论文部分内容阅读
这是近半年以来我第三遍阅读霍华德.马克思的《投资最重要的事》，既然以巴菲特的资历都阅读了两遍，凭我们那短暂的股市经历和积累，2后面加个零都不为过。
记得第一遍读此书时，只是为了追赶众人推荐的时髦，看过之后对于新颖的“第二层次思维”、人性在投资中的弱点仅仅略感朦胧。第二遍读的时候是因为自己在2012年后的市场结构性分化中疑团难解，由宏观经济预判至市场趋势判断再到投资机会把握的传统卖方策略遇上了周期性的“天花板”，而书中则简明扼要地告诉我们这不是投资最重要的事。眼下再度阅读第三遍，更多的是为了将自己现有的理解和收获做一个更好的总结，这并非是结束而是进一步加深领会其内在深意的开始。
在阅读的过程中，我的脑海里面总是浮现着一个画面，大部分参与到股市中的群体都认为现在做的是100米加速冲刺跑，所以如何获得最快的速度到达财富自由终点尤为关键，其中“犯规抢跑”也是一种方法，但这条跑道其实是马拉松，路上不仅弹坑无数，而且与冲刺相比，最好的策略是找到一种匀速向前的方法。如果说巴菲特的“在别人恐慌时买入、在别人乐观时卖出”是一种最佳策略，那么在《投资最重要的事》中，我们就会发现其宣扬的也是一种对此思维更为宽泛和实用化的贯彻。
第二层次思维：要多个心眼
什么是第二层次思维？第一层次思维说：“这是一家好公司。让我们买进股票吧。”第二层次思维说：“这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的股价和定价都过高，让我们卖出股票吧。”
可见，第一层次思维单纯而肤浅，但是因为是直线形的而且比较容易形成第一感觉的主观能动性，往往会深入人心，而第二层次思维深邃、复杂而迂回，往往掺杂着疑问以及对于直观判断的自我否定。这是才最难的。
想想从2007年至今我们在有色类股票判断的差别！2006-2007年受益于期货价格迅猛上升，有色金属股票的价格弹性极为明显，所以大部分投资者在判断有色类股票的时候都是拿期货价格的变动作为驱动力，但是期货的变化是一个瞬间价格波动，它没有股票价格的资产定价属性，这里面第一层次思维看到的是期货价格涨了股票价格就会升，但第二层次思维联想到的是期货价格此时的涨没有持续性，或者说这种价格反弹幅度弱于预期，对于股票定价来说，短期的期货价格波动未必能构筑长期的业绩增长持续性，所以股票价格不能涨甚至于会跌，因为从长期来看你的持续增长性在下降，所以要降低行业的估值水平。
所以说，第二层次思维教会我们的是牢记在股市投资中要多个心眼，看上去靓丽的东西未必就是个好的投资回报品种，以什么样的价格购买什么样的资产才是关键。
价格与价值之间的偏离：买得好才是核心
或许很多人在看到第二层次思维这一提法时，会片面地认为是一种博弈论的简单逆向操作，无非就是别人看多的时候我看空，机构仓位饱和的时候我应该降低仓位，但我觉得这种理解都有点对不起《投资最重要的事》这个书名了。
我自己的理解是，第二层次思维需要指引我们的是买得好才是核心，如何在瞬息万变中寻找到特定资产价格与价值之间的偏离才是一种持续稳定的获利方式。至于通过整体股票市场判断而获得收益，这种方法我们需要明确的是股票市场整体的价值是什么，难道真的只是一个庞大的中国经济规模变化么？
在寻找价格与价值之间偏离带来的机会时，我们首先需要了解的是，什么才是价值。价值投资者通常会考察收益、现金流、股利、硬资产及企业价值等财务指标，并强调在此基础上低价买进。既然价值因素看上去显得那么明显，为何还会出现价格和价值之间的偏离？这是因为价格的短期波动往往还受到心理和技术的影响，后者指的就是股市大幅波动时追缴保证金引致的流动性风险。
不过在这方面，书中貌似漏掉了一些环节，我们在寻找到价格与价值的偏离时更上一个层次或者说能够更为领先别人一步的在于，理解价格在何种因素促发下能够向价值回归，但这因人而异，毕竟每个人等待价格向价值回归所支付的时间成本是不一样的。或许现在这个价位的贵州茅台，对于但斌来说一年10%的回归收益足以丰衣足食，但是对于我们大部分人来说，需要的收益会更多。这并非鼓励大家去冒险，而是在寻找价格相对价值的偏离以及价格何时向价值回归时要做的更多。
风险是什么？股票价格再也回不到以前的高位
既然是投资，即使是价值投资者也是需要承担一定的风险来获得收益回报的，那么，风险究竟是什么？按照金融学里面的定义，指的就是价格波动的不确定性，而与风险相伴随的通常是收益，“资本市场线”描述就是风险与收益之间的正相关关系。在经济繁荣、股市大涨的时候，每个人都会说“高风险才能带来高收益”。但事实并非如此，很简单：如果更高风险的投资确实能够可靠地产生更高的收益，那么它就不是真的高风险了。其实，正确的表述应该是为了吸引资本，更高风险的资产必须提供更高预期收益的承诺，但承诺并不意味着一定会实现。
真正的风险应该是损失的结果，而非股票价格在一定时间、一定区间内的波动，损失意味着股票价格再也回不到以前的高位，这里面产生风险的因素一方面是价值评判的标准出了问题；而更常见的另一方面其实在与高风险相伴随的是更高的价格。
让我们再回顾一下中石油的经典案例。2007年11月5日中石油上市，复权之后最高价46.97元，对应总市值在8.6万亿元，2013年8月2日的收盘价在8.06元，对应总市值在1.5万亿元，2006年和2012年归属母公司的净利润分别为1360多亿元和1150多亿元。市值缩减中利润贡献的比例很小，更多的是其静态估值从50多倍降到了13倍左右。按理说中石油也算是个有投资价值的企业，行业中处于垄断地位，石油需求也稳步增长，管理起来应该不烦人，要不然巴菲特也不会买它的H股，只是关键在于，人家是在2000年左右买的，2007年时卖的。
更高的价格产生于风险偏好更重的市场，也使得后续真正的损失风险概率更大，真正的价值投资者不仅在乎价值，更在乎用什么样的价格购买这一价值。 周期与钟摆：最好的赚钱机会与最大的损失风险
认识风险与价格波动之间的区别，有利于我们更好地贯彻价值投资者的买入原则，也使得我们在股票价格短期的波动与预期的路径相反时仍能自信的迎难而上。或许很多人会觉得中石油的例子不靠谱，比如，如果我们在2007年提前一个月买入中国神华的IPO新股，几天之后就能大赚30%多。其实，这里面就涉及到周期与钟摆的循环问题。
“很少有事物是直线发展的，事物有进有退，有盛有衰，有些事情可能开始进展很快然后慢下节奏，有些事情可能开始慢慢恶化然后突然急转直下。事物的盛衰和涨落是基本原理，经济、市场和企业同样如此：起伏不定。而周期是自我修正的，周期的逆转不一定依赖外源性时间。周期的发展趋势本身就是造成周期逆转（而不是永远向前）的原因。而证券市场的情绪波动也类似于周期性的钟摆运动。虽然弧线的中点最能说明平均位置，但是钟摆几乎始终在朝着或者背离弧线的端点摆动。”
上述这段话值得我们深思。在周期与钟摆的循环中，很多时候我们是没有办法准确地预知钟摆何时会暂停往上然后往下，而当其往下时我们也没有办法预知其下降程度，就像2007年5.30之后上证指数依然能够涨到6000点之上，而2008年2000点保卫战之后照旧跌到了1664点。但是我们可以学习并做到的是，在5.30之后投资策略越发保守和谨慎，而在2000点之下更为乐观和激进。这才是看待价格波动的正确方式，也会让我们逃离中国神华那短暂的三天上涨和随后历时6年价格仍只有当初1/4不到。
霍华德.马克思在《投资最重要的事》中给我们展现了一个价值投资者思考路径的进一步升华，于当下的A股市场而言，我们可以学到投资策略核心并非在于从简单的宏观预判至市场涨跌把握——这是单一线条的赌徒逻辑，而在于综合经济各种演变可能性而得出的配置结果，这会让我们避免对现有改革经济盲目乐观可能犯的错误，也会让我们重视存在的结构性机会。
当然，你可以认为目前的A股只适合于“市梦率”的结构性行情营造，但估值溢价的钟摆已经上升很长一段时间，可能惯性以及人性的贪婪仍会使得它继续往上摆动，但我们应该采取更为保守和谨慎的策略，方法其实就那么简单，买得好——以低于价值的价格买进，在时间的流逝中收获价格向价值的回归，我们应该牢记无论钟摆摆向哪一端，这一方法亘古不变。
记得第一遍读此书时，只是为了追赶众人推荐的时髦，看过之后对于新颖的“第二层次思维”、人性在投资中的弱点仅仅略感朦胧。第二遍读的时候是因为自己在2012年后的市场结构性分化中疑团难解，由宏观经济预判至市场趋势判断再到投资机会把握的传统卖方策略遇上了周期性的“天花板”，而书中则简明扼要地告诉我们这不是投资最重要的事。眼下再度阅读第三遍，更多的是为了将自己现有的理解和收获做一个更好的总结，这并非是结束而是进一步加深领会其内在深意的开始。
在阅读的过程中，我的脑海里面总是浮现着一个画面，大部分参与到股市中的群体都认为现在做的是100米加速冲刺跑，所以如何获得最快的速度到达财富自由终点尤为关键，其中“犯规抢跑”也是一种方法，但这条跑道其实是马拉松，路上不仅弹坑无数，而且与冲刺相比，最好的策略是找到一种匀速向前的方法。如果说巴菲特的“在别人恐慌时买入、在别人乐观时卖出”是一种最佳策略，那么在《投资最重要的事》中，我们就会发现其宣扬的也是一种对此思维更为宽泛和实用化的贯彻。
第二层次思维：要多个心眼
什么是第二层次思维？第一层次思维说：“这是一家好公司。让我们买进股票吧。”第二层次思维说：“这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的股价和定价都过高，让我们卖出股票吧。”
可见，第一层次思维单纯而肤浅，但是因为是直线形的而且比较容易形成第一感觉的主观能动性，往往会深入人心，而第二层次思维深邃、复杂而迂回，往往掺杂着疑问以及对于直观判断的自我否定。这是才最难的。
想想从2007年至今我们在有色类股票判断的差别！2006-2007年受益于期货价格迅猛上升，有色金属股票的价格弹性极为明显，所以大部分投资者在判断有色类股票的时候都是拿期货价格的变动作为驱动力，但是期货的变化是一个瞬间价格波动，它没有股票价格的资产定价属性，这里面第一层次思维看到的是期货价格涨了股票价格就会升，但第二层次思维联想到的是期货价格此时的涨没有持续性，或者说这种价格反弹幅度弱于预期，对于股票定价来说，短期的期货价格波动未必能构筑长期的业绩增长持续性，所以股票价格不能涨甚至于会跌，因为从长期来看你的持续增长性在下降，所以要降低行业的估值水平。
所以说，第二层次思维教会我们的是牢记在股市投资中要多个心眼，看上去靓丽的东西未必就是个好的投资回报品种，以什么样的价格购买什么样的资产才是关键。
价格与价值之间的偏离：买得好才是核心
或许很多人在看到第二层次思维这一提法时，会片面地认为是一种博弈论的简单逆向操作，无非就是别人看多的时候我看空，机构仓位饱和的时候我应该降低仓位，但我觉得这种理解都有点对不起《投资最重要的事》这个书名了。
我自己的理解是，第二层次思维需要指引我们的是买得好才是核心，如何在瞬息万变中寻找到特定资产价格与价值之间的偏离才是一种持续稳定的获利方式。至于通过整体股票市场判断而获得收益，这种方法我们需要明确的是股票市场整体的价值是什么，难道真的只是一个庞大的中国经济规模变化么？
在寻找价格与价值之间偏离带来的机会时，我们首先需要了解的是，什么才是价值。价值投资者通常会考察收益、现金流、股利、硬资产及企业价值等财务指标，并强调在此基础上低价买进。既然价值因素看上去显得那么明显，为何还会出现价格和价值之间的偏离？这是因为价格的短期波动往往还受到心理和技术的影响，后者指的就是股市大幅波动时追缴保证金引致的流动性风险。
不过在这方面，书中貌似漏掉了一些环节，我们在寻找到价格与价值的偏离时更上一个层次或者说能够更为领先别人一步的在于，理解价格在何种因素促发下能够向价值回归，但这因人而异，毕竟每个人等待价格向价值回归所支付的时间成本是不一样的。或许现在这个价位的贵州茅台，对于但斌来说一年10%的回归收益足以丰衣足食，但是对于我们大部分人来说，需要的收益会更多。这并非鼓励大家去冒险，而是在寻找价格相对价值的偏离以及价格何时向价值回归时要做的更多。
风险是什么？股票价格再也回不到以前的高位
既然是投资，即使是价值投资者也是需要承担一定的风险来获得收益回报的，那么，风险究竟是什么？按照金融学里面的定义，指的就是价格波动的不确定性，而与风险相伴随的通常是收益，“资本市场线”描述就是风险与收益之间的正相关关系。在经济繁荣、股市大涨的时候，每个人都会说“高风险才能带来高收益”。但事实并非如此，很简单：如果更高风险的投资确实能够可靠地产生更高的收益，那么它就不是真的高风险了。其实，正确的表述应该是为了吸引资本，更高风险的资产必须提供更高预期收益的承诺，但承诺并不意味着一定会实现。
真正的风险应该是损失的结果，而非股票价格在一定时间、一定区间内的波动，损失意味着股票价格再也回不到以前的高位，这里面产生风险的因素一方面是价值评判的标准出了问题；而更常见的另一方面其实在与高风险相伴随的是更高的价格。
让我们再回顾一下中石油的经典案例。2007年11月5日中石油上市，复权之后最高价46.97元，对应总市值在8.6万亿元，2013年8月2日的收盘价在8.06元，对应总市值在1.5万亿元，2006年和2012年归属母公司的净利润分别为1360多亿元和1150多亿元。市值缩减中利润贡献的比例很小，更多的是其静态估值从50多倍降到了13倍左右。按理说中石油也算是个有投资价值的企业，行业中处于垄断地位，石油需求也稳步增长，管理起来应该不烦人，要不然巴菲特也不会买它的H股，只是关键在于，人家是在2000年左右买的，2007年时卖的。
更高的价格产生于风险偏好更重的市场，也使得后续真正的损失风险概率更大，真正的价值投资者不仅在乎价值，更在乎用什么样的价格购买这一价值。 周期与钟摆：最好的赚钱机会与最大的损失风险
认识风险与价格波动之间的区别，有利于我们更好地贯彻价值投资者的买入原则，也使得我们在股票价格短期的波动与预期的路径相反时仍能自信的迎难而上。或许很多人会觉得中石油的例子不靠谱，比如，如果我们在2007年提前一个月买入中国神华的IPO新股，几天之后就能大赚30%多。其实，这里面就涉及到周期与钟摆的循环问题。
“很少有事物是直线发展的，事物有进有退，有盛有衰，有些事情可能开始进展很快然后慢下节奏，有些事情可能开始慢慢恶化然后突然急转直下。事物的盛衰和涨落是基本原理，经济、市场和企业同样如此：起伏不定。而周期是自我修正的，周期的逆转不一定依赖外源性时间。周期的发展趋势本身就是造成周期逆转（而不是永远向前）的原因。而证券市场的情绪波动也类似于周期性的钟摆运动。虽然弧线的中点最能说明平均位置，但是钟摆几乎始终在朝着或者背离弧线的端点摆动。”
上述这段话值得我们深思。在周期与钟摆的循环中，很多时候我们是没有办法准确地预知钟摆何时会暂停往上然后往下，而当其往下时我们也没有办法预知其下降程度，就像2007年5.30之后上证指数依然能够涨到6000点之上，而2008年2000点保卫战之后照旧跌到了1664点。但是我们可以学习并做到的是，在5.30之后投资策略越发保守和谨慎，而在2000点之下更为乐观和激进。这才是看待价格波动的正确方式，也会让我们逃离中国神华那短暂的三天上涨和随后历时6年价格仍只有当初1/4不到。
霍华德.马克思在《投资最重要的事》中给我们展现了一个价值投资者思考路径的进一步升华，于当下的A股市场而言，我们可以学到投资策略核心并非在于从简单的宏观预判至市场涨跌把握——这是单一线条的赌徒逻辑，而在于综合经济各种演变可能性而得出的配置结果，这会让我们避免对现有改革经济盲目乐观可能犯的错误，也会让我们重视存在的结构性机会。
当然，你可以认为目前的A股只适合于“市梦率”的结构性行情营造，但估值溢价的钟摆已经上升很长一段时间，可能惯性以及人性的贪婪仍会使得它继续往上摆动，但我们应该采取更为保守和谨慎的策略，方法其实就那么简单，买得好——以低于价值的价格买进，在时间的流逝中收获价格向价值的回归，我们应该牢记无论钟摆摆向哪一端，这一方法亘古不变。