准备以及非经营性贡献同比减少等因素大幅下滑，受新冠疫情全球扩散影响，世界经济发展存在较大不确定性。下游行业前期开工率较低，叠加高库存累积等影响，钢材价格跌幅扩大，原燃料价格小幅震荡，公司购销差价收窄，净利润重回2016年水平。
（五）环境绩效
2016年至2020年宝钢吨钢新水消耗分别为4.1t/t-s、3.92t/t-s、3.56t/t-s、3.1t/t-s、2.9t/t-s。吨钢二氧化硫排放分别为0.3kg/t-s、0.32kg/t-s、0.36kg/t-s、0.27kg/t-s、0.24kg/t-s。副产物综合利用率一直保持99%。
以2017年为起始点，宝钢自2017年完成对武钢的并购之后，宝钢在能源消耗和污染物排放两个方面仍保持下降趋势，其中吨钢二氧化硫排放在2018年出现大幅度变化，这是因为2018年宝钢根据新版排污许可证要求，从2018年开始污染物排放的计算方法有所调整，导致当年吨钢二氧化硫排放量数据有较大幅度变化，进而导致污染物排放指标2018年二氧化硫上升，但转年便大幅下降，直至2020年达到近五年最低，副产资源综合利用管理方面，近五年一直处于较高水平
能产生如此高的环境效益主要原因有以下几点：
①宝钢在并购武钢之后并没有急功近利追求跟高的经济效益，而时在保持一定经济效益的同时持续推进钢铁绿色化发展，迎合“碳中和”概念。
②宝钢的生产理念一直坚持3R原则（减量化、再利用、再循环），积极研发更高效更绿色更高效的生产技术和生产设备，不断加强生产过程中的环境管理，确保以最低的消耗和最少的排放来生产钢铁产品。
③宝钢坚持最大化的高效利用生产中产生的固废及副产资源，使其综合利用率一直维持在90%以上水平，同时对危险废物处置工作保持高度重视，确保危险废物安全处置率100%。
四、结论
（一）宝钢在并购后对内部进行了全面整合，优化资源配置加强优势互补，再生产生扩大的规模效应，在研发上扩大的协同效应，加强了企业的竞争能力
（二）宝钢在保持一定的经济效益增长的同时，重视重工业生产对环境的影响，在并购后企业的财务绩效和环境绩效均呈上升趋势。宝钢的财务绩效提升，扩大了宝钢在钢铁行业的地位，为企业经营缓解了压力，宝钢的环境绩效提升，符合绿色发展理念。宝钢在提升经济效益的同时使自身有更多的资金投入到环境保护中，推动节能减排和收益增长全面进行，使企业的综合实力得到了全面的提升。
（三）宝钢在完成并购后的第二年发展能力下降且低于并购前水平，整体财务绩效上涨速度放缓，说明并购武钢对宝钢的整体绩效提升未见明效，有待宝钢进一步进行深化整合。
参考文献：
[1]李橹楠，孙铭鸿. 财务分析（第二版）[M].大连：东软电子出版社，2021.
[2]于晓萌. 宝钢股份并购武钢股份案例研究[D].山东财经大学，2018.
[3]王心漪，耿云江. 宝钢股份可持续发展报告分析：现状、问题与完善[J].当代经济，2021（08）：122-125.
[4]汤家佳. 宝钢并购武钢的财务绩效研究[D].阜阳师范大学，2020.
关键词：低碳经济;钢铁行业;企业并购;财务绩效;环境绩效
一、文献综述
转向高质量发展阶段后，我国钢铁行业因多年高速发展导致的集中度低、产能过剩、恶性价格竞争等问题逐步显现。我国为了解决钢铁行业的诸多问题，帮助钢铁行业走向技术创新和绿色环保的发展道路，近几年不断发布相关意见征求稿并且推出新的相关政策与指标。钢铁行业绿色低碳保质保量的发展成为当前所有钢铁人关注的热点话题。
2016年12月1日上午，中国宝武钢铁集团在上海总部揭牌成立，标志着全球第二大、中国第一大钢铁集团正式起航。本文以宝钢并购武钢案例作为研究对象，从绿色低碳的角度出发，基于财务指标法和对污染排放前后对比，对宝钢并购前后绩效和环境绩效进行对比分析，研究并购后在财务、环境绩效水平的变化，为其他钢铁企业提供并购重组的参考。
二、研究方法
（一）财务指标分析
本文以宝钢并购武钢案例作为研究对象，以宝钢为主体进行并购前后的财务指标为数据参考，对宝钢并购前后财务指标进行对比分析。
（二）环境绩效分析
本文对宝钢并购前后多项排放指标进行对比分析，反映公司并购前后环境绩效的变动情况。
三、正文
（一）并购过程
2016年6月27日宝钢与武钢宣布今日起停牌，进行商议联合重组。9月22日宝钢与武钢均发布“换股吸收合并的草案”公告。10月28日宝钢与武钢在该日召开股东大会，审核批准并购方案。11月17日宝钢正式更名“中国宝武钢铁集团有限公司”，简称“宝武集团”2017年2月14日武钢停止上市，于该日实施换股股权登记日，武钢的股东以1：0.56的比例将武钢股份的股票转为宝钢股份的股票。2月27日宝钢武钢合并完成，新增股份于今日上市。
（二）并购动因
1.改善企业的经营情况
2015年，钢铁行业仍处于高产能低需求的情况，钢铁行业整体经营困难，宝钢因自身体量庞大2015年的净利润仍有10.13亿元，但同比下降了82.51%，是宝钢上市以来最差的净利润结果直至2020年仍保持这个局面。武钢更为严重，亏损额度高达75.15亿元，是2015年A股所有上市公司中亏损额度最高的公司，债务问题虽然通过被并购得到了缓解但对并购重组的宝武集团仍是一个大问题。2016年，钢铁行业有所回暖，但武钢仍然亏损严重。因此，宝钢武钢希望通过并购重组的方式，改善企业经营情况，提高企业绩效，同时进行技术上的互补。
2.优化企业的资源配置
无论是企业的整体规模还是生产方式或是产品结构，宝钢在各个方面都优于武钢，但双方都存在产能过剩的问题，通过并购整合，可以优化双方企业在研发、生产、采购等方面的资源配置，避免过度同质化竞争，减少资源浪费。
（三）并购方法
本次并购事件涉及的并购方法為“换股吸收合并”，即收购公司将目标公司的股票按一定比例换成本公司股票。宝武并购案中，武钢换股股东每1股武钢股票和转换为0.56股宝钢股票。钢铁行业是重资本行业，这种并购方法，无需收购公司支付大量现金，不会挤压收购公司的运营资金，同时这种并购方法会使目标公司融入收购公司，一定程度上缓解了钢铁行业过度竞争的问题。
（四）并购财务绩效
本文选取宝钢2016-2020年的各项财务指标进行并购前后的对比。其中财务绩效以盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力四项指标为研究对象来反映并购绩效。
1.偿债能力
2016年至2020年，宝钢集团流动比率分别为：85.00%、82.00%、90.00%、98.00%、113.00%。速动比率分别为 ：28.00%、43.00%、48.00%、44.00%、56.00%。资产负债比率分别为：50.96%、50.18%、43.53%、43.70%、43.93%。产权比率分别为：113.00%、107.00%、83.00%、83.00%、85.00%。
以2017年为起始点，宝钢自2017年完成对武钢的并购之后，流动比率和速动比率相比并购前上涨，分别上涨37.8%、30.23%，短期偿债能力上升：资产负债率和产权比率相比并购前下降，分别下降-14.23%、-20.56%，长期偿债能力上升。钢铁行业是是重资本行业，本大利薄，宝钢收购武钢使得自身偿债能力增强，资金利用更加充分，现金流动性增强，降低了经营风险。
2.运营能力
2016年至2020年，宝钢集团存货周转率（次）分别为：5.46、6.60、6.40、6.35、6.35。存货周转天数（天）分别为：65.94、54.54、56.27、56.66、56.69。
从表2中可以看出，以2017年为起始点，宝钢自2017年完成对武钢的并购之后，存货周转率下降-3.79%，存货周转天数上升3.94%，说明宝钢并购武钢后运营能力小幅下降，这主要是因为钢铁企业体量巨大，宝钢武钢并购后的宝武钢铁成为全球第二体量的钢铁企业，这对宝钢的运营能力提出了更大的要求。
3.盈利能力
2016年至2020年，宝钢集团销售净利率分别为：4.96%、7.06%、4.62%、4.93%。销售毛利率分别为：12.73%、14.07%、14.99%、10.88%、10.84%。净资产收益率分别为：7.68%、12.24%、12.71%、7.05%、7.03%。 以2017年为起始点，宝钢自2017年完成对武钢的并购之后，销售净利率、销售毛利率、净资产收益率均有下降，下降幅度分别为-30.17%、-22.96%、-42.57%，这主要是由于近年疫情影响，澳大利亚铁矿石，澳大利亚的铁矿石开采效率下降，澳大利亚铁矿石是世界上品质最好的铁矿石之一，且资源多品种多易开采成本低，由于开采无法满足需求宝钢不得不寻找其他铁矿石出口商，但其他出口商提供的铁矿无论是纯度还是价格远远不如澳大利亚的铁矿石，这直接导致钢材生产成本的上升，从而导致盈利能力下降
4.发展能力
2016年至2020年，宝钢集团的净利润分别是：90.76亿、191.70亿、214.49亿、125.63亿、126.77亿。以2017年为起始点，宝钢自2017年完成对武钢的并购之后，净利润增长率大幅下滑-99.18%。但2018年宝钢利润增长率同比2015年暴增111.2%，除了并购后的效益提升以外，主要是因为钢铁市场短暂回暖，2018年钢铁企业的钢材平均结算价格上涨;钢铁企业原材料平均采购成本下降，炼钢生铁制造成本平均每吨下降;银行贷款利率下降，吨钢财务费用下降;减员增效和降薪所造成的影响。
近年，因下游行业需求持续低迷，鋼铁产品购销价差空间急剧收窄，计提部分资产减值准备以及非经营性贡献同比减少等因素大幅下滑，受新冠疫情全球扩散影响，世界经济发展存在较大不确定性。下游行业前期开工率较低，叠加高库存累积等影响，钢材价格跌幅扩大，原燃料价格小幅震荡，公司购销差价收窄，净利润重回2016年水平。
（五）环境绩效
2016年至2020年宝钢吨钢新水消耗分别为4.1t/t-s、3.92t/t-s、3.56t/t-s、3.1t/t-s、2.9t/t-s。吨钢二氧化硫排放分别为0.3kg/t-s、0.32kg/t-s、0.36kg/t-s、0.27kg/t-s、0.24kg/t-s。副产物综合利用率一直保持99%。
以2017年为起始点，宝钢自2017年完成对武钢的并购之后，宝钢在能源消耗和污染物排放两个方面仍保持下降趋势，其中吨钢二氧化硫排放在2018年出现大幅度变化，这是因为2018年宝钢根据新版排污许可证要求，从2018年开始污染物排放的计算方法有所调整，导致当年吨钢二氧化硫排放量数据有较大幅度变化，进而导致污染物排放指标2018年二氧化硫上升，但转年便大幅下降，直至2020年达到近五年最低，副产资源综合利用管理方面，近五年一直处于较高水平
能产生如此高的环境效益主要原因有以下几点：
①宝钢在并购武钢之后并没有急功近利追求跟高的经济效益，而时在保持一定经济效益的同时持续推进钢铁绿色化发展，迎合“碳中和”概念。
②宝钢的生产理念一直坚持3R原则（减量化、再利用、再循环），积极研发更高效更绿色更高效的生产技术和生产设备，不断加强生产过程中的环境管理，确保以最低的消耗和最少的排放来生产钢铁产品。
③宝钢坚持最大化的高效利用生产中产生的固废及副产资源，使其综合利用率一直维持在90%以上水平，同时对危险废物处置工作保持高度重视，确保危险废物安全处置率100%。
四、结论
（一）宝钢在并购后对内部进行了全面整合，优化资源配置加强优势互补，再生产生扩大的规模效应，在研发上扩大的协同效应，加强了企业的竞争能力
（二）宝钢在保持一定的经济效益增长的同时，重视重工业生产对环境的影响，在并购后企业的财务绩效和环境绩效均呈上升趋势。宝钢的财务绩效提升，扩大了宝钢在钢铁行业的地位，为企业经营缓解了压力，宝钢的环境绩效提升，符合绿色发展理念。宝钢在提升经济效益的同时使自身有更多的资金投入到环境保护中，推动节能减排和收益增长全面进行，使企业的综合实力得到了全面的提升。
（三）宝钢在完成并购后的第二年发展能力下降且低于并购前水平，整体财务绩效上涨速度放缓，说明并购武钢对宝钢的整体绩效提升未见明效，有待宝钢进一步进行深化整合。
参考文献：
[1]李橹楠，孙铭鸿. 财务分析（第二版）[M].大连：东软电子出版社，2021.
[2]于晓萌. 宝钢股份并购武钢股份案例研究[D].山东财经大学，2018.
[3]王心漪，耿云江. 宝钢股份可持续发展报告分析：现状、问题与完善[J].当代经济，2021（08）：122-125.
[4]汤家佳. 宝钢并购武钢的财务绩效研究[D].阜阳师范大学，2020.