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摘要：交易所交易基金(EIT)是近年来发展非常迅速的一种金融产品。它與传统的指数基金相比有着更多的创新和优势，可以预见这种产品捡来会在我国资本市场上有所发展。2007年5月30日与2008年4月24日，我国A股市场经历了因印花税调整这一事件性因素而引发的暴涨暴跌，这让ETF套利的“对冲机制”开始闪光。紧盯ETF，已成在弱市中求繁荣的生存法则之一。借鉴国际经验，积极投资型基金收益平均来说并不高于市场指数，投资于指数基金是一种风险和收益都处于中等水平的选择。然而，自05年起，我国5只ETF遭遇了不断加剧的赎回，基金份额不断减少。本文对EIT的发展前景及我国ETF份额下降的原因进行分析，并提出相应的政策建议。
关键词：EIT基金；发展前景；份额下降；折价现象
中图分类号：F830.91文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2011）12-0199-01
一、ETF的优势分析
所谓ETF(Exchange Traded Funds)即交易所交易基金，据美国投资公司协会(ICI)定义，它是一种将指数证券化的产品。所谓指数证券化，指投资者不以传统方式直接进行一篮子股票的投资，而是透过持有代表指数标的股票权益的受益凭证来间接投资。我国上证交易所称ETF为“交易型开放式指数基金”，它是一种跟踪“标的指数”变化、采用一篮子组合证券进行申购和赎回、并在证券交易所上市的基金。
ETF的重要特征在于它独特的双重交易机制，其双重交易特点又表现在它的申购和赎回与ETF本身的市场交易是分离的，分别在一级市场和二级市场进行。在这种双重交易机制下，当日在一级市场申购的ETF当日可在二级市场卖出，当日在二级市场买入的ETF当日也同样可以在一级市场赎回。由此可以看出，ETF的这种特性实际上是变相实现了T 0回转交易，大大提高了资金的使用效率，也增强了ETF在市场上的流动性。
ETF最大的优势在于：作为一种指数基金，ETF能够利用自身的套利机制，紧紧地贴近所跟踪的指数。ETF与其他类型的基金相比，具有以下显著的优势：
(一)投资运作成本低、资源配置效率高
(二)高效的规避风险手段及透明的运作方式
(三)运作方式简单，容易被投资者理解和接受
(四)灵活方便的双重交易方式
(五)有效地减少了基金代理人的道德风险
二、EIT在我国发展前景展望
首先，由于自设的特征，EIT更易银企投资者兴趣，EIT的双重交易结构，比封闭式基金在治理结构上有所进步，有助于抑制基金管理人道德风险的发生，EIT的挂盘交易比开放式更具有流通性，能减少申购与赎回对开放式基金带来的冲击，使基金的规律可以根据市场坏境及需要做出相应调整，投资者也具有更大的选择权。
其次，EIT可以充分利用指数化投资方式，使得投资者能够分享市场发展的好处，虽然我国基金的历史尚短，对于基金业绩能否战胜大盘尚难定论，但无论如何，历史统计表明能够长期稳定地接近或者战胜市场是一个非常困难的事情，随着市场效益的提高和市场发展，指数投资法应该成为市场机构投资策略的主流，根据指数来构造投资组合的EIT可以为众多的中小投资者提供一个多样化投资的工具，满足不同投资者的不同需求，同时，投资者可以利用EIT投资一个产业或者一个区域性市场，同时二级市场价之间产生的套利机制，将使其二级市场的价格不会偏离净资产值太远，从而缩减了投机的空间，这将有助于树立理性的投资理念。
再次，EIT可以作为投资产品创新的试点，可以在EIT基础上继续进行其他产品的创新。
三、我国ETF的份额下降问题的分析
2004年11月29日，我国推出首支上证50指数ETF，迄今为止共有5只ETF在沪深两所挂牌。然而，自05年首支上证50ETF开放申购赎回以来，这5支ETF却遭遇到大量的赎回，基金份额不断减少。以上证50ETF为例，上市时份额为64.34 亿份，2005年8月最高曾达到106 亿份，2007年9月份降至最低点20 多亿份。相比美国欧洲等成熟市场上大踏步前进的ETF，我国的ETF市场陷入到了一个尴尬的境地。
(一)ETF的折价交易现象是导致ETF分额下降的直接原因
ETF 份额下降的表面原因是赎回份额超过申购份额，然而导致赎回份额超过申购份额最直接的原因在于ETF的折价交易现象。在ETF折价时，投资者通过套利操作(买入ETF、赎回股票然后卖出股票)可获得无风险收益。根据上海证券交易所的统计显示，投资者赎回所用的ETF 份额绝大部分(85.3%)都是投资者当日从市场上买入的，而且赎回的股票有91.6%被立即卖出(不包括7.16%的股票因停牌而无法卖出)，说明ETF赎回绝大部分是因折价引起投资者套利造成的。此外，折价原因也在很大程度上导致投资者不愿意将需减持的部分以低于正股价值的价格卖出，从而以卖出赎回的股票实现收益，减少折价损失。
(二)ETF的市场流动性和市场深度不足是导致ETF折价的重要原因
从05年至07年，短短两年间，我国仅有的5只ETF基金平均萎缩了70%。截止2007年底，华安上证180ETF份额由1,072,820,000份缩水至87,522,674份，仅为发行初期的8.16%，缩水91.84%。不难看出，我国ETF的市场流动性和市场深度已呈现出明显不足的状态。统计显示，投资者直接卖出ETF的市场冲击成本要远远大于赎回股票后卖出的市场冲击成本。这说明ETF基金二级市场的流动性低于其对应的正股。在这种情况下，投资者倾向于选择赎回股票后卖出的方式来卖出ETF。
(三)ETF的市场需求不足是导致ETF折价、流动性不足的深层原因
1.整体市场产品结构不发达严重限制了ETF功能的发挥
2.我国市场的有效性有限，被动型指数基金在短期不一定能战胜主动型投资基金
根据对投资美国股市的9786只主动型基金和107只ETF基金的近3年业绩的有关统计显示，ETF基金无论是长期业绩还是短期业绩，均略高于同类风格主动型基金的平均表现。
3.我国的ETF基金产品细分不足，难以引起投资者兴趣
四、改进ETF产品避免其消亡的对策
(一)完善市场结构，大力发展金融衍生品市场
(二)尽快推出ETF和ETF成分股的融资融券业务
(三)加快推出卖空机制以及股指期货
(四)改进我国ETF运行机制上的不足
五、总结
从上述中可以看出，EIT在我国有着潜在却非常广阔的市场前景。但是目前我国直接发展EIT还有很多的困难，这些情况表明我国推出并发展EIT还需要在很多方面作进一步的努力。
参考文献：
[1]左小蕾.交易所交易的基金介绍[J].中国证券报网络版,2001.
[2]李渝萍.ETF优势分析与我国的上证50ETF[J].财经论坛,2005.
[3]我所ETF产品份额下降原因与对策分析[R].上海证券交易所创新实验室报告,2006.
[4]张伟霖.紧盯ETF,弱市明星生存法则[Z].21世纪经济报道,2008.
关键词：EIT基金；发展前景；份额下降；折价现象
中图分类号：F830.91文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2011）12-0199-01
一、ETF的优势分析
所谓ETF(Exchange Traded Funds)即交易所交易基金，据美国投资公司协会(ICI)定义，它是一种将指数证券化的产品。所谓指数证券化，指投资者不以传统方式直接进行一篮子股票的投资，而是透过持有代表指数标的股票权益的受益凭证来间接投资。我国上证交易所称ETF为“交易型开放式指数基金”，它是一种跟踪“标的指数”变化、采用一篮子组合证券进行申购和赎回、并在证券交易所上市的基金。
ETF的重要特征在于它独特的双重交易机制，其双重交易特点又表现在它的申购和赎回与ETF本身的市场交易是分离的，分别在一级市场和二级市场进行。在这种双重交易机制下，当日在一级市场申购的ETF当日可在二级市场卖出，当日在二级市场买入的ETF当日也同样可以在一级市场赎回。由此可以看出，ETF的这种特性实际上是变相实现了T 0回转交易，大大提高了资金的使用效率，也增强了ETF在市场上的流动性。
ETF最大的优势在于：作为一种指数基金，ETF能够利用自身的套利机制，紧紧地贴近所跟踪的指数。ETF与其他类型的基金相比，具有以下显著的优势：
(一)投资运作成本低、资源配置效率高
(二)高效的规避风险手段及透明的运作方式
(三)运作方式简单，容易被投资者理解和接受
(四)灵活方便的双重交易方式
(五)有效地减少了基金代理人的道德风险
二、EIT在我国发展前景展望
首先，由于自设的特征，EIT更易银企投资者兴趣，EIT的双重交易结构，比封闭式基金在治理结构上有所进步，有助于抑制基金管理人道德风险的发生，EIT的挂盘交易比开放式更具有流通性，能减少申购与赎回对开放式基金带来的冲击，使基金的规律可以根据市场坏境及需要做出相应调整，投资者也具有更大的选择权。
其次，EIT可以充分利用指数化投资方式，使得投资者能够分享市场发展的好处，虽然我国基金的历史尚短，对于基金业绩能否战胜大盘尚难定论，但无论如何，历史统计表明能够长期稳定地接近或者战胜市场是一个非常困难的事情，随着市场效益的提高和市场发展，指数投资法应该成为市场机构投资策略的主流，根据指数来构造投资组合的EIT可以为众多的中小投资者提供一个多样化投资的工具，满足不同投资者的不同需求，同时，投资者可以利用EIT投资一个产业或者一个区域性市场，同时二级市场价之间产生的套利机制，将使其二级市场的价格不会偏离净资产值太远，从而缩减了投机的空间，这将有助于树立理性的投资理念。
再次，EIT可以作为投资产品创新的试点，可以在EIT基础上继续进行其他产品的创新。
三、我国ETF的份额下降问题的分析
2004年11月29日，我国推出首支上证50指数ETF，迄今为止共有5只ETF在沪深两所挂牌。然而，自05年首支上证50ETF开放申购赎回以来，这5支ETF却遭遇到大量的赎回，基金份额不断减少。以上证50ETF为例，上市时份额为64.34 亿份，2005年8月最高曾达到106 亿份，2007年9月份降至最低点20 多亿份。相比美国欧洲等成熟市场上大踏步前进的ETF，我国的ETF市场陷入到了一个尴尬的境地。
(一)ETF的折价交易现象是导致ETF分额下降的直接原因
ETF 份额下降的表面原因是赎回份额超过申购份额，然而导致赎回份额超过申购份额最直接的原因在于ETF的折价交易现象。在ETF折价时，投资者通过套利操作(买入ETF、赎回股票然后卖出股票)可获得无风险收益。根据上海证券交易所的统计显示，投资者赎回所用的ETF 份额绝大部分(85.3%)都是投资者当日从市场上买入的，而且赎回的股票有91.6%被立即卖出(不包括7.16%的股票因停牌而无法卖出)，说明ETF赎回绝大部分是因折价引起投资者套利造成的。此外，折价原因也在很大程度上导致投资者不愿意将需减持的部分以低于正股价值的价格卖出，从而以卖出赎回的股票实现收益，减少折价损失。
(二)ETF的市场流动性和市场深度不足是导致ETF折价的重要原因
从05年至07年，短短两年间，我国仅有的5只ETF基金平均萎缩了70%。截止2007年底，华安上证180ETF份额由1,072,820,000份缩水至87,522,674份，仅为发行初期的8.16%，缩水91.84%。不难看出，我国ETF的市场流动性和市场深度已呈现出明显不足的状态。统计显示，投资者直接卖出ETF的市场冲击成本要远远大于赎回股票后卖出的市场冲击成本。这说明ETF基金二级市场的流动性低于其对应的正股。在这种情况下，投资者倾向于选择赎回股票后卖出的方式来卖出ETF。
(三)ETF的市场需求不足是导致ETF折价、流动性不足的深层原因
1.整体市场产品结构不发达严重限制了ETF功能的发挥
2.我国市场的有效性有限，被动型指数基金在短期不一定能战胜主动型投资基金
根据对投资美国股市的9786只主动型基金和107只ETF基金的近3年业绩的有关统计显示，ETF基金无论是长期业绩还是短期业绩，均略高于同类风格主动型基金的平均表现。
3.我国的ETF基金产品细分不足，难以引起投资者兴趣
四、改进ETF产品避免其消亡的对策
(一)完善市场结构，大力发展金融衍生品市场
(二)尽快推出ETF和ETF成分股的融资融券业务
(三)加快推出卖空机制以及股指期货
(四)改进我国ETF运行机制上的不足
五、总结
从上述中可以看出，EIT在我国有着潜在却非常广阔的市场前景。但是目前我国直接发展EIT还有很多的困难，这些情况表明我国推出并发展EIT还需要在很多方面作进一步的努力。
参考文献：
[1]左小蕾.交易所交易的基金介绍[J].中国证券报网络版,2001.
[2]李渝萍.ETF优势分析与我国的上证50ETF[J].财经论坛,2005.
[3]我所ETF产品份额下降原因与对策分析[R].上海证券交易所创新实验室报告,2006.
[4]张伟霖.紧盯ETF,弱市明星生存法则[Z].21世纪经济报道,2008.