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摘要：在当今世界的经济活动中，国与国的行政界线已经渐渐模糊，各国企业之间的交易和交流也日渐频繁。在此过程中，并购作为企业一种有效扩张与发展的手段，逐渐显现出其优势，越来越受到企业的重视。当前，我国物流企业的国际市场占有率并不高，并且竞争力相较于国外同类企业较弱。因此，分析圆通速递并购先达国际这一跨境并购案例以及评价其并购后的效果，对我国更多物流企业及其他企业走出国门，占领国际市场，有一定的参考借鉴意义。
关键词：圆通速递;跨境并购;先达国际;国际市场
1、跨境并购的发展历程及其效果评价
并购这一手段是随着企业生产专业化和规模化而诞生的。企业在寻求扩张时，内部扩张是十分缓慢的。并购却能够迅速产生协同效应，加快企业的发展步伐，但也会带来较大的不确定性。自19世纪下半叶以来，各个行业的领头企业不断通过并购行为，使得资本集中，有的甚至还形成了垄断。20世纪80年代以后，金融理论和模式的创新，为并购提供了温床，并购数量快速增长。到了上世纪末，企业并购的对象不再局限于本国企业，跨国和跨境并购行为出现了井喷以及多样化的态势。
最近几年来，我国企业跨境并购数量不断上升，民营企业和中小型：企业格外活跃。并购的目标多为境外经营业绩不佳或濒临破产清算的企业。同时，这些被并购的企业的品牌影响力较大，利于我国企业开拓境外市场。总体而言，我国企业跨境并购的效率和效果不如国外企业，最终失败的案例较多。例如，三胞集团最终无奈卖掉了英国House of Fraser和美国Brookstone的两个项目。但也有部分企业，通过跨境并购，获得自身缺乏的优质战略资产，提高了国际竞争力。例如，吉利汽车成功并购沃尔沃品牌，使得吉利汽车的车型更加丰富，知名度大增。
如何合理而准确地评价企业并购的效果，是一个复杂的问题。目前，大多数研究主要关注企业并购后的财务绩效表现、治理体系及文化理念的融合、股价变化等。但所处的视角不同，看待并購的效果也就不同。在并购的过程中，并购双方的利益未必重合，而企业内部的股东、管理层以及员工的各自利益也未必重合。因此，站在并购完成后的企业角度上，看待并购的效果，是一种比较合理的方式。
2、跨境并购案例情况简介
2017年5月8日，圆通速递以10.41亿元港币的现金收购先达国际61.87%的股份。
2.1 圆通速递情况简介
圆通速递以快递业务为主，同时也经营新科技、新零售、航空货运等业务。该公司紧跟“一带一路”倡议，积极寻求开展国际业务的机会。其对香港上市公司先达国际的跨境并购也是快递行业首例。同时，该公司发起的“全球包裹联盟”也是目前我国国内唯一一个由物流快递企业发起的国际化物流快递联盟平台。在我国民营快递物流企业中，圆通始终保持行业前五的地位，未来前景明朗，跨境物流业务将成为其优势。
2.2 先达国际情况简介
先达国际是一家发展成熟、规模日益壮大的国际货运代理服务供货商。该公司主要从事空运、海运、货运的代理业务，为客户提供仓储、配送、清关、合约及配套物流服务。近年来，由于国际市场的不景气，该公司的净利润一路下滑，经营出现困难，开始不断售卖股权。在这样的背景下，该公司希望寻求与大型物流企业的合作，转做跨境电商和跨境物流业务。
圆通速递看中了先达国际的国际代理平台和境外融资平台，而先达国际希望与圆通速递等大型物流企业合作扭亏为盈。圆通速递并购先达国际，满足了双方的需求。
3、成功跨境并购后的效果评价
对于一家上市公司来说，在评判其实施跨境并购后的效果时，财务指标是最主要的评价指标。除此之外，股价变动以及非财务指标也是不容忽视的重要指标。因此，对比并购前后的指标，有助于评价和分析并购的效果以及是否有利于圆通速递的发展。据其他学者研究，选取并购前后三至五年的财务指标对企业并购效果进行评价最佳[5]。另外，并购在2017年5月公告并于11月完成交割，而圆通速递2018年年报暂未报出。因此，本文选取2016.9.30、2017.9.30、2018.9.30三期季报数据进行评价。下列数据主要来源于圆通速递公司财务报告、新浪财经、巨潮资讯网以及搜狐证券。
3.1 盈利能力评价
盈利能力是企业收获利润的能力，是评估企业资金增值能力的指标。
这三年中，圆通速递的营业利润率、成本费用率、总资产报酬率三项指标不断下降。这主要是因为，在并购过程中，圆通速递需要付出大量资金，产生较多成本费用来进行与先达国际的业务整合以及接收了一些不良资产。另外，该公司股本报酬率不断增长，净资产报酬率在并购前后也出现回升。这表明，并购后，该公司实际获得投资回报较多，运营效益较好，能够保障债权人、投资人的利益。
3.2 成长能力评价
成长能力是企业未来发展的趋势与潜力，是衡量企业通过利润积累或向外融资扩大经营能力的指标。
2016年该公司四项指标出现惊人增长，这主要与该公司借壳上市，业务量增长有关。比较2017年与2018年的指标，可以看出，并购后的该公司主营业务、净利润、净资产、总资产都.增长不少。这表明，经过并购，圆通速递的资产和业务都得到了扩张，市场需求增大，经营业绩突出，市场竞争能力强，具有较高的成长性。
3.3 营运能力评价
营运能力是评价企业管理层履职能力和资产利用效率的指标。
并购后，圆通速递的存货、流动资产以及总资产的周转率均有提高。这表明，该公司在并购后的销售能力有所加强，存货的储备和管理水平得到提升。同时也说明该公司存货的质量和流动性也提高到一个较为合理的水平。此外，该公司的应收账款周转率大幅跌落，营业周期也变长不少。这表明，并购后该公司的应收账款回收速度下降，资金周转速度变慢，坏账的可能性增大，短期偿债能力受到影响。 3.4 偿债能力及资本结构评价
偿债能力能够评价企业抵期了偿债务能力，是企业生命存续的关键指标。资本结构能够反映企业全部资产的来源，同时能够评价企业运用财务杠杆的效率以及自有资金的收益能力。
并购后，圆通速递四项偿债能力指标都出现了下滑。这主要是因为该公司在并购的过程了使用了大量的现金资产，短期偿债能力变差，财务风险变高。同时，并购后，该公司的资产组成中，负债占比大量上升，长期偿债压力也变高。另外，该公司的资本固定化率增长较多，表明公司大量自由资金被固定资产占用，变现能力变差，日常经营所需资金可能需要向外筹措。
3.5 现金流量质量评价
现金流可以说是企业的生命源泉，企业所有的生产经营活动都是围绕产生现金流而发生的。
并购的五项现金流量质量指标都出现了上升。这表明，经过并购和业务整合，企业各项资产和业务产生现金的能力大大增强。同时，也能反映出圆通速递需要快速回收现金等流动资产，以了偿借款。
3.6 股价变动评价
股价是上市公司的股票交易价格，能够反映投资者对上市公司的追捧程度6]。
圆通速递是于2017年5月8日晚间宣布并购先达国际的消息。在公告发布日前，该公司股价在一季度业绩下滑的影响下也不断下跌。在并购公告发布后，该公司持续低迷的股价也出现反弹。有意思的是，先达国际同期的股价虽然先跌后涨，但也创了历史新高。这表明，投资者和市场对圆通速递的并购行为持看好态度。
3.7 非财务指标评价
并购先达国际后，圆通速递的业务范围能够扩大到150个国家，客户群得到大大拓展，国际货运代理服务能力增强。与此同时，其在国际化的进程中抢在了其他快递公司的前面。
需要注意的是，并购后的圆通速递的空运成本将会大大增加，重资产化严重，每年固定资产的高额运营和折旧费用将会成为该公司继续发展的障礙。
4、总结与不足
本文首先回顾了跨境并购的历史起源与发展，剖析了企业跨境并购的动机和深层原因。接着结合我国企业跨境并购的实例，发现跨境并购并不是一件容易的事，失败的几率很高。由此，引发对如何正确和合理地评价一个跨境并购项目的成效以及如何更好地实施跨境并购的思考。另外，消费升级也大力推动了跨境电商的发展，而跨境电商不可避免地需要跨境物流的支持。我国物流企业如何能够抓住这样的机遇，拓展自身的业务范围，更好地为消费者服务，是一个复杂而重要的问题。
在研究圆通速递并购先达国际的案例中，本文主要对并购前后的情况作了介绍，并进行了对比。由此，本文发现，跨境并购能够给企业带来显著的业绩增长，但同时也使得企业短期内的财务风险急剧上升，企业治理的问题也不断出现。并购虽然不易，但并购后两家公司整体融合则是个更为关键和复杂的问题，整合不好，并购仍然会以失败告终。在评判这次并购行为的效果时，本文更多偏向于财务指标的评价，对非财务指标的评价则较少，这是本文的不足之处。
5、思考与建议
笔者通过对案例的深入分析，也提出了几点建议，希望能够对我国物流企业及其他企业实施跨境并购带来启发。
（1）响应政府“一带一路”等倡议，抓住政策支持的机遇
当前，我国大力推进“一带一路”、全方位对外开放等战略，这为我国物流企业走出国门提供了良好机遇。物流企业应当配合我国的开放政策，放眼全球市场，利用跨境并购等手段，扩大国际影响力。
（2）拥抱新一轮技术革命，做智慧物流
当前，我们正步入人工智能时代，自动化、智能化将不可避免地影响每个行业。我国物流企业可以利用跨境并购这一手段，并购那些拥有新技术、新业态的高附加值公司，做智慧型物流，并形成企业核心竞争力，从而促使整个产业进行新一轮升级。
（3）并购前后做好充分了解与防范措施
跨境并购并不是一个简单的行为，我国物流企也应当充分了解并购的知识以及风险，并做好充足准备，应对并购前后的风险。其他物流企业要像圆通速递一样，利用所有可利用的信息，充分评估所并购的企业，预先考虑并购后的整合发展问题。
（4）管理层克服短视行为，大胆进行战略规划
管理层是一家企业的掌舵者，必须具有战略眼光，才能引领企业更好地发展。在日益复杂的国际经济交往中，我国物流企业的管理层应当不断更新自己的认知，敏锐抓住市场机遇。当看到市场机遇时，管理层应当大胆尝试，冷静谋划，不要为了眼前的利益而错失企业发展的良好机遇。
（5）合理选择目标企业，争取实现优势互补
我国物流企业在选择跨境并购对象时，应当首先对本企业的状态做全面而细致的分析，找出薄弱点以及前进的方向。在选择并购对象时，除了考虑目标企业的业务是否能够跟自身的业务进行互补，还需要考虑目标企业的经营理念以及人员文化观念。还需注意的是，目标企业的业务应当是我国以及目标企业所在国所鼓励的，能够可持续发展的。
参考文献：
[1]陶攀.中国企业跨境并购的动因及影响研究[D].对外经济贸易大学，2014.
[2]吴清.我国民营企业的跨国并购动机和目标选择——以恒安并购皇城为例[J].会计之友，2018（21）：126-129.
[3]马建威.中国企业海外并购绩效研究[D].财政部财政科学研究所，2011.
[4]向文婷，邱强管理层股权激励与成本粘性——基于变参数模型的研究[J].经济研究导刊，2018（18）：114-117+180.
[5]向文婷，冉文春.百货零售行业上市公司财务报表的分析探究——以中央商场、南京新百为例[J].经济研究导刊，2018（21）：107-110
[6]邱强，田帅，陈健.管理层股票期权激励的实施动因研究[J.中国集体经济，2018（06）：125-128.
关键词：圆通速递;跨境并购;先达国际;国际市场
1、跨境并购的发展历程及其效果评价
并购这一手段是随着企业生产专业化和规模化而诞生的。企业在寻求扩张时，内部扩张是十分缓慢的。并购却能够迅速产生协同效应，加快企业的发展步伐，但也会带来较大的不确定性。自19世纪下半叶以来，各个行业的领头企业不断通过并购行为，使得资本集中，有的甚至还形成了垄断。20世纪80年代以后，金融理论和模式的创新，为并购提供了温床，并购数量快速增长。到了上世纪末，企业并购的对象不再局限于本国企业，跨国和跨境并购行为出现了井喷以及多样化的态势。
最近几年来，我国企业跨境并购数量不断上升，民营企业和中小型：企业格外活跃。并购的目标多为境外经营业绩不佳或濒临破产清算的企业。同时，这些被并购的企业的品牌影响力较大，利于我国企业开拓境外市场。总体而言，我国企业跨境并购的效率和效果不如国外企业，最终失败的案例较多。例如，三胞集团最终无奈卖掉了英国House of Fraser和美国Brookstone的两个项目。但也有部分企业，通过跨境并购，获得自身缺乏的优质战略资产，提高了国际竞争力。例如，吉利汽车成功并购沃尔沃品牌，使得吉利汽车的车型更加丰富，知名度大增。
如何合理而准确地评价企业并购的效果，是一个复杂的问题。目前，大多数研究主要关注企业并购后的财务绩效表现、治理体系及文化理念的融合、股价变化等。但所处的视角不同，看待并購的效果也就不同。在并购的过程中，并购双方的利益未必重合，而企业内部的股东、管理层以及员工的各自利益也未必重合。因此，站在并购完成后的企业角度上，看待并购的效果，是一种比较合理的方式。
2、跨境并购案例情况简介
2017年5月8日，圆通速递以10.41亿元港币的现金收购先达国际61.87%的股份。
2.1 圆通速递情况简介
圆通速递以快递业务为主，同时也经营新科技、新零售、航空货运等业务。该公司紧跟“一带一路”倡议，积极寻求开展国际业务的机会。其对香港上市公司先达国际的跨境并购也是快递行业首例。同时，该公司发起的“全球包裹联盟”也是目前我国国内唯一一个由物流快递企业发起的国际化物流快递联盟平台。在我国民营快递物流企业中，圆通始终保持行业前五的地位，未来前景明朗，跨境物流业务将成为其优势。
2.2 先达国际情况简介
先达国际是一家发展成熟、规模日益壮大的国际货运代理服务供货商。该公司主要从事空运、海运、货运的代理业务，为客户提供仓储、配送、清关、合约及配套物流服务。近年来，由于国际市场的不景气，该公司的净利润一路下滑，经营出现困难，开始不断售卖股权。在这样的背景下，该公司希望寻求与大型物流企业的合作，转做跨境电商和跨境物流业务。
圆通速递看中了先达国际的国际代理平台和境外融资平台，而先达国际希望与圆通速递等大型物流企业合作扭亏为盈。圆通速递并购先达国际，满足了双方的需求。
3、成功跨境并购后的效果评价
对于一家上市公司来说，在评判其实施跨境并购后的效果时，财务指标是最主要的评价指标。除此之外，股价变动以及非财务指标也是不容忽视的重要指标。因此，对比并购前后的指标，有助于评价和分析并购的效果以及是否有利于圆通速递的发展。据其他学者研究，选取并购前后三至五年的财务指标对企业并购效果进行评价最佳[5]。另外，并购在2017年5月公告并于11月完成交割，而圆通速递2018年年报暂未报出。因此，本文选取2016.9.30、2017.9.30、2018.9.30三期季报数据进行评价。下列数据主要来源于圆通速递公司财务报告、新浪财经、巨潮资讯网以及搜狐证券。
3.1 盈利能力评价
盈利能力是企业收获利润的能力，是评估企业资金增值能力的指标。
这三年中，圆通速递的营业利润率、成本费用率、总资产报酬率三项指标不断下降。这主要是因为，在并购过程中，圆通速递需要付出大量资金，产生较多成本费用来进行与先达国际的业务整合以及接收了一些不良资产。另外，该公司股本报酬率不断增长，净资产报酬率在并购前后也出现回升。这表明，并购后，该公司实际获得投资回报较多，运营效益较好，能够保障债权人、投资人的利益。
3.2 成长能力评价
成长能力是企业未来发展的趋势与潜力，是衡量企业通过利润积累或向外融资扩大经营能力的指标。
2016年该公司四项指标出现惊人增长，这主要与该公司借壳上市，业务量增长有关。比较2017年与2018年的指标，可以看出，并购后的该公司主营业务、净利润、净资产、总资产都.增长不少。这表明，经过并购，圆通速递的资产和业务都得到了扩张，市场需求增大，经营业绩突出，市场竞争能力强，具有较高的成长性。
3.3 营运能力评价
营运能力是评价企业管理层履职能力和资产利用效率的指标。
并购后，圆通速递的存货、流动资产以及总资产的周转率均有提高。这表明，该公司在并购后的销售能力有所加强，存货的储备和管理水平得到提升。同时也说明该公司存货的质量和流动性也提高到一个较为合理的水平。此外，该公司的应收账款周转率大幅跌落，营业周期也变长不少。这表明，并购后该公司的应收账款回收速度下降，资金周转速度变慢，坏账的可能性增大，短期偿债能力受到影响。 3.4 偿债能力及资本结构评价
偿债能力能够评价企业抵期了偿债务能力，是企业生命存续的关键指标。资本结构能够反映企业全部资产的来源，同时能够评价企业运用财务杠杆的效率以及自有资金的收益能力。
并购后，圆通速递四项偿债能力指标都出现了下滑。这主要是因为该公司在并购的过程了使用了大量的现金资产，短期偿债能力变差，财务风险变高。同时，并购后，该公司的资产组成中，负债占比大量上升，长期偿债压力也变高。另外，该公司的资本固定化率增长较多，表明公司大量自由资金被固定资产占用，变现能力变差，日常经营所需资金可能需要向外筹措。
3.5 现金流量质量评价
现金流可以说是企业的生命源泉，企业所有的生产经营活动都是围绕产生现金流而发生的。
并购的五项现金流量质量指标都出现了上升。这表明，经过并购和业务整合，企业各项资产和业务产生现金的能力大大增强。同时，也能反映出圆通速递需要快速回收现金等流动资产，以了偿借款。
3.6 股价变动评价
股价是上市公司的股票交易价格，能够反映投资者对上市公司的追捧程度6]。
圆通速递是于2017年5月8日晚间宣布并购先达国际的消息。在公告发布日前，该公司股价在一季度业绩下滑的影响下也不断下跌。在并购公告发布后，该公司持续低迷的股价也出现反弹。有意思的是，先达国际同期的股价虽然先跌后涨，但也创了历史新高。这表明，投资者和市场对圆通速递的并购行为持看好态度。
3.7 非财务指标评价
并购先达国际后，圆通速递的业务范围能够扩大到150个国家，客户群得到大大拓展，国际货运代理服务能力增强。与此同时，其在国际化的进程中抢在了其他快递公司的前面。
需要注意的是，并购后的圆通速递的空运成本将会大大增加，重资产化严重，每年固定资产的高额运营和折旧费用将会成为该公司继续发展的障礙。
4、总结与不足
本文首先回顾了跨境并购的历史起源与发展，剖析了企业跨境并购的动机和深层原因。接着结合我国企业跨境并购的实例，发现跨境并购并不是一件容易的事，失败的几率很高。由此，引发对如何正确和合理地评价一个跨境并购项目的成效以及如何更好地实施跨境并购的思考。另外，消费升级也大力推动了跨境电商的发展，而跨境电商不可避免地需要跨境物流的支持。我国物流企业如何能够抓住这样的机遇，拓展自身的业务范围，更好地为消费者服务，是一个复杂而重要的问题。
在研究圆通速递并购先达国际的案例中，本文主要对并购前后的情况作了介绍，并进行了对比。由此，本文发现，跨境并购能够给企业带来显著的业绩增长，但同时也使得企业短期内的财务风险急剧上升，企业治理的问题也不断出现。并购虽然不易，但并购后两家公司整体融合则是个更为关键和复杂的问题，整合不好，并购仍然会以失败告终。在评判这次并购行为的效果时，本文更多偏向于财务指标的评价，对非财务指标的评价则较少，这是本文的不足之处。
5、思考与建议
笔者通过对案例的深入分析，也提出了几点建议，希望能够对我国物流企业及其他企业实施跨境并购带来启发。
（1）响应政府“一带一路”等倡议，抓住政策支持的机遇
当前，我国大力推进“一带一路”、全方位对外开放等战略，这为我国物流企业走出国门提供了良好机遇。物流企业应当配合我国的开放政策，放眼全球市场，利用跨境并购等手段，扩大国际影响力。
（2）拥抱新一轮技术革命，做智慧物流
当前，我们正步入人工智能时代，自动化、智能化将不可避免地影响每个行业。我国物流企业可以利用跨境并购这一手段，并购那些拥有新技术、新业态的高附加值公司，做智慧型物流，并形成企业核心竞争力，从而促使整个产业进行新一轮升级。
（3）并购前后做好充分了解与防范措施
跨境并购并不是一个简单的行为，我国物流企也应当充分了解并购的知识以及风险，并做好充足准备，应对并购前后的风险。其他物流企业要像圆通速递一样，利用所有可利用的信息，充分评估所并购的企业，预先考虑并购后的整合发展问题。
（4）管理层克服短视行为，大胆进行战略规划
管理层是一家企业的掌舵者，必须具有战略眼光，才能引领企业更好地发展。在日益复杂的国际经济交往中，我国物流企业的管理层应当不断更新自己的认知，敏锐抓住市场机遇。当看到市场机遇时，管理层应当大胆尝试，冷静谋划，不要为了眼前的利益而错失企业发展的良好机遇。
（5）合理选择目标企业，争取实现优势互补
我国物流企业在选择跨境并购对象时，应当首先对本企业的状态做全面而细致的分析，找出薄弱点以及前进的方向。在选择并购对象时，除了考虑目标企业的业务是否能够跟自身的业务进行互补，还需要考虑目标企业的经营理念以及人员文化观念。还需注意的是，目标企业的业务应当是我国以及目标企业所在国所鼓励的，能够可持续发展的。
参考文献：
[1]陶攀.中国企业跨境并购的动因及影响研究[D].对外经济贸易大学，2014.
[2]吴清.我国民营企业的跨国并购动机和目标选择——以恒安并购皇城为例[J].会计之友，2018（21）：126-129.
[3]马建威.中国企业海外并购绩效研究[D].财政部财政科学研究所，2011.
[4]向文婷，邱强管理层股权激励与成本粘性——基于变参数模型的研究[J].经济研究导刊，2018（18）：114-117+180.
[5]向文婷，冉文春.百货零售行业上市公司财务报表的分析探究——以中央商场、南京新百为例[J].经济研究导刊，2018（21）：107-110
[6]邱强，田帅，陈健.管理层股票期权激励的实施动因研究[J.中国集体经济，2018（06）：125-128.