论文部分内容阅读
国际市场静待的希腊议会选举终有结果，希腊新民主党以30.1%支持率领先胜出。这意味着持续1个多月的希腊政治僵局会就此告一段落，希腊退出欧元区风险已基本得到控制。
对此利好消息，亚太股市18日开盘以大涨回应。MSCI亚太指数上涨1.3%；日本日经225指数上涨1.77%；韩国股市综合指数上涨1.81%；中国香港股市恒生指数上涨1%；上证综指则上涨0.40%。
同日，欧洲股市也大幅高开，希腊股市表现强劲，盘中涨幅超过6%。但欧洲三大股指随后涨幅回落，盘中出现下跌。欧元兑美元汇率则冲高回落，盘中跌幅超过1%。
违约担忧未消除
显然，随着消息的逐渐消化，市场再度陷入不安之中。因为坚持留在欧元区、坚持执行欧盟财政紧缩政策的新民主党获得组阁权力，并不意味着希腊僵局就此烟消云散，未来的新民主党政府在具体紧缩条款上也必然要和欧盟讨价还价，未来形势仍然可能产生较多反复，这将给市场造成一定的冲击。
新民主党领导人萨马拉斯此前就已经公开承诺，当选之后会就希腊的紧缩条款与欧盟重新展开谈判。而德国的政治家们却多次坚称，希腊必须严格坚持紧缩条款，否则将不能得到后续的救援资金。两者的博弈还未正式展开，未来恐将存在激烈的碰撞。虽然希腊退欧的阴霾逐渐消散，但违约的担心仍将继续萦绕在市场心头。并且欧元区经济问题远不止希腊一国，西班牙10年期国债收益率再次超过7%，使得市场要为更多国家的经济前景担忧。
欧元区四季度“脆弱”复苏
中金公司分析认为，希腊大选和西班牙银行资本问题导致金融市场再次动荡，抑制了企业投资和居民消费信心，其对实体经济的负面影响或将持续到今年三季度。预计今年四季度开始，欧元区将进入脆弱的复苏阶段。
基于2013年之前希腊不会退出欧元区的情形，希腊选举后政治上的不确定性将显著缓解。其次，在西班牙银行系统获得最高可达1000亿欧元援助贷款后，市场对西班牙银行系统的担忧也将下降。此外，有迹象表明欧洲通胀压力有所缓解，这提高了欧洲央行在三季度降息一次的可能性。总体来说，三季度两大不确定性的缓解，以及利好的货币政策因素，对实体经济的正面影响将体现在今年四季度。
然而，持续了两年多的欧债危机，对实体经济的打击是“慢性”和中长期的。在经济改革的效果尚未显现之前，2013年欧元区仍缺乏强劲增长的动力。预计在未来几年欧元区将进入一个脆弱的“休整期”，GDP无法回到危机爆发前2%以上的增长，IMF预计到2017年才能恢复到1.7%。
美国经济复苏之路漫长
欧元区经济复苏长路漫漫，美国经济增长也不尽如人意。进入二季度以来，美国经济数据偏弱。4月和5月的非农就业增长大幅低于预期，零售额连续下跌。中金公司认为，如果欧债危机不再爆发，下半年美国经济将会继续维持温和上行的趋势，而“财政悬崖”的最显著影响将出现在明年一季度。短期来看，美国经济自身复苏的动能并未消失，就业市场改善的态势没有逆转，房地产市场有望在年内趋于稳定，居民、企业资产负债表较前两年更加健康。如果内外部不确定性减退，企业信心恢复，企业投资上升的空间较大。
从更长的经济周期看，美国经济从房产泡沫破裂到完全复苏也会经历漫长的过程。在短期增长动能不强、长期复苏缓慢、下行风险尚存的大背景下，政策支持便成为关键。
不过，在货币政策上，除非欧债危机大幅升级，美联储进一步宽松力度有限，推出QE3的可能性不是很大。
中国经济有望小幅回升
全球经济增速放缓和欧债危机持续动荡导致的外需疲弱，对中国这个贸易大国来说，影响深远。今年以来，中国进口和出口增速均大幅下降。近期PMI出口订单指数逼近荣枯线，预示着短期内外需仍将维持弱势。
在外需不振的情况下，中国经济增长只能更多地依靠内需。但政策对内需的刺激又受到内部结构性矛盾的制约，最突出的就是，房地产去泡沫的压力不可避免地将对货币政策的放松形成掣肘。
由于防止房价过快上涨已经成为社会共识的政策目标，货币政策不得不在支持总需求扩张和抑制房地产泡沫之间维持微妙的平衡。央行在5月下调准备金率后又于6月下调基准利率，货币政策放松的节奏加快，力度加大。房地产市场也乘机蠢蠢欲动，部分城市房价重现抬头之势。
但央行表示货币政策放松，并不意味着房地产信贷政策将有所松动。住房城乡建设部表示，将积极配合金融部门，继续严格执行好差别化住房信贷政策。住建部再次强调，当前各地要坚决按照中央要求，继续坚定不移地抓好房地产市场调控各项政策措施的贯彻落实工作。特别是严格执行差别化住房信贷、税收政策和住房限购等措施，巩固调控成果。
在房地产调控不放松的情况下，经济增长要回升到一定高度就比较困难。中金公司调低了今年全年GDP增长至7.8%，通胀回落至2.8%。中金判断在逆周期的宏观政策作用下，本轮中国经济增长放缓将在今年二季度见底，2013年经济增速会小幅回升，但仍将位于近几年的较低水平，预计明年GDP增速回升至8.3%。
瑞银证券表示，如果全球需求大幅恶化，预计中国政府将出台更多保增长政策，包括财政和货币政策。但即便如此，整体的经济增长也可能大幅低于目前预期的水平，降至7%左右。
不过，在经济增速下降的同时，经济增长结构有望改善，增长将更趋平衡，总需求的“三驾马”车中，投资对增长的贡献下降；消费的贡献上升并且超过投资，成为最有力的“一驾马车”；贸易顺差继续收窄，但净出口对经济增长的负贡献较去年有所降低。
应该看到，经济增长短期虽然会在政策的作用下回升，但长期仍难以避免下行趋势。过去30多年间，中国经济曾经3次在体制改革的推动下出现大的上行周期。3次体制改革之所以能够推动全要素生产率显著上升，一个背景是农村存在大量剩余劳动力。数据显示，3次体制改革均成功推动了农业劳动力加速向二、三产业转移。然而，目前我国农村可转移的青壮年劳动力已经大幅下降，估算截至2010年底农村15～34岁的青壮年剩余劳动力已经不足3000万人。未来即使进一步的改革改善了制度环境，农村剩余劳动力的转移也将放缓，潜在增长率的改善空间将不可避免地也受到限制。
在目前情况下，投资者应当关注什么？瑞银证券表示，更实质性的政策放松应将体现为整体信贷增长和政府投资的增加。6月份银行新增贷款应会达到8500亿元，并伴随着中长期贷款的增长，基础设施投资将继续回升。
政策的放松将带动实体经济活动反弹，同时通胀也将继续下行，这样的环境对股票投资者而言是有利的，但来自欧债危机的较大不确定性和下行风险很可能会令市场在短期内面临压力。
对此利好消息，亚太股市18日开盘以大涨回应。MSCI亚太指数上涨1.3%；日本日经225指数上涨1.77%；韩国股市综合指数上涨1.81%；中国香港股市恒生指数上涨1%；上证综指则上涨0.40%。
同日，欧洲股市也大幅高开，希腊股市表现强劲，盘中涨幅超过6%。但欧洲三大股指随后涨幅回落，盘中出现下跌。欧元兑美元汇率则冲高回落，盘中跌幅超过1%。
违约担忧未消除
显然，随着消息的逐渐消化，市场再度陷入不安之中。因为坚持留在欧元区、坚持执行欧盟财政紧缩政策的新民主党获得组阁权力，并不意味着希腊僵局就此烟消云散，未来的新民主党政府在具体紧缩条款上也必然要和欧盟讨价还价，未来形势仍然可能产生较多反复，这将给市场造成一定的冲击。
新民主党领导人萨马拉斯此前就已经公开承诺，当选之后会就希腊的紧缩条款与欧盟重新展开谈判。而德国的政治家们却多次坚称，希腊必须严格坚持紧缩条款，否则将不能得到后续的救援资金。两者的博弈还未正式展开，未来恐将存在激烈的碰撞。虽然希腊退欧的阴霾逐渐消散，但违约的担心仍将继续萦绕在市场心头。并且欧元区经济问题远不止希腊一国，西班牙10年期国债收益率再次超过7%，使得市场要为更多国家的经济前景担忧。
欧元区四季度“脆弱”复苏
中金公司分析认为，希腊大选和西班牙银行资本问题导致金融市场再次动荡，抑制了企业投资和居民消费信心，其对实体经济的负面影响或将持续到今年三季度。预计今年四季度开始，欧元区将进入脆弱的复苏阶段。
基于2013年之前希腊不会退出欧元区的情形，希腊选举后政治上的不确定性将显著缓解。其次，在西班牙银行系统获得最高可达1000亿欧元援助贷款后，市场对西班牙银行系统的担忧也将下降。此外，有迹象表明欧洲通胀压力有所缓解，这提高了欧洲央行在三季度降息一次的可能性。总体来说，三季度两大不确定性的缓解，以及利好的货币政策因素，对实体经济的正面影响将体现在今年四季度。
然而，持续了两年多的欧债危机，对实体经济的打击是“慢性”和中长期的。在经济改革的效果尚未显现之前，2013年欧元区仍缺乏强劲增长的动力。预计在未来几年欧元区将进入一个脆弱的“休整期”，GDP无法回到危机爆发前2%以上的增长，IMF预计到2017年才能恢复到1.7%。
美国经济复苏之路漫长
欧元区经济复苏长路漫漫，美国经济增长也不尽如人意。进入二季度以来，美国经济数据偏弱。4月和5月的非农就业增长大幅低于预期，零售额连续下跌。中金公司认为，如果欧债危机不再爆发，下半年美国经济将会继续维持温和上行的趋势，而“财政悬崖”的最显著影响将出现在明年一季度。短期来看，美国经济自身复苏的动能并未消失，就业市场改善的态势没有逆转，房地产市场有望在年内趋于稳定，居民、企业资产负债表较前两年更加健康。如果内外部不确定性减退，企业信心恢复，企业投资上升的空间较大。
从更长的经济周期看，美国经济从房产泡沫破裂到完全复苏也会经历漫长的过程。在短期增长动能不强、长期复苏缓慢、下行风险尚存的大背景下，政策支持便成为关键。
不过，在货币政策上，除非欧债危机大幅升级，美联储进一步宽松力度有限，推出QE3的可能性不是很大。
中国经济有望小幅回升
全球经济增速放缓和欧债危机持续动荡导致的外需疲弱，对中国这个贸易大国来说，影响深远。今年以来，中国进口和出口增速均大幅下降。近期PMI出口订单指数逼近荣枯线，预示着短期内外需仍将维持弱势。
在外需不振的情况下，中国经济增长只能更多地依靠内需。但政策对内需的刺激又受到内部结构性矛盾的制约，最突出的就是，房地产去泡沫的压力不可避免地将对货币政策的放松形成掣肘。
由于防止房价过快上涨已经成为社会共识的政策目标，货币政策不得不在支持总需求扩张和抑制房地产泡沫之间维持微妙的平衡。央行在5月下调准备金率后又于6月下调基准利率，货币政策放松的节奏加快，力度加大。房地产市场也乘机蠢蠢欲动，部分城市房价重现抬头之势。
但央行表示货币政策放松，并不意味着房地产信贷政策将有所松动。住房城乡建设部表示，将积极配合金融部门，继续严格执行好差别化住房信贷政策。住建部再次强调，当前各地要坚决按照中央要求，继续坚定不移地抓好房地产市场调控各项政策措施的贯彻落实工作。特别是严格执行差别化住房信贷、税收政策和住房限购等措施，巩固调控成果。
在房地产调控不放松的情况下，经济增长要回升到一定高度就比较困难。中金公司调低了今年全年GDP增长至7.8%，通胀回落至2.8%。中金判断在逆周期的宏观政策作用下，本轮中国经济增长放缓将在今年二季度见底，2013年经济增速会小幅回升，但仍将位于近几年的较低水平，预计明年GDP增速回升至8.3%。
瑞银证券表示，如果全球需求大幅恶化，预计中国政府将出台更多保增长政策，包括财政和货币政策。但即便如此，整体的经济增长也可能大幅低于目前预期的水平，降至7%左右。
不过，在经济增速下降的同时，经济增长结构有望改善，增长将更趋平衡，总需求的“三驾马”车中，投资对增长的贡献下降；消费的贡献上升并且超过投资，成为最有力的“一驾马车”；贸易顺差继续收窄，但净出口对经济增长的负贡献较去年有所降低。
应该看到，经济增长短期虽然会在政策的作用下回升，但长期仍难以避免下行趋势。过去30多年间，中国经济曾经3次在体制改革的推动下出现大的上行周期。3次体制改革之所以能够推动全要素生产率显著上升，一个背景是农村存在大量剩余劳动力。数据显示，3次体制改革均成功推动了农业劳动力加速向二、三产业转移。然而，目前我国农村可转移的青壮年劳动力已经大幅下降，估算截至2010年底农村15～34岁的青壮年剩余劳动力已经不足3000万人。未来即使进一步的改革改善了制度环境，农村剩余劳动力的转移也将放缓，潜在增长率的改善空间将不可避免地也受到限制。
在目前情况下，投资者应当关注什么？瑞银证券表示，更实质性的政策放松应将体现为整体信贷增长和政府投资的增加。6月份银行新增贷款应会达到8500亿元，并伴随着中长期贷款的增长，基础设施投资将继续回升。
政策的放松将带动实体经济活动反弹，同时通胀也将继续下行，这样的环境对股票投资者而言是有利的，但来自欧债危机的较大不确定性和下行风险很可能会令市场在短期内面临压力。