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核心提示：真正的股权合作好比夫妻俩一起创业，同舟共济。而对赌协议则像两人结婚前签个协议，女方一年内生了孩子，男方可分给她财产，倘若没生孩子，女方什么都没有。
《支点》记者 蒋李
从北京到广州，从成都到武汉……如今，各地区域性股权交易市场（下称区域股权市场）遍地开花，而股权投资机构也如雨后春笋一般不断涌现。
据投中集团统计，2009年至今，国内新成立5114家私募股权投资机构。这些“财务投资者”借助区域股权市场，将业务渠道从大中城市拓展至县域地区。
有别于其他股权机构强调退出渠道、对赌协议的做法，楚商资本集团（下称楚商资本）董事局主席岑卫华更看重被投企业的长期回报。“我既然当了企业的股东，就跟企业同患难、共生死，真正从战略投资者的角度去帮助企业，使双方共赢。”
县域产业需横纵向整合
《支点》：区域股权市场在推动县域经济产业重组中能起到怎样的作用？
岑卫华：几乎每一个产业重组都涉及资源的重新分配和再投入，融资几乎是一个不可或缺的环节。依托区域股权市场，基金机构能够更有效地投入创新型金融产业，满足产业重组过程中的融资需求。对企业而言，在地方性股权交易中心挂牌，不仅有政府公信力支撑，能取得社会各界的共识和市场的聚焦，还能解决企业股权流动性问题。
同时，区域股权市场也是一个天然的产业并购重组市场，一定程度上也减少了投资机构对企业的发现成本。不过，这一平台在经营当中还需要摸索。
《支点》：市场的作用毋庸置疑，作为直接与企业接触的股权投资基金，在县域经济产业重组过程能起到怎样的作用？
岑卫华：从区域经济结构来看，湖北省县域经济虽然占据全省GDP的半壁江山，但普遍存在一个现象，企业数量巨大，单体质量欠缺，“重量而不重质”。
这一现象在全国范围内都十分普遍，而且会导致多方面的问题 ：其一，企业接触供应商时会因信息不对称而失去谈判优势，难以压低成本；其二，同类企业互相压价，恶性竞争；其三，企业在先进技术上互相防范，不能集中有限资金投入到研发当中。
因此，推进县域产业的横向集中和纵向整合，不但能帮助企业实现规模化生产，还能消化过剩产能、实现节能环保，促进传统产业的转型升级。在推进县域产业兼并重组的过程中，必须借助金融手段。以股权投资基金推动县域经济产业重组，则是一个非常好的发展思路。
譬如我们的股权投资基金分为创投基金与并购基金。创投基金投资成长性公司，公司具备一定规模后便冲刺IPO，或者被并购基金收购进行重组改造。县域经济需要长期投资，这些基金投资战线几乎都是3-7年。
“对赌”是最大的投资谎言
《支点》：有些股权投资机构往往关注资本收益，而不是对企业“帮一把、送一程”。在与县域经济合作时，如何把控投资机构“赚快钱”给企业带来的风险？
岑卫华：确有部分股权投资机构会宣传自己是战略投资者，但这往往只是噱头，其实质依然是财务投资者。他们既不想为本地经济建设做出多大贡献，也不会想要为本土帮助多少企业，只想着快点实现增值退出。而接受这类投资的企业，往往也有自己的“小算盘”。首先是为了资金，其次则为了利用知名投资机构作为品牌资本。可正因为双方思想都不单纯，这些机构跟企业间的信任度也随之缺乏，变成一种各取所需的合作。
这种合作关系，孕育出股权投资界最大的谎言——对赌。很多股权投资机构往往与被投公司签订条款，约定一定期限内公司达到盈利目标或实现IPO，否则PE便有权要求企业履行补偿义务。这是件很可怕的事情，真正的股权合作好比夫妻俩一起创业，要同舟共济、风雨无阻。对赌就好比夫妻结婚前签个协议，女方一年生了孩子，男方则分给她多少财产，倘若没有生孩子，女方便分不到财产。
《支点》：在与一位股权基金项目律师交流时，他将对赌称为“股权交易外衣下的债权投资”，抵押的是企业的“未来收益”。
岑卫华：是的，不仅如此，对赌之后两大负面作用会随即出现：第一叫鞭子。业绩如果完不成，投资机构就要拿鞭子抽企业，这便可能逼迫企业对报表作假；第二叫绊脚石。部分机构往往是外行，却要干预企业决策，这往往成为企业创新决策的绊脚石。
楚商资本在股权投资中不会采取对赌形式。我们既然当了企业股东，就跟企业同患难、共生死，真正从战略投资的角度去帮助企业。尤其在县域经济方面，我们不仅要为县域企业提供资本，还要提供增值服务，帮助企业加强管理、提升技术。我们的思路是只有被投企业发展壮大，机构的投资回报才会有保障。
“五三二”的风控机制
《支点》：每个资本集团都有其重点关注的行业及区域，如苏商资本主要投资于长三角地区服务业项目。目前楚商资本在投资项目方面有怎样的原则？
岑卫华：我遵循“四不三投”的原则。“四不”指的是“不对赌、不掐尖、不包装、不跟风”，代表了我们的投资理念。其中，“掐尖”指很多股权投资机构进入县域，第一件事就是抢夺最耀眼的“业绩明星”，而对最广大的中小企业视而不见。“不包装”说白了就是不造假。
“ 三投”，则指楚商资本对于拟投企业“五三二”的打分机制：企业家占50分，企业团队占30分，企业的社会责任感占20分。
《支点》：可否对“三投”的各个指标进行详述？
岑卫华：企业家的考核指标分为创业目的、专业精神、道德品质。企业家创业动力来源不能是致富、发家，他需要具备行业梦想。有很多“什么赚钱干什么”、将商业机会作为战略的公司，则是我们首先要规避的。由于法制观念相对薄弱、企业规模相对较小，县域地区的企业家违约的机会成本低，因此企业家的道德品质也是投资县域经济要把握的重点。
投资团队也是考核的重要方面。现在的创业是复合型的，既要懂互联网，又要懂物联网，既要有技术开发人才，又要有市场营销人才。因此，被投企业一定要有同心协力、岗位齐全的核心团队。
最后，对没有社会责任感的企业几乎一票否决。我们会调查企业的员工情况，还会了解企业与供应商、经销商的合作情况。试想，如果一个企业连员工社保都不买，那它以后也难以对投资方及全社会负起责任。（支点杂志2014年10月刊）
《支点》记者 蒋李
从北京到广州，从成都到武汉……如今，各地区域性股权交易市场（下称区域股权市场）遍地开花，而股权投资机构也如雨后春笋一般不断涌现。
据投中集团统计，2009年至今，国内新成立5114家私募股权投资机构。这些“财务投资者”借助区域股权市场，将业务渠道从大中城市拓展至县域地区。
有别于其他股权机构强调退出渠道、对赌协议的做法，楚商资本集团（下称楚商资本）董事局主席岑卫华更看重被投企业的长期回报。“我既然当了企业的股东，就跟企业同患难、共生死，真正从战略投资者的角度去帮助企业，使双方共赢。”
县域产业需横纵向整合
《支点》：区域股权市场在推动县域经济产业重组中能起到怎样的作用？
岑卫华：几乎每一个产业重组都涉及资源的重新分配和再投入，融资几乎是一个不可或缺的环节。依托区域股权市场，基金机构能够更有效地投入创新型金融产业，满足产业重组过程中的融资需求。对企业而言，在地方性股权交易中心挂牌，不仅有政府公信力支撑，能取得社会各界的共识和市场的聚焦，还能解决企业股权流动性问题。
同时，区域股权市场也是一个天然的产业并购重组市场，一定程度上也减少了投资机构对企业的发现成本。不过，这一平台在经营当中还需要摸索。
《支点》：市场的作用毋庸置疑，作为直接与企业接触的股权投资基金，在县域经济产业重组过程能起到怎样的作用？
岑卫华：从区域经济结构来看，湖北省县域经济虽然占据全省GDP的半壁江山，但普遍存在一个现象，企业数量巨大，单体质量欠缺，“重量而不重质”。
这一现象在全国范围内都十分普遍，而且会导致多方面的问题 ：其一，企业接触供应商时会因信息不对称而失去谈判优势，难以压低成本；其二，同类企业互相压价，恶性竞争；其三，企业在先进技术上互相防范，不能集中有限资金投入到研发当中。
因此，推进县域产业的横向集中和纵向整合，不但能帮助企业实现规模化生产，还能消化过剩产能、实现节能环保，促进传统产业的转型升级。在推进县域产业兼并重组的过程中，必须借助金融手段。以股权投资基金推动县域经济产业重组，则是一个非常好的发展思路。
譬如我们的股权投资基金分为创投基金与并购基金。创投基金投资成长性公司，公司具备一定规模后便冲刺IPO，或者被并购基金收购进行重组改造。县域经济需要长期投资，这些基金投资战线几乎都是3-7年。
“对赌”是最大的投资谎言
《支点》：有些股权投资机构往往关注资本收益，而不是对企业“帮一把、送一程”。在与县域经济合作时，如何把控投资机构“赚快钱”给企业带来的风险？
岑卫华：确有部分股权投资机构会宣传自己是战略投资者，但这往往只是噱头，其实质依然是财务投资者。他们既不想为本地经济建设做出多大贡献，也不会想要为本土帮助多少企业，只想着快点实现增值退出。而接受这类投资的企业，往往也有自己的“小算盘”。首先是为了资金，其次则为了利用知名投资机构作为品牌资本。可正因为双方思想都不单纯，这些机构跟企业间的信任度也随之缺乏，变成一种各取所需的合作。
这种合作关系，孕育出股权投资界最大的谎言——对赌。很多股权投资机构往往与被投公司签订条款，约定一定期限内公司达到盈利目标或实现IPO，否则PE便有权要求企业履行补偿义务。这是件很可怕的事情，真正的股权合作好比夫妻俩一起创业，要同舟共济、风雨无阻。对赌就好比夫妻结婚前签个协议，女方一年生了孩子，男方则分给她多少财产，倘若没有生孩子，女方便分不到财产。
《支点》：在与一位股权基金项目律师交流时，他将对赌称为“股权交易外衣下的债权投资”，抵押的是企业的“未来收益”。
岑卫华：是的，不仅如此，对赌之后两大负面作用会随即出现：第一叫鞭子。业绩如果完不成，投资机构就要拿鞭子抽企业，这便可能逼迫企业对报表作假；第二叫绊脚石。部分机构往往是外行，却要干预企业决策，这往往成为企业创新决策的绊脚石。
楚商资本在股权投资中不会采取对赌形式。我们既然当了企业股东，就跟企业同患难、共生死，真正从战略投资的角度去帮助企业。尤其在县域经济方面，我们不仅要为县域企业提供资本，还要提供增值服务，帮助企业加强管理、提升技术。我们的思路是只有被投企业发展壮大，机构的投资回报才会有保障。
“五三二”的风控机制
《支点》：每个资本集团都有其重点关注的行业及区域，如苏商资本主要投资于长三角地区服务业项目。目前楚商资本在投资项目方面有怎样的原则？
岑卫华：我遵循“四不三投”的原则。“四不”指的是“不对赌、不掐尖、不包装、不跟风”，代表了我们的投资理念。其中，“掐尖”指很多股权投资机构进入县域，第一件事就是抢夺最耀眼的“业绩明星”，而对最广大的中小企业视而不见。“不包装”说白了就是不造假。
“ 三投”，则指楚商资本对于拟投企业“五三二”的打分机制：企业家占50分，企业团队占30分，企业的社会责任感占20分。
《支点》：可否对“三投”的各个指标进行详述？
岑卫华：企业家的考核指标分为创业目的、专业精神、道德品质。企业家创业动力来源不能是致富、发家，他需要具备行业梦想。有很多“什么赚钱干什么”、将商业机会作为战略的公司，则是我们首先要规避的。由于法制观念相对薄弱、企业规模相对较小，县域地区的企业家违约的机会成本低，因此企业家的道德品质也是投资县域经济要把握的重点。
投资团队也是考核的重要方面。现在的创业是复合型的，既要懂互联网，又要懂物联网，既要有技术开发人才，又要有市场营销人才。因此，被投企业一定要有同心协力、岗位齐全的核心团队。
最后，对没有社会责任感的企业几乎一票否决。我们会调查企业的员工情况，还会了解企业与供应商、经销商的合作情况。试想，如果一个企业连员工社保都不买，那它以后也难以对投资方及全社会负起责任。（支点杂志2014年10月刊）