编者按
　　《大众理财顾问》杂志拥有一批高端读者，他们对投资理财往往能提出发人深省的见解。下文即为本刊一位老读者对价值投资的有效性的深刻质疑，特刊载以激励其他读者的独立思考
　　著名的私墓基金经理赵丹阳是一位典型的价值投资者，是中国的格雷厄姆，在2005年A股市场最为低迷时，他就大胆地提出“A股已被严重低估”的观点，认为上证综指有望挑战5000点(参见赵丹阳的《恐惧已使A股价值严重低估》)。凭着严谨的价值投资理念，他所管理的赤子之心香港基金从2003～2006年底获得220％的收益，2004年初到2006年底的赤子之心中国基金获得109％的收益，可谓熊市中的投资英雄。但在2007年间，上证综指最高上涨了123％，年度涨幅为93％，他的赤子之心中国基金仅仅获得49％的收益，还不及大盘最大升幅的一半，显然，赵丹阳在牛市的表现有些差强人意。2008年初，他宣布将A股基金全部清盘，因为“找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的”，选择彻底离场，专注于港股投资。
　　赵丹阳的清盘引起了国内基金界的巨大震动，也令许多散户不知所措。笔者在得知此事后，也曾陷入了思考，为什么一个有口皆碑的价值投资者会在所谓的“牛市下半场”全身而退，不玩了呢?其实道理也很简单，按照价值投资观，如果市场严重低估，就应该介入；反之，如果市场严重高估，以至于投资者看不明白时，就应该撤离。据说，他现在高度看空A股市场，认为会跌到2000点，其观点获得了相当一部分价值投资者的赞同。
　　如果用市场有效性观点来分析，可以发现赵丹阳清盘事件正好可以从侧面验证了A股市场是有效的。市场有效性观点将市场分为三种类型——弱有效型、半强式有效型和强式有效型市场，认为技术分析在弱有效市场中没有用，价值分析在半强式有效市场中没有用，内幕消息在强市有效市场中没有用。在半强式或强市有效市场中，无论运用技术分析还是价值分析，都没有人能获取超额利润；如果有人用技术或者价值分析获得了正确的判断结果，那可能只是运气好而已。
　　赤子之心中国基金从2004～2006年，其收益高达109％，而同期的上证指数涨幅只有11.68％，这一阶段是赵丹阳战胜了市场，获取了巨大的超额利润；但2007年上证综指上涨93％，赤子之心中国基金却只有49％，显然赵丹阳又输给了市场。据说赤子之心的总回报超过了500％，此成绩令价值投资者赞不绝口、推崇备至，但别忘记，上证综指从1000点涨至6000点，涨幅也高达500％。作为主动投资、贯彻价值投资的经典基金，如果成绩比不上被动的指数投资，或者仅仅跟被动的指数相差不大，那么主动投资付出的调研、走访上市公司、宏观经济分析等所所有的努力，又有什么价值呢?赵丹的第一阶段完胜大盘，但第二阶段却输得很惨，这与有效市场观点所说的“运气”完全一致，可见投资者可以在某一阶段战胜市场，却不能始终战胜市场，出来混，总是要还的，市场也终究还是有效的。