论文部分内容阅读
7月11日，中融新大集团发行的18新大02午后从100元跳水，债价直线下跌72%，净价最低仅28元，之后尾盘略有回升，全天债价下跌66.3%，净价收报33.7元，全价收报36.89元。这意味着，哪怕只收回不足37元，债券持有人似乎也在所不惜，这是在担心啥？
不过，上述信息在社交媒体奔走之际，很多人可能没有留意到，这一债券7月11日全天只成交了22张，成交金额累计仅6474元。如果只看瞬间下跌的交易量，空方只抛出了10张债，成交2800元，就让债价下跌72%。
這突显了个债的流动性压力，也让这一闪崩的参考意义打折。
事实上，这已不是中融新大集团旗下债券第一次闪崩。7月6日，15鲁焦01与15鲁焦02分别下跌17.94%和30.91%。7月9日，15鲁焦01与15鲁焦02再度闪崩，盘中最大跌幅分别达到35.43%和26.9%。
截至目前，中融新大的主体信用评级仍为AAA级别，上述3个闪崩债也均拥有最高的AAA评级。
据记者统计，今年以来共发生26起债券违约事件，涉及违约金额265.87亿元，其中有19只 债券的评级在AA及AA以上。
7月12日，中融新大公告称，由于15鲁焦01、15鲁焦02和18新大02债券二级市场价格波动异常，为保护投资者权益，公司决定申请在上交所上市的公开发行债券暂停竞价系统交易，固定收益平台正常交易。
6000元卖单打趴3A债
闪崩股多见，闪崩债少有，6000元打趴3A级债券的事情更是不多。
公开资料显示，18新大02是在今年2月5日上市交易，发行人为中融新大集团，主承销商为光大证券，发行规模达10亿元，债券期限为3年，初期票面利率为6.8%，个债评级与主体评级均为最高的AAA级别。
不过，从2月5日上市至7月12日，18新大02其实只有3天发生过真实交易，其余交易日均为0成交，具体包括在6月26日成交20万元、在7月9日成交178.34万元，以及在7月11日成交6474元。
闪崩发生在7月11日的13：32：47。一直风平浪静的18新大02忽然有人抛出10张的卖单，直接将价格从100元打至28元，成交金额2800元，之后将近一个半小时时间里，多方没有做出任何反击，任由价格保持在28元。
14：55：34，距离收盘不足5分钟时间，18新大02才出现新的10张成交记录，成交价格为30元，之后在收市前最后一分钟才再度以32.5元和34.9元分别成交了1张和1张。
如上所述，18新大02全天共成交22张债，成交金额6474元。这一数据在突显个债的流动性风险的同时，也让人对这一闪崩的参考意义产生疑问：6000多元的成交价格，能在多大程度上称为公允价值？
事实上，18新大02的闪崩行情，更像是15鲁焦01与15鲁焦02的情绪延续。7月6日，15鲁焦01与15鲁焦02分别下跌17.94%和30.91%；7月9日，15鲁焦01与15鲁焦02再度闪崩，盘中最大跌幅分别达到35.43%和26.9%。
中融新大28.41亿债券年内到期
据记者统计，参照WIND统计口径，中融新大集团旗下共发行债券17只，发行总额195亿元，最新债券余额158.96亿元，其中有4只债将在2018年到期， 5只债在2019年到期，其余8只债在2021年及以后到期。
最早到期的个债是15鲁焦01，将在2018年8月24日到期，最新债券余额12.67亿元，当期票面为6.9%，主承销商为光大证券，这也是本周的闪崩债券之一。尽管已经两次发生闪崩行情，但15鲁焦01仍维持着AAA评级，这一评级是联合信用评级公司在4月27日作出。
此外，将在2018年到期的债券还包括15山焦01、15鲁焦02和15山焦02，分别将在今年10月12日、11月5日和11月17日到期，最新债券余额分别达到1.5亿元、8.44亿元和5.8亿元。
将上述债项加总来看，中融新大今年将有28.41亿元的债券余额到期。
尽管发生闪崩行情，但中融新大曾在7月6日公告称：“目前，公司作为行业内龙头骨干企业，生产经营情况一切正常。得益于国家政策和企业自身安全环保优势，公司主营产品焦炭及副产品始终保持较高市场价格，盈利情况良好，经营性现金流充足。”
中融新大还表示，公司与金融机构继续保持良好的合作关系，截至2018 年3 月末，公司可快速变现资产206.63 亿元（现金及银行存款27.24亿元、应收票据69.35亿元、交易性金融股权110.04 亿元），认为“公司自有资金能够保障近期到期债券的本息兑付。”
就初始票面利率来看，中融新大发行的17只债券，票面利率最低为6.6%、最高为7.8%，其中在2018年发行了4只个债，18中融新大MTN002和18中融新大MTN001的票面利率均为7.5%，18新大01和18新大02分别为7%和6.8%。
年内19只AA以上评级债违约
中融新大债券闪崩的特殊性在于，这是一个主体AAA评级、个债也是AAA评级的双3A债券，如果连AAA债都可以闪崩，评级信息还能提供多少预警？
要知道中融新大并非普通的小公司，而是一个千亿资产规模的大集团。
中融新大披露的2017年债券年报显示，截至去年年底，该公司总资产达1578.30 亿元，净资产910.23 亿元，营业收入753.32 亿元，净利润35.15 亿元，公司主体信用国内获评AAA，进入“中国企业500 强”第253 位、民营企业第53 位，“山东企业100 强”第20 位、民营企业第6 位。
如此规模的发行主体，所发行的债券自然也拥有高评级，据记者统计，中融新大发行的17只债券中，有14只可以确定、在发行时拥有AAA评级。
但历史早就证明，高评级债也不能对违约免疫。
最近的例子是，2018年6月21日，17沪华信MTN001发生违约，截至2018年6月21日，公司未能筹集到期付息资金。17沪华信MTN001不能按期支付利息，构成实质性违约，而该债券在发行时曾拥有AAA评级，发行主体上海华信国际集团也拥有AAA评级。
据记者统计，今年以来共有26只债券违约，涉及违约金额265.87亿元，其中有19只债券的评级在AA及AA以上，例如，16中城建MTN001在发行时曾拥有AA+评级。
如放宽统计范围至2014年以后，据记者统计，在2014年以来发生的183起违约事件中，有74起违约事件的债券曾拥有AA及AA以上评级，有17起违约事件的债券曾拥有AA+和以上评级。
例如，2017年的14山水MTN002、2016年的11天威MTN1、2015年的12二重集MTN1，在发行时都曾获得过AA+评级。