以精准、微调为特征的定向调控货币政策在优化信贷结构、补齐经济短板等方面受到诸多学者的肯定,然而其能否降低系统性风险尚未得证。文章从银行层面与企业层面比较定向调控与总量调控货币政策在系统性风险溢出机制以及风险溢出效应上的差异,结果发现在收益追逐机制下定向调控与总量调控货币政策都会导致银行向金融系统与实体经济系统的风险外溢,也会引发企业向银行的系统性风险回流,但定向调控货币政策下系统性风险外溢与风险回流的程度远不及总量调控货币政策,而且风险外溢的源头集中在获得定向降准政策优惠的银行。信贷渠道加速了定向降准所致的银行系统性风险溢出,但没有放大普遍降准下的银行系统性风险外溢。资产价格渠道则放大了定向降准与普遍降准下的银行系统性风险溢出机制,资产相对价值越低的银行系统性风险外溢越大。在经济衰退期普遍降准加剧了系统性风险溢出效应,而定向降准则对系统性风险外溢具有一定的缓冲作用。