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QE3方案可能引发资本回流新兴市场，刺激企业补库存或进行房地产投机，从而成为推升大宗商品价格最强大的基本面动力。在中国库存减少等五个动向支撑下，铜价将走高。
2012年9月13日，美联储宣布推出QE3方案，将每月购买400亿美元抵押担保证券，购买无时限。美联储还将维持超低短期利率的指引从2014年底延期至2015年中。同时，美联储官员还对进一步放宽货币政策维持强烈倾向，劳动力市场将是其主要决定因素。若就业状况未能改善，美联储将愿意进一步放宽政策以帮助降低失业率。QE3将对市场产生何种影响？如何帮助推升大宗商品价格？
瑞银全年都持悲观看法，认为新兴市场资本外流将迫使新兴市场企业经营时，更加注重现金流，并进行去库存化。在QE3推出前，我们计划维持此看法直至美国信贷紧张状况加剧至足以推升通缩压力然后迫使QE推出的程度。但美联储以其新政改变了运作方式。美联储现将采用QE来避免通缩，伯南克称美联储将利用QE来加快降低失业率至预期目标（我们认为可能是5.5%-6%），而当前失业率为8.3%。这完全改变了游戏格局，因为尽管目前美国信贷状况良好且标普500指数位于1400上方，美联储仍将实施QE。
我们认为，QE3方案可能引发资本流回新兴市场。这些资本流动是大宗商品价格最强大的基本面动力。资本流动的一个关键传导机制是激发企业行动。当资本流入新兴市场且通胀上升时，企业利润将受到各种成本上涨的挤压，但资本支出因通胀维持高位且定价权较弱。企业的应对是加快积累库存，这在实际利率较低或为负值时是一个具有吸引力的做法。当实际利率较低或为负值时，企业的另一个策略是投机房地产。值得强调的是，这两种做法都是大宗商品密集型活动。
在资本外流情况下，企业利润率稀薄且债务过高。企业被激发筹集现金，方法是去库存或出售房地产资产组合。在去库存和出售房地产资产组合时若流动性普遍收紧，将对大宗商品价格造成重大的基本面压力。这是我们今年一直不看好大宗商品的主要原因。
但QE可能引发资本重新流向新兴市场，从而缓解流动性状况，引发再通胀/通胀压力并激发一轮补库存过程。在中国，此前消费者和钢铁生产商已分别大幅对铜和铁矿石清库。在此情形下当然存在补库空间，特别是2012年11月起将出现传统的季节性需求回升。此种货物和大宗商品补库将帮助推升大宗商品价格。
铜价走高
我们现在讨论铜，在QE3推出的情况下，铜价显然趋于上行。从基本面来看，我们认为五个动向也会支撑铜价，即中国库存减少、全球库存减少、权证取消、仓位延展及中国以外的需求增长。我们之前预计2012年四季度平均铜价为3.40美元/磅。若中国开始重新积累铜库存，则我们认为平均铜价可能更接近3.60美元/磅。当前铜价为3.76美元/磅，我们发现几个信号将为铜价反弹提供支撑。
中国库存减少：库存减少促使中国提高2012年铜半成品的产量。我们估计3-7月期间约64万吨（净）铜库存被消耗。中国需通过提高国内产量（部分由铜精矿进口所满足）或精炼铜净进口量来增加短期供应。两种方法都意味着全球铜采购量增加。在中国，铜将供应于下游行业，如汽车（1-7月乘用车产量同比增长8%）和电网扩容（1-5月中西部地区同比增长10%）。
全球库存减少：截至8月底，伦敦金属交易所（LME）铜库存水平已下降37%至23.5万吨，降幅最大的是美国（降60%）和欧洲（降70%）。LME铜库存下降反映于COMEX，但均被上海期货交易所铜库存同期相应上升55%至16万吨所抵消。因此，全球交易所铜库存下降仅3%至44万吨（即中国的进口需求部分由从LME转移的铜库存所满足）。虽然中国一直在补库存，但其2012年3-7月铜库存仍下降64万吨。
权证取消： LME韩国交割仓库（距中国最近）的权证取消数据证实铜库存从韩国转移至中国（金属出库前需取消“权证”）。
仓位延展： COMEX铜空头投机头寸8月初创历史新高，且净空头头寸接近3年高位。虽然空头头寸增加反映了非商业投资者的悲观预期，但空头头寸显然被延展且可能正接近其极限。若铜价上涨，空头回补可能导致空头头寸更剧烈的变化。
中国以外的需求增长：证据显示中国以外的铜需求正在回升。德国、日本和美国的汽车业一直是全球需求的主要动力（占总终端需求的12%）。起到部分抵消作用的是建筑业（尽管美国正在改善）和电器需求（同比持平）受抑。
作者白仲仪（Ghee Peh）为瑞银执行董事，亚太金属/矿业研究部主管
2012年9月13日，美联储宣布推出QE3方案，将每月购买400亿美元抵押担保证券，购买无时限。美联储还将维持超低短期利率的指引从2014年底延期至2015年中。同时，美联储官员还对进一步放宽货币政策维持强烈倾向，劳动力市场将是其主要决定因素。若就业状况未能改善，美联储将愿意进一步放宽政策以帮助降低失业率。QE3将对市场产生何种影响？如何帮助推升大宗商品价格？
瑞银全年都持悲观看法，认为新兴市场资本外流将迫使新兴市场企业经营时，更加注重现金流，并进行去库存化。在QE3推出前，我们计划维持此看法直至美国信贷紧张状况加剧至足以推升通缩压力然后迫使QE推出的程度。但美联储以其新政改变了运作方式。美联储现将采用QE来避免通缩，伯南克称美联储将利用QE来加快降低失业率至预期目标（我们认为可能是5.5%-6%），而当前失业率为8.3%。这完全改变了游戏格局，因为尽管目前美国信贷状况良好且标普500指数位于1400上方，美联储仍将实施QE。
我们认为，QE3方案可能引发资本流回新兴市场。这些资本流动是大宗商品价格最强大的基本面动力。资本流动的一个关键传导机制是激发企业行动。当资本流入新兴市场且通胀上升时，企业利润将受到各种成本上涨的挤压，但资本支出因通胀维持高位且定价权较弱。企业的应对是加快积累库存，这在实际利率较低或为负值时是一个具有吸引力的做法。当实际利率较低或为负值时，企业的另一个策略是投机房地产。值得强调的是，这两种做法都是大宗商品密集型活动。
在资本外流情况下，企业利润率稀薄且债务过高。企业被激发筹集现金，方法是去库存或出售房地产资产组合。在去库存和出售房地产资产组合时若流动性普遍收紧，将对大宗商品价格造成重大的基本面压力。这是我们今年一直不看好大宗商品的主要原因。
但QE可能引发资本重新流向新兴市场，从而缓解流动性状况，引发再通胀/通胀压力并激发一轮补库存过程。在中国，此前消费者和钢铁生产商已分别大幅对铜和铁矿石清库。在此情形下当然存在补库空间，特别是2012年11月起将出现传统的季节性需求回升。此种货物和大宗商品补库将帮助推升大宗商品价格。
铜价走高
我们现在讨论铜，在QE3推出的情况下，铜价显然趋于上行。从基本面来看，我们认为五个动向也会支撑铜价，即中国库存减少、全球库存减少、权证取消、仓位延展及中国以外的需求增长。我们之前预计2012年四季度平均铜价为3.40美元/磅。若中国开始重新积累铜库存，则我们认为平均铜价可能更接近3.60美元/磅。当前铜价为3.76美元/磅，我们发现几个信号将为铜价反弹提供支撑。
中国库存减少：库存减少促使中国提高2012年铜半成品的产量。我们估计3-7月期间约64万吨（净）铜库存被消耗。中国需通过提高国内产量（部分由铜精矿进口所满足）或精炼铜净进口量来增加短期供应。两种方法都意味着全球铜采购量增加。在中国，铜将供应于下游行业，如汽车（1-7月乘用车产量同比增长8%）和电网扩容（1-5月中西部地区同比增长10%）。
全球库存减少：截至8月底，伦敦金属交易所（LME）铜库存水平已下降37%至23.5万吨，降幅最大的是美国（降60%）和欧洲（降70%）。LME铜库存下降反映于COMEX，但均被上海期货交易所铜库存同期相应上升55%至16万吨所抵消。因此，全球交易所铜库存下降仅3%至44万吨（即中国的进口需求部分由从LME转移的铜库存所满足）。虽然中国一直在补库存，但其2012年3-7月铜库存仍下降64万吨。
权证取消： LME韩国交割仓库（距中国最近）的权证取消数据证实铜库存从韩国转移至中国（金属出库前需取消“权证”）。
仓位延展： COMEX铜空头投机头寸8月初创历史新高，且净空头头寸接近3年高位。虽然空头头寸增加反映了非商业投资者的悲观预期，但空头头寸显然被延展且可能正接近其极限。若铜价上涨，空头回补可能导致空头头寸更剧烈的变化。
中国以外的需求增长：证据显示中国以外的铜需求正在回升。德国、日本和美国的汽车业一直是全球需求的主要动力（占总终端需求的12%）。起到部分抵消作用的是建筑业（尽管美国正在改善）和电器需求（同比持平）受抑。
作者白仲仪（Ghee Peh）为瑞银执行董事，亚太金属/矿业研究部主管