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【摘 要】影响煤炭类股票价格的宏观因素很多，研究这些因素与股票价格变动的关系有助于帮助投资者更理性地进行投资。本文主要从宏观层面分析宏观因素包括国民经济整体运行状况和煤炭相关行业状况。本文以煤炭开采（801021）股指为研究对象，选取2006年到2015年的宏观经济数据进行回归分析，建立宏观定价模型从而对影响煤炭股价的影响因素进行分析。
【关键词】煤炭价格；协整分析；影响因素
一、研究背景及意义
1.研究背景
我国作为能源消耗大国，能源对于经济社会的持续稳定发展具有重要的意义，而在我国的能源消耗结构中，煤炭占据着主要的比重，因此煤炭价格在能源市场上备受关注，也在很大程度上影响了我国的能源供求结构。
2.研究意义
股票市场作为经济运行状况的晴雨表，对于我国经济社会发展具有积极的意义，对煤炭股票的研究有助于投资者对该板块股市进行判断，同时也有助于相关企业分析宏观层面股价变化的趋势，从而更好的适应宏观环境，实现企业的增长发展。
二、文献综述
宏观因素对于股票价格的影响在我国很早就有学者在研究，岳意定（2006）对影响股票价格的宏观因素进行了分析，分析得出影响我国股票价格的宏观因素主要有工业增加值、社会消费品零售总额、企业商品价格指数、汇率、人民币存款基准利率、每月的总成交金额与每月平均市价总值之比等。张伟、何颜（2005）从煤炭产量、煤炭运输能力、国家政策和煤炭需求等对煤炭价格的影响因素进行了定性描述。张雁忠（2005）对煤炭价格的影响因素从国际、国内两个方面进行了阐述，并具体定性描述了石油价格、煤炭运输、冶金行业、煤炭安全因素、电力行业、生产成本等对煤炭价格的影响。
文献总结：尽管宏观经济指标对股票价格指数影响的有关研究较多，但是这些研究大多集中于对整体股价指数的研究，对于属于行业板块的煤炭指数的研究较少，此外这些研究表明了宏观经济变量对股票价格有很大的影响，但具体的变量却各不相同。本文尝试选取不同的参考指标组合从新的宏观层面角度去构建煤炭类股票价格模型，进而丰富该领域的研究。
三、研究设计
1.研究样本
本文采用2006年第一季度到2015年第四季度的季度数据作为样本数据进行回归，采用Eviews8.0软件进行分析，数据来源于同花顺数据库、国家统计局官网和中国人民银行官网。
2.研究变量
宏观环境影响投资者以及企业行为，从而直接或间接的影响股票的价格。本研究选取以下变量进行分析：
3.模型设定
根据套利定价模型中多因子模型的设定，对煤炭板块股指收益率建立多元回归模型如下：
Yi=β0+β1*X1+β2*X2…+β8*X8 +εi
其中Y为解释变量，βi（i=1，2，…，k）为回归系数，Xi（i=1，2，…，8）为对应的指标。
四、实证分析
1.平稳性检验
本文采用ADF检验对各变量进行平稳性检验，结果如下：
从上表可以看出，在95%的置信水平下，所有变量一阶单整满足同阶平整要求。
2.协整检验
由于所有变量都是一阶单整，因此需要对所有变量进行协整检验防止方程出现 “伪回归”现象，协整检验结果如下：
方程回归后产生的残差序列原始数据平稳，通过平稳性检验，证明方程内变量存在长期稳定的关系。
3.相关性检验
指标之间个别相关度较高，存在多重共线性问题，因此选择逐步回归分析。
4.逐步回归
考虑到模型中可能存在多重共线性问题，因此采用逐步回归分析，回归结果如下：
逐步回归结果在剔除影响不显著的变量之后得到变量X1，X4，X5，X6，X8。它们对应的p值均在5%下显著，所选变量也基本符合t检验，决定系数为0.8229，调整后为0.7908，拟合优度较高，这里的DW=1.45，通过查表可知不存在序列相关，因此方程回归结果较好。
五、结论及建议
1.结论分析
从回归结果可以看出铁路货运量、PPI指数、工业GDP增长率在5%的显著性下都为正，这些指标都会和煤炭价格同向的发生变动，其中上证综合指数也显著为正，说明煤炭类股票在一定程度上会跟随大盘波动。而一年期固定贷款利率在5%的显著性下为负，表明贷款利率与煤炭类股票价格呈负向变化趋势，这一点可以从企业运营成本角度得到解释，贷款利率上升，企业运营成本增加，对于煤炭等能源消耗下降，进而从需求角度导致煤炭价格下降。
本模型中影响煤炭类股票价格的主要因素是上证综合指数、工业品消费指数PPI、工业GDP增长率、贷款利率变动率以及铁路货运量，这些变量所构成的煤炭价格模型精确度较高，能够解释煤炭价格变化82%上的原因。由模型可得出结论：
（1）我国铁路货运量，工业品消费指数（PPI），市场综合股指以及工业GDP变动率与煤炭类股票价格之间呈正向联系 （2）一年期固定贷款利率水平与煤炭类股票价格之间呈负向联系
2.现实建议
该模型可以作为煤炭价格预测的有效工具，并对企业、政府有关部门的相关决策提供借鉴。基于本研究模型提出以下建议：
（1）煤炭类企业层面，企业需要升级产业结构，进一步挖掘市场对煤炭需求的潜力，充分利用宏观经济，推动上下游产业融合发展，拓宽煤炭利用范围。在运营的过程中综合参考市场因素来调节企业生产实际，从而尽可能的降低企业运营成本提高经济效益。企业同时还要注重提高相关生产技术，不断适应生态发展的政策要求。
（2）政府层面，政府在管控煤炭价格方面可以充分运用模型中涉及到的变量指标，通过财政手段以及调节铁路货运量等方式来控制煤炭行业的生产量，从而干预煤炭的价格。同时基于目前煤炭行业产能过剩，资源利用率低等问题政府也应该综合利用模型中指标来促进煤炭行业的产业升级，提高煤炭行业的集约化和规模化，加快实施煤矿行业现代化建设。
参考文献 ：
[1]岳意定.影响股票价格的宏观因素研究. [J].湖南财经高等专科学校学报，2006.
[2]张伟，何 颜 .2005年煤炭价格变动原因分析 [J].国土资源， 2005，（10）： 63-64.
[3]张雁忠.哪些因素拉动了煤炭价格的上涨 [J].煤矿现代化，2005，（5）： 7-8.
[4]田书晶.我国煤炭价格供求关系分析及其价格研究[D].北京：对外经贸大学，2006.
[5]曹立荣.煤炭涨价的价值链分析 [J].煤炭经济研究，2005，（1）： 76-77.
[6]吴玉桐，梁静国。股票价格的影响因素研究[J].现代管理科学. 2008（07）.
[7] A.Cologni，Manera.M.Oil prices，Inflation and Interest Rates in a Structural Cointegrated VAR Model for the G-7 Countries [J].Energy Economics，2008，30（3）：856-888.
作者简介：
程瑜，男，苏州大学 东吴商学院，研究方向：影响我国煤炭类股票价格宏观因素的实证分析。
【关键词】煤炭价格；协整分析；影响因素
一、研究背景及意义
1.研究背景
我国作为能源消耗大国，能源对于经济社会的持续稳定发展具有重要的意义，而在我国的能源消耗结构中，煤炭占据着主要的比重，因此煤炭价格在能源市场上备受关注，也在很大程度上影响了我国的能源供求结构。
2.研究意义
股票市场作为经济运行状况的晴雨表，对于我国经济社会发展具有积极的意义，对煤炭股票的研究有助于投资者对该板块股市进行判断，同时也有助于相关企业分析宏观层面股价变化的趋势，从而更好的适应宏观环境，实现企业的增长发展。
二、文献综述
宏观因素对于股票价格的影响在我国很早就有学者在研究，岳意定（2006）对影响股票价格的宏观因素进行了分析，分析得出影响我国股票价格的宏观因素主要有工业增加值、社会消费品零售总额、企业商品价格指数、汇率、人民币存款基准利率、每月的总成交金额与每月平均市价总值之比等。张伟、何颜（2005）从煤炭产量、煤炭运输能力、国家政策和煤炭需求等对煤炭价格的影响因素进行了定性描述。张雁忠（2005）对煤炭价格的影响因素从国际、国内两个方面进行了阐述，并具体定性描述了石油价格、煤炭运输、冶金行业、煤炭安全因素、电力行业、生产成本等对煤炭价格的影响。
文献总结：尽管宏观经济指标对股票价格指数影响的有关研究较多，但是这些研究大多集中于对整体股价指数的研究，对于属于行业板块的煤炭指数的研究较少，此外这些研究表明了宏观经济变量对股票价格有很大的影响，但具体的变量却各不相同。本文尝试选取不同的参考指标组合从新的宏观层面角度去构建煤炭类股票价格模型，进而丰富该领域的研究。
三、研究设计
1.研究样本
本文采用2006年第一季度到2015年第四季度的季度数据作为样本数据进行回归，采用Eviews8.0软件进行分析，数据来源于同花顺数据库、国家统计局官网和中国人民银行官网。
2.研究变量
宏观环境影响投资者以及企业行为，从而直接或间接的影响股票的价格。本研究选取以下变量进行分析：
3.模型设定
根据套利定价模型中多因子模型的设定，对煤炭板块股指收益率建立多元回归模型如下：
Yi=β0+β1*X1+β2*X2…+β8*X8 +εi
其中Y为解释变量，βi（i=1，2，…，k）为回归系数，Xi（i=1，2，…，8）为对应的指标。
四、实证分析
1.平稳性检验
本文采用ADF检验对各变量进行平稳性检验，结果如下：
从上表可以看出，在95%的置信水平下，所有变量一阶单整满足同阶平整要求。
2.协整检验
由于所有变量都是一阶单整，因此需要对所有变量进行协整检验防止方程出现 “伪回归”现象，协整检验结果如下：
方程回归后产生的残差序列原始数据平稳，通过平稳性检验，证明方程内变量存在长期稳定的关系。
3.相关性检验
指标之间个别相关度较高，存在多重共线性问题，因此选择逐步回归分析。
4.逐步回归
考虑到模型中可能存在多重共线性问题，因此采用逐步回归分析，回归结果如下：
逐步回归结果在剔除影响不显著的变量之后得到变量X1，X4，X5，X6，X8。它们对应的p值均在5%下显著，所选变量也基本符合t检验，决定系数为0.8229，调整后为0.7908，拟合优度较高，这里的DW=1.45，通过查表可知不存在序列相关，因此方程回归结果较好。
五、结论及建议
1.结论分析
从回归结果可以看出铁路货运量、PPI指数、工业GDP增长率在5%的显著性下都为正，这些指标都会和煤炭价格同向的发生变动，其中上证综合指数也显著为正，说明煤炭类股票在一定程度上会跟随大盘波动。而一年期固定贷款利率在5%的显著性下为负，表明贷款利率与煤炭类股票价格呈负向变化趋势，这一点可以从企业运营成本角度得到解释，贷款利率上升，企业运营成本增加，对于煤炭等能源消耗下降，进而从需求角度导致煤炭价格下降。
本模型中影响煤炭类股票价格的主要因素是上证综合指数、工业品消费指数PPI、工业GDP增长率、贷款利率变动率以及铁路货运量，这些变量所构成的煤炭价格模型精确度较高，能够解释煤炭价格变化82%上的原因。由模型可得出结论：
（1）我国铁路货运量，工业品消费指数（PPI），市场综合股指以及工业GDP变动率与煤炭类股票价格之间呈正向联系 （2）一年期固定贷款利率水平与煤炭类股票价格之间呈负向联系
2.现实建议
该模型可以作为煤炭价格预测的有效工具，并对企业、政府有关部门的相关决策提供借鉴。基于本研究模型提出以下建议：
（1）煤炭类企业层面，企业需要升级产业结构，进一步挖掘市场对煤炭需求的潜力，充分利用宏观经济，推动上下游产业融合发展，拓宽煤炭利用范围。在运营的过程中综合参考市场因素来调节企业生产实际，从而尽可能的降低企业运营成本提高经济效益。企业同时还要注重提高相关生产技术，不断适应生态发展的政策要求。
（2）政府层面，政府在管控煤炭价格方面可以充分运用模型中涉及到的变量指标，通过财政手段以及调节铁路货运量等方式来控制煤炭行业的生产量，从而干预煤炭的价格。同时基于目前煤炭行业产能过剩，资源利用率低等问题政府也应该综合利用模型中指标来促进煤炭行业的产业升级，提高煤炭行业的集约化和规模化，加快实施煤矿行业现代化建设。
参考文献 ：
[1]岳意定.影响股票价格的宏观因素研究. [J].湖南财经高等专科学校学报，2006.
[2]张伟，何 颜 .2005年煤炭价格变动原因分析 [J].国土资源， 2005，（10）： 63-64.
[3]张雁忠.哪些因素拉动了煤炭价格的上涨 [J].煤矿现代化，2005，（5）： 7-8.
[4]田书晶.我国煤炭价格供求关系分析及其价格研究[D].北京：对外经贸大学，2006.
[5]曹立荣.煤炭涨价的价值链分析 [J].煤炭经济研究，2005，（1）： 76-77.
[6]吴玉桐，梁静国。股票价格的影响因素研究[J].现代管理科学. 2008（07）.
[7] A.Cologni，Manera.M.Oil prices，Inflation and Interest Rates in a Structural Cointegrated VAR Model for the G-7 Countries [J].Energy Economics，2008，30（3）：856-888.
作者简介：
程瑜，男，苏州大学 东吴商学院，研究方向：影响我国煤炭类股票价格宏观因素的实证分析。