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摘要：文化创意企业投融资是我国产业金融领域的一个难题。基于华谊兄弟并比照宝德股份案例，从企业的成长趋势概括出战略性资金对企业的关注要点，包括员工是否持股、商业模式成熟状况、公司盈利能力、业内接受战略性资金注资、企业的原创技术或独占资源等方面。文化创意企业主动适应战略性资金的要求，提高团队的稳定性、优化治理结构、保持成长节奏与资本关注的合拍、客观评估企业价值以及兼顾投资人利益，可以帮助企业吸引各类战略性资金，共同推动企业价值增值。
关键词：文化产业；战略性资金；股权投融资；投资基金
中图分类号：F406.71 文献标识码：A 文章编号：1003-3890（2011）02-0039-04
一、投融資与文化创意企业成长
随着企业的不断壮大，对资金的需求量也不断增加。处于成长期的文化创意企业，其文化创意内容（支持科技）含量高、无形资产比重大、资金回报周期长，但市场影响力等方面尚处于上升期，可供认定的持续经营规模不足，项目所需资金绝对数额又相对比较大，大多数企业缺乏固定资产作抵押来获取贷款，因而融资困难问题十分突出。程仲鸣认为企业的融资具有生命周期，股权投资的融资方式贯穿于企业的各个阶段，但各个阶段的股权投资又有其各自不同的特点。赵尚梅、陈星探讨了不同规模、行业、组织形式企业融资时的不同路径，认为得到股权投资是中小企业筹集资金的重要手段。崔文杰认为我国企业后续阶段资金不足，在融资渠道上多依靠贷款。
总体上，学者们尤其是文化创意企业对我国企业如何主动吸引战略性资金尚缺乏系统研究。现实中，股权投资在美国造就了一大批优秀的企业，如思科、雅虎等，随着我国资本市场的逐步健全，也出现了新浪、百度、网易等得益于股权投资支持的企业。同时，我国正在深化文化体制改革，文化创意产业正处于成长的关键期，股权融资有条件成为文化类中小企业发展的强有力支持。在创业板首批上市的28家企业中，战略性资金参与投资的有23家，占82%，只有包括宝德公司在内的5家企业没有得到战略性资金的投资。华谊兄弟和宝德股份是创业板首批上市公司中上市首日市盈率列前两位的2家公司，也分别是曾经和未经上市前融资的代表。本文选取华谊兄弟作为研究对象，并以宝德股份作为比照，探索文化创意企业如何聚集金融资源、获得良好成长的思路。
二、案例呈现：华谊兄弟和宝德股份
（一）华谊兄弟
华谊兄弟传媒股份有限公司（300027）成立于2004年，于2009年10月在创业板首次公开募股（initial public offerings，简称IPO）上市。华谊兄弟IPO对市场总计发行4 200万股，发行后公司总股本1.68亿股，募集资金6.2亿元。证券基金获配仅占华谊兄弟网下发行总量的29.87％，配售结果显示，31家基金公司旗下共107只公募基金参与了网下配售，合计动用资金量达到193亿元。在华谊兄弟网下配售中，多数基金均是按照网下发行总量840万股的上限申购，显示基金看好该股。按照华谊兄弟的招股计划，此次募集的资金将有助于华谊兄弟未来加快向多层次、跨媒体、跨地区方向的扩张，积极延伸产业链和价值链，有望成为我国影视娱乐产业的龙头。
（二）宝德股份
西安宝德自动化股份有限公司（300023）作为一家主营石油开采设备的高科技公司，凭借2007年“世界首台12 000米超深钻机电控系统”奠定了高端电控自动化系统市场的龙头地位。2007年和2008年公司的主营业务增长率分别为31%和27%，2007年度、2008年度净利润增长率分别为904.95%和48.68%。宝德股份上市前基本未进行面向战略投资人的股权资金融入，对相关核心技术人员赋予了期权，上市前公司的主要股东是赵敏、邢连鲜夫妇。2009年利润大增，主营收入却负增长，尤其是2009年第四季度，公司主营收入居然只有1 000多万元。该公司2010年第一季度业绩同比大幅下降61.92%，季报发出后，公司当日股价直接跌停，使得投资者的质疑不断。
三、股权基金的投资依据
股权投资是产业发展的助推器，针对不同成长阶段的企业，投资人会着重考察如下要素。
（一）员工是否持股
通常战略性资金愿意看到目标企业的核心员工入股、技术人员加入管理层。投资者重视核心员工进入管理层，是因为很多时候企业与核心员工是“捆绑”在一起的，核心技术或主创人员一旦离开，企业的持续生产经营就会受到比较严重的冲击，这在高新技术企业和文化创意企业的表现尤为突出。
华谊兄弟堪称国内企业的典范。上市前，该公司共有股东75人，股份1.26亿股，王忠军、王忠磊兄弟分别持有34.85%与11.03%的股权，冯小刚持有288万股，张纪中持有216万股，黄晓明持有180万股，罗海琼持有54万股，李冰冰、任泉、张涵予、胡可、康洪雷分别持有36万股，李琳、何琢言、陈思成分别持有18万股。上市之后，前述员工中持股最少——18万股的账面价值约为1 200万元，持股数量更大的核心员工的财富增值更为可观，这在很大程度上保障了核心员工与企业的共同成长。另外，股东中还有一些企业明星，比如阿里巴巴的马云、分众传媒的江南春、万向集团的鲁伟鼎。
（二）商业模式是否成熟完善
我国文化创意产业高速发展，但在资金实力、经营理念、管理水平、市场开拓等多方面均与国际知名文化创意企业存在一定差距，尤其是资金实力差距甚远。如果国内文化创意企业不能尽快提升资金实力和生产规模，就无法真正构建影视业“大投入、大产出”的工业化生产模式，只能停留在“作坊式生产”的初级阶段，如在电视剧制作方面，截至2008年12月，全国共有3 343家取得许可的制作机构，其中排名靠前的电视剧制作公司年产量大多也仅为10部，约300集的制作规模。
文化创意企业或多或少地进行了经营管理和技术研发的创新，不同程度地构建了新的商业模式，那么这种新的商业模式是否完善，持续盈利能力如何？成长前景是否可预测？风险是否可控？对这些问题的准确掌握是战略性资金对企业能否高速成长的衡量指标。同样以华谊兄弟为例，其自我认定和不断强化的核心竞争优势是对影视、文化资源的整合能力。这一竞争优势构筑在“三大业务板块（电影的制作、发行及衍生业务，电视剧的制作、发行及衍生业务，艺人经纪服务及相关服务业务）联动”和“工业化运作体系”的运营及管理模式之上，形成了显著的协同效应。同样，宝德股份集中精力于石油钻采设备的自动化集成，业务思路及竞争优势也很清晰。
（三）公司的盈利能力
企业的盈利能力是战略性资金选择企业的基础指标之一，包括企业近年来的销售收入、以毛利率为核心的利润指标、现金流等，盈利能力及其增长是所有投资者都会关注的问题，对于战略性资金来说，更为重视毛利率和增长趋势。阶段性战略投资关注的是在其投资后能否增值，因而并不非常在意企业当前的估值，现在的估值无非是衡量这次融资所需资金的多少而已，他们关注的是在下一轮募资的时候，或者是在退出的时候，所投资金能增值多少。公司的成长需要不断地引入更多的资金，所以会有一批又一批的战略性资金愿意一轮轮地把钱投入到公司里，每经过一轮融资，股价就相应提高。因此，公司盈利能力也是判断公司成长性的基础指标之一，例如2008年华谊兄弟主业中，电影、电视剧和艺人经纪业务的收入就分别达2.29亿元、1.07亿元、7 002万元，这既是前期投资的结果也是吸引后期资金进入的基础。
（四）行业内是否有公司被战略性注资
基金关注行业内特别是细分行业内，有无类似企业被战略投资者注资。一方面，这是衡量目标企业商业模式有效性的一个中间评价指标，有被注资企业说明行业的系统风险已降低。例如，目前电影制作公司上市只有华谊兄弟这一家，相对来说经营模式也比较独特，而且受社会关注，但对其经营稳定性的质疑也相对较高。美国华纳兄弟跟时代集团合并之后，时代华纳集团成为美国最大的影视集团。华谊兄弟能否实现这一目标，需要其进一步良好发展，但不足也比较明显，如过多依赖个别明星或导演。另一方面，这也反衬了该目标企业行业竞争地位。行业内有企业被注资，如被注资企业与目标企业相比情况较差，会使得本企业更具谈判优势；如果同类被投企业比目标企业情况更好，则是比较危险的，因为战略资金一旦发现被投企业不是行业里领袖型的企业便会迟疑，即使最后进行了注资，那所注的资金也不会很多，因为他们会考虑目标企业在未来的成长性及上市可能性等。
（五）企业原创技术或独占资源
企业中所含有知识产权、独占性资源的多寡会极大地影响战略性资金对企业的看法。随着经济社会的发展，知识产权等非物质财富会转换为现实财富的一部分，进而通过杠杆效果转变成物质形态上更多的财富。像宝德公司，拥有多项技术和设计，这样的技术企业就会依赖自身技术优势垄断石油钻采设备电控自动化行业的市场需求和服务，因而给战略投资者形成“整个市场的价值就是企业的价值”的认知，所以在这一点上，对战略投资机构就很有吸引力。
同样，华谊兄弟在影视文化圈有一批签约导演、签约编剧等，从而形成一定的独占性。与开采及制造业不同的是，文化创意产业的这种独占性更多来自于自身的前期先验性判断、拥有长期排他签约权利和持续不断的投入、开发，提升该资源的市场有效影响力量，形成依托该资源的垄断性。此外，华谊兄弟也正在构建影视销售渠道和传播网络方面的独占性。
四、文化創意企业与战略性资金共同成长的策略
面对战略性资金，文化创意企业以已经成型的商业模式、最大程度的盈利能力、原创技术或控制性资源，同时转化行业内被注资企业带来的判断危机来获得资金关注。但要获得战略资金的及时进入，还要通过以下四方面的工作努力去主动吸引。
（一）提高团队的稳定性
战略性资金对企业实施投资，因为不参与或甚少参与公司运营，某种意义上就是投管理团队、投企业家。因而，以企业家管理团队为核心的公司整体人才体系的稳定运行，是企业向投资者展现成长能力的基础。投资者对企业实施投资，根本上是对管理团队的经营能力的充分认可，那么管理团队的稳定性就成为投资资金安全的一个保障。因此，在高增长之下，企业就应该考虑如何实施内部人员的激励与考核，以减少企业面对的风险。由于文化创意企业的竞争力来自于商业体系，具体来说就是清晰的商业模式加上能够实现预设商业模式的精干团队；也有可能是处于早期的商业模式正在形成，需要团队持续努力创造和完善。可以说，保持团队稳定性，是刚起步的文化创意企业吸引战略性资金的重头戏。应该说，华谊兄弟和宝德股份在保持团队稳定性方面均表现优秀。
（二）改善治理结构
大多数的中小企业进行股份制改造以后，都设立了股东会、董事会、监事会，具备了现代企业治理模式的架构，但在实际的运作中，基本上不能按照公司治理的原则规范去运作，出现两职合一、“三会”虚设的局面，企业的决策权、执行权、监督权基本上合一，治理结构无法发挥权力的制衡和监督职能。战略性资金更加在乎的是企业未来的成长性，公司的治理结构对公司未来的成长发挥着很重要的保障作用，特别是在财务透明度较低、业绩的可描述性较差的前提下。治理结构的核心是股权结构，在股权调整有困难的情况下考虑法人治理非常必要。宝德公司在融资之前将部分期权分配给员工，做法还是比较理智的。从宝德公司的股份结构中可以看出，赵敏、刑连鲜夫妇所持有的股份占公司总股份的58.5%，需要加强内部监控机制。相对而言，华谊兄弟中王忠军、王忠磊两兄弟持股合并未达45%，对投资人更有说服力。
（三）成长节奏与资本关注合拍
在每一轮融资过程中，早先一轮的投资人都有合理的投资的价值增值部分……公司的整体资金规模在时间的推移中一节一节地提高和增大，同时每一次融资的估值都和公司的收入规模相对应，公司的价值是随着业绩的发展循序渐进的，不可能是撑杆跳的。新浪公司1997年第一次私募融资650万美元（估值850万美元，融资后公司价值1 500万美元）；1998年四通利方并购华渊网成立新浪网，四通利方评估作价为3 000万美元，华渊网评估作价为2 000万美元；1999年4月，新浪公司融到第二笔战略性资金2 500万美元（估值：5 880万美元，融资后公司价值8 380万美元），1999年11月融资6 000万美元。2000年“新浪”在美国纳斯达克上市，2003年实现年度盈利。“新浪”案例显示，公司并不是一次将未来20年发展所需的资金一次筹集完毕，基本上每次融资的金额稍低于企业自身的估值。华谊兄弟将国外文化产业成熟的管理理念与中国产业运作特点及产业现状相结合，较早建立了国内领先的“影视娱乐业工业化运作体系”，包括“收益评估+预算控制+资金回笼”为主线的综合性财务管理模块、强调专业分工的“事业部+工作室”的弹性运营管理模块以及强调“营销与创作紧密结合”的创作与营销管理模块等。与此同时，通过多达六次的资金募集和员工持股，公司股权逐步增长，在上市前达到了12 600万股（见表1）。
（四）客观评估企业价值
初创企业在有了一定规模的收入和利润后，就可以考虑用年利润的倍数作为估值的基础，企业家最重要的任务是要设法使战略性资金确认公司的价值。因此，必须客观评估企业价值，一是防止出现高估企业现时价值，未充分兼顾投资人利益；二是防止高估企业资金需求，或者说是高估企业成长速度，形成超募。
市场的定价有亚当·斯密那只无形的手在推动，企业家千万不可一味坚持自己的估值。筹资能力的透支，其实体现了企业家对自己企业的过高估值。虽说通过战略性资金融资会稀释股份，但是战略性资金进入过程也是企业自身的成长过程。如果一个民营企业太过以自我为中心，就会忽略合作意识，造成不必要的风险，这是战略性资金所不愿意看到的。如果首轮战略性资金的价格过高，那么按照战略性资金的常规，在下一轮的估值应比这轮要翻几番，后面的战略性资金很可能买不起而导致没有战略性资金愿意接盘，从而容易使得企业的资金链断裂，导致公司后续融不到资金。因此，超募是融资的大忌。小步快跑胜过撑杆跳，对于企业融资是同样的道理，企业应该精确计算好未来一段时间内必不可少的资金，再去向战略性资金谈判。
五、结论
中小企业要想获得更加稳定的发展，吸引战略投资机构进入是一个不错的方法。华谊兄弟作为文化影视企业的代表，具有文化创意企业的高度不确定性、高成长、高度信息不对称的特点。从华谊兄弟案例可以看到，文化创意企业在融资方面应保持高度的工作主动性，而且企业必须夯实自己的产业基础。当企业能够显化股权基金投资关注的因素，同时秉承与战略性资金共同成长的策略，谈判就会拥有更扎实的基础，就完成了获得支持、争取良性成长的关键一步。
参考文献：
［1］程仲鸣，夏桂银.基于生命周期的中小企业融资问题探讨［Ｊ］.商业研究，2007，（5）.
关键词：文化产业；战略性资金；股权投融资；投资基金
中图分类号：F406.71 文献标识码：A 文章编号：1003-3890（2011）02-0039-04
一、投融資与文化创意企业成长
随着企业的不断壮大，对资金的需求量也不断增加。处于成长期的文化创意企业，其文化创意内容（支持科技）含量高、无形资产比重大、资金回报周期长，但市场影响力等方面尚处于上升期，可供认定的持续经营规模不足，项目所需资金绝对数额又相对比较大，大多数企业缺乏固定资产作抵押来获取贷款，因而融资困难问题十分突出。程仲鸣认为企业的融资具有生命周期，股权投资的融资方式贯穿于企业的各个阶段，但各个阶段的股权投资又有其各自不同的特点。赵尚梅、陈星探讨了不同规模、行业、组织形式企业融资时的不同路径，认为得到股权投资是中小企业筹集资金的重要手段。崔文杰认为我国企业后续阶段资金不足，在融资渠道上多依靠贷款。
总体上，学者们尤其是文化创意企业对我国企业如何主动吸引战略性资金尚缺乏系统研究。现实中，股权投资在美国造就了一大批优秀的企业，如思科、雅虎等，随着我国资本市场的逐步健全，也出现了新浪、百度、网易等得益于股权投资支持的企业。同时，我国正在深化文化体制改革，文化创意产业正处于成长的关键期，股权融资有条件成为文化类中小企业发展的强有力支持。在创业板首批上市的28家企业中，战略性资金参与投资的有23家，占82%，只有包括宝德公司在内的5家企业没有得到战略性资金的投资。华谊兄弟和宝德股份是创业板首批上市公司中上市首日市盈率列前两位的2家公司，也分别是曾经和未经上市前融资的代表。本文选取华谊兄弟作为研究对象，并以宝德股份作为比照，探索文化创意企业如何聚集金融资源、获得良好成长的思路。
二、案例呈现：华谊兄弟和宝德股份
（一）华谊兄弟
华谊兄弟传媒股份有限公司（300027）成立于2004年，于2009年10月在创业板首次公开募股（initial public offerings，简称IPO）上市。华谊兄弟IPO对市场总计发行4 200万股，发行后公司总股本1.68亿股，募集资金6.2亿元。证券基金获配仅占华谊兄弟网下发行总量的29.87％，配售结果显示，31家基金公司旗下共107只公募基金参与了网下配售，合计动用资金量达到193亿元。在华谊兄弟网下配售中，多数基金均是按照网下发行总量840万股的上限申购，显示基金看好该股。按照华谊兄弟的招股计划，此次募集的资金将有助于华谊兄弟未来加快向多层次、跨媒体、跨地区方向的扩张，积极延伸产业链和价值链，有望成为我国影视娱乐产业的龙头。
（二）宝德股份
西安宝德自动化股份有限公司（300023）作为一家主营石油开采设备的高科技公司，凭借2007年“世界首台12 000米超深钻机电控系统”奠定了高端电控自动化系统市场的龙头地位。2007年和2008年公司的主营业务增长率分别为31%和27%，2007年度、2008年度净利润增长率分别为904.95%和48.68%。宝德股份上市前基本未进行面向战略投资人的股权资金融入，对相关核心技术人员赋予了期权，上市前公司的主要股东是赵敏、邢连鲜夫妇。2009年利润大增，主营收入却负增长，尤其是2009年第四季度，公司主营收入居然只有1 000多万元。该公司2010年第一季度业绩同比大幅下降61.92%，季报发出后，公司当日股价直接跌停，使得投资者的质疑不断。
三、股权基金的投资依据
股权投资是产业发展的助推器，针对不同成长阶段的企业，投资人会着重考察如下要素。
（一）员工是否持股
通常战略性资金愿意看到目标企业的核心员工入股、技术人员加入管理层。投资者重视核心员工进入管理层，是因为很多时候企业与核心员工是“捆绑”在一起的，核心技术或主创人员一旦离开，企业的持续生产经营就会受到比较严重的冲击，这在高新技术企业和文化创意企业的表现尤为突出。
华谊兄弟堪称国内企业的典范。上市前，该公司共有股东75人，股份1.26亿股，王忠军、王忠磊兄弟分别持有34.85%与11.03%的股权，冯小刚持有288万股，张纪中持有216万股，黄晓明持有180万股，罗海琼持有54万股，李冰冰、任泉、张涵予、胡可、康洪雷分别持有36万股，李琳、何琢言、陈思成分别持有18万股。上市之后，前述员工中持股最少——18万股的账面价值约为1 200万元，持股数量更大的核心员工的财富增值更为可观，这在很大程度上保障了核心员工与企业的共同成长。另外，股东中还有一些企业明星，比如阿里巴巴的马云、分众传媒的江南春、万向集团的鲁伟鼎。
（二）商业模式是否成熟完善
我国文化创意产业高速发展，但在资金实力、经营理念、管理水平、市场开拓等多方面均与国际知名文化创意企业存在一定差距，尤其是资金实力差距甚远。如果国内文化创意企业不能尽快提升资金实力和生产规模，就无法真正构建影视业“大投入、大产出”的工业化生产模式，只能停留在“作坊式生产”的初级阶段，如在电视剧制作方面，截至2008年12月，全国共有3 343家取得许可的制作机构，其中排名靠前的电视剧制作公司年产量大多也仅为10部，约300集的制作规模。
文化创意企业或多或少地进行了经营管理和技术研发的创新，不同程度地构建了新的商业模式，那么这种新的商业模式是否完善，持续盈利能力如何？成长前景是否可预测？风险是否可控？对这些问题的准确掌握是战略性资金对企业能否高速成长的衡量指标。同样以华谊兄弟为例，其自我认定和不断强化的核心竞争优势是对影视、文化资源的整合能力。这一竞争优势构筑在“三大业务板块（电影的制作、发行及衍生业务，电视剧的制作、发行及衍生业务，艺人经纪服务及相关服务业务）联动”和“工业化运作体系”的运营及管理模式之上，形成了显著的协同效应。同样，宝德股份集中精力于石油钻采设备的自动化集成，业务思路及竞争优势也很清晰。
（三）公司的盈利能力
企业的盈利能力是战略性资金选择企业的基础指标之一，包括企业近年来的销售收入、以毛利率为核心的利润指标、现金流等，盈利能力及其增长是所有投资者都会关注的问题，对于战略性资金来说，更为重视毛利率和增长趋势。阶段性战略投资关注的是在其投资后能否增值，因而并不非常在意企业当前的估值，现在的估值无非是衡量这次融资所需资金的多少而已，他们关注的是在下一轮募资的时候，或者是在退出的时候，所投资金能增值多少。公司的成长需要不断地引入更多的资金，所以会有一批又一批的战略性资金愿意一轮轮地把钱投入到公司里，每经过一轮融资，股价就相应提高。因此，公司盈利能力也是判断公司成长性的基础指标之一，例如2008年华谊兄弟主业中，电影、电视剧和艺人经纪业务的收入就分别达2.29亿元、1.07亿元、7 002万元，这既是前期投资的结果也是吸引后期资金进入的基础。
（四）行业内是否有公司被战略性注资
基金关注行业内特别是细分行业内，有无类似企业被战略投资者注资。一方面，这是衡量目标企业商业模式有效性的一个中间评价指标，有被注资企业说明行业的系统风险已降低。例如，目前电影制作公司上市只有华谊兄弟这一家，相对来说经营模式也比较独特，而且受社会关注，但对其经营稳定性的质疑也相对较高。美国华纳兄弟跟时代集团合并之后，时代华纳集团成为美国最大的影视集团。华谊兄弟能否实现这一目标，需要其进一步良好发展，但不足也比较明显，如过多依赖个别明星或导演。另一方面，这也反衬了该目标企业行业竞争地位。行业内有企业被注资，如被注资企业与目标企业相比情况较差，会使得本企业更具谈判优势；如果同类被投企业比目标企业情况更好，则是比较危险的，因为战略资金一旦发现被投企业不是行业里领袖型的企业便会迟疑，即使最后进行了注资，那所注的资金也不会很多，因为他们会考虑目标企业在未来的成长性及上市可能性等。
（五）企业原创技术或独占资源
企业中所含有知识产权、独占性资源的多寡会极大地影响战略性资金对企业的看法。随着经济社会的发展，知识产权等非物质财富会转换为现实财富的一部分，进而通过杠杆效果转变成物质形态上更多的财富。像宝德公司，拥有多项技术和设计，这样的技术企业就会依赖自身技术优势垄断石油钻采设备电控自动化行业的市场需求和服务，因而给战略投资者形成“整个市场的价值就是企业的价值”的认知，所以在这一点上，对战略投资机构就很有吸引力。
同样，华谊兄弟在影视文化圈有一批签约导演、签约编剧等，从而形成一定的独占性。与开采及制造业不同的是，文化创意产业的这种独占性更多来自于自身的前期先验性判断、拥有长期排他签约权利和持续不断的投入、开发，提升该资源的市场有效影响力量，形成依托该资源的垄断性。此外，华谊兄弟也正在构建影视销售渠道和传播网络方面的独占性。
四、文化創意企业与战略性资金共同成长的策略
面对战略性资金，文化创意企业以已经成型的商业模式、最大程度的盈利能力、原创技术或控制性资源，同时转化行业内被注资企业带来的判断危机来获得资金关注。但要获得战略资金的及时进入，还要通过以下四方面的工作努力去主动吸引。
（一）提高团队的稳定性
战略性资金对企业实施投资，因为不参与或甚少参与公司运营，某种意义上就是投管理团队、投企业家。因而，以企业家管理团队为核心的公司整体人才体系的稳定运行，是企业向投资者展现成长能力的基础。投资者对企业实施投资，根本上是对管理团队的经营能力的充分认可，那么管理团队的稳定性就成为投资资金安全的一个保障。因此，在高增长之下，企业就应该考虑如何实施内部人员的激励与考核，以减少企业面对的风险。由于文化创意企业的竞争力来自于商业体系，具体来说就是清晰的商业模式加上能够实现预设商业模式的精干团队；也有可能是处于早期的商业模式正在形成，需要团队持续努力创造和完善。可以说，保持团队稳定性，是刚起步的文化创意企业吸引战略性资金的重头戏。应该说，华谊兄弟和宝德股份在保持团队稳定性方面均表现优秀。
（二）改善治理结构
大多数的中小企业进行股份制改造以后，都设立了股东会、董事会、监事会，具备了现代企业治理模式的架构，但在实际的运作中，基本上不能按照公司治理的原则规范去运作，出现两职合一、“三会”虚设的局面，企业的决策权、执行权、监督权基本上合一，治理结构无法发挥权力的制衡和监督职能。战略性资金更加在乎的是企业未来的成长性，公司的治理结构对公司未来的成长发挥着很重要的保障作用，特别是在财务透明度较低、业绩的可描述性较差的前提下。治理结构的核心是股权结构，在股权调整有困难的情况下考虑法人治理非常必要。宝德公司在融资之前将部分期权分配给员工，做法还是比较理智的。从宝德公司的股份结构中可以看出，赵敏、刑连鲜夫妇所持有的股份占公司总股份的58.5%，需要加强内部监控机制。相对而言，华谊兄弟中王忠军、王忠磊两兄弟持股合并未达45%，对投资人更有说服力。
（三）成长节奏与资本关注合拍
在每一轮融资过程中，早先一轮的投资人都有合理的投资的价值增值部分……公司的整体资金规模在时间的推移中一节一节地提高和增大，同时每一次融资的估值都和公司的收入规模相对应，公司的价值是随着业绩的发展循序渐进的，不可能是撑杆跳的。新浪公司1997年第一次私募融资650万美元（估值850万美元，融资后公司价值1 500万美元）；1998年四通利方并购华渊网成立新浪网，四通利方评估作价为3 000万美元，华渊网评估作价为2 000万美元；1999年4月，新浪公司融到第二笔战略性资金2 500万美元（估值：5 880万美元，融资后公司价值8 380万美元），1999年11月融资6 000万美元。2000年“新浪”在美国纳斯达克上市，2003年实现年度盈利。“新浪”案例显示，公司并不是一次将未来20年发展所需的资金一次筹集完毕，基本上每次融资的金额稍低于企业自身的估值。华谊兄弟将国外文化产业成熟的管理理念与中国产业运作特点及产业现状相结合，较早建立了国内领先的“影视娱乐业工业化运作体系”，包括“收益评估+预算控制+资金回笼”为主线的综合性财务管理模块、强调专业分工的“事业部+工作室”的弹性运营管理模块以及强调“营销与创作紧密结合”的创作与营销管理模块等。与此同时，通过多达六次的资金募集和员工持股，公司股权逐步增长，在上市前达到了12 600万股（见表1）。
（四）客观评估企业价值
初创企业在有了一定规模的收入和利润后，就可以考虑用年利润的倍数作为估值的基础，企业家最重要的任务是要设法使战略性资金确认公司的价值。因此，必须客观评估企业价值，一是防止出现高估企业现时价值，未充分兼顾投资人利益；二是防止高估企业资金需求，或者说是高估企业成长速度，形成超募。
市场的定价有亚当·斯密那只无形的手在推动，企业家千万不可一味坚持自己的估值。筹资能力的透支，其实体现了企业家对自己企业的过高估值。虽说通过战略性资金融资会稀释股份，但是战略性资金进入过程也是企业自身的成长过程。如果一个民营企业太过以自我为中心，就会忽略合作意识，造成不必要的风险，这是战略性资金所不愿意看到的。如果首轮战略性资金的价格过高，那么按照战略性资金的常规，在下一轮的估值应比这轮要翻几番，后面的战略性资金很可能买不起而导致没有战略性资金愿意接盘，从而容易使得企业的资金链断裂，导致公司后续融不到资金。因此，超募是融资的大忌。小步快跑胜过撑杆跳，对于企业融资是同样的道理，企业应该精确计算好未来一段时间内必不可少的资金，再去向战略性资金谈判。
五、结论
中小企业要想获得更加稳定的发展，吸引战略投资机构进入是一个不错的方法。华谊兄弟作为文化影视企业的代表，具有文化创意企业的高度不确定性、高成长、高度信息不对称的特点。从华谊兄弟案例可以看到，文化创意企业在融资方面应保持高度的工作主动性，而且企业必须夯实自己的产业基础。当企业能够显化股权基金投资关注的因素，同时秉承与战略性资金共同成长的策略，谈判就会拥有更扎实的基础，就完成了获得支持、争取良性成长的关键一步。
参考文献：
［1］程仲鸣，夏桂银.基于生命周期的中小企业融资问题探讨［Ｊ］.商业研究，2007，（5）.