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货币政策收紧似冷风来袭，让已渐感春意的A股频频颤抖。
近日，包括A股在内的亚太股市连连跌破预期点位。上周三，连跌5日的上证综指更失守3000点重位，报收2986点，跌幅达1.09%。A股连番下跌已令市场观望情绪日渐浓厚。
我们认为，目前市场依然处在震荡当中，尽管刺激政策不会轻言退出，但是政策预期的影响大于现实影响，在资金压力、政策导向、外围环境各因素共同作用下，市场实质性反弹还有很多不确定因素。
全年通胀无忧
宽松的货币政策导致了资产泡沫和通货膨胀预期的出现，而A股市场也正受到通胀预期的困扰。但仔细分析，今年全年的CPI增长没有问题。保守预计全年CPI增速是2.1%，最厉害的情况不会超过3%。
从CPI的构成来看，制造业、服务业、食品各占1/3。制造业产业链上游上涨的价格在向下传递的过程中必须消化掉，因为终端是完全竞争，甚至是过度竞争市场，在产能过剩的背景下，哪个企业一涨价就马上没有竞争力。
服务业的价格理论上应该涨价，但现在就业压力抑制了服务业工资价格的上升，这样服务业的价格也就难以上涨。
唯一可能上涨的就是除粮食以外的食品，但即便发生通胀这也只能叫做食品通胀，并不是结构性的通胀，也不会影响全局。
也许有人会说，央行发了那么多货币，多的钱都到哪里去了？多发的票子一方面可能会跑到资本市场，另一方面也可能是躺在银行里不出来，即造成流动性陷阱。同时，我们衡量通货膨胀应以产能货币总量计算，因此从任何角度分析都不支持中国今年出现通货膨胀。
当然，这是从全年的平均指标来考量。相比较全年，二季度的CPI增速会比较高，阶段性数字或许超过3%，达到4%左右。
但是这种上涨也是跟去年同期相比。去年4、5月份通缩也比较严重，基数低，所以显得CPI增速较高。而今年1月份的CPI增速将继续延续去年12月份的水平，也即2%左右。
美元回流迹象
尽管CPI情况稍显乐观，但中国经济的好转并不是股市好转的充分条件。国际资本有可能向美国回流，这将在外围对A股市场资本流动造成冲击。
因为，美国今年的GDP增长可能达到2%以上，而欧洲的这一数字可能只有正的0.6%。随着迪拜等地方金融问题逐渐暴露，新兴资本市场也正受到严峻考验，在这种情况下，很可能会造成一定的资本回流美国。
目前，美国政府正常的财政政策、货币政策也暗示了这一趋势的出现。
有迹象表明，2009年美国出台的一些新政策也在量化的退出。
例如美国政府为了救助金融机构以购买股权的方式为其注入了大量货币，现在，像花旗、大摩等都在争先恐后地把自己的股权赎回，这实际上就是去年量化宽松的货币政策逐步退出的证明。而政府也可以借助这样的方式逐步回收资本。
尽管目前并无明显迹象表明美国政府正在大刀阔斧地加速美元回收，但资本回流对它确实好处多多，因此并不排除未来美国政府进行此种操作的可能性。
首先，失业率居高不下。今年美国的就业也许会略微好转，因为金融业的稳定和复苏造成企业的资产负债表有所改善，资本充足率增加所以造成形势比较好，但美国就业的根本问题还是没有解决，所以就业复苏不会是一个快速的过程。
如果道琼斯达到12000点的话可能就业复苏得会比较好，如果在10000点以下，即便到2011年，美国的就业压力依然会很大。
第二，储蓄和消费矛盾加剧。美国前几年过度依赖消费，如今老百姓有钱了就开始存钱不消费，这从长期来看是好事，但短期来看，消费还是起不来。
这和中国正好相反，中国是过度依赖投资拉动，消费低。现在美国主要或许是在投资方面会有些想法，但是在整个决策的时间上来讲还是比较缓慢，所以如何促进投资可能是需要注意的方面。
当然，为促美元回流，美联储也有进一步加息的可能，因为美国现在利率超低，低于欧洲、中国，差不多和日本相当。但是由于经济低迷，美国仍可能维持低利率，即便加息幅度也不会太大，但这并不会明显改善美国的经济增长。
美国股市从去年3月份以来反弹超过60%，上升动力有所减弱，不排除在2010年阶段性上涨后，陷入较长期的低迷，成为十年前股市的翻版。
至于中国是否会加息，我们认为，在人民币不升值、存款准备金率不上调的情况下，可能会加息。如果二季度不加息全年都不会加息，也许会加存款准备金率对冲一下。当然，即便有加息动作，也是在美国加息之后。
我们认为最好的办法还是升值。通过升值可以弱化热钱对升值的预期，可以对冲热钱流入过快。再通过提高一次存款准备金率，限制新增信贷规模就可以对冲信贷过快。
一季度A股或现全年低点
对于今年A股市场走势，我们判断今年整个市场还将呈现比较弱势的态势，主要是两方面的原因，一方面资金压力将困扰A股市场，另一方面，政策预期的影响比投资者心理影响要大很多。
现在，宽松的审核机制使得新基金的发行速度加快，而新股发行也日趋加速，市场资金分流明显。另外，基金分红在一季度会有1500亿元的产业规模，这些都对市场造成比较大的资金压力。
融资融券、股指期货对市场的影响究竟能产生何种效应还有待观察，但总体来讲短期将对股市存量资金产生阶段性分流反应，从长期看还是中性效应。
综合上述观点来看，短期各因素仍不支持市场进行实质性反弹。市场利空的因素大于利多因素，预计年内能涨到3900点，价值中枢是3300~3400点。最低或在2700点左右，而且，这一点位很有可能在一季度出现。
近日，包括A股在内的亚太股市连连跌破预期点位。上周三，连跌5日的上证综指更失守3000点重位，报收2986点，跌幅达1.09%。A股连番下跌已令市场观望情绪日渐浓厚。
我们认为，目前市场依然处在震荡当中，尽管刺激政策不会轻言退出，但是政策预期的影响大于现实影响，在资金压力、政策导向、外围环境各因素共同作用下，市场实质性反弹还有很多不确定因素。
全年通胀无忧
宽松的货币政策导致了资产泡沫和通货膨胀预期的出现，而A股市场也正受到通胀预期的困扰。但仔细分析，今年全年的CPI增长没有问题。保守预计全年CPI增速是2.1%，最厉害的情况不会超过3%。
从CPI的构成来看，制造业、服务业、食品各占1/3。制造业产业链上游上涨的价格在向下传递的过程中必须消化掉，因为终端是完全竞争，甚至是过度竞争市场，在产能过剩的背景下，哪个企业一涨价就马上没有竞争力。
服务业的价格理论上应该涨价，但现在就业压力抑制了服务业工资价格的上升，这样服务业的价格也就难以上涨。
唯一可能上涨的就是除粮食以外的食品，但即便发生通胀这也只能叫做食品通胀，并不是结构性的通胀，也不会影响全局。
也许有人会说，央行发了那么多货币，多的钱都到哪里去了？多发的票子一方面可能会跑到资本市场，另一方面也可能是躺在银行里不出来，即造成流动性陷阱。同时，我们衡量通货膨胀应以产能货币总量计算，因此从任何角度分析都不支持中国今年出现通货膨胀。
当然，这是从全年的平均指标来考量。相比较全年，二季度的CPI增速会比较高，阶段性数字或许超过3%，达到4%左右。
但是这种上涨也是跟去年同期相比。去年4、5月份通缩也比较严重，基数低，所以显得CPI增速较高。而今年1月份的CPI增速将继续延续去年12月份的水平，也即2%左右。
美元回流迹象
尽管CPI情况稍显乐观，但中国经济的好转并不是股市好转的充分条件。国际资本有可能向美国回流，这将在外围对A股市场资本流动造成冲击。
因为，美国今年的GDP增长可能达到2%以上，而欧洲的这一数字可能只有正的0.6%。随着迪拜等地方金融问题逐渐暴露，新兴资本市场也正受到严峻考验，在这种情况下，很可能会造成一定的资本回流美国。
目前，美国政府正常的财政政策、货币政策也暗示了这一趋势的出现。
有迹象表明，2009年美国出台的一些新政策也在量化的退出。
例如美国政府为了救助金融机构以购买股权的方式为其注入了大量货币，现在，像花旗、大摩等都在争先恐后地把自己的股权赎回，这实际上就是去年量化宽松的货币政策逐步退出的证明。而政府也可以借助这样的方式逐步回收资本。
尽管目前并无明显迹象表明美国政府正在大刀阔斧地加速美元回收，但资本回流对它确实好处多多，因此并不排除未来美国政府进行此种操作的可能性。
首先，失业率居高不下。今年美国的就业也许会略微好转，因为金融业的稳定和复苏造成企业的资产负债表有所改善，资本充足率增加所以造成形势比较好，但美国就业的根本问题还是没有解决，所以就业复苏不会是一个快速的过程。
如果道琼斯达到12000点的话可能就业复苏得会比较好，如果在10000点以下，即便到2011年，美国的就业压力依然会很大。
第二，储蓄和消费矛盾加剧。美国前几年过度依赖消费，如今老百姓有钱了就开始存钱不消费，这从长期来看是好事，但短期来看，消费还是起不来。
这和中国正好相反，中国是过度依赖投资拉动，消费低。现在美国主要或许是在投资方面会有些想法，但是在整个决策的时间上来讲还是比较缓慢，所以如何促进投资可能是需要注意的方面。
当然，为促美元回流，美联储也有进一步加息的可能，因为美国现在利率超低，低于欧洲、中国，差不多和日本相当。但是由于经济低迷，美国仍可能维持低利率，即便加息幅度也不会太大，但这并不会明显改善美国的经济增长。
美国股市从去年3月份以来反弹超过60%，上升动力有所减弱，不排除在2010年阶段性上涨后，陷入较长期的低迷，成为十年前股市的翻版。
至于中国是否会加息，我们认为，在人民币不升值、存款准备金率不上调的情况下，可能会加息。如果二季度不加息全年都不会加息，也许会加存款准备金率对冲一下。当然，即便有加息动作，也是在美国加息之后。
我们认为最好的办法还是升值。通过升值可以弱化热钱对升值的预期，可以对冲热钱流入过快。再通过提高一次存款准备金率，限制新增信贷规模就可以对冲信贷过快。
一季度A股或现全年低点
对于今年A股市场走势，我们判断今年整个市场还将呈现比较弱势的态势，主要是两方面的原因，一方面资金压力将困扰A股市场，另一方面，政策预期的影响比投资者心理影响要大很多。
现在，宽松的审核机制使得新基金的发行速度加快，而新股发行也日趋加速，市场资金分流明显。另外，基金分红在一季度会有1500亿元的产业规模，这些都对市场造成比较大的资金压力。
融资融券、股指期货对市场的影响究竟能产生何种效应还有待观察，但总体来讲短期将对股市存量资金产生阶段性分流反应，从长期看还是中性效应。
综合上述观点来看，短期各因素仍不支持市场进行实质性反弹。市场利空的因素大于利多因素，预计年内能涨到3900点，价值中枢是3300~3400点。最低或在2700点左右，而且，这一点位很有可能在一季度出现。