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自安倍执政以来，“安倍经济学”已成为全球热点词汇，从今年1月11日的《紧急经济对策》，到4月4日日本银行金融政策会议所推出的大规模量化宽松政策，使日本由“综合宽松”实质性转入“量和质的超级宽松”阶段。其进一步拉升了股市、压低了日元汇率、刺激了市场消费，得到了日本经济界的一致好评。但相关政策能否使日本真正摆脱通缩、实现经济再生仍存在相当的变数。
一、货币政策已近极致
（一）超预期的“量和质的超级宽松”
日本银行在今年4月4日的金融政策会议上，决定以两年内实现2%的物价上涨为目标，实施量和质的超级宽松政策，政策力度普遍超出日本各界的预期。一是放弃无担保同业拆借利率接近于零的政策工具，改用基础货币政策工具，两年内将基础货币总量翻一番，由3月份的134.7万亿日元，至2014年底扩充到270万亿日元。二是增大国债买入额并延长购入国债期限，长期国债保有余额每年增加约50万亿日元，月购入额超过7万亿日元，总规模明显高于美国的量化宽松政策，占新发国债的67%—71%，同时将保有的国债平均期限由目前的不足3年，增加至7年。三是增加对风险较高的股市投资信托（ETF）和不动产投资信托（J-REIT）的购买，将保有额年均提高1万亿日元和3000万日元。
（二）金融市场反应明显，国债市场出现剧烈波动
自2012年11月日本政权更迭以来，在国际资本及安倍政府《紧急经济对策》等国内政策双重影响下，日本一改过去的股票价格低迷及日元汇率高企局面，日经指数由8600点左右一路上涨至12000点以上，涨幅超过40%，日元兑美元汇率也由80︰1下降至92︰1的水平。在2013年4月4日的量和质的超级宽松政策出台后，日本股市继续上扬，日经指数由4月3日的12362点，至4月11日冲高到13800点，日元兑美元汇率也出现7日元左右的降幅，目前已跌破100日元大关。
日本国债市场则因量和质的超级宽松政策出现了剧烈波动，2013年4月5日上午国债价格一路上升，10年期国债利率一度降至0.315%的历史最低水平，但下午则出现了短期国债抛售现象，1—5年期国债价格迅速下降，2年期与5年期国债利率急升，10年期国债利率也反弹至0.6%，导致东京证券交易所不得不暂时停止国债交易。4月8—12日国债市场继续呈现大幅波动，一周之内4次停止交易，在8日买盘激增引发官方干预后，11日10年期国债又遭抛售，价格大跌，收益率急升，为近年来单日最大涨幅，日本银行被迫提前向市场注入1.5万亿日元，并发布12日购买2.5万亿日元长期国债的信息，以抑制市场的大幅波动。日本银行月购入规模超新发国债的七成，以及增加长期国债购买为主要动因，投资者更为应当增持还是减持而困惑。
（三）贸易赤字持续，出口增长逊于预期
日元大幅贬值后，日本的贸易赤字状况并未得到改善。财务省的贸易统计数据显示：2013年2月份出口总额同比下降2.9%，贸易逆差7775亿日元，已连续8个月出现赤字。汽车、金属加工机械、以及半导体等出口同比分别下降5.3%、23.9%和9.8%，这些被认为是日元贬值受惠最大行业的出口状况并未因此得到改观。相反，日元贬值导致能源等基础原材料进口成本进一步上涨，原油和天然气进口额分别同比增长12.3%和19.1%，成为贸易逆差的主因。
2013年3月份出口总额同比增长1.1%，贸易逆差3624亿日元，环比有所收窄。汽车、金属加工机械出口同比下降3.4%和15.6%，继续呈下滑状态。原油和LNG的进口同比增长7.0%和8.8%，增长态势有所放缓，电子产品及零部件进口同比增长26.8%，总体贸易走势及赤字状态仍未出现明显改观。
（四）对全球金融市场影响开始显现，对大宗商品市场影响尚不明显
在美、日等国大规模量化宽松政策的影响下，美日两国股市均出现了明显的上涨，日经指数从年初开始已上涨23%，美股则上涨了11%，与新兴经济体股市普遍低迷形成了明显的反差，导致国际热钱的回流。从年初开始，发达国家股市的资金流入累计760亿美元，为新兴经济体股市流入资金的3倍，与去年发达国家190亿美元的流出、以及新兴经济体500亿美元的流入形成了鲜明的对照。目前日本股市涨幅已经很大，而量和质的超级宽松政策如果形成对日本国债低收益以及日元贬值等预期，资金将会大幅流出日本市场，造成新的波动。因日元不是主要国际储备货币，且日元的贬值会带来美元的相对升值，再加上全球对大宗商品的市场需求持续疲弱，国际原油价格近期进一步走低，金价则出现了大幅下跌，日本的超级宽松货币政策对国际大宗商品市场的影响尚不明显。
二、由“小循环”到“大循环”的经济再生仍存在巨大变数
（一）“小循环”的实现几乎已成定局，再泡沫化风险增大
大规模量化宽松的最直接效果就是货币贬值、股市及资产价格的上升，进而在一定程度上提振消费，形成比较小的景气循环。自安倍经济新政以来日元兑美元汇率跌幅超过24%，股市涨幅超过40%，与2012年10月底相比，2013年3月底股票市值增加了103万亿日元，仅2012年10—12月份，日本个人金融资产就同比增加了45万亿日元，个人金融资产增长的财富效应无疑对家庭消费起到了一定程度的刺激作用。
日本的相关统计显示，股价上升20%，可带动0.21%的个人消费增长。受资产价格上升等因素驱动，今年年初之后日本消费者态度指数出现大幅提高，1、2月份日本百货店的销售额分别增长了0.3%和0.7%，2月份艺术品、珠宝及贵金属的销售额同比增长了8.6%，资产价格上升对消费的刺激作用已有所显现。同时，房地产市场也一改过去持续低迷的状况，出现了一定程度的上涨，3月份大东京地区的房地产价格环比增加0.3%，已连续3个月出现正增长。 股市的大涨及日元的快速贬值也引起了日本金融界部分人士的担忧。总务省家计调查显示，2011年2人及以上家庭的金融资产保有额中，60—69岁家庭占总量的34.3%，70岁及以上家庭占30.3%，具有绝对优势。如果日本再次出现资产的泡沫化，不仅将进一步拉大贫富差距，也会使年轻群体的生活负担明显增加，再加上超级量化宽松可能带来的日本国债价格暴跌及利率急升等风险，如何防止引发恶性通胀将成为日本政府必须考虑的重要课题。
（二）“大循环”目前尚无迹象，进行实质性结构改革是关键
安倍经济学的最终目的是通过超宽松货币政策、财政政策，以及结构改革，实现由小的景气循环进入到企业效益的提升、设备投资增长、工资增加，以及产品与服务消费需求上升的大的景气循环，进而彻底摆脱长期通缩状态。为避免经济复苏只停留于小的景气循环阶段，安倍已经开始进行部分尝试，如施压大企业承诺提高工资及奖金、在《紧急经济对策》中对企业设备投资与研发实行税收优惠、计划在5年内将法人税由38%降至31%，以及设立特别区提供进一步的优惠措施等，但日本的结构性问题根深蒂固，解决起来绝非易事。
相关统计显示，2011年美国、德国、法国及英国的对内投资占GDP比重分别为23.2%、20.0%、34.7%和49.8%，而日本仅为3.9%。在吸引海外直接投资（FDI）方面，英国与法国2011年吸引的FDI占GDP比重为49.8%和34.7%，日本则仅有3.7%。在人口结构明显老化，国内市场仍会进一步萎缩的情况下，大幅度提高企业效益及对内投资的市场基础已不复存在，尽管日本银行的统计显示，2013年3月份信贷总额为404.8万亿日元，同比增长1.9%，已连续5个月实现正增长。
三菱UFG银行及第一经济研究所基于以往的数据分析，均认为日本要实现2%的通胀目标，失业率必须降至2.5%左右，这是不可能完成的任务，因明年开始的消费税提高影响也相当于2%的通胀率，总体效果为4%是否过高？今年以来部分大企业的确提高了工资水平，但对整体经济影响很小，在工资得不到大幅提高的情况下，如果人们对未来物价上升预期明显，为防备未来之需，则有反过来增加储蓄或投资于高风险高回报金融产品的倾向。企业为应对未来的成本上涨，则更可能避免增加新的投资及延后提高工资。
日本学界一致认为，新经济成长战略的制订与实施将是决定安倍新经济政策能否成功的关键。目前上市公司中近50%的企业无明显借贷，如果大多数企业无实质行动、妇女参加工作及民间技术创新等问题得不到很好的解决，则日本无望摆脱通缩。通过超宽松货币政策实现日元贬值也是一把双刃剑，第一经济研究所的分析指出，日元兑美元汇率达到100︰1，虽然汽车、机械和电子行业将因此增加1.3万亿日元、0.6和0.4万亿日元的收益，但石油与天然气、电力、以及食品饮料行业将减少1万亿日元、0.4和0.3万亿日元的收益。日本经济新闻2013年4月9日的调查显示，在104家主要企业中，有30.1%希望日元兑美元汇率稳定在90—105︰1的水平上，仅有不到2%希望超过105日元。在目前汇率水平上有66.1%的企业认为业绩有改善，但在低利率情况下，计划研究发行公司债的比例仅为18.4%，且有75.7%的企业回答将按原计划进行设备投资，企业对新产业培育、加入TPP、规则缓和、降低法人税，以及健全财政等则寄予更多的期望。
（三）美国长期量化宽松政策的结果也仅停留于“小循环”阶段
美联储于2008年11月、2010年11月、2012年9月及12月先后进行了4次量化宽松，资产负债表迅速扩充至3万亿美元。瑞穗银行的研究认为，美联储量化宽松政策使股市出现了快速上扬，住宅市场也趋于稳定，其相关资产效应有利于提振消费，但也使收入差距进一步扩大。截止今年3月，美国制造业和建筑业的平均工资比2008年初下降了5.5%和12.4%，而金融业的工资则上涨了14.4%。同时，其货币供应量的增加并未造成货币乘数的增加，货币乘数已从2008年11月的5.6，下降至今年2月的3.7，商业银行信贷增长缓慢，贷款与租赁刚达到7.2万亿美元的水平，与2008年基本持平，有效信贷仍然不足。当前，标准普尔和道琼斯指数均已回升至金融危机之前的水平，但美国企业还是大量囤积资金，并没进行积极投资。与美国相比，日本在人口结构、财政状况、以及创新驱动等方面均存在明显差距，因此，其超级量化宽松政策前景不容乐观。
（四）未来退出时机与“出口”成疑，央行独立性受损，存在失控可能
日本银行超宽松货币政策的实施，将使日本银行购买的国债规模占到新发国债的七成，不仅会显著降低国债市场的流动性，造成国债利率体系的扭曲，也使得未来超级量化宽松政策的退出面临巨大困难。大量抛售不仅会带来国债价格的下跌，造成资产损失，更会推高利率，增加债务偿还负担。日本银行届时很可能无法自己解决问题，需要由政府财政来为其填补相关损失，则央行的独立性会受到损害，日本政府的财政状况将进一步恶化。国际资本的动向更加值得关注，今年4月份的第2周，海外进入日本股市的资金就达1.587万亿日元，海外资金占日本股市交割总量的近六成，如果日本出现国债价格下跌和利率上升状况，海外资金再借机大肆炒作，则很可能出现金融失控等重大风险。
（五）经济增长的外部不确定性增加，新兴经济体将承受更大的压力
日本国内结构改革阻力重重，作为一个人口结构明显老化的发达经济体，其资金利用效率已成问题，朗伯德街研究所的统计显示，过去十年美国固定商业投资总额平均占GDP的10.5%，而日本为13.7%，但美国的经济成长却远高于日本。如果不能大幅提高国内消费需求，即使超宽松货币刺激政策可以起到提振投资和信贷的效果，其真实有效性也将大打折扣。外需方面，受欧债危机长期化影响，欧洲的消费需求短期内很难得到恢复，亚洲新兴经济增长则明显放缓，对日本出口增长至关重要的美国，也因债务减持和可能逐步退出量化宽松政策等使经济复苏的不确定性增加。虽然今年美国1月份新建住宅及二手房销售量同比上升13.1%和0.9%，但2月份则分别下降4.6%和0.2%，就业和消费出现软化，3月份新增非农就业人数9个月来第1次降至10万人以下，商品零售总额环比下降0.4%，汽车销售数量也环比减少0.8%，经济增长波动明显。
日本的超级量化宽松政策必将带来全球货币供应量的迅速增加，如果资金为逐利而大量流出，则会造成美元及部分新兴经济体的货币升值，债券价格出现上涨，进一步削弱其出口竞争力。同时，日元流动性的增加也会增大全球资本市场的波动性，使新兴经济体国家的金融市场变得更加不稳定和难以管控，其对全球经济所带来的潜在风险值得警惕。
三、启示与建议
（一）加快自身的结构转型是应对之本，加强地区合作防范相关风险
日元汇率的持续走低将使日本产品的出口竞争力得到明显提升，对我国持续疲弱的出口将产生进一步的负面影响。为此，我国应充分借助这一外部压力，加快自身结构调整步伐，通过促进技术创新及产业升级转型，努力提高出口产品的附加值与国际竞争力。虽然几年来东亚地区的人工成本提升明显，与日本国内人工成本的差距在逐步缩小，但因劳动生产率提高速度更快，因此相对于日本的竞争力反而得到了一定程度的提升，为此，我国应充分吸取相关经验，通过各种激励措施进一步提高劳动生产率，避免重蹈南欧国家的覆辙。此外，我国还应联合韩国及台湾等受日元贬值影响较大的国家和地区，抑制日元的过度贬值行为，保证东亚地区金融市场的相对稳定。
（二）强化国际金融合作，提高人民国际化水平
因发达国家经济状况普遍不佳，在发达国家普遍对日本的超级量化宽松政策表示理解，以及刚刚结束的G20财长和央行行长峰会并没有指明批评日本的情况下，我国应进一步强化IMF、金砖国家应急基金等国际机制，防止日本的超级量化宽松政策引发全球金融市场的大幅波动，同时，加快双边货币互换协议等人民币国际化进程，继中日韩、中澳之后，努力将其拓展至欧元区国家，为进一步增进人民币的稳定性，防范相关风险奠定更为有利的外部环境。同时，还应加快国内利率市场化进程，降低地方债务风险，减少商业银行的垄断利润，促进企业自身效益及自主创新能力的提高。
（作者单位：驻日使馆经济部）
一、货币政策已近极致
（一）超预期的“量和质的超级宽松”
日本银行在今年4月4日的金融政策会议上，决定以两年内实现2%的物价上涨为目标，实施量和质的超级宽松政策，政策力度普遍超出日本各界的预期。一是放弃无担保同业拆借利率接近于零的政策工具，改用基础货币政策工具，两年内将基础货币总量翻一番，由3月份的134.7万亿日元，至2014年底扩充到270万亿日元。二是增大国债买入额并延长购入国债期限，长期国债保有余额每年增加约50万亿日元，月购入额超过7万亿日元，总规模明显高于美国的量化宽松政策，占新发国债的67%—71%，同时将保有的国债平均期限由目前的不足3年，增加至7年。三是增加对风险较高的股市投资信托（ETF）和不动产投资信托（J-REIT）的购买，将保有额年均提高1万亿日元和3000万日元。
（二）金融市场反应明显，国债市场出现剧烈波动
自2012年11月日本政权更迭以来，在国际资本及安倍政府《紧急经济对策》等国内政策双重影响下，日本一改过去的股票价格低迷及日元汇率高企局面，日经指数由8600点左右一路上涨至12000点以上，涨幅超过40%，日元兑美元汇率也由80︰1下降至92︰1的水平。在2013年4月4日的量和质的超级宽松政策出台后，日本股市继续上扬，日经指数由4月3日的12362点，至4月11日冲高到13800点，日元兑美元汇率也出现7日元左右的降幅，目前已跌破100日元大关。
日本国债市场则因量和质的超级宽松政策出现了剧烈波动，2013年4月5日上午国债价格一路上升，10年期国债利率一度降至0.315%的历史最低水平，但下午则出现了短期国债抛售现象，1—5年期国债价格迅速下降，2年期与5年期国债利率急升，10年期国债利率也反弹至0.6%，导致东京证券交易所不得不暂时停止国债交易。4月8—12日国债市场继续呈现大幅波动，一周之内4次停止交易，在8日买盘激增引发官方干预后，11日10年期国债又遭抛售，价格大跌，收益率急升，为近年来单日最大涨幅，日本银行被迫提前向市场注入1.5万亿日元，并发布12日购买2.5万亿日元长期国债的信息，以抑制市场的大幅波动。日本银行月购入规模超新发国债的七成，以及增加长期国债购买为主要动因，投资者更为应当增持还是减持而困惑。
（三）贸易赤字持续，出口增长逊于预期
日元大幅贬值后，日本的贸易赤字状况并未得到改善。财务省的贸易统计数据显示：2013年2月份出口总额同比下降2.9%，贸易逆差7775亿日元，已连续8个月出现赤字。汽车、金属加工机械、以及半导体等出口同比分别下降5.3%、23.9%和9.8%，这些被认为是日元贬值受惠最大行业的出口状况并未因此得到改观。相反，日元贬值导致能源等基础原材料进口成本进一步上涨，原油和天然气进口额分别同比增长12.3%和19.1%，成为贸易逆差的主因。
2013年3月份出口总额同比增长1.1%，贸易逆差3624亿日元，环比有所收窄。汽车、金属加工机械出口同比下降3.4%和15.6%，继续呈下滑状态。原油和LNG的进口同比增长7.0%和8.8%，增长态势有所放缓，电子产品及零部件进口同比增长26.8%，总体贸易走势及赤字状态仍未出现明显改观。
（四）对全球金融市场影响开始显现，对大宗商品市场影响尚不明显
在美、日等国大规模量化宽松政策的影响下，美日两国股市均出现了明显的上涨，日经指数从年初开始已上涨23%，美股则上涨了11%，与新兴经济体股市普遍低迷形成了明显的反差，导致国际热钱的回流。从年初开始，发达国家股市的资金流入累计760亿美元，为新兴经济体股市流入资金的3倍，与去年发达国家190亿美元的流出、以及新兴经济体500亿美元的流入形成了鲜明的对照。目前日本股市涨幅已经很大，而量和质的超级宽松政策如果形成对日本国债低收益以及日元贬值等预期，资金将会大幅流出日本市场，造成新的波动。因日元不是主要国际储备货币，且日元的贬值会带来美元的相对升值，再加上全球对大宗商品的市场需求持续疲弱，国际原油价格近期进一步走低，金价则出现了大幅下跌，日本的超级宽松货币政策对国际大宗商品市场的影响尚不明显。
二、由“小循环”到“大循环”的经济再生仍存在巨大变数
（一）“小循环”的实现几乎已成定局，再泡沫化风险增大
大规模量化宽松的最直接效果就是货币贬值、股市及资产价格的上升，进而在一定程度上提振消费，形成比较小的景气循环。自安倍经济新政以来日元兑美元汇率跌幅超过24%，股市涨幅超过40%，与2012年10月底相比，2013年3月底股票市值增加了103万亿日元，仅2012年10—12月份，日本个人金融资产就同比增加了45万亿日元，个人金融资产增长的财富效应无疑对家庭消费起到了一定程度的刺激作用。
日本的相关统计显示，股价上升20%，可带动0.21%的个人消费增长。受资产价格上升等因素驱动，今年年初之后日本消费者态度指数出现大幅提高，1、2月份日本百货店的销售额分别增长了0.3%和0.7%，2月份艺术品、珠宝及贵金属的销售额同比增长了8.6%，资产价格上升对消费的刺激作用已有所显现。同时，房地产市场也一改过去持续低迷的状况，出现了一定程度的上涨，3月份大东京地区的房地产价格环比增加0.3%，已连续3个月出现正增长。 股市的大涨及日元的快速贬值也引起了日本金融界部分人士的担忧。总务省家计调查显示，2011年2人及以上家庭的金融资产保有额中，60—69岁家庭占总量的34.3%，70岁及以上家庭占30.3%，具有绝对优势。如果日本再次出现资产的泡沫化，不仅将进一步拉大贫富差距，也会使年轻群体的生活负担明显增加，再加上超级量化宽松可能带来的日本国债价格暴跌及利率急升等风险，如何防止引发恶性通胀将成为日本政府必须考虑的重要课题。
（二）“大循环”目前尚无迹象，进行实质性结构改革是关键
安倍经济学的最终目的是通过超宽松货币政策、财政政策，以及结构改革，实现由小的景气循环进入到企业效益的提升、设备投资增长、工资增加，以及产品与服务消费需求上升的大的景气循环，进而彻底摆脱长期通缩状态。为避免经济复苏只停留于小的景气循环阶段，安倍已经开始进行部分尝试，如施压大企业承诺提高工资及奖金、在《紧急经济对策》中对企业设备投资与研发实行税收优惠、计划在5年内将法人税由38%降至31%，以及设立特别区提供进一步的优惠措施等，但日本的结构性问题根深蒂固，解决起来绝非易事。
相关统计显示，2011年美国、德国、法国及英国的对内投资占GDP比重分别为23.2%、20.0%、34.7%和49.8%，而日本仅为3.9%。在吸引海外直接投资（FDI）方面，英国与法国2011年吸引的FDI占GDP比重为49.8%和34.7%，日本则仅有3.7%。在人口结构明显老化，国内市场仍会进一步萎缩的情况下，大幅度提高企业效益及对内投资的市场基础已不复存在，尽管日本银行的统计显示，2013年3月份信贷总额为404.8万亿日元，同比增长1.9%，已连续5个月实现正增长。
三菱UFG银行及第一经济研究所基于以往的数据分析，均认为日本要实现2%的通胀目标，失业率必须降至2.5%左右，这是不可能完成的任务，因明年开始的消费税提高影响也相当于2%的通胀率，总体效果为4%是否过高？今年以来部分大企业的确提高了工资水平，但对整体经济影响很小，在工资得不到大幅提高的情况下，如果人们对未来物价上升预期明显，为防备未来之需，则有反过来增加储蓄或投资于高风险高回报金融产品的倾向。企业为应对未来的成本上涨，则更可能避免增加新的投资及延后提高工资。
日本学界一致认为，新经济成长战略的制订与实施将是决定安倍新经济政策能否成功的关键。目前上市公司中近50%的企业无明显借贷，如果大多数企业无实质行动、妇女参加工作及民间技术创新等问题得不到很好的解决，则日本无望摆脱通缩。通过超宽松货币政策实现日元贬值也是一把双刃剑，第一经济研究所的分析指出，日元兑美元汇率达到100︰1，虽然汽车、机械和电子行业将因此增加1.3万亿日元、0.6和0.4万亿日元的收益，但石油与天然气、电力、以及食品饮料行业将减少1万亿日元、0.4和0.3万亿日元的收益。日本经济新闻2013年4月9日的调查显示，在104家主要企业中，有30.1%希望日元兑美元汇率稳定在90—105︰1的水平上，仅有不到2%希望超过105日元。在目前汇率水平上有66.1%的企业认为业绩有改善，但在低利率情况下，计划研究发行公司债的比例仅为18.4%，且有75.7%的企业回答将按原计划进行设备投资，企业对新产业培育、加入TPP、规则缓和、降低法人税，以及健全财政等则寄予更多的期望。
（三）美国长期量化宽松政策的结果也仅停留于“小循环”阶段
美联储于2008年11月、2010年11月、2012年9月及12月先后进行了4次量化宽松，资产负债表迅速扩充至3万亿美元。瑞穗银行的研究认为，美联储量化宽松政策使股市出现了快速上扬，住宅市场也趋于稳定，其相关资产效应有利于提振消费，但也使收入差距进一步扩大。截止今年3月，美国制造业和建筑业的平均工资比2008年初下降了5.5%和12.4%，而金融业的工资则上涨了14.4%。同时，其货币供应量的增加并未造成货币乘数的增加，货币乘数已从2008年11月的5.6，下降至今年2月的3.7，商业银行信贷增长缓慢，贷款与租赁刚达到7.2万亿美元的水平，与2008年基本持平，有效信贷仍然不足。当前，标准普尔和道琼斯指数均已回升至金融危机之前的水平，但美国企业还是大量囤积资金，并没进行积极投资。与美国相比，日本在人口结构、财政状况、以及创新驱动等方面均存在明显差距，因此，其超级量化宽松政策前景不容乐观。
（四）未来退出时机与“出口”成疑，央行独立性受损，存在失控可能
日本银行超宽松货币政策的实施，将使日本银行购买的国债规模占到新发国债的七成，不仅会显著降低国债市场的流动性，造成国债利率体系的扭曲，也使得未来超级量化宽松政策的退出面临巨大困难。大量抛售不仅会带来国债价格的下跌，造成资产损失，更会推高利率，增加债务偿还负担。日本银行届时很可能无法自己解决问题，需要由政府财政来为其填补相关损失，则央行的独立性会受到损害，日本政府的财政状况将进一步恶化。国际资本的动向更加值得关注，今年4月份的第2周，海外进入日本股市的资金就达1.587万亿日元，海外资金占日本股市交割总量的近六成，如果日本出现国债价格下跌和利率上升状况，海外资金再借机大肆炒作，则很可能出现金融失控等重大风险。
（五）经济增长的外部不确定性增加，新兴经济体将承受更大的压力
日本国内结构改革阻力重重，作为一个人口结构明显老化的发达经济体，其资金利用效率已成问题，朗伯德街研究所的统计显示，过去十年美国固定商业投资总额平均占GDP的10.5%，而日本为13.7%，但美国的经济成长却远高于日本。如果不能大幅提高国内消费需求，即使超宽松货币刺激政策可以起到提振投资和信贷的效果，其真实有效性也将大打折扣。外需方面，受欧债危机长期化影响，欧洲的消费需求短期内很难得到恢复，亚洲新兴经济增长则明显放缓，对日本出口增长至关重要的美国，也因债务减持和可能逐步退出量化宽松政策等使经济复苏的不确定性增加。虽然今年美国1月份新建住宅及二手房销售量同比上升13.1%和0.9%，但2月份则分别下降4.6%和0.2%，就业和消费出现软化，3月份新增非农就业人数9个月来第1次降至10万人以下，商品零售总额环比下降0.4%，汽车销售数量也环比减少0.8%，经济增长波动明显。
日本的超级量化宽松政策必将带来全球货币供应量的迅速增加，如果资金为逐利而大量流出，则会造成美元及部分新兴经济体的货币升值，债券价格出现上涨，进一步削弱其出口竞争力。同时，日元流动性的增加也会增大全球资本市场的波动性，使新兴经济体国家的金融市场变得更加不稳定和难以管控，其对全球经济所带来的潜在风险值得警惕。
三、启示与建议
（一）加快自身的结构转型是应对之本，加强地区合作防范相关风险
日元汇率的持续走低将使日本产品的出口竞争力得到明显提升，对我国持续疲弱的出口将产生进一步的负面影响。为此，我国应充分借助这一外部压力，加快自身结构调整步伐，通过促进技术创新及产业升级转型，努力提高出口产品的附加值与国际竞争力。虽然几年来东亚地区的人工成本提升明显，与日本国内人工成本的差距在逐步缩小，但因劳动生产率提高速度更快，因此相对于日本的竞争力反而得到了一定程度的提升，为此，我国应充分吸取相关经验，通过各种激励措施进一步提高劳动生产率，避免重蹈南欧国家的覆辙。此外，我国还应联合韩国及台湾等受日元贬值影响较大的国家和地区，抑制日元的过度贬值行为，保证东亚地区金融市场的相对稳定。
（二）强化国际金融合作，提高人民国际化水平
因发达国家经济状况普遍不佳，在发达国家普遍对日本的超级量化宽松政策表示理解，以及刚刚结束的G20财长和央行行长峰会并没有指明批评日本的情况下，我国应进一步强化IMF、金砖国家应急基金等国际机制，防止日本的超级量化宽松政策引发全球金融市场的大幅波动，同时，加快双边货币互换协议等人民币国际化进程，继中日韩、中澳之后，努力将其拓展至欧元区国家，为进一步增进人民币的稳定性，防范相关风险奠定更为有利的外部环境。同时，还应加快国内利率市场化进程，降低地方债务风险，减少商业银行的垄断利润，促进企业自身效益及自主创新能力的提高。
（作者单位：驻日使馆经济部）