好莱坞大片《国家宝藏2》正在全国各地如火如荼地公映，尼古拉斯•凯奇在片中扮演了一个猎宝人，他运用精湛的演技，将一出寻宝故事演绎地惊心动魄、扑朔迷离。其实真实世界何尝不是如此？
　　每天全球都有数以亿计的投资者坐在电脑旁，聚精会神地盯着股票的实时K线，或研读上市公司的财报，或流连于各个股票论坛。对他们而言，K线就是藏宝图，财务指标就是密码。每一个投资者都怀揣着一个财富梦想，渴望眼花缭乱的数据和流言中，拼凑出故事的真相，找到那个失落已久的“黄金城”。
　　不过，太多的因素干扰着投资者的判断，要从浩如烟海的线索当中，探寻出“黄金城”下落势比登天。大多数人在这场寻宝冒险中挥霍了青春，耗尽资金而一无所获。也许生命的意义就在于追寻一切的可能性。枯燥的、循规蹈矩的办公室生活如此让人不堪忍受，而极富刺激性和危险性的寻宝游戏，吸引着无数的猎宝人始终乐此不疲。
　　研究股票，就像解读藏宝图的秘密。枯燥的数字背后，常常隐藏着重大的宝藏线索。然而对于财报的解读，几千万个投资者就有几千万种阐释。这也正是股票投资的迷人之处，谁能够正确地对股票进行合理估值，谁就等于找到了通向宝藏的密径。
　　
　　公司估值是一项工程
　　
　　有人把公司估值理解为一门艺术，因为艺术需要更抽象的思维，需要更加敏锐的直觉，需要超乎常人的想象力。艺术更像是精英们的玩物，笔者还是倾向于公司估值是一项工程。相信只要投资者付出了辛劳和汗水，是可以获得丰厚的回报的。
　　影响公司价值的因素有很多种，公司战略、行业属性、财务状况、治理结构、赢利模式、市场环境、心理影响等，都会对公司估值产生影响。同时，市场状况瞬息万变，要想合理地对公司进行估值，实在是一件很困难的事情。
　　即便是国际的大投行，运用了无数复杂的计量模型，也无法准确地对公司进行估值。更确切地说，他们对公司的价值判断实际并不比普通人强很多，常常更加飘忽不定和离谱。同一家投行对相同公司的估值，往往短期内出现巨大地变化，而实际上，公司的基本面并未发生很大的变化。倘若完全依照国际投行的判断进行投资，必然是血本无归，不信众位可以去一试。其实也很好解释，因为如若大投行的判断是无比准确，那么用不了多久，全世界的财富就将全部流入他们的腰包。
　　因此,投资者万不可轻信那些光芒耀眼的分析师和投行，必须始终保持一种审慎的态度。中国证券发展的历史也证明了，庄家和大机构其实也并不比大众散户有多高明，当年曾不可一世的大户、庄家、证券机构，如今很多早已销声匿迹了,谁知道下一个会是谁呢？也许不少投资者通过内幕和消息赚了些钱，在那个“台风来了，连猪都会飞”的年代，人人都是股神，想不赚钱都难。可是要想一直能够战胜市场，就不那么容易了。
　　常常看到很多投资者，不去了解公司的价值，就根据“专家”的推荐，或者小道消息去购买股票，一些人甚至不知道购入公司的主业。笔者不得不为这些投资者捏一把汗。这种投资方式就是对自己的不负责，若这些投资者真的出现了亏损，也大可不必怨天尤人。这些投资者为了买菜辎铢必较，同时又盲目地投入数万元资金，去追涨杀跌一个甚至完全不了解公司的股票，不亏钱才是奇迹。
　　做投资是需要付出的，伟大的投资者都是付出了巨大的努力而获得了成功。很多投资者当然也付出了努力，不过他们不是埋头坐下苦苦研究公司的财务报表和公告，而是热衷于去追逐“地球人都知道”的内幕消息。不少媒体也推波助澜，希望通过软件去跟踪庄家机构的踪迹,笔者以为这些都是偏离了投资的本质。
　　购买股票,就是要购买公司的未来，获得公司的红利,跟着公司未来成长。而对公司的价值进行评估，研判这个公司究竟目前的“价”值不值，是投资活动中最关键的一个环节。笔者以为，这才是价值投资。买了贵州茅台（600519）不一定是价值投资，买了垃圾股也不一定就是投机，关键还是看你的出价是否合理。
　　
　　公司的估值方法
　　
　　公司估值方法五花八门，完美的估值方法只存在于想象，如果真的有的话，那么市场也将不复存在，正是由于投资者对于公司的估值不同，才导致了交易得以进行。合理地对公司进行估值，不仅可以发掘投资价值，而且可以规避很多风险。股票市场处处充满了陷阱，具体投资的时候，必须充分考虑运用多种方法。不仅仅要考虑公司的财务，更要深入地分析公司的价值创造过程，不拘泥于一种估值分析工具，而需要更加广阔的视野去衡量公司的投资价值。
　　一般地来说，公司的估值分为基于财务和非财务的两种估值方法。财务的估值方法其实相对简单的，非财务的估值方法比较复杂，且难以量化，需要投资者更加深入地学习经济管理知识，懂得如何评估公司的战略、公司的治理结构、企业的核心竞争力等等。
　　基于公司财务的估值方法主要有两种：一种为绝对估值法，绝对估值法比较复杂，有现金流量折现方法、期权定价方法等，这类方法适应于专业投资机构，一般投资者比较难以理解。一种是相对估值法。相对价值法是运用最广泛的估值方法，公司的价值一般与一些特定的财务（销售收入、利润、账面值等）指标之间存在着某种相关性，一般分析师会采用基于乘数的估值方法。由于估值方法很多，在此只能简略地介绍几种常用的方法。
　　
　　1、折现现金流量模型（DCF ）
　　DCF估值法是目前使用最广泛、理论上最健全的估值模型。根据该模型，公司的价值取决于它未来创造现金流的能力，公司价值等于未来的现金流量根据适当的资本成本率折现后的现值，简言之，就是根据公司未来的现金流量评估目前公司的价值。
　　DCF模型在价值评估和资产管理领域得到了非常广泛的应用，特别受到机构投资者的青睐。相比于利润指标，这个指标更能说明企业的真实盈利质量。现金流量决定企业的价值创造能力，企业只有拥有足够的现金才能从市场上获取各种生产要素，为价值创造提供必要的前提，而衡量企业的价值创造能力正是进行价值投资的基础。
　　需要注意的是，在动荡的经济环境当中，采用这个方法进行公司估值可能会出现问题，由于公司的经营环境不稳定，建立在未来预测之上的现金流量也常常不准确，倘若完全依照这种预测结果，得到的公司的估值，也许将是一个美丽的谎言。
　　投资者虽然不如机构那么专业，也要高度关注这个指标，这个指标还是很有用的，比如可以应用于评价当前的房地产上市公司。
　　房地产公司上市公司，一般采用RNAV法（重估净资产法），注重资产帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益。但是在当前的宏观调控环境，房地产企业的盈利质量下降，不少企业大量资金沉淀在土地上，现金流速大大减缓，甚至开始出现枯竭的迹象。从几大房地产公司公布的2007年年报看，这些企业的每股经营活动现金流都呈现负数——万科（000002），—1.51元;招商地产（000024），-4.73元;保利地产（600048），-7.64元；金地集团（600383），-7.51元。
　　这对于房地产企业来说就是一个很糟糕的事情了，资金和土地历来就是房地产企业的命脉，只有地没有钱，开发商很有可能被自己囤积的大量土地所拖垮。在这种情况下，评价公司的价值就不能仅仅根据RNAV法，也要结合DCF模型进行判断。
　　因此，不少房地产上市公司未来可能业绩急剧下滑，最近SOHO中国（0410。HK）的潘石屹也不断发表悲观的观点，对此投资者必须警惕。虽然笔者一直看好房地产股票，不过在目前市况中，房地产上市公司的估值恐怕要大打折扣了。
　　
　　2、市盈率估值法（PE）。
　　市盈率是每股价格与每股收益的比率，反映了投资者对每元利润所愿支付的价格。这一比率越高，意味着公司未来成长的潜力越大。一般说来，市盈率越高，说明公众对该股票的评价越高。但应注意的是在每股收益很小或亏损时，市盈率往往非常高，此时的市盈率不说明任何问题。
　　在所有的公司估值模型当中，市盈率法是应用最广泛的估值方法。市盈率这个指标的优点是，简单易懂。国内的广大散户投资者也喜欢应用这个指标来分析公司价值。
　　但是这种方法有明显的不足，简单地运用这个指标可能造成重大的投资误区。比如，目前很多研究机构的报告认为钢铁、煤炭的PE值比其它行业低很多，因此具备了较高的投资价值，实际上对于这些周期性行业的上市公司，低的PE值也就意味着该行业目前正处于景气高峰，投资者必须小心景气滑落的风险。
　　其实，国际上对于这些周期性行业，给予的估值一般也较低。而对于一些高增长的新兴行业，一般给予比较高的市场估值。例如，在香港市场，腾讯控股(0700，HK)和阿里巴巴（1688，HK）的PE值都是非常高，阿里巴巴一度达到过300倍的PE，反映了投资者对其未来前景的憧憬。而很多传统型企业，PE值低的可怜，笔者在香港市场上看到大量只有几倍PE的上市公司。因此，简单地进行PE对比来衡量投资价值是错误的。
　　在当前的会计制度下，PE估值法容易受到会计计量的影响，从而影响投资者的判断。例如在2007年大牛市当中，很多股票取得了超额的投资利润，从而使得PE值看起来非常低，很多投资者就据此买入股票。如果牛市持续下去，那么会计游戏仍将继续，因为有太多的上市公司和机构通过会计政策的漏洞来操纵上市公司的利润。
　　
　　 图1：丽珠集团走势图
　　
　　
　　本刊在2007年初的时候曾经推荐过丽珠集团（000513），该股在2007年里为投资者带来420%以上的收益，但是，笔者在今年本刊第2期上发文，建议投资者放空丽珠集团（000513）和健康元（600380）。
　　由于这两家公司的大股东都是一个，其走势和分配方案如出一辙，同时也都积累了巨大的升幅。当时二者的市盈率也不过20多倍，丽珠集团2007年的收益高达1.66元，假若以此来看，还是具备相当的投资价值的。但如果我们继续向前追溯就会发现，历史上两家公司的业绩一直泛乏可陈，利润微薄甚至出现亏损。公司的利润主要源于主要是投资收益，而这是不可持续的。一旦投资收益下降，利润就会大幅度下降，甚至出现亏损。
　　果不其然，4月9日，丽珠集团发布一季度业绩预告，一季度证券市场股价波动影响却使得丽珠集团公允价值出现-5385万元的亏损，净利润同比下降了60.36%。二级市场上，其股票价值也大幅度回落，不少投资者损失惨重。
　　其实，在投资的时候，一定要动态的看市盈率。在中国证券市场上，这样的上市公司还有很多，投资者一定要加以仔细甄别，对与那些低市盈率，高股价的公司尤其当心，千万别落入了投资陷阱。一旦入套，就会损失惨重。与一般的公司不一样，很多公司可能再也回不到原来的高点了。
　　牛市中股票狂飙让人为之疯狂，很多股票价格也远远超越了大多数分析师的理智，于是乎，为了为过度投机的市场提供理论依据，动态市盈率估值法广泛流行起来。国内很多分析师在评价市场投资价值的时候，也常常引用该指标，宣称虽然中国股票的市盈率比较高，但是动态市盈率还是很低的，将来中国股票市场可以直上万点云云。
　　很多分析师的乐观预测常让人瞠目结舌，人有多大胆，地有多大产，人类的理性的荒唐可见一斑。上帝欲其毁灭，必先使其疯狂，由于笔者学习企业管理出身,深刻地认识到了中国企业的弱点，大都是各领风骚三五年，看看先前的上市公司就知道了。因此笔者对于企业的未来从不敢过度奢望，最多也就看个两三年了，至于那些分析师的大胆预测，权当是在忽悠吧。
　　
　　3、市净率估值法（PB）
　　市净率也被称作帐面价值乘数，也就是公司权益的市场价值与公司帐面价值的比率，简盐之，就是股价与每股净资产的比率。笔者认为，这个指标比较真实，因为中国的股市一直是熊长牛短，运用这个估值方法相对比较稳健，通过这个比率，你可以了解到花了几倍溢价去购买资产。
　　这个指标一般适用于无形拥有大量固定资产，但其利润额占总资产比较低的行业，如银行、房地产、投资公司等，而不适用于那些固定资产比较高低的科技行业或者知识产权比较多的服务行业。因为这个指标假设资产是价值创造的主要源泉，而对于科技行业，资产所占比重低，这个指标就明显不适用了。
　　例如对于软件公司，固定资产就很少，主要是人力资本占比较大。还有白酒类公司，如贵州茅台（600519），因为茅台的真正价值源于其品牌的利润创造能力，如贵州茅台帐面净值只有8.72元，而股价在183.45元。市净率高达21倍。而南京高科（600064）的市净率只有1.06倍。因此，简单地进行对比是错误的。
　　市净率估值方法比较适用于周期性较强行业，拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业；银行、保险和其他流动资产比例高的公司；以及ST、PT绩差及重组型公司。但是，PB 估值方法不适用于账面价值的重置成本变动较快的公司；固定资产较少的，商誉或知识财产权较多的服务行业。
　　实际上这个指标在牛市里也同样非常有效。还以本刊为例， 2007年3月本刊的上市公司公开推荐盾安环境（002011），当时股价为11元，本刊的理由为——盾安环境持有的海螺型材（000619）当时的价格已经为12块多了，而且还在迅速增值，加上其原有资产，其实际净资产已高达近11元多，市净率可以说非常的低。可以这样说，该股被严重低估，在这种情况下买入可以说是稳赚不赔。
　　未谋进，先思退。买入低市净率的股票，可能会错过很多成长股。不过股票市场就是一场马拉松赛跑，关键还是要看谁的耐力更加持久。没有人是未卜先知的，在当时的情况下，还是要安全第一，至于未来操作策略，当然还有待改进。
　　
　　4、市销率估值法（PS）
　　市销率也称价格营收比，是股票市值与销售收入的比率，也是相对估值方法的一种。在选择同类型企业的时候，市销率这个指标相当有效。
　　一般来说，销售收入比较稳定，波动性小，不象营业利润一样，受到会计准则的影响，而企业的利润更容易受到折旧、非经常性损益等影响。特别是在这两年，很多公司的利润被人为的操纵，如果仅仅根据利润，企业的真实价值很难评价。这个时候，采用市销率估值更加合理。
　　目前很多上市如果采用这个方法估值的话，就会发现这些企业的价值实在被大大高估。很多企业的销售额只有2、3亿，却被估值到八、九十亿左右，实在是令人担心。事实上，这样的上市公司有很多，投资者一定要当心。当然其中也许的确有成长性高的公司，但是常常保持一个谨慎之心，才能最终立于不败之地。
　　这个指标在选择股票时候也很有效。作为一个股民，笔者也炒股，2006年12月，笔者就是根据这个指标在3块多买入的福田汽车（600166），当时该股仍在亏损，市销率不过0.17，远远低于同类的汽车企业。历史上该股一直业绩比较优良，出现亏损有着种种原因。
　　但是，笔者认为随着公司提高管理能力，实行战略调整，盈利能力恢复指日可待，亏损只是短暂的。通过研究比较，笔者相信该股被严重地低估了。该股的销售收入几倍于中国重汽（000951），而市场价值却只有其八分之一。结果买入不久，该股就一路飚升，当时该股亏损严重，而在2007年，该股利润高达0.48元。
　　
　　图2:2006-2007年福田汽车走势图
　　
　　
　　5、EV/EBITDA估值法
　　EV/EBITDA估值方法,是公司价值与息税折旧前利润之间的比值，EV代表企业价值，EBITDA代表未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余。该指标衡量的是一家公司相对于其潜在盈利能力的估值水平，可以近似地反映出公司现金流量的水平，估值结果接近于折现现金流量法的结果。
　　EV/EBITDA估值方法一般适用于资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司，这样的公司往往因为大量折旧摊销而压低了账面利润，EV/EBITDA还适用于净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司。
　　国际上对这个指标应用更加关注，如果投资港股，就会发现这个指标的应用相当地广泛。
　　对于资本密集型企业，如芯片代工等高科技企业，该方法更加客观地反映了企业的真正价值。比如在香港的上市公司中芯国际（0981。HK），是全球第三大芯片代工企业，由于公司迟迟不能盈利，导致公司的股价经历了巨大的跌幅。
　　但笔者认为，中国已经成为全球半导体最主要生产国，公司已经初步完成全国的战略布局，现金流量一直比较好，经营稳健，公司的EBITDA一直保持正增长，出现亏损的原因就在于巨大的设备折旧。随着公司设备的逐渐折旧结束，公司的潜在盈利能力将逐步体现，笔者认为该股价值目前已被大大低估。
　　还有如凤凰卫视（8002。HK），由于前期投资比较多，折旧压力较大，在最初的几年，也出现了很大的亏损。这种情况下，仅仅根据市盈率来评估就会出现错误。
　　这样的情况还有很多，如银河娱乐（0027。HK），公司的现金流非常出色，公司主要从事博彩业，赢利能力非常强，公司也是因为折旧摊销导致亏损，但这并不损该股的投资价值。总的来说，这个方法更适合一些专业的投资者。
　　
　　私人理财观点
　　本文介绍的这些最常用的估值方法，主要是基于财务指标来进行的。对于很多有心的读者来说，这些方法也许过于浅显。不过最简单的方法也许最有效，倘若读者能够真正掌握这些方法，并且熟练地运用于投资当中，相信是可以防止很多投资陷阱的。
　　事实上，对公司的估值也不仅仅是一门艺术，更是一项工程，要求每一个投资者付出汗水和辛劳，掌握了公司的估值，就等于发现了“黄金城”的大门。
　　“四月是残忍的季节”，在经历了前几个月的暴跌之后，中国股市依然极度深寒。目前的状况是四季的正常交替，还是冰河世纪来临的前兆？中国股市是否已经见底？市场估值是否合理？股市是否存在泡沫？市场下跌的底限在哪里？媒体充斥着关于这些问题的激辩。
　　中国证券市场已然陷入了估值迷局，投资者也被这场充斥硝烟的争论弄得晕头转向。笔者在此无意予以置评，市场本身才是真理的掌握者，它不会因为大众的争论而停止其自身的运行轨迹。在当前的关键时刻，投资者必须重新审视自己手中持有的股票，对中国证券市场进行合理的估值判断。是生存，抑或毁灭？未来也许就在一念之间！
　　
　　重点句：
　　对公司的价值进行评估，研判这个公司究竟目前的“价”值不值，是投资活动中最关键的一个环节。买了贵州茅台（600519）不一定是价值投资，买了垃圾股也不一定就是投机，关键还是看你的出价是否合理。
　　
　　目前很多研究机构的报告认为钢铁、煤炭的PE值比其它行业低很多，因此具备了较高的投资价值，实际上对于这些周期性行业的上市公司，低的PE值也就意味着该行业目前正处于景气高峰，投资者必须小心景气滑落的风险。
　　
　　市净率指标比较真实，因为中国的股市一直是熊长牛短，运用这个估值方法相对比较稳健，通过这个比率，你可以了解到花了几倍溢价去购买资产。