“3·11”日本大地震及核危机造成的不确定性，导致全球金融市场大幅波动。不过，所有资产中最疯狂的还属日元，日元上演了一轮“过山车”行情。
　　
　　3月17日的亚洲盘中，日元兑美元汇价一度升至76.25，创下战后以来的新高，日元在短短的10多分钟内大涨4.5％，这在外汇市场实属罕见。但是，18日早晨，随着G7联手实施外汇干预，日元兑美元汇价快速远离新高，跌回地震前的81水平附近。
　　此次地震过后，众多机构都认为，日元很有可能会复制1995年神户大地震后大幅升值的走势，即日元在1995年地震后的3个月的时间里，从100附近升值到79.75的“前战后最高值”。但是日元真的会如他们所说的那样，因为海外资金汇回而大幅度升值吗?
　　其实很明显，至少3月17日的目元疯狂升值，不是由于海外资金汇回导致的；日元汇价大幅走高，很有可能是由于对冲基金投机所致。
　　投机资金充分利用市场预期心理，瞄准的是日元利差交易的回流。因为只要日元汇率上涨，倾向做空的利差交易将不得不回流，从而进一步推高汇率。其中趋势投资型的量化投资基金与管理机构(CTAs)短期买涨的力度最大，他们主要是拆入低息日元再买涨日元。这就导致他们存在一个风险，即一旦日本央行干预，日元贬值，他们将面临日元拆借资金的双重汇兑损失。
　　正是看到了这一点，才出现了3月18日G7联合在国际外汇市场上，采取卖出日元、买入美元的操作。
　　但是，日本央行的干预也引来了另一波投机者，他们针对日本央行干预汇市的反向套利也已展开。由于预期日本央行必然会干预汇市，投机客在历史高点大量加仓日元交叉汇率的多头头寸，随着日本央行一起做空日元。之所以会选择做多类似于澳元对日元等交叉汇率，是因为他们交易规模偏小，涨幅较美元兑日元会相对高一些。
　　而汇价的大幅波动也是某些投机者所希望看到的，这使得他们能有充分空间在外汇市场兴风作浪，利用掉期、期权、期货等各种外汇交易手段，在日元汇率急剧波动中谋取暴利。所以，在地震和核威胁对市场的冲击未消退之前，日元的走势将取决于投机做多日元资金和干预资金之间博弈的结果，汇价的大幅震荡在所难免。
　　那么，排除投机因素之外，还有其他因素能推动日元像1995年那样大幅升值吗?答案是概率很小。
　　即使有某种因素(投机或者资金回流)驱动日元有所升值，但由于目前的环境特征具有其独特性，此次趋势持续的时间和幅度上可能会相对较小。而中长期来看，日元更多的还是取决于利差因素以及经济差异因素等，基本面使得日元仍处于弱势地位，中期走弱的可能性还是较强。