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2011年3月11日发生的日本大地震为有记载以来最严重地震，日本政府为救助国内经济，已累计向市场注资约100.6万亿日元，按照美元兑日元1∶81的汇率计算，日本注资规模相当于1.24万亿美元，是美国第二次量化宽松货币政策6000亿美元的两倍多。随着日本灾后重建需要，以及核辐射的巨大风险尚未排除，日本政府有可能继续大规模注资救助经济。如果量化宽松政策演变成日本的一种常态性货币政策，将加剧全球流动性泛滥，对中国的影响不能小窥，我们对此必须高度重视。
一、日本宽松货币政策对中国的影响
（一）加大人民币升值压力
日本采取外汇市场干预措施遏制日元升值，并重拾零利率政策，扩大量化宽松货币政策规模刺激经济增长。另外一些国家也在美国量化宽松政策的影响下，竞相通过本币贬值获取贸易份额。这导致了全球货币和汇率体系陷入无序贬值的震荡之中，加剧了全球经济的不平衡。然而，以美欧日等发达经济体为首的国家把全球经济不平衡的原因归咎于人民币币值过于低估上，加大了人民币升值压力。
（二）加剧中国所持日本国债风险
日本主权债务问题或引发债信危机。日本大规模的财政刺激计划远远超过了税收收入，使得日本财政入不敷出，不得不大量发行国债筹措财政资金，导致日本财政状况进一步恶化。目前，日本政府债务是GDP的两倍左右，成为工业国家中政府负债率最高的国家。欧洲主权债务危机引发外界对日本主权债务危机的担忧，未来日本主权债务问题或引发债信危机。如果日本不能妥善处理巨额国债问题，进行全面的财政改革，将引发海外市场对日本债市的信心危机，抛售日本国债，这会大幅提高日本政府的融资成本，加重政府负担，拖累经济复苏。即便不爆发主权债务危机，也会引发金融市场动荡。中国增持日本国债，加剧了中国外汇储备中日元资产的风险。
（三）影响中国对日本出口
日本经济复苏乏力，宽松的货币政策未能发挥明显提振经济的效果，而日本的外向型经济结构决定了日本经济复苏严重依赖外围经济环境。2011年，日本经济持续复苏的前提条件是：欧美等发达国家经济进入可持续增长轨道。由于欧美经济复苏过程较为缓慢，以及日本震后生产恢复仍需时日，可能会拖累日本经济复苏进程。这将影响日本的国内消费需求，将大大减少从中国的进口。
（四）削弱中国经济政策效果
日本实施“宽货币、宽财政”的政策组合，目的是刺激经济复苏，减缓通货紧缩压力。2011年中国将实施“紧货币，宽财政”的政策组合，货币政策由“适度宽松”转向“稳健”，意在收紧货币政策，回收流动性，减轻通胀压力。中日两国货币政策不同，原因是两国所面临的通胀形势迥然不同。这也代表了发展中经济体和发达经济体所面临的不同现状，导致日美等发达国家通过宽松货币政策向发展中经济体输入通货膨胀，加大发展中国家通货膨胀压力。中国目前也面临巨大的输入型通货膨胀压力，这一压力难以通过国内政策控制。同时，国际资本的逐利性促使热钱大量涌入中国，将增加外汇占款，导致基础货币被动超发，进一步加大国内通货膨胀压力，削弱中国收紧货币的政策效果。
二、日本量化宽松货币政策前车之鉴
（一）一旦实施了量化宽松货币政策，若过早收缩会造成更大危机
20世纪90年代初，日本股市泡沫和房地产泡沫相继破灭，陷入“失去的十年”。为刺激投资和消费，日本政府推行第一轮量化宽松货币政策。实施扩张性财政政策和宽松的货币政策，并一度将基础利率降为零。但是，由于日本政府对经济形势的错误判断，1997年不仅过早收紧财政政策，而且在2000年8月过早结束零利率政策，扼杀了刚刚企稳的复苏势头，导致日本经济又一次陷入衰退。
（二）若长期实施量化宽松货币政策，则会从一种危机转向另一种危机
第一轮量化宽松货币政策失败之后，为提振经济，2001-2006年日本实施第二轮量化宽松货币政策，奉行长期零利率政策。但由于基础货币增发难以进入流通领域，不能从根本上缓解通货紧缩状况。虽然防止了日本银行和金融机构的大规模倒闭风险，并为日本经济复苏提供了有利的环境，但也致使日本长期陷入通货紧缩之中。第二轮量化宽松货币政策也未能发挥应有作用。
（三）仅靠量化宽松货币政策，不能根本解决一国深层次的矛盾和问题
日本经济面临长期通货紧缩、内需疲弱、经济发展依靠外需拉动、产业空心化、日元升值等深层次的矛盾和问题。从日本两轮量化宽松货币政策的效果看，仅靠量化宽松货币政策，只能短期缓解经济形势，不能根本解决一国深层次的矛盾和问题。
三、中国应对日本宽松货币政策的对策建议
（一）在对日贸易上，采取高价竞争战略和第三方货币结算
一是提高资源品出口价格。日本制造业高度依赖中国的资源进口，如稀土等资源。针对日元流动性泛滥和日元升值，中国应积极争取资源品定价权，采取高价竞争战略，避免日元升值所带来的出口产品的损失。二是提高农产品出口价格。日本粮食高度依赖中国农产品进口，应提高农产品出口价格，减少中国农产品出口风险。三是由于日元流动性泛滥，日元风险加大，不宜用两国本币结算。可以用币值相对稳定的第三方货币结算，在目前三大主要国际货币都存在风险的情况下，可暂时继续使用美元结算。
（二）在外汇储备的主要币种结构调整上，采取适时调整策略
中国为了多元化配置外汇储备资产，对冲美元资产贬值风险，购买了大量的短期日本国债，当前日本流动性泛滥加剧了中国所持日本国债的风险，建议中国不要加快增持日元资产储备，以避免外汇储备风险。鉴于日本存在严重的主权债务问题，中国在调整外汇储备结构比例时，应遵循安全、保值、增值的原则，采取适时调整策略，防范外汇储备中日元资产贬值风险。
（三）超常规推进人民币国际化进程，减轻人民币升值压力
为避免全球汇率无序竞争，减轻人民币升值压力，应超常规推进人民币国际化进程。一是全方位推进贸易结算试点。扩大人民币在周边国家和地区的使用范围，全面开展本币贸易结算，降低美元作为结算货币的比重。二是建立人民币回流机制。充分利用香港离岸中心地位，扩大“熊猫债券”发行规模，形成有效的境内外人民币回流机制。充分利用香港金融中心地位，向对外援助等项目提供人民币贷款。三是增强中国经济实力，支撑人民币“走出去”。人民币“走出去”应配合企业“走出去”，除贸易结算外，能源和资源都可以使用人民币结算，推动人民币朝储备货币发展。
（作者单位：中国国际经济交流中心）
一、日本宽松货币政策对中国的影响
（一）加大人民币升值压力
日本采取外汇市场干预措施遏制日元升值，并重拾零利率政策，扩大量化宽松货币政策规模刺激经济增长。另外一些国家也在美国量化宽松政策的影响下，竞相通过本币贬值获取贸易份额。这导致了全球货币和汇率体系陷入无序贬值的震荡之中，加剧了全球经济的不平衡。然而，以美欧日等发达经济体为首的国家把全球经济不平衡的原因归咎于人民币币值过于低估上，加大了人民币升值压力。
（二）加剧中国所持日本国债风险
日本主权债务问题或引发债信危机。日本大规模的财政刺激计划远远超过了税收收入，使得日本财政入不敷出，不得不大量发行国债筹措财政资金，导致日本财政状况进一步恶化。目前，日本政府债务是GDP的两倍左右，成为工业国家中政府负债率最高的国家。欧洲主权债务危机引发外界对日本主权债务危机的担忧，未来日本主权债务问题或引发债信危机。如果日本不能妥善处理巨额国债问题，进行全面的财政改革，将引发海外市场对日本债市的信心危机，抛售日本国债，这会大幅提高日本政府的融资成本，加重政府负担，拖累经济复苏。即便不爆发主权债务危机，也会引发金融市场动荡。中国增持日本国债，加剧了中国外汇储备中日元资产的风险。
（三）影响中国对日本出口
日本经济复苏乏力，宽松的货币政策未能发挥明显提振经济的效果，而日本的外向型经济结构决定了日本经济复苏严重依赖外围经济环境。2011年，日本经济持续复苏的前提条件是：欧美等发达国家经济进入可持续增长轨道。由于欧美经济复苏过程较为缓慢，以及日本震后生产恢复仍需时日，可能会拖累日本经济复苏进程。这将影响日本的国内消费需求，将大大减少从中国的进口。
（四）削弱中国经济政策效果
日本实施“宽货币、宽财政”的政策组合，目的是刺激经济复苏，减缓通货紧缩压力。2011年中国将实施“紧货币，宽财政”的政策组合，货币政策由“适度宽松”转向“稳健”，意在收紧货币政策，回收流动性，减轻通胀压力。中日两国货币政策不同，原因是两国所面临的通胀形势迥然不同。这也代表了发展中经济体和发达经济体所面临的不同现状，导致日美等发达国家通过宽松货币政策向发展中经济体输入通货膨胀，加大发展中国家通货膨胀压力。中国目前也面临巨大的输入型通货膨胀压力，这一压力难以通过国内政策控制。同时，国际资本的逐利性促使热钱大量涌入中国，将增加外汇占款，导致基础货币被动超发，进一步加大国内通货膨胀压力，削弱中国收紧货币的政策效果。
二、日本量化宽松货币政策前车之鉴
（一）一旦实施了量化宽松货币政策，若过早收缩会造成更大危机
20世纪90年代初，日本股市泡沫和房地产泡沫相继破灭，陷入“失去的十年”。为刺激投资和消费，日本政府推行第一轮量化宽松货币政策。实施扩张性财政政策和宽松的货币政策，并一度将基础利率降为零。但是，由于日本政府对经济形势的错误判断，1997年不仅过早收紧财政政策，而且在2000年8月过早结束零利率政策，扼杀了刚刚企稳的复苏势头，导致日本经济又一次陷入衰退。
（二）若长期实施量化宽松货币政策，则会从一种危机转向另一种危机
第一轮量化宽松货币政策失败之后，为提振经济，2001-2006年日本实施第二轮量化宽松货币政策，奉行长期零利率政策。但由于基础货币增发难以进入流通领域，不能从根本上缓解通货紧缩状况。虽然防止了日本银行和金融机构的大规模倒闭风险，并为日本经济复苏提供了有利的环境，但也致使日本长期陷入通货紧缩之中。第二轮量化宽松货币政策也未能发挥应有作用。
（三）仅靠量化宽松货币政策，不能根本解决一国深层次的矛盾和问题
日本经济面临长期通货紧缩、内需疲弱、经济发展依靠外需拉动、产业空心化、日元升值等深层次的矛盾和问题。从日本两轮量化宽松货币政策的效果看，仅靠量化宽松货币政策，只能短期缓解经济形势，不能根本解决一国深层次的矛盾和问题。
三、中国应对日本宽松货币政策的对策建议
（一）在对日贸易上，采取高价竞争战略和第三方货币结算
一是提高资源品出口价格。日本制造业高度依赖中国的资源进口，如稀土等资源。针对日元流动性泛滥和日元升值，中国应积极争取资源品定价权，采取高价竞争战略，避免日元升值所带来的出口产品的损失。二是提高农产品出口价格。日本粮食高度依赖中国农产品进口，应提高农产品出口价格，减少中国农产品出口风险。三是由于日元流动性泛滥，日元风险加大，不宜用两国本币结算。可以用币值相对稳定的第三方货币结算，在目前三大主要国际货币都存在风险的情况下，可暂时继续使用美元结算。
（二）在外汇储备的主要币种结构调整上，采取适时调整策略
中国为了多元化配置外汇储备资产，对冲美元资产贬值风险，购买了大量的短期日本国债，当前日本流动性泛滥加剧了中国所持日本国债的风险，建议中国不要加快增持日元资产储备，以避免外汇储备风险。鉴于日本存在严重的主权债务问题，中国在调整外汇储备结构比例时，应遵循安全、保值、增值的原则，采取适时调整策略，防范外汇储备中日元资产贬值风险。
（三）超常规推进人民币国际化进程，减轻人民币升值压力
为避免全球汇率无序竞争，减轻人民币升值压力，应超常规推进人民币国际化进程。一是全方位推进贸易结算试点。扩大人民币在周边国家和地区的使用范围，全面开展本币贸易结算，降低美元作为结算货币的比重。二是建立人民币回流机制。充分利用香港离岸中心地位，扩大“熊猫债券”发行规模，形成有效的境内外人民币回流机制。充分利用香港金融中心地位，向对外援助等项目提供人民币贷款。三是增强中国经济实力，支撑人民币“走出去”。人民币“走出去”应配合企业“走出去”，除贸易结算外，能源和资源都可以使用人民币结算，推动人民币朝储备货币发展。
（作者单位：中国国际经济交流中心）