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阿代尔·格瑞拉（Adele Gorrilla）于2008年进入丹尼森大学投资公司，负责监管丹尼森大学7.4亿美元的捐赠基金。最近她在《指数》期刊（the Journal of Indexes，下称“JOI”）上谈到了丹尼森捐赠基金的成功之道。
JOI：丹尼森大学捐赠基金资产的增长主要来自于投资升值，还是来自于捐赠？
格瑞拉：为了保持增长，我们既依赖于新的捐助，也依赖于投资回报。从历史上看，我们已经做得非常好了，收益增长要高于支出费用，丹尼森基金一直在增长。
JOI ：2007-2012年间，丹尼森基金的业绩表现非常好，击败了哈佛和耶鲁，怎么做到的？
格瑞拉：虽然有些时候，不仅仅是洞察力在起作用，运气确实起了很大的作用，但时机也很重要。
丹尼森基金偏重于另类投资。从历史上看，丹尼森基金很早就引入了对冲基金的模式。
在顶峰时期，丹尼森基金一半左右的资产都投向了对冲基金。后来，这一比例有所下降，因为我们也增加了私募股权和不动产的配比，我们使用一些配置来调节流动性不足的问题，也可以减少部分亏损。
JOI：丹尼森基金基本上投资于大幅下跌的资产？
格瑞拉：我们做了一些。我们有一个非常强大的而且稳定的对冲基金经理团队，这有助于减轻金融危机的冲击。
JOI：那么，对冲基金在金融危机期间跑赢大市？
格瑞拉：自始至终都跑赢大盘。
JOI：对冲基金目前在您的资产配置中占多少比例呢？在您的投资组合中是否还有其他另类投资呢？
格瑞拉：40%。是的，还有私募股权投资、风险投资、成长型股权投资、不良债权投资和收购等。这部分占20%的配比。而除此之外，我们也做自然资源投资。
JOI：越来越多基于指数试图模仿另类投资的产品层出不穷，如旨在复制对冲基金策略的交易所买卖基金（ETFs）。您觉得这些指数能准确地获得上述高额回报吗？
格瑞拉：对冲基金有效的复制品其实很少，仅限于一些可量化的部分。在基本面或者主观的对冲基金策略方面要做得好，还是得有一位主动管理型的投资经理人。
JOI：在金融危机后，您引进了私募股权和实物资产投资。过去五年，是否有什么比较显著的变化呢？
格瑞拉：其实，在危机之前，我们就已经决定要投资私募股权和实物资产了。事实上，和其他的捐赠基金一样，我们也无法幸免于金融危机对私募股权投资的影响，随着股价的下跌，我们对私募股权的资产配置却大大超过了既定的目标。
我们不得不应对这一局面，我们不只是在危机后增加了低于平均流动性水平的私募股权投资，在危机中，这部分配置已经在投资组合中占据了很大的比重。结果就是，我们不得不削减预算，重新制定规划。
JOI：在过去的5到10年里，有比较稳定的投资吗？
格瑞拉：在债市投资上，我们的配置比较固定，但有很大的灵活性。这个配额目标主要是为长期设计的。可以上下调节而无需改变投资策略。
JOI：丹尼森基金在对冲基金和另类投资上的分配方案上是否与其他大学捐赠基金有所不同？
格瑞拉：比一般的大学捐赠基金配置要高一些，可能和更大规模的大学捐赠基金的配置比较接近。
JOI ：为什么呢？
格瑞拉：有分类上的原因，美国大学主要使用的是美国全国高等院校财务主管协会（NACUBO）共同基金模式，你可以从五大类中进行选择。但如果只有五个选项，你就没有多余的选择。
对冲基金的界限其实有些模糊。如果一所学校聘请了一位对冲基金经理，但是他们还是集中在股票仓位进行做空，一些学校称，它们为公众股票投资，有的学校则称它们为对冲基金。我们往往都把它们看做对冲基金，这就是为什么如果你要详细区分资产配置中每个单独的投资时，你可能会发现捐赠基金——尤其是规模相近的捐赠基金——基本都比较相似。
此外，我们对于对冲基金已有的表现非常满意，丹尼森大学捐赠基金在这方面是一个先行者，与业界表现最好的基金早已建立了长期稳定的关系。除非你能做到最好，否则就不要开始。这也是丹尼森大学捐赠基金成功的一个很重要的因素。
JOI：丹尼森大学捐赠基金在传统的股票及固定收益方面的投资配比是多少呢？
格瑞拉：25%是我们的政策目标。
JOI：对此，您会以主动管理型的基金经理为主吗？
格瑞拉：不，我们两者兼顾。我们确实使用了指数产品。我们主要使用期货来获取廉价的贝塔系数，我们更喜欢使用被动式策略来买入大盘股。在某些情况下，我们也将用它来作为一种投资参考，帮助基金经理之间的转换，以使我们保持平衡。
JOI：您是在使用股指期货来接触整个资产类别？您以什么样的指数标准买入期货？流动性是否是您最主要的考虑因素？
格瑞拉：是的。我们所做的是最基本的形式，流动性好，交易成本非常低。我会考虑到交易成本的费用。如果你决定聘请基金经理人来代替指数化管理，而“不再需要某些持仓”，你只需要卖一些仓位即可，期货持仓量易于管理和改变，我们没必要炒掉某人。
JOI：管理期货的经理一般都是内部聘用还是外部合作的呢？能否给您所覆盖的股票及固定收益投资组合做一个粗略的分类？
格瑞拉：我们可以在内部聘用期货经理，但我们在买卖时会用到外部合作服务。在股票投资方面，最近我们一直在努力采取更加国际化的视野。因此，我们的基准是摩根士丹利全球指数（MSCI ACWI），然后，我们将它分解为美国市场、非美国市场以及新兴市场。
我们把资本化作为一种手段，以决定使用指数和雇佣主动管理型基金经理的做法哪个更为明智。因此，对于大盘股、更具流动性的资产来说，使用指数化持仓更容易。而如果遇到美国微型股，我们就要聘请一个主动管理型的投资经理了。
JOI：您的固定收益类投资策略在目前的低利率环境下是否发生了变化？目前在做哪类的固定收益类投资？
格瑞拉：是的。几年前，我们大大缩短了固定收益类投资的持有期限，这可能是太早了。不过，风险主要来自于美国，而我们有内在的灵活性，基于巴克莱综合指数（Barclays Aggregate），我们增加了不同种类的固定收益类产品以相互补充。
JOI：您觉得在固定收益类投资中，指数策略是否有效？或者说，和主动管理型的投资经理模式相比，它更为有效呢？
格瑞拉：我们目前不使用任何指数化产品的固定收益投资。我不知道哪一个更容易或更好。
JOI：如果一个资产投资组合中，对冲基金占比约40%，另外20%配置另类投资，传统的股票和固定收益类投资配置25%，剩余的15%应当如何配置呢？
格瑞拉：其他15%应该配置实物资产，我们配置的是房地产和自然资源。另类投资的配置比例相当于75%。但对于实物资产，我们并不像哈佛基金那样直接去投资房地产。我们只是聘请第三方基金经理为我们投资管理。
JOI：在目前的市场环境下，您觉得面临的挑战是什么？尤其是对于像您这样规模的大学捐赠基金来说？
格瑞拉：与基金规模的大小无关，我觉得最大的挑战是达成既定的目标回报率，我们都知道，丹尼森大学的花费开支每年大约为5%。你的回报必须超越通胀，并且能够弥补该项花费。
要达到每年约8%-8.5%的回报增长是不容易的，从价值实现的角度讲已经相当棒了。这可能是我们面临的最困难的挑战。在过去的五年中，股市收益率奇低，目前处于历史低位。要收获8-8.5个百分点的收益并不容易。
JOI：丹尼森大学捐赠基金资产的增长主要来自于投资升值，还是来自于捐赠？
格瑞拉：为了保持增长，我们既依赖于新的捐助，也依赖于投资回报。从历史上看，我们已经做得非常好了，收益增长要高于支出费用，丹尼森基金一直在增长。
JOI ：2007-2012年间，丹尼森基金的业绩表现非常好，击败了哈佛和耶鲁，怎么做到的？
格瑞拉：虽然有些时候，不仅仅是洞察力在起作用，运气确实起了很大的作用，但时机也很重要。
丹尼森基金偏重于另类投资。从历史上看，丹尼森基金很早就引入了对冲基金的模式。
在顶峰时期，丹尼森基金一半左右的资产都投向了对冲基金。后来，这一比例有所下降，因为我们也增加了私募股权和不动产的配比，我们使用一些配置来调节流动性不足的问题，也可以减少部分亏损。
JOI：丹尼森基金基本上投资于大幅下跌的资产？
格瑞拉：我们做了一些。我们有一个非常强大的而且稳定的对冲基金经理团队，这有助于减轻金融危机的冲击。
JOI：那么，对冲基金在金融危机期间跑赢大市？
格瑞拉：自始至终都跑赢大盘。
JOI：对冲基金目前在您的资产配置中占多少比例呢？在您的投资组合中是否还有其他另类投资呢？
格瑞拉：40%。是的，还有私募股权投资、风险投资、成长型股权投资、不良债权投资和收购等。这部分占20%的配比。而除此之外，我们也做自然资源投资。
JOI：越来越多基于指数试图模仿另类投资的产品层出不穷，如旨在复制对冲基金策略的交易所买卖基金（ETFs）。您觉得这些指数能准确地获得上述高额回报吗？
格瑞拉：对冲基金有效的复制品其实很少，仅限于一些可量化的部分。在基本面或者主观的对冲基金策略方面要做得好，还是得有一位主动管理型的投资经理人。
JOI：在金融危机后，您引进了私募股权和实物资产投资。过去五年，是否有什么比较显著的变化呢？
格瑞拉：其实，在危机之前，我们就已经决定要投资私募股权和实物资产了。事实上，和其他的捐赠基金一样，我们也无法幸免于金融危机对私募股权投资的影响，随着股价的下跌，我们对私募股权的资产配置却大大超过了既定的目标。
我们不得不应对这一局面，我们不只是在危机后增加了低于平均流动性水平的私募股权投资，在危机中，这部分配置已经在投资组合中占据了很大的比重。结果就是，我们不得不削减预算，重新制定规划。
JOI：在过去的5到10年里，有比较稳定的投资吗？
格瑞拉：在债市投资上，我们的配置比较固定，但有很大的灵活性。这个配额目标主要是为长期设计的。可以上下调节而无需改变投资策略。
JOI：丹尼森基金在对冲基金和另类投资上的分配方案上是否与其他大学捐赠基金有所不同？
格瑞拉：比一般的大学捐赠基金配置要高一些，可能和更大规模的大学捐赠基金的配置比较接近。
JOI ：为什么呢？
格瑞拉：有分类上的原因，美国大学主要使用的是美国全国高等院校财务主管协会（NACUBO）共同基金模式，你可以从五大类中进行选择。但如果只有五个选项，你就没有多余的选择。
对冲基金的界限其实有些模糊。如果一所学校聘请了一位对冲基金经理，但是他们还是集中在股票仓位进行做空，一些学校称，它们为公众股票投资，有的学校则称它们为对冲基金。我们往往都把它们看做对冲基金，这就是为什么如果你要详细区分资产配置中每个单独的投资时，你可能会发现捐赠基金——尤其是规模相近的捐赠基金——基本都比较相似。
此外，我们对于对冲基金已有的表现非常满意，丹尼森大学捐赠基金在这方面是一个先行者，与业界表现最好的基金早已建立了长期稳定的关系。除非你能做到最好，否则就不要开始。这也是丹尼森大学捐赠基金成功的一个很重要的因素。
JOI：丹尼森大学捐赠基金在传统的股票及固定收益方面的投资配比是多少呢？
格瑞拉：25%是我们的政策目标。
JOI：对此，您会以主动管理型的基金经理为主吗？
格瑞拉：不，我们两者兼顾。我们确实使用了指数产品。我们主要使用期货来获取廉价的贝塔系数，我们更喜欢使用被动式策略来买入大盘股。在某些情况下，我们也将用它来作为一种投资参考，帮助基金经理之间的转换，以使我们保持平衡。
JOI：您是在使用股指期货来接触整个资产类别？您以什么样的指数标准买入期货？流动性是否是您最主要的考虑因素？
格瑞拉：是的。我们所做的是最基本的形式，流动性好，交易成本非常低。我会考虑到交易成本的费用。如果你决定聘请基金经理人来代替指数化管理，而“不再需要某些持仓”，你只需要卖一些仓位即可，期货持仓量易于管理和改变，我们没必要炒掉某人。
JOI：管理期货的经理一般都是内部聘用还是外部合作的呢？能否给您所覆盖的股票及固定收益投资组合做一个粗略的分类？
格瑞拉：我们可以在内部聘用期货经理，但我们在买卖时会用到外部合作服务。在股票投资方面，最近我们一直在努力采取更加国际化的视野。因此，我们的基准是摩根士丹利全球指数（MSCI ACWI），然后，我们将它分解为美国市场、非美国市场以及新兴市场。
我们把资本化作为一种手段，以决定使用指数和雇佣主动管理型基金经理的做法哪个更为明智。因此，对于大盘股、更具流动性的资产来说，使用指数化持仓更容易。而如果遇到美国微型股，我们就要聘请一个主动管理型的投资经理了。
JOI：您的固定收益类投资策略在目前的低利率环境下是否发生了变化？目前在做哪类的固定收益类投资？
格瑞拉：是的。几年前，我们大大缩短了固定收益类投资的持有期限，这可能是太早了。不过，风险主要来自于美国，而我们有内在的灵活性，基于巴克莱综合指数（Barclays Aggregate），我们增加了不同种类的固定收益类产品以相互补充。
JOI：您觉得在固定收益类投资中，指数策略是否有效？或者说，和主动管理型的投资经理模式相比，它更为有效呢？
格瑞拉：我们目前不使用任何指数化产品的固定收益投资。我不知道哪一个更容易或更好。
JOI：如果一个资产投资组合中，对冲基金占比约40%，另外20%配置另类投资，传统的股票和固定收益类投资配置25%，剩余的15%应当如何配置呢？
格瑞拉：其他15%应该配置实物资产，我们配置的是房地产和自然资源。另类投资的配置比例相当于75%。但对于实物资产，我们并不像哈佛基金那样直接去投资房地产。我们只是聘请第三方基金经理为我们投资管理。
JOI：在目前的市场环境下，您觉得面临的挑战是什么？尤其是对于像您这样规模的大学捐赠基金来说？
格瑞拉：与基金规模的大小无关，我觉得最大的挑战是达成既定的目标回报率，我们都知道，丹尼森大学的花费开支每年大约为5%。你的回报必须超越通胀，并且能够弥补该项花费。
要达到每年约8%-8.5%的回报增长是不容易的，从价值实现的角度讲已经相当棒了。这可能是我们面临的最困难的挑战。在过去的五年中，股市收益率奇低，目前处于历史低位。要收获8-8.5个百分点的收益并不容易。