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摘 要：随着金融实务界与理论界对系统性金融风险的不断深入研究，“溢出效应”也得到了越来越广泛的关注。自VaR模型、CAVaR模型、CoVaR模型相继提出之后，金融实务界与理论界的各种研究成果层出不穷，本篇论文在借鉴这些研究成果的基础上对金融行业间的系统性金融风险溢出效应作了研究，望有所帮助。
关键词：金融行业 系统性 金融风险 溢出效应 研究
自改革开放政策实施以来，随着社会主义市场经济的不断提高，我国逐渐成为全球重要的经济体，我国的金融行业也得到了快速发展。尽管在目前为止我国还没有出现过严重的金融危机，但是，随着市场经济体制改革的不断深化、对外开放程度的不断提高，我国的金融市场势必会遭受国外金融危机所带来的冲击。不管是虚拟经济还是实体经济，在国际型金融危机的冲击之下，全球各国都不能做到独善其身。因此，我国提高了对系统性金融风险的关注程度以及研究力度。
一、金融行业间的系统性金融风险溢出效应研究
随着市场经济的发展，我国金融行业也得到了快速发展，各种金融机构逐渐走向成熟，金融机构间的合作也日益密切，由原来的分业经营逐渐向着混业经营的方向发展。在这样的背景下，某一个子行业或者是某一金融机构一旦出现危机，就会通过各种渠道向与其相关的其他金融行业进行扩散，甚至会扩散到整个金融市场中，对实体经济造成严重的影响，经济危机也会随之形成。2013年我国的“钱荒”现象以及近几年来频频发生的信托兑付危机，反映出我国的金融行业之间具有着非常复杂的资产负债关系。因此，社会各界加强了对系统性金融风险的关注程度以及研究力度。
系统性金融风险溢出效应研究的关键问题之一是风险溢出效应的测度问题。1963年鲍莫尔提出了VaR模型，自上世纪90年代G30将其应用于金融风险及评估之后，VaR方法短时期内就在风险测量中得到了发展非常快的应用。但是，随着应用发展，其内在局限性被逐渐地暴露出来。第一，不能对金融机构间的风险溢出方向、情况进行准确地捕捉；第二，不能涵盖极端风险。在发生次贷危机之后，为了建立金融风险溢出效应的测度方法与分析模型，罗伯特·弗里·恩格尔采用了CAVaiR方法，以分数回归作为基础对不同金融風险外溢情况进行研究。在此基础上，一些专家学者构建了CAVaR模型，该模型能够对金融机构间的风险溢出方向、情况进行捕捉与度量。2008年，艾德里安和布伦纳迈尔首次提出了CoVaR，CoVaR是将溢出风险与无条件风险进行综合的总风险，其中“Co”所代表的是传染性以及条件性，指的是某一遭受极端风险的金融市场、某一金融机构对其他金融市场、金融机构所导致的风险损失值。但是，CoVaR具有一个非常大的缺陷——不具有可加性，这也就是说就算将金融系统中的所有CoVaR个体进行相加，也无法得到整个系统的“VaR”，但是，即便如此，CoVaR还是凭借着其能够准确地、有效地度量金融风险溢出效应而得到了广泛的应用。例如，毛菁等通过应用CoVaR，在《银行业与证券业间风险外溢效应研究——基于CoVaR模型的分析》一文中对我国证券业、银行业间的金融风险溢出做了实证研究，并表明了我国证券业、银行业之间具有非常大的风险溢出效应。杨有振等人对我国上市商业银行系统性风险溢出效应作了研究。高国华等人则在《银行系统性风险度量——基于动态CoVaR方法的分析》一文中对我国十四家上市银行对系统性金融风险的贡献度作了测算与研究。陈建青等人则在《金融行业间的系统性金融风险溢出效应研究》这一论文中，在CoVaR的基础上，建立了动态CoVaR模型以及静态CoVaR模型，通过市场数据的利用，在特定风险损失的条件下，捕捉银行业、保险业以及证券业之间的风险溢出程度，并研究、分析了某一金融机构在受到风险损失的时候，对与其相关的金融机构所产生的影响。其中，静态CoVaR模型的数学公式表示如图1所示，在公式中，C（Xi）所表示的是机构i处于极端风险X下，在此处表示的是Xj处于VaRjq极端状态之中。在风险溢出方面机构i对机构j的大小则如图2所示公式进行计算。并在静态CoVaR模型的基础上建立“滚动窗口”，从而构建了动态CoVaR模型，对金融行业在不同时间段的风险边际溢出效应的动态变化进行研究。
二、相关建议
本篇论文就如何更加有效地对系统性金融风险进行监控和防范提出了下面几点建议：
1.监控和防范的差异化。以经济周期性作为主要根据，应该差异化地对金融行业间不同风险水平的风险外溢情况加以监控与防范。首先，就常规风险而言，应该以金融市场繁荣程度与风险外溢效应之间的相关性作为主要依据，在市场繁荣期加强对风险外溢的监控力度，从而可以在金融危机事件发生之前就进行有效的防范。在金融危机事件发生之后通过有效抑制风险外溢渠道，可以有效减轻金融危机冲击，从而使金融危机加快完结。其次，极端风险，极端风险与常规风险相对来说，增加了风险外溢方向、风险外溢程度不确定性，不管在什么状态的经济形势下，都应对极端风险加强防范力度。
2.建立风险预警体系。建立风险预警体系时，应当有效借鉴风险外溢效应的灵敏性。从风险外溢效应发生变动的时间点上来讲，金融行业中的保险业对其他行业的影响具有滞后性，而金融行业中的银行业对其他行业的影响具有超前性。因此，在对金融行业间不同风险水平的风险外溢情况进行预警时，应当将关注重点放在银行业在风险外溢方面对其他行业的影响变动情况。此外，还应重视保险业在风险外溢效方面对应对其他行业的影响，我国保险业的发展规模呈现出了不断提高的趋势，保险业在风险外溢效方面对应对其他行业的影响也在日益增强。在这样的前提下，为了对金融风险进行有效防范，保证金融市场的整体稳定，级应该重视保险业在风险外溢效方面对应对其他行业的影响，并加以监控和防范。
3.对增强循环链加强监控和防范。对金融行业间的系统性金融风险外溢情况进行有效控制，就应加强对增强循环链加强监控和防范。增强循环链指的是在金融风险得到加剧时，保险至银行、证券至保险、银行至证券增强了边际溢出效应，从而形成了“银行——证券——保险——银行”这一增强循环链，其具有闭合性，从而加速了金融风险在行业间的传染，使整体风险水平得到了提高。针对这样的状况，在金融危机发生的前期，对风险效应增强循环链加强监控和防范力度，从而能够有效降低系统性金融风险在行业间的传染程度。
三、结语
综上所述，本篇论文主要对金融行业间的系统性金融风险溢出效应作了浅要的分析与研究，并提出了如何对系统性金融风险进行有效监控和防范的几点建议，以期对相关研究以及实践工作有所帮助。
参考文献：
[1]苏明政，张庆君. 经济周期波动、溢出效应与系统性金融风险区域传染性——基于VARX模型的实证研究[J]. 上海金融学院学报，2015，02：18-29.
[2]陈建青，王擎，许韶辉. 金融行业间的系统性金融风险溢出效应研究[J]. 数量经济技术经济研究，2015，09：89-100.
[3]杨有振，王书华. 中国上市商业银行系统性风险溢出效应分析——基于CoVaR技术的分位数估计[J]. 山西财经大学学报，2013，07：24-33.
[4]史永东，丁伟，袁绍锋. 市场互联、风险溢出与金融稳定——基于股票市场与债券市场溢出效应分析的视角[J]. 金融研究，2013，03：170-180.
作者简介：万杨（1988—），女，汉族，江苏南通人，云南财经大学研究生。
关键词：金融行业 系统性 金融风险 溢出效应 研究
自改革开放政策实施以来，随着社会主义市场经济的不断提高，我国逐渐成为全球重要的经济体，我国的金融行业也得到了快速发展。尽管在目前为止我国还没有出现过严重的金融危机，但是，随着市场经济体制改革的不断深化、对外开放程度的不断提高，我国的金融市场势必会遭受国外金融危机所带来的冲击。不管是虚拟经济还是实体经济，在国际型金融危机的冲击之下，全球各国都不能做到独善其身。因此，我国提高了对系统性金融风险的关注程度以及研究力度。
一、金融行业间的系统性金融风险溢出效应研究
随着市场经济的发展，我国金融行业也得到了快速发展，各种金融机构逐渐走向成熟，金融机构间的合作也日益密切，由原来的分业经营逐渐向着混业经营的方向发展。在这样的背景下，某一个子行业或者是某一金融机构一旦出现危机，就会通过各种渠道向与其相关的其他金融行业进行扩散，甚至会扩散到整个金融市场中，对实体经济造成严重的影响，经济危机也会随之形成。2013年我国的“钱荒”现象以及近几年来频频发生的信托兑付危机，反映出我国的金融行业之间具有着非常复杂的资产负债关系。因此，社会各界加强了对系统性金融风险的关注程度以及研究力度。
系统性金融风险溢出效应研究的关键问题之一是风险溢出效应的测度问题。1963年鲍莫尔提出了VaR模型，自上世纪90年代G30将其应用于金融风险及评估之后，VaR方法短时期内就在风险测量中得到了发展非常快的应用。但是，随着应用发展，其内在局限性被逐渐地暴露出来。第一，不能对金融机构间的风险溢出方向、情况进行准确地捕捉；第二，不能涵盖极端风险。在发生次贷危机之后，为了建立金融风险溢出效应的测度方法与分析模型，罗伯特·弗里·恩格尔采用了CAVaiR方法，以分数回归作为基础对不同金融風险外溢情况进行研究。在此基础上，一些专家学者构建了CAVaR模型，该模型能够对金融机构间的风险溢出方向、情况进行捕捉与度量。2008年，艾德里安和布伦纳迈尔首次提出了CoVaR，CoVaR是将溢出风险与无条件风险进行综合的总风险，其中“Co”所代表的是传染性以及条件性，指的是某一遭受极端风险的金融市场、某一金融机构对其他金融市场、金融机构所导致的风险损失值。但是，CoVaR具有一个非常大的缺陷——不具有可加性，这也就是说就算将金融系统中的所有CoVaR个体进行相加，也无法得到整个系统的“VaR”，但是，即便如此，CoVaR还是凭借着其能够准确地、有效地度量金融风险溢出效应而得到了广泛的应用。例如，毛菁等通过应用CoVaR，在《银行业与证券业间风险外溢效应研究——基于CoVaR模型的分析》一文中对我国证券业、银行业间的金融风险溢出做了实证研究，并表明了我国证券业、银行业之间具有非常大的风险溢出效应。杨有振等人对我国上市商业银行系统性风险溢出效应作了研究。高国华等人则在《银行系统性风险度量——基于动态CoVaR方法的分析》一文中对我国十四家上市银行对系统性金融风险的贡献度作了测算与研究。陈建青等人则在《金融行业间的系统性金融风险溢出效应研究》这一论文中，在CoVaR的基础上，建立了动态CoVaR模型以及静态CoVaR模型，通过市场数据的利用，在特定风险损失的条件下，捕捉银行业、保险业以及证券业之间的风险溢出程度，并研究、分析了某一金融机构在受到风险损失的时候，对与其相关的金融机构所产生的影响。其中，静态CoVaR模型的数学公式表示如图1所示，在公式中，C（Xi）所表示的是机构i处于极端风险X下，在此处表示的是Xj处于VaRjq极端状态之中。在风险溢出方面机构i对机构j的大小则如图2所示公式进行计算。并在静态CoVaR模型的基础上建立“滚动窗口”，从而构建了动态CoVaR模型，对金融行业在不同时间段的风险边际溢出效应的动态变化进行研究。
二、相关建议
本篇论文就如何更加有效地对系统性金融风险进行监控和防范提出了下面几点建议：
1.监控和防范的差异化。以经济周期性作为主要根据，应该差异化地对金融行业间不同风险水平的风险外溢情况加以监控与防范。首先，就常规风险而言，应该以金融市场繁荣程度与风险外溢效应之间的相关性作为主要依据，在市场繁荣期加强对风险外溢的监控力度，从而可以在金融危机事件发生之前就进行有效的防范。在金融危机事件发生之后通过有效抑制风险外溢渠道，可以有效减轻金融危机冲击，从而使金融危机加快完结。其次，极端风险，极端风险与常规风险相对来说，增加了风险外溢方向、风险外溢程度不确定性，不管在什么状态的经济形势下，都应对极端风险加强防范力度。
2.建立风险预警体系。建立风险预警体系时，应当有效借鉴风险外溢效应的灵敏性。从风险外溢效应发生变动的时间点上来讲，金融行业中的保险业对其他行业的影响具有滞后性，而金融行业中的银行业对其他行业的影响具有超前性。因此，在对金融行业间不同风险水平的风险外溢情况进行预警时，应当将关注重点放在银行业在风险外溢方面对其他行业的影响变动情况。此外，还应重视保险业在风险外溢效方面对应对其他行业的影响，我国保险业的发展规模呈现出了不断提高的趋势，保险业在风险外溢效方面对应对其他行业的影响也在日益增强。在这样的前提下，为了对金融风险进行有效防范，保证金融市场的整体稳定，级应该重视保险业在风险外溢效方面对应对其他行业的影响，并加以监控和防范。
3.对增强循环链加强监控和防范。对金融行业间的系统性金融风险外溢情况进行有效控制，就应加强对增强循环链加强监控和防范。增强循环链指的是在金融风险得到加剧时，保险至银行、证券至保险、银行至证券增强了边际溢出效应，从而形成了“银行——证券——保险——银行”这一增强循环链，其具有闭合性，从而加速了金融风险在行业间的传染，使整体风险水平得到了提高。针对这样的状况，在金融危机发生的前期，对风险效应增强循环链加强监控和防范力度，从而能够有效降低系统性金融风险在行业间的传染程度。
三、结语
综上所述，本篇论文主要对金融行业间的系统性金融风险溢出效应作了浅要的分析与研究，并提出了如何对系统性金融风险进行有效监控和防范的几点建议，以期对相关研究以及实践工作有所帮助。
参考文献：
[1]苏明政，张庆君. 经济周期波动、溢出效应与系统性金融风险区域传染性——基于VARX模型的实证研究[J]. 上海金融学院学报，2015，02：18-29.
[2]陈建青，王擎，许韶辉. 金融行业间的系统性金融风险溢出效应研究[J]. 数量经济技术经济研究，2015，09：89-100.
[3]杨有振，王书华. 中国上市商业银行系统性风险溢出效应分析——基于CoVaR技术的分位数估计[J]. 山西财经大学学报，2013，07：24-33.
[4]史永东，丁伟，袁绍锋. 市场互联、风险溢出与金融稳定——基于股票市场与债券市场溢出效应分析的视角[J]. 金融研究，2013，03：170-180.
作者简介：万杨（1988—），女，汉族，江苏南通人，云南财经大学研究生。