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摘要：本文以越南的经济衰退为出发点，首先比较了越南与东南亚金融危机在贸易逆差、财政赤字、经济低迷和通货膨胀等方面的共同点；其次，比较了它们在资本市场、外债负担、金融体系等方面的不同之处；再次，深入到本质层面，比较了二者在产生原因、应对措施和发展趋势上的区别和联系；最后，从转变经济增长方式、开放资本账户、制定宏观调控政策和防止热钱套利外逃等方面，阐明了越南经济衰退与东南亚金融危机对中国的启示作用和借鉴意义。
关键词：越南 经济衰退 东南亚 金融危机
曾被称为经济发展之星的越南，于2008年6月出现了一系列令人担忧的现象：通胀高企，股市暴跌，贸易逆差和财政赤字等。许多媒体断言越南已陷入货币危机，并有引发新一轮东南亚金融危机的可能。但是，历史条件和经济环境的变化，使二者显现出许多差别。
一、越南经济衰退与东南亚金融危机的相同之处
(一)贸易逆差和财政赤字过高，
贸易逆差和财政赤字过高，是东南亚金融危机和越南经济衰退的相同之处。泰国1997年经常性赤字比1995年高出了52.98亿美元，达到164亿美元，占国民生产总值的8.5％，高于墨西哥危机时7.28％的水平。菲律宾在1997年前4个月的贸易逆差，就比1995-1997两年之和还高出8亿美元。马来西亚1997年的财政赤字占GDP的5.9％，而国际公认的警戒线为5％。如今越南也面临相似的情况：2008年1-5月份贸易逆差比2007年高出20亿美元，达到144亿美元。越南计划投资部预测，2008年的贸易逆差将达到270亿美元，比2007年增加一倍多。越南的财政赤字也在恶化，2008年第一季度为1.87亿元，占同期财政收入的3.4％之多。
(二)经济由过热转向低迷
在东南亚金融危机发生前，许多银行把钱投到回报率较高的房地产业，导致经济普遍过热。据统计，东南亚国家从1990-1996年间，房地产投资一直呈增长态势。1996年印尼、马来西亚、菲律宾、泰国四国对房地产的贷款占全部银行贷款的23％。而越南也有类似的情况，2007年胡志明市有些楼盘已卖到4000美元，平方米。越南股市一度被誉为全球最牛股市，从2005-2007两年多时间里，股票市值涨了5倍。但是2008年以来，越南大、中城市的房地产价格下跌达50％以上；5月初，股市连续大跌17个交易日。此后，虽然休市3天，但复市后仍继续大跌。与2007年底相比，越南股市累计跌幅已近58％，成为全球表现最差的股市。
(三)通货膨胀严重
泰国从1997年7月2日宣布放弃盯住美元的汇率制度以来，截至到12月31日，泰铢跌了46％，通胀率高达7.7％，1998年物价指数又上涨了8.6％。印尼、马来西亚、菲律宾等国，货币贬值幅度也在10％-40％左右。印尼1998年1月的通胀率已达18.48％，比上年高出6.88个百分点。这与今天越南的情况基本相同，5月份通胀率达25.2％，为13年来最高；在远期外汇交易中，交易商押注越南盾未来一年会贬值39％。彭博系统显示，目前海外远期外汇交易(NDF)的价格，将跌至22750越南盾兑1美元的水平，与即期汇率16265越南盾兑1美元相比，贬值幅度将达到36％。
二、越南经济衰退和东南亚金融危机的不同之处
(一)资本市场并未完全放开
越南的资本市场没有像其他东南亚国家那样完全开放，因而减少了国际热钱的冲击，维持了金融市场的相对稳定。越南经济仍在以较快速度增长，2008年头5个月经济增长达到7.4％；越南的国有经济在能源、电力、金融等重要领域发挥着主导作用。而在东南亚金融危机中，各国的经济增长率从高速变为低速，泰国甚至出现了负增长，严重影响了这些国家的经济运行和社会稳定。
(二)外债负担较轻
越南目前的形势与1997年亚洲金融危机时不同。当时，东南亚各国外债结构不合理，短期债务的比例过大，外汇储备不足。比如，泰国1996年的外债较90年代初上升了4倍，达到900亿美元。韩国、印尼的外债规模在1000亿美元左右，而外汇储备仅有100-300亿不等。这些债务中，短期外债比重较高，占20％以上。
事实上，越南短期债务很少，外债风险较低，名义外债大概与外汇储备持平。以当下越南盾的汇率计算，越南的外债要少于外汇储备，因为其中很多外债来自世界银行，是没有年息的。
(三)金融系统相对稳定
在东南亚金融危机中，多家金融机构出现周转不灵；泰国、印尼都形成挤兑狂潮；香港最大的投资银行百富勤被迫清盘。2007年开始的美国次贷危机，使美国第五大投资银行——贝尔斯登差点关门。但是，现在越南还没有大型金融机构倒闭，金融系统处于相对稳定的状态，在经历了1997年金融危机之后，东南亚各国已加强了监管措施，防范金融风险的能力显著提高。
三、东南亚金融危机与越南经济衰退的原因及措施比较
(一)经济增长模式单一
东南亚经济的飞速发展，既得益于外向型经济，也为其所困扰。出口和投资在经济增长中的比重很大，因此对外依存度过高。然而，东南亚出口结构单一，产品相似，随着经济发展和劳动力成本上升，彼此间的竞争更为激烈。一旦外部经济不景气，进口需求减少，东南亚出口的优势就会丧失，引起经常性项目恶化和贸易逆差，导致经济衰退和金融危机。
越南2006年贸易额占GDP的比重(贸易依存度)高达137.7％，出口产品主要集中在劳动力密集型产业，包括纺织品、衣服、鞋等低附加值产品上。由于受到国际市场影响，越南的原材料价格上升过快，严重阻碍了产品出口。另外，越南经济仍是“投资拉动”的东亚模式，在高速发展的近10年间，投资比重节节上涨。旅游、服务等投资过大，工农业项目投资不足，造成外资结构不合理和易于撤出的不良后果。
(二)政府的调控不当
东南亚是政府主导型经济，政府的调控作用举足轻重。在东南亚危机和越南经济衰退中政府都出台了一些错误政策，不但没有挽回被动局面，反而助长了经济的恶化。而越南失误的原因比较明显，在危机初期犹豫不决，耽误了处置的最好时机。另外，越南政府在处理危机时，出现了一系列政策错搭现象。如越南央行为控制通货膨胀，将越南盾升值，这样只会降低热钱的获利成本，热钱完成了套现就会撤走，使本币贬值在所难免。此举也造成民间和股市的恐慌，不但令股价大跌，还促使民众抛售越南盾，抢购美元和黄金，加剧了通货膨胀。
(三)对热钱的限制不力
越南与东南亚各国相比，虽然没有完全开放资本市场，但是外汇的黑市交易盛行，为国际资本的进出提供了便利。越南政府放松了对外资进入股市的限制，他们可以收购上市公司不超 过60％的股权和银行不超过30％的股权，这些都成为热钱很好的栖息地。由于政府对热钱缺乏监督、调控，使得它们大量流入股市、房市，推高虚拟资产的价格，造成经济过热及通货膨胀。热钱还受市场预期和信心变化的影响，一有风吹草动，就会迅速抽离，造成新兴市场国家的资产泡沫破灭、国际收支发生逆转、本币贬值压力加剧，增加了经济体系的脆弱性。
(四)受到外部经济冲击
越南经济衰退更多的是源于外部环境的动荡：美国次贷危机发生后，美联储通过弱化美元来缓解危机，美元贬值使国际上的大宗商品价格暴涨。2008年越南石油进口价格上涨了40％以上；由于欧美研究生物能源耗费大量粮食，越南国内不法商贩抢购和囤积粮食，导致粮价高长。2006年6月越南CPI涨幅高达26.8％，其中粮食及食品原料上涨了43.35％，食品类产品上涨了74.29％，创下了历史新高。
四、对中国经济的启示和借鉴
(一)转变经济增长模式
东亚经济属于依靠劳动分工和规模扩大的外延增长模式，而不是依靠技术创新为主的内涵增长模式，这就难以摆脱边际效益递减趋势，而且面临市场容量和要素极限的制约。中国现在仍属于东亚经济增长模式，过多地依靠出口和投资。自2008年人民币升值，导致出口减少以来，更促使我们改变经济增长方式，改变过多依靠出口的做法，向出口、投资、消费共同拉动经济的方向转变。另外，要积极优化产业结构，提高产品的科技含量，摆脱在技术、资本方面都受制于人的被动局面。
(二)逐步开放资本账户
发生金融危机的国家，其资本账户都已对外开放，但没有做好防范风险的准备。资本市场开放后，积攒已久的外国资本大量进入，可能导致外汇储备加大、汇率升值、经常性项目赤字和通货膨胀等一系列问题。中国在开放资本账户的过程中要吸取他们的教训，只有在综合国力提高、经常性账户收支稳定、国内金融体系健全、政府宏观调控能力增强的前提下，才能进一步开放资本账户。
(三)制定正确的调控政策
制定政策时，应该结合国内外的具体情况，使国民经济又好又快地发展。面对当今世界错综复杂的国际形势，我国经济应当避免几种政策的错搭现象：第一，面对美元逐渐走强，人民币不应加速升值。有投机者认为，人民币兑美元汇率将在达到5.5-5.6时见顶。若在这时人民币加速升值，将使国际热钱投机加剧，导致经济的剧烈波动。第二，适度调整从紧的货币政策，解决中、小企业贷款难的问题。2007年，由于一系列紧缩的货币政策，使得许多中、小企业贷不到款，导致大量企业倒闭，失业率提高和经济增长速度下降。适当放宽信贷政策，有利于缓解中、小企业贷款难的问题，表明现行政策的调整是必要的和及时的。
(四)防止热钱套利出逃
由于人民币升值和国内外巨大利差，中国成为国际投机者的热土。打着各种名目的热钱蜂拥而至，不仅使紧缩的货币政策效果打折，而且使外汇储备过多，人民币升值压力过大，也加剧了货币流动性的过剩。2008年4月，外汇储备增长了744.5亿美元，其中贸易顺差占22.4％，外商直接投资占10.2％，不可解释的外汇即热钱高达67.4％。致使有些经济学家质疑，一旦热钱撤离，中国可能面临外汇储备不足的情况。在人民币汇率有可能下降的情况下，防止热钱“严进宽出”，是应该引起重视的问题。
关键词：越南 经济衰退 东南亚 金融危机
曾被称为经济发展之星的越南，于2008年6月出现了一系列令人担忧的现象：通胀高企，股市暴跌，贸易逆差和财政赤字等。许多媒体断言越南已陷入货币危机，并有引发新一轮东南亚金融危机的可能。但是，历史条件和经济环境的变化，使二者显现出许多差别。
一、越南经济衰退与东南亚金融危机的相同之处
(一)贸易逆差和财政赤字过高，
贸易逆差和财政赤字过高，是东南亚金融危机和越南经济衰退的相同之处。泰国1997年经常性赤字比1995年高出了52.98亿美元，达到164亿美元，占国民生产总值的8.5％，高于墨西哥危机时7.28％的水平。菲律宾在1997年前4个月的贸易逆差，就比1995-1997两年之和还高出8亿美元。马来西亚1997年的财政赤字占GDP的5.9％，而国际公认的警戒线为5％。如今越南也面临相似的情况：2008年1-5月份贸易逆差比2007年高出20亿美元，达到144亿美元。越南计划投资部预测，2008年的贸易逆差将达到270亿美元，比2007年增加一倍多。越南的财政赤字也在恶化，2008年第一季度为1.87亿元，占同期财政收入的3.4％之多。
(二)经济由过热转向低迷
在东南亚金融危机发生前，许多银行把钱投到回报率较高的房地产业，导致经济普遍过热。据统计，东南亚国家从1990-1996年间，房地产投资一直呈增长态势。1996年印尼、马来西亚、菲律宾、泰国四国对房地产的贷款占全部银行贷款的23％。而越南也有类似的情况，2007年胡志明市有些楼盘已卖到4000美元，平方米。越南股市一度被誉为全球最牛股市，从2005-2007两年多时间里，股票市值涨了5倍。但是2008年以来，越南大、中城市的房地产价格下跌达50％以上；5月初，股市连续大跌17个交易日。此后，虽然休市3天，但复市后仍继续大跌。与2007年底相比，越南股市累计跌幅已近58％，成为全球表现最差的股市。
(三)通货膨胀严重
泰国从1997年7月2日宣布放弃盯住美元的汇率制度以来，截至到12月31日，泰铢跌了46％，通胀率高达7.7％，1998年物价指数又上涨了8.6％。印尼、马来西亚、菲律宾等国，货币贬值幅度也在10％-40％左右。印尼1998年1月的通胀率已达18.48％，比上年高出6.88个百分点。这与今天越南的情况基本相同，5月份通胀率达25.2％，为13年来最高；在远期外汇交易中，交易商押注越南盾未来一年会贬值39％。彭博系统显示，目前海外远期外汇交易(NDF)的价格，将跌至22750越南盾兑1美元的水平，与即期汇率16265越南盾兑1美元相比，贬值幅度将达到36％。
二、越南经济衰退和东南亚金融危机的不同之处
(一)资本市场并未完全放开
越南的资本市场没有像其他东南亚国家那样完全开放，因而减少了国际热钱的冲击，维持了金融市场的相对稳定。越南经济仍在以较快速度增长，2008年头5个月经济增长达到7.4％；越南的国有经济在能源、电力、金融等重要领域发挥着主导作用。而在东南亚金融危机中，各国的经济增长率从高速变为低速，泰国甚至出现了负增长，严重影响了这些国家的经济运行和社会稳定。
(二)外债负担较轻
越南目前的形势与1997年亚洲金融危机时不同。当时，东南亚各国外债结构不合理，短期债务的比例过大，外汇储备不足。比如，泰国1996年的外债较90年代初上升了4倍，达到900亿美元。韩国、印尼的外债规模在1000亿美元左右，而外汇储备仅有100-300亿不等。这些债务中，短期外债比重较高，占20％以上。
事实上，越南短期债务很少，外债风险较低，名义外债大概与外汇储备持平。以当下越南盾的汇率计算，越南的外债要少于外汇储备，因为其中很多外债来自世界银行，是没有年息的。
(三)金融系统相对稳定
在东南亚金融危机中，多家金融机构出现周转不灵；泰国、印尼都形成挤兑狂潮；香港最大的投资银行百富勤被迫清盘。2007年开始的美国次贷危机，使美国第五大投资银行——贝尔斯登差点关门。但是，现在越南还没有大型金融机构倒闭，金融系统处于相对稳定的状态，在经历了1997年金融危机之后，东南亚各国已加强了监管措施，防范金融风险的能力显著提高。
三、东南亚金融危机与越南经济衰退的原因及措施比较
(一)经济增长模式单一
东南亚经济的飞速发展，既得益于外向型经济，也为其所困扰。出口和投资在经济增长中的比重很大，因此对外依存度过高。然而，东南亚出口结构单一，产品相似，随着经济发展和劳动力成本上升，彼此间的竞争更为激烈。一旦外部经济不景气，进口需求减少，东南亚出口的优势就会丧失，引起经常性项目恶化和贸易逆差，导致经济衰退和金融危机。
越南2006年贸易额占GDP的比重(贸易依存度)高达137.7％，出口产品主要集中在劳动力密集型产业，包括纺织品、衣服、鞋等低附加值产品上。由于受到国际市场影响，越南的原材料价格上升过快，严重阻碍了产品出口。另外，越南经济仍是“投资拉动”的东亚模式，在高速发展的近10年间，投资比重节节上涨。旅游、服务等投资过大，工农业项目投资不足，造成外资结构不合理和易于撤出的不良后果。
(二)政府的调控不当
东南亚是政府主导型经济，政府的调控作用举足轻重。在东南亚危机和越南经济衰退中政府都出台了一些错误政策，不但没有挽回被动局面，反而助长了经济的恶化。而越南失误的原因比较明显，在危机初期犹豫不决，耽误了处置的最好时机。另外，越南政府在处理危机时，出现了一系列政策错搭现象。如越南央行为控制通货膨胀，将越南盾升值，这样只会降低热钱的获利成本，热钱完成了套现就会撤走，使本币贬值在所难免。此举也造成民间和股市的恐慌，不但令股价大跌，还促使民众抛售越南盾，抢购美元和黄金，加剧了通货膨胀。
(三)对热钱的限制不力
越南与东南亚各国相比，虽然没有完全开放资本市场，但是外汇的黑市交易盛行，为国际资本的进出提供了便利。越南政府放松了对外资进入股市的限制，他们可以收购上市公司不超 过60％的股权和银行不超过30％的股权，这些都成为热钱很好的栖息地。由于政府对热钱缺乏监督、调控，使得它们大量流入股市、房市，推高虚拟资产的价格，造成经济过热及通货膨胀。热钱还受市场预期和信心变化的影响，一有风吹草动，就会迅速抽离，造成新兴市场国家的资产泡沫破灭、国际收支发生逆转、本币贬值压力加剧，增加了经济体系的脆弱性。
(四)受到外部经济冲击
越南经济衰退更多的是源于外部环境的动荡：美国次贷危机发生后，美联储通过弱化美元来缓解危机，美元贬值使国际上的大宗商品价格暴涨。2008年越南石油进口价格上涨了40％以上；由于欧美研究生物能源耗费大量粮食，越南国内不法商贩抢购和囤积粮食，导致粮价高长。2006年6月越南CPI涨幅高达26.8％，其中粮食及食品原料上涨了43.35％，食品类产品上涨了74.29％，创下了历史新高。
四、对中国经济的启示和借鉴
(一)转变经济增长模式
东亚经济属于依靠劳动分工和规模扩大的外延增长模式，而不是依靠技术创新为主的内涵增长模式，这就难以摆脱边际效益递减趋势，而且面临市场容量和要素极限的制约。中国现在仍属于东亚经济增长模式，过多地依靠出口和投资。自2008年人民币升值，导致出口减少以来，更促使我们改变经济增长方式，改变过多依靠出口的做法，向出口、投资、消费共同拉动经济的方向转变。另外，要积极优化产业结构，提高产品的科技含量，摆脱在技术、资本方面都受制于人的被动局面。
(二)逐步开放资本账户
发生金融危机的国家，其资本账户都已对外开放，但没有做好防范风险的准备。资本市场开放后，积攒已久的外国资本大量进入，可能导致外汇储备加大、汇率升值、经常性项目赤字和通货膨胀等一系列问题。中国在开放资本账户的过程中要吸取他们的教训，只有在综合国力提高、经常性账户收支稳定、国内金融体系健全、政府宏观调控能力增强的前提下，才能进一步开放资本账户。
(三)制定正确的调控政策
制定政策时，应该结合国内外的具体情况，使国民经济又好又快地发展。面对当今世界错综复杂的国际形势，我国经济应当避免几种政策的错搭现象：第一，面对美元逐渐走强，人民币不应加速升值。有投机者认为，人民币兑美元汇率将在达到5.5-5.6时见顶。若在这时人民币加速升值，将使国际热钱投机加剧，导致经济的剧烈波动。第二，适度调整从紧的货币政策，解决中、小企业贷款难的问题。2007年，由于一系列紧缩的货币政策，使得许多中、小企业贷不到款，导致大量企业倒闭，失业率提高和经济增长速度下降。适当放宽信贷政策，有利于缓解中、小企业贷款难的问题，表明现行政策的调整是必要的和及时的。
(四)防止热钱套利出逃
由于人民币升值和国内外巨大利差，中国成为国际投机者的热土。打着各种名目的热钱蜂拥而至，不仅使紧缩的货币政策效果打折，而且使外汇储备过多，人民币升值压力过大，也加剧了货币流动性的过剩。2008年4月，外汇储备增长了744.5亿美元，其中贸易顺差占22.4％，外商直接投资占10.2％，不可解释的外汇即热钱高达67.4％。致使有些经济学家质疑，一旦热钱撤离，中国可能面临外汇储备不足的情况。在人民币汇率有可能下降的情况下，防止热钱“严进宽出”，是应该引起重视的问题。