地方政府融资平台将由行政化向商业化转变,短期的监管压力换来的可能是长治久安。未来银行股股价有一定上升空间,我们维持该行业“看好”的投资评级。
　　
　　王鸣飞
　　本刊特约评论员,
　　东方证券银行业分析师
　　
　　近日,国务院公布了《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》,意味着政府融资平台将实行新老划断,并实施商业化运作。
　　《通知》要求清理规范“通知下发前已经设立”的平台公司,经清理后存续的以及未来新设的平台,在向银行业金融机构申请贷款时,必须落实到项目,以项目法人公司作为承贷主体,地方政府在出资范围内对融资平台公司承担有限责任,实现融资平台公司债务风险内部化。
　　但是,《通知》并未对原先地方政府已违规担保的平台项目给出专门处理意见。不过,我们预计对于这类项目仍将坚持《通知》中“充实公司资本金,完善治理结构,实现商业运作”的原则,将原先行政化的担保项目转变为有充实资本金、符合商业化运作的项目。
　　剥离纯公益性项目的融资平台将有效缓解市场担忧。此次《通知》要求针对项目本身不产生现金流、完全依靠财政或土地收入的平台,要求今后不得再承担融资任务,项目后续资金应该通过财政预算等渠道,或采取市场化方式引导社会资金解决。同时,针对存量债务,相关地方政府要“明确还债责任,落实还款措施”,“不得单方面改变原有债权债务关系,不得转嫁偿债责任和逃废债务”。其实,商业银行对地方公益性项目的资金支持本身就不符合商业化原则,这种资金安排是2009年为应对全球金融危机而出现的特殊产物,其中蕴含着较大风险。《通知》要求对这类平台的剥离及存量贷款的偿还安排,将利好银行资产质量,并极大缓解市场对此类平台贷款质量的担忧。
　　地方政府融资平台及地方债务透明度将增强,有利于银行控制风险。我们认为,政府融资平台贷款不确定性之一,就在于地方政府及平台本身透明度低,商业银行信息不对称,很难从商业化角度对信贷风险进行考量。随着政府融资平台及地方债务透明度的增强,银行未来在跟踪存量贷款及审批新增平台贷款时,将能更好地从商业角度控制其中风险。《通知》要求财政部需“实现对融资平台公司债务的全口径管理和动态监控”,“审计部门要加强对融资平台公司的审计监督”,同时“要研究将地方政府债务收支纳入预算管理”。
　　显然,《通知》是一个多方博弈后的结果,兼顾了商业银行、地方政府、财政部、发改委的综合利益,预示未来地方政府融资平台将由行政化向商业化转变。我们仍维持前期报告的观点,短期内政府融资平台贷款的监管压力换来的可能是此类贷款的长治久安。尽管验证所需的时间较长,不过最终地方政府融资平台贷款的质量会明显好于市场的预期,因此银行股股价在未来的一段时间里存在修复的要求。目前,银行业2010年估值市净率为1.8倍和市盈率10倍,有一定上升空间。维持银行业“看好”的投资评级,推荐的投资组合是浦发银行(600000.SH)、兴业银行(601166.SH)、招商银行(600036.SH)、民生银行(600016.SH)。
　　
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