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中图分类号：F83 文献标识码：A
摘要：随着资本市场规模的发展，资本市场在货币政策的传导机制中的作用和地位也随之重要起来，货币政策和资本市场的关系也成为理论界研究的热点。20 世纪 90 年代以来，我国资本市场的迅猛发展，在促进经济发展、优化产业结构及合理资源配置方面发挥了重要的作用。资本市场的货币政策传导机制，是研究货币政策及其工具如何通过各种金融变量的波动对实体经济产生影响。我国正处在转变经济发展方式、调整产业结构的市场经济改革之中，经济环境和资本市场结构具有很大的不稳定性，因而研究我国货币政策的资本市场传导机制问题具有十分重要的现实意义。所以，本文将结合货币政策资本市场传导的理论以及中国资本市场的现状进行分析，并给出相关政策建议。
关键词：货币政策；传导机制
一、货币政策传导机制及资产价格概述
（一）货币政策传导机制概述
货币政策是指货币当局（通常指中央银行）为实现特定的经济目标而采取的各种控制和调节货币、信用及利率等变量的方针和措施的总称。一个完整的货币政策一般包括货币政策的目标体系、货币政策的工具体系、货币政策的传导机制、货币政策的效果四个部分。
货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。货币政策传导机制是指从运用货币政策到实现货币政策目标的过程，货币传导机制是否完善及提高，直接影响货币政策的实施效果以及对经济的贡献。
（二）资产价格在国民经济中的作用
资本市场本身是经济发展过程中的产物，且自身发展与国民经济增长水平速度不同步。资产价格的波动对经济增长的作用主要体现在四个方面：
1、创造流动性
资本市场可通过流动性来影响经济增长。一方面存在对资本的长期需求，另一方面储蓄的所有者不愿意失去对其储蓄的控制权，两者之间存在矛盾。资本市场能使投资者获得一种资产，而且在需要时调整资产组合，是投资者可以迅速转化头寸，公司则通过发行股权获得永久的资本融资。
2、提供多元化避险工具
资产价格的波动和衍生产品的开发，为社会中存在的不确定性提供了套期保值的手段来化解怨气风险。还提供了资产组合多样化的手段来分散风险。还可以为高风险，高收益的项目融资，从而为全社会的创新活动提供条件，促进经济发展。
3、提供资源分配的价格信息
根据有效市场理论，资产价格的波动反映了信息的流动与传播。所以不断获取新的信息，利用资产价格的变化来套利的机制，鼓励投资者加大对公司经营的研究和监督，有利于资源的优化配置，提高资源的利用效率，促进经济增长。
4、改善公司的治理结构
有效的资本市场有利于消除委托——代理的问题。资产价格的波动反映了公司的经营情况，详细的披露制度又将管理者调节利润的空间压到最小，可以有效监督管理层的行为。多元化的股权使上市公司成为公众公司，促使其决策将更加科学和完善。
二、证券市场发展对我国货币政策的影响
（一）我国股票市场对货币政策的影响
经过十几年的发展，我国股票市场已经成为经济体制改革过程中最引人注目的领域，并成为中国经济发展的重要推动者。但是，由于市场起步较晚，与成熟的西方市场经济国家相比还有差距，尤其是制度性的缺失和市场机制的不完善将严重制约着我国货币政策传导机制的发挥。
随着资本市场的发展和规模的扩大，金融资产的价格变动对于稳定货币政策目标框架提出了挑战。股票市场价格波动不仅仅是由于基本面的变化引起的，还可能是由于低效率的监管体制以及投资者的非理性行为造成的，资本市场可能处于一种“非理性繁荣”之中，像羊群效应、过度自信以及短视行为都可能吹起资本市场的泡沫，加之资本市场的监管不力、透明度不高，使得逆向选择和道德风险进一步加强，更是助推了资本市场泡沫的产生。股票市场泡沫的破灭将会破坏整个金融体系，严重威胁到实体经济的稳健运行。货币政策要防范于未然，就应当加大对资产价格的干预与调控。货币当局很难判定由于基本面因素引起的股票价格变动对实体经济产生多大影响，稳定物价与促进经济增长的最终目标受到严重干扰。
（二）我国债券市场对货币政策的影响
我国债券市场规模过小，公开市场操作平台有限，形成的债券收益率曲线亦与成熟市场的收益率曲线存在差别，同时由于市场小的原因，作为资金成本的收益率曲线波动不足以影响全社会的资金流动，这样的事实极大的限制了我国货币政策实施的效果。中国现阶段的证券市场的繁荣，带动了各个相关行业的发展。债券市场作为一个证券市场中非常重要的子市场，起到深化金融结构改革、完善中央银行宏观调控和推动利率市场化改革的重要作用。
债券市场的发展的进程中推动了股票市场的发展，目前我国债券市场与股票市场的发展已趋于均衡，两个市场的均衡发展会导致收益率的均衡变动，增强了货币市场、债券市场与股票市场的利率传导，逐渐形成有效的货币政策传导机制。股票市场发展是债券市场发展的必要情况下的收获，也反映了我国央行在面对外在困难时能化险为夷、变避为利的调控能力。随着股票市场股改的完成，市场启动优胜劣汰机制，从而反过来推动我国利率市场化的进程，提高货币政策的有效性的传导。
三、改进货币政策资产价格传导机制的建议
（一）完善公司治理结构，引入机构投资者，建立成熟的股票市场
要完善股票市场制度，严格按照《公司法》规范上市公司，建立现代企业制度，加强外部监督与独立审计，提高上市公司的质量。引入机构投资者必须建立在对机构投资者有效监管的基础之上，加强股票市场立法，严格市场监管体制，建立有效的市场对冲机制，严惩市场违规操作行为，对于消除股票市场泡沫，增强市场的抗风险能力，保持市场稳健运行，将起到十分重要的作用。
（二）规范信息披露制度，提高市场透明度，加强市场间联系
投机色彩浓重、操纵市场、“羊群效应”等几乎伴随着中国股票市场，这些现象的产生主要源于信息的不对称。严格的信息披露制度要体现全面性、可理解性和及时性的原则。提高市场的透明度还包括对市场监督主体的监管以及对信息提供中介的监管，这需要完整的制度设计和较低的制度本身运行成本。我国应加强金融中介风险管理、提高金融监管水平，沟通股票市场和货币市场之间的联系，引导资金适时、合理和合法的流入股票市场，真正发挥利率的价格信号机制，形成金融系统内部有效配置的有效路径。
（三）加快利率体制改革，增强公开市场操作力度
由于我国利率还没有完全实现市场化，利率的传导渠道还不顺畅，货币政策传导赖以存在的灵敏的利率基础不复存在。利率的管制使得资产价格的变化与实体经济脱节，削弱了货币政策的传导效果。因而，加强利率的市场化机制改革，提升利率作为资产价格的灵敏性。金融机构尽快完善自主定价机制，更好地发挥利率渠道的传导作用。以收益与成本对称原则为基础，不断完善经营管理制度，逐步提高利率定价和风险防范能力。
（四）谨慎采取货币政策，合理干预股价波动
中央银行干预股价波动要谨慎。当股价上行时，股票价格脱离经济基本面因素或者出现价格的非正常波动就是所谓的“泡沫”。熨平股价不合理波动，预防由于“泡沫”破裂所带来的恐慌，中央银行的货币政策要谨慎行事。加快发展多层次的直接融资市场，拓展货币政策传导渠道，逐步放宽市场准入标准，允许企业自主发行股票、债券、商业票据，使中央银行的货币政策传导更为直接。鼓励实力雄厚、资信情况良好的大型企业集团和上市公司签发商业承兑汇票，丰富票据市场供给。继续推进股权分置改革，解决证券市场的历史遗留问题，促进资本市场的改革开放和稳定发展。
摘要：随着资本市场规模的发展，资本市场在货币政策的传导机制中的作用和地位也随之重要起来，货币政策和资本市场的关系也成为理论界研究的热点。20 世纪 90 年代以来，我国资本市场的迅猛发展，在促进经济发展、优化产业结构及合理资源配置方面发挥了重要的作用。资本市场的货币政策传导机制，是研究货币政策及其工具如何通过各种金融变量的波动对实体经济产生影响。我国正处在转变经济发展方式、调整产业结构的市场经济改革之中，经济环境和资本市场结构具有很大的不稳定性，因而研究我国货币政策的资本市场传导机制问题具有十分重要的现实意义。所以，本文将结合货币政策资本市场传导的理论以及中国资本市场的现状进行分析，并给出相关政策建议。
关键词：货币政策；传导机制
一、货币政策传导机制及资产价格概述
（一）货币政策传导机制概述
货币政策是指货币当局（通常指中央银行）为实现特定的经济目标而采取的各种控制和调节货币、信用及利率等变量的方针和措施的总称。一个完整的货币政策一般包括货币政策的目标体系、货币政策的工具体系、货币政策的传导机制、货币政策的效果四个部分。
货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。货币政策传导机制是指从运用货币政策到实现货币政策目标的过程，货币传导机制是否完善及提高，直接影响货币政策的实施效果以及对经济的贡献。
（二）资产价格在国民经济中的作用
资本市场本身是经济发展过程中的产物，且自身发展与国民经济增长水平速度不同步。资产价格的波动对经济增长的作用主要体现在四个方面：
1、创造流动性
资本市场可通过流动性来影响经济增长。一方面存在对资本的长期需求，另一方面储蓄的所有者不愿意失去对其储蓄的控制权，两者之间存在矛盾。资本市场能使投资者获得一种资产，而且在需要时调整资产组合，是投资者可以迅速转化头寸，公司则通过发行股权获得永久的资本融资。
2、提供多元化避险工具
资产价格的波动和衍生产品的开发，为社会中存在的不确定性提供了套期保值的手段来化解怨气风险。还提供了资产组合多样化的手段来分散风险。还可以为高风险，高收益的项目融资，从而为全社会的创新活动提供条件，促进经济发展。
3、提供资源分配的价格信息
根据有效市场理论，资产价格的波动反映了信息的流动与传播。所以不断获取新的信息，利用资产价格的变化来套利的机制，鼓励投资者加大对公司经营的研究和监督，有利于资源的优化配置，提高资源的利用效率，促进经济增长。
4、改善公司的治理结构
有效的资本市场有利于消除委托——代理的问题。资产价格的波动反映了公司的经营情况，详细的披露制度又将管理者调节利润的空间压到最小，可以有效监督管理层的行为。多元化的股权使上市公司成为公众公司，促使其决策将更加科学和完善。
二、证券市场发展对我国货币政策的影响
（一）我国股票市场对货币政策的影响
经过十几年的发展，我国股票市场已经成为经济体制改革过程中最引人注目的领域，并成为中国经济发展的重要推动者。但是，由于市场起步较晚，与成熟的西方市场经济国家相比还有差距，尤其是制度性的缺失和市场机制的不完善将严重制约着我国货币政策传导机制的发挥。
随着资本市场的发展和规模的扩大，金融资产的价格变动对于稳定货币政策目标框架提出了挑战。股票市场价格波动不仅仅是由于基本面的变化引起的，还可能是由于低效率的监管体制以及投资者的非理性行为造成的，资本市场可能处于一种“非理性繁荣”之中，像羊群效应、过度自信以及短视行为都可能吹起资本市场的泡沫，加之资本市场的监管不力、透明度不高，使得逆向选择和道德风险进一步加强，更是助推了资本市场泡沫的产生。股票市场泡沫的破灭将会破坏整个金融体系，严重威胁到实体经济的稳健运行。货币政策要防范于未然，就应当加大对资产价格的干预与调控。货币当局很难判定由于基本面因素引起的股票价格变动对实体经济产生多大影响，稳定物价与促进经济增长的最终目标受到严重干扰。
（二）我国债券市场对货币政策的影响
我国债券市场规模过小，公开市场操作平台有限，形成的债券收益率曲线亦与成熟市场的收益率曲线存在差别，同时由于市场小的原因，作为资金成本的收益率曲线波动不足以影响全社会的资金流动，这样的事实极大的限制了我国货币政策实施的效果。中国现阶段的证券市场的繁荣，带动了各个相关行业的发展。债券市场作为一个证券市场中非常重要的子市场，起到深化金融结构改革、完善中央银行宏观调控和推动利率市场化改革的重要作用。
债券市场的发展的进程中推动了股票市场的发展，目前我国债券市场与股票市场的发展已趋于均衡，两个市场的均衡发展会导致收益率的均衡变动，增强了货币市场、债券市场与股票市场的利率传导，逐渐形成有效的货币政策传导机制。股票市场发展是债券市场发展的必要情况下的收获，也反映了我国央行在面对外在困难时能化险为夷、变避为利的调控能力。随着股票市场股改的完成，市场启动优胜劣汰机制，从而反过来推动我国利率市场化的进程，提高货币政策的有效性的传导。
三、改进货币政策资产价格传导机制的建议
（一）完善公司治理结构，引入机构投资者，建立成熟的股票市场
要完善股票市场制度，严格按照《公司法》规范上市公司，建立现代企业制度，加强外部监督与独立审计，提高上市公司的质量。引入机构投资者必须建立在对机构投资者有效监管的基础之上，加强股票市场立法，严格市场监管体制，建立有效的市场对冲机制，严惩市场违规操作行为，对于消除股票市场泡沫，增强市场的抗风险能力，保持市场稳健运行，将起到十分重要的作用。
（二）规范信息披露制度，提高市场透明度，加强市场间联系
投机色彩浓重、操纵市场、“羊群效应”等几乎伴随着中国股票市场，这些现象的产生主要源于信息的不对称。严格的信息披露制度要体现全面性、可理解性和及时性的原则。提高市场的透明度还包括对市场监督主体的监管以及对信息提供中介的监管，这需要完整的制度设计和较低的制度本身运行成本。我国应加强金融中介风险管理、提高金融监管水平，沟通股票市场和货币市场之间的联系，引导资金适时、合理和合法的流入股票市场，真正发挥利率的价格信号机制，形成金融系统内部有效配置的有效路径。
（三）加快利率体制改革，增强公开市场操作力度
由于我国利率还没有完全实现市场化，利率的传导渠道还不顺畅，货币政策传导赖以存在的灵敏的利率基础不复存在。利率的管制使得资产价格的变化与实体经济脱节，削弱了货币政策的传导效果。因而，加强利率的市场化机制改革，提升利率作为资产价格的灵敏性。金融机构尽快完善自主定价机制，更好地发挥利率渠道的传导作用。以收益与成本对称原则为基础，不断完善经营管理制度，逐步提高利率定价和风险防范能力。
（四）谨慎采取货币政策，合理干预股价波动
中央银行干预股价波动要谨慎。当股价上行时，股票价格脱离经济基本面因素或者出现价格的非正常波动就是所谓的“泡沫”。熨平股价不合理波动，预防由于“泡沫”破裂所带来的恐慌，中央银行的货币政策要谨慎行事。加快发展多层次的直接融资市场，拓展货币政策传导渠道，逐步放宽市场准入标准，允许企业自主发行股票、债券、商业票据，使中央银行的货币政策传导更为直接。鼓励实力雄厚、资信情况良好的大型企业集团和上市公司签发商业承兑汇票，丰富票据市场供给。继续推进股权分置改革，解决证券市场的历史遗留问题，促进资本市场的改革开放和稳定发展。