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摘要:随着我国创业板的推出,创业板的风险以及制度研究成为学术界的热点。文章不仅指出了创业板在制度和设计上与主板市场的不同之处,同时也通过计算美国纳斯达克综合指数在美国不同经济时期的波动幅度,分析了不同经济时期创业板的风险性,对我国在此时推出创业板的风险性进行了评述。
关键词:创业板 纳斯达克 风险
创业板又称二板市场,指为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径的证券交易市场。现存的海外创业板市场主要包括美国纳斯达克(Nasdaq)、英国另类投资市场(AIM)、香港创业板市场(GEM)、欧洲Easdaq、欧洲新市场(EURO.NM)、新加坡Sesdaq、日本Jasdaq、韩国Kosdaq、加拿大风险交易所(CDNX)等。与主板市场相比,创业板市场有以下特点:一是服务对象不同。创业板市场服务于从事高科技业务,具有高成长性的企业。这类企业往往成立时间短、规模较小,难以在主板市场上市,创业板市场为这类企业的融资和发展提供了新的渠道和途径。二是进入门槛不同。与主板相比,创业板市场的进入门槛较低,以美国主板市场和纳斯达克市场的准入条件为例,美国主板市场(NYSE)对美国国内公司的上市要求包括公司最近1年的税前盈利不少于250万美元;公司的有形资产净值不少于4000万美元;社会公众拥有该公司的股票不少于110万股等,而纳斯达克资本市场要求股东权益500万美元或市值5000万美元或持续经营的净利润75万美元,且公众持股数量和市值分别不低于100万股和500万美元等。我国主板市场要求申请上市的公司最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元;近3年经营现金净流量累计超过5000万元或最近3年营业收入累计超过人民币3亿元;最近一期期末无形资产占净资产的比例不高于20%,股本总额不少于3000万元等。而我国的创业板要求最近两年连续盈利,累计两年净利润累计不少于1000万元,且持续增长;或最近1年盈利,且净利润不少于500万元,最近1年营业收入不少于5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于30%;最近一期期末净资产不少于2000万元等。介于在创业板上市的企业的特殊性,并没有对无形资产的占比提出特别的要求。三是监管制度的不同。由于创业板服务对象的特殊性及其比主板市场低得多的进入条件,使其风险比主板市场要大得多,因此,为了保护各投资者的利益,政府对创业板市场的监管就更为严格,其核心就是“信息披露”,此外,监管部门还通过“保荐人”制度来帮助投资者选择高素质企业。我国设立了单独的创业板发行审计委员会和发行上市保荐制度,强化了保荐人的尽职调查和审慎推荐作用,要求保荐人对发行人发布的定期公告撰写跟踪报告等。四是交易者条件不同。为了保护投资者的利益,根据《创业板市场投资者适当性管理实施办法》规定,自然人投资者申请参与创业板市场,原则上应当具有两年以上交易经验,符合标准的投资者须与证券公司现场书面签署《创业板市场投资风险揭示书》;对于尚未具备两年交易经验但仍要求开通创业板市场交易的投资者,不但要与证券公司现场书面签署《创业板市场投资风险揭示书》,还要就自愿承担市场风险抄录一段特别声明。
美国创业板市场在不同经济时期的波动情况
纳斯达克市场作为美国创业板市场的代表,是世界上最大的股票市场之一,分为纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场,吸引不同层次的企业上市。一般来说,在纳斯达克挂牌上市的公司以高科技公司为主。纳斯达克综合指数是反映纳斯达克证券市场行情变化的股票价格平均指数。
本文以GDP增长率来衡量一个国家所处的经济时期。由图1可知,美国在2003-2005年期间处于经济增长期/平稳期。2007年3月13日,美国住房抵押贷款银行家协会公布的报告显示,次级房贷市场出现危机。次贷危机的发生使得各国失业率增加、进出口减少、股市频频下跌,全球经济进入萎靡状态。图1中2006-2008年期间GDP增长率大幅下降,明显处于经济下滑时期。因此,我们分别选取2003年3月-2005年3年、2007年3月-2009年3月的纳斯达克综合指数数据,分别计算在经济上升期和经济下滑期纳斯达克综合指数的波动幅度。
表1不同经济时期纳斯达克综合指数的波动率
由于标准差可作为量度回报稳定性的指标,其值越大,表示回报远离过去平均数值,回报较不稳定,故风险越高。相反,其数值越小,表示回报较为稳定,风险亦较小。由表1可知,在经济处于上升期时纳斯达克综合指数的标准差明显低于其在经济下滑期时的标准差,即在经济下滑期时,指数波幅越大,投资创业板的风险越大。
启示
我国2007年的GDP增长率为11.4%,2008年的GDP增长率为9.0%,2009年上半年GDP的增长率为7.1%,很明显,2009年我国还处于经济下滑的状态。根据美国纳斯达克的案例分析,在此时推出创业板,投资者所面临的风险将会明显大于在经济上升时期投资者所面临的风险。
(作者单位:同济大学经管学院)
参考文献:
1、王晓津,佘坚.海外创业板市场发展状况及趋势研究[Z].深圳证券交易所综合研究所,2008.
2、王道高.全球主要创业板上市条件的分析与启示[J].工业技术经济,2009(1).
3、刘文国,王纯.中美两国创业板市场管理比较研究[J].金融与经济,2008(8).
关键词:创业板 纳斯达克 风险
创业板又称二板市场,指为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径的证券交易市场。现存的海外创业板市场主要包括美国纳斯达克(Nasdaq)、英国另类投资市场(AIM)、香港创业板市场(GEM)、欧洲Easdaq、欧洲新市场(EURO.NM)、新加坡Sesdaq、日本Jasdaq、韩国Kosdaq、加拿大风险交易所(CDNX)等。与主板市场相比,创业板市场有以下特点:一是服务对象不同。创业板市场服务于从事高科技业务,具有高成长性的企业。这类企业往往成立时间短、规模较小,难以在主板市场上市,创业板市场为这类企业的融资和发展提供了新的渠道和途径。二是进入门槛不同。与主板相比,创业板市场的进入门槛较低,以美国主板市场和纳斯达克市场的准入条件为例,美国主板市场(NYSE)对美国国内公司的上市要求包括公司最近1年的税前盈利不少于250万美元;公司的有形资产净值不少于4000万美元;社会公众拥有该公司的股票不少于110万股等,而纳斯达克资本市场要求股东权益500万美元或市值5000万美元或持续经营的净利润75万美元,且公众持股数量和市值分别不低于100万股和500万美元等。我国主板市场要求申请上市的公司最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元;近3年经营现金净流量累计超过5000万元或最近3年营业收入累计超过人民币3亿元;最近一期期末无形资产占净资产的比例不高于20%,股本总额不少于3000万元等。而我国的创业板要求最近两年连续盈利,累计两年净利润累计不少于1000万元,且持续增长;或最近1年盈利,且净利润不少于500万元,最近1年营业收入不少于5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于30%;最近一期期末净资产不少于2000万元等。介于在创业板上市的企业的特殊性,并没有对无形资产的占比提出特别的要求。三是监管制度的不同。由于创业板服务对象的特殊性及其比主板市场低得多的进入条件,使其风险比主板市场要大得多,因此,为了保护各投资者的利益,政府对创业板市场的监管就更为严格,其核心就是“信息披露”,此外,监管部门还通过“保荐人”制度来帮助投资者选择高素质企业。我国设立了单独的创业板发行审计委员会和发行上市保荐制度,强化了保荐人的尽职调查和审慎推荐作用,要求保荐人对发行人发布的定期公告撰写跟踪报告等。四是交易者条件不同。为了保护投资者的利益,根据《创业板市场投资者适当性管理实施办法》规定,自然人投资者申请参与创业板市场,原则上应当具有两年以上交易经验,符合标准的投资者须与证券公司现场书面签署《创业板市场投资风险揭示书》;对于尚未具备两年交易经验但仍要求开通创业板市场交易的投资者,不但要与证券公司现场书面签署《创业板市场投资风险揭示书》,还要就自愿承担市场风险抄录一段特别声明。
美国创业板市场在不同经济时期的波动情况
纳斯达克市场作为美国创业板市场的代表,是世界上最大的股票市场之一,分为纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场,吸引不同层次的企业上市。一般来说,在纳斯达克挂牌上市的公司以高科技公司为主。纳斯达克综合指数是反映纳斯达克证券市场行情变化的股票价格平均指数。
本文以GDP增长率来衡量一个国家所处的经济时期。由图1可知,美国在2003-2005年期间处于经济增长期/平稳期。2007年3月13日,美国住房抵押贷款银行家协会公布的报告显示,次级房贷市场出现危机。次贷危机的发生使得各国失业率增加、进出口减少、股市频频下跌,全球经济进入萎靡状态。图1中2006-2008年期间GDP增长率大幅下降,明显处于经济下滑时期。因此,我们分别选取2003年3月-2005年3年、2007年3月-2009年3月的纳斯达克综合指数数据,分别计算在经济上升期和经济下滑期纳斯达克综合指数的波动幅度。
表1不同经济时期纳斯达克综合指数的波动率
由于标准差可作为量度回报稳定性的指标,其值越大,表示回报远离过去平均数值,回报较不稳定,故风险越高。相反,其数值越小,表示回报较为稳定,风险亦较小。由表1可知,在经济处于上升期时纳斯达克综合指数的标准差明显低于其在经济下滑期时的标准差,即在经济下滑期时,指数波幅越大,投资创业板的风险越大。
启示
我国2007年的GDP增长率为11.4%,2008年的GDP增长率为9.0%,2009年上半年GDP的增长率为7.1%,很明显,2009年我国还处于经济下滑的状态。根据美国纳斯达克的案例分析,在此时推出创业板,投资者所面临的风险将会明显大于在经济上升时期投资者所面临的风险。
(作者单位:同济大学经管学院)
参考文献:
1、王晓津,佘坚.海外创业板市场发展状况及趋势研究[Z].深圳证券交易所综合研究所,2008.
2、王道高.全球主要创业板上市条件的分析与启示[J].工业技术经济,2009(1).
3、刘文国,王纯.中美两国创业板市场管理比较研究[J].金融与经济,2008(8).