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摘 要：华为技术有限公司是全球领先的通信设备科技公司，也是世界500强中唯一一家没有上市的公司。自1987年成立以来，短短30年，以2万元资金成立的小型民营公司已经发展壮大为世界500强，却仍迟迟不肯上市。本文通过分析上市对公司的影响，结合华为公司在现金持有量、偿债能力、盈利能力及融资等方面的财务状况，通过对几个关键财务指标分析对其不上市的原因进行研究，得出华为现金流充足，融资能力强，融资成本低，短期内无须上市的结论。
关键词：上市动机；融资;财务分析
华为技术有限公司是一家生产销售通信设备的民营通信科技公司，是全球领先的信息与通信解决方案供应商。1987年，初始资本只有21000人民币的华为公司成立，短短29年已经成长为年销售规模超过2880亿人民币的世界500强公司。如今的华为已经发展成一家业务遍及全球170多个国家和地区的全球化公司，是中国最优秀的一家民营企业。29年来，华为面临的最大的争议在于公司是否上市。许多专业人士都认为华为早已具备上市的能力，并且在公司经营上早已超越了很多上市公司。华为公司近几年每年都会公开公司年报，以至于让很多人以为其早已上市，但这家公司对上市一直有着自己的坚持，并多次公开表明拒绝上市。
一、公司上市的动机
1.上市对公司的影响
首先，公司上市拓宽了公司的融资渠道。公司上市不仅可以借款筹资，还可以通过公开发行股票进行融资。与借款筹资不同，公司所有者向社会公众抛售一部分股权，既可以筹集到所需的资金，又能与股东共担风险。而借款则无论经营好坏均需要企业支付一定的利息，自担风险。同时，通过上市筹集资金，有利于企业降低资产负债率，优化资本机构，降低企业的偿债风险，提高企业的抗风险能力。
其次，监管部门规定上市公司必须定期披露相关信息，对特定时间的经营成果，一定期间的现金流量和财务状况进行披露，使上市公司相关信息透明化。基于此，不仅投资者、债权人、相关部门、社会公众以及竞争对手都会对公司信息了如指掌。公司的经营状况一旦披露便没有了秘密可言，稍有不慎就会被竞争对手所超越，企业为了提高市场竞争力和品牌影响力，就会不断规范其治理结构，因此上市对公司的发展起到积极的推动作用。
但是，盲目上市去讨好资本市场有时是不利于企业发展的。公司上市后需要披露大量信息，财务状况、重大合同、股本变化等都暴露在投资者目光下，这种高透明度的运营会给企业带来压力，一旦上市，公司关注的重点就会由内转向外，管理者会更多地关注股价的变动、一些数据的变化甚至会增加对竞争对手的猜测和提防，企业原本的文化、价值会被资本市场吞噬，这在一定程度上会阻碍企业的健康发展。
2.是否上市的影响因素
一个企业是否上市需要综合考量多方面的因素，主要有以下几个方面：
第一，判断公司是否适应上市后高透明度的运营。公司的上市会引发相关部门更加严格的审查，公司的最新消息，无论正面还是负面都要及时公布，正面消息可以提高企业形象，负面消息会给企业带来压力，尤其在互联网高度发达的今天，负面消息带来的影响往往比正面消息更加不可控制。因此企业上市应充分考虑并做好适应高透明度运营的准备。
第二，评价股权的稀释和控制权的减弱对公司造成的影响。上市公司的目标是股东利益最大化，公司的所有决策都是围绕这一目的而做出的，公司的重大经营、管理决定都需要经股东大会通过才可以执行，原有的老板不再拥有对公司的唯一控制权，没有股东大会的许可，任何决定都不能轻易做出。因此在上市之前，管理者应做好自身和企业的定位，对自身是否愿意接受对股权的稀释、控制权的减弱，企业是否能适应这种变化做出客观的评价。
第三，对企业进行财务分析。企业的生产经营活动最终都要反映到财务成果上来，财务分析的各项指标是企业经营决策的重要依据。在衡量一个企业是否应该上市时，财务状况是一个不能忽略的因素。在对企业进行财务分析时，通常会从现金流及偿债能力、盈利能力、融资能力几方面进行分析。充裕的现金储备、良好的偿债能力和盈利能力都可以降低企业的财务风险，同时为企业的融资提供了保障，如果一个企业的融资能力本身就很强，融资成本也很低，那就无须依托上市来实现融资。
本文主要通过对财务指标分析对华为公司拒绝上市的原因进行研究。
二、基于财务视角分析华为拒绝上市的原因
1.现金储备方面
有媒体评论华为是一个“不差钱”的公司，这种“不差钱”就体现在华为充足的现金流中。华为公司近年来现金流一直处于较高水平，从其披露的2011年~2014年年报来看，2014年的经营活动现金流已经比2011年翻了一番以上，“现金与短期投资”已经从2011年的623亿多增长到2014年的1000多亿元。充裕的资金储备为华为规避流动性风险提供了保障，华为的“不差钱”可谓名副其实。
2.偿债能力方面
华为公司的资产负债率最近5年一直保持在65%左右，相对稳定。尽管2014年这一比率增长至67.72%，在一定程度上增加了债权人的风险，但华为充裕的资金储备和稳定的经营性现金流是可以规避这一风险的。例如2014年末，华为公司的借款总额为281.08亿元，而同时期的“现金及现金等价物”年末余额为780.48亿元，华为公司现金持有量相当充足，为企业的短期支付能力提供着强有力的保障，大大增加了企业的流动性，降低了企业的风险，因此并不需要上市来增强抗风险能力。
3.盈利能力方面
盈利能力，简单来说就是企业赚取利润的能力。华为公司2014年的销售收入为2881.97亿元，比2013年增长了20.57%，营业利润为342.05亿元，比2013年增长了17.43%。无论是销售收入还是利润，都显示这个企业处在上升期。另外，华为公司2014年的销售毛利率为44.22%，营业利润率为11.87%，而与其同时起步、现已上市的中兴通讯公司这两个比率分别为31.56%、0.07%。由此可见，华为公司的盈利能力良好，收益水平较高。因此，华为公司的财务风险较低，短期内并没有上市融资的客观需求。
4.融资方面
(1)融资模式
华为的期间费用中，研发费用占比50%左右，可见其将大量精力投入到新产品的研发中，而且华为向来被称为是胸怀大志却一贫如洗的人施展人生抱负的舞台，这一招聘原则为华为吸引了大量优秀的技术人才，使得其在研发方面不断壮大。待新产品做大后，华为将其出售，将新产品销售融来的资金再投入到产品研发中，通过这样的资金循环，华为的市场份额不断扩大，在这个过程中，任何一个新崛起的企业想要短期内抢占华为大的市场份额都是不可能也不现实的。独特的融资模式让华为在市场中立于不败之地，而重视研发和雄厚的技术实力为华为这一融资方式提供了保证。
(2)融资能力
从华为披露的年报数据来看，2012年到2014年的借款总额分别为207.54亿元、230.33亿元和281.08亿元，可见借款是华为筹资的重要渠道。企业借款的增加通常伴随着较高的债务比率，企业要承担较高的利息费用。但华为在2012到2014年间的净财务费用分别为16.29亿元、39.42亿元和14.55亿元，可见其融资成本很低，融资能力很强，这一优势甚至是很多上市公司不能望其项背的。
三、结论
基于财务分析可以得出，借款为华为缓解了资金压力，良好的现金流及盈利能力为华为的借款提供了保障，而现金流就如同华为的“棉袄”，孕育着华为的发展壮大。对华为而言，与其耗费人力物力上市去讨好资本市场，承担上市的风险，倒不如稳扎稳打守着自己的江山，利用自身独特的筹资模式以及筹资速度快、筹资成本低，加之良好的现金流和盈利能力保持稳健的发展。
综上所述，华为的现金储备充足，偿债能力和盈利能力良好，融资能力强，融资成本低，既不需要借助上市来筹资，也没有必要承担上市的风险。
参考文献:
[1]华为技术有限公司[J].华为年报，2011~2014.
[2]张鲲.公关风波与华为公司治理迷局[J].南风窗,2010.
[3]赵何娟.华为上市还是不上市已到抉择关口[J].新世纪,2010.
[4]叶檀.不上市为何赢得掌声[J].商周刊,2014.
关键词：上市动机；融资;财务分析
华为技术有限公司是一家生产销售通信设备的民营通信科技公司，是全球领先的信息与通信解决方案供应商。1987年，初始资本只有21000人民币的华为公司成立，短短29年已经成长为年销售规模超过2880亿人民币的世界500强公司。如今的华为已经发展成一家业务遍及全球170多个国家和地区的全球化公司，是中国最优秀的一家民营企业。29年来，华为面临的最大的争议在于公司是否上市。许多专业人士都认为华为早已具备上市的能力，并且在公司经营上早已超越了很多上市公司。华为公司近几年每年都会公开公司年报，以至于让很多人以为其早已上市，但这家公司对上市一直有着自己的坚持，并多次公开表明拒绝上市。
一、公司上市的动机
1.上市对公司的影响
首先，公司上市拓宽了公司的融资渠道。公司上市不仅可以借款筹资，还可以通过公开发行股票进行融资。与借款筹资不同，公司所有者向社会公众抛售一部分股权，既可以筹集到所需的资金，又能与股东共担风险。而借款则无论经营好坏均需要企业支付一定的利息，自担风险。同时，通过上市筹集资金，有利于企业降低资产负债率，优化资本机构，降低企业的偿债风险，提高企业的抗风险能力。
其次，监管部门规定上市公司必须定期披露相关信息，对特定时间的经营成果，一定期间的现金流量和财务状况进行披露，使上市公司相关信息透明化。基于此，不仅投资者、债权人、相关部门、社会公众以及竞争对手都会对公司信息了如指掌。公司的经营状况一旦披露便没有了秘密可言，稍有不慎就会被竞争对手所超越，企业为了提高市场竞争力和品牌影响力，就会不断规范其治理结构，因此上市对公司的发展起到积极的推动作用。
但是，盲目上市去讨好资本市场有时是不利于企业发展的。公司上市后需要披露大量信息，财务状况、重大合同、股本变化等都暴露在投资者目光下，这种高透明度的运营会给企业带来压力，一旦上市，公司关注的重点就会由内转向外，管理者会更多地关注股价的变动、一些数据的变化甚至会增加对竞争对手的猜测和提防，企业原本的文化、价值会被资本市场吞噬，这在一定程度上会阻碍企业的健康发展。
2.是否上市的影响因素
一个企业是否上市需要综合考量多方面的因素，主要有以下几个方面：
第一，判断公司是否适应上市后高透明度的运营。公司的上市会引发相关部门更加严格的审查，公司的最新消息，无论正面还是负面都要及时公布，正面消息可以提高企业形象，负面消息会给企业带来压力，尤其在互联网高度发达的今天，负面消息带来的影响往往比正面消息更加不可控制。因此企业上市应充分考虑并做好适应高透明度运营的准备。
第二，评价股权的稀释和控制权的减弱对公司造成的影响。上市公司的目标是股东利益最大化，公司的所有决策都是围绕这一目的而做出的，公司的重大经营、管理决定都需要经股东大会通过才可以执行，原有的老板不再拥有对公司的唯一控制权，没有股东大会的许可，任何决定都不能轻易做出。因此在上市之前，管理者应做好自身和企业的定位，对自身是否愿意接受对股权的稀释、控制权的减弱，企业是否能适应这种变化做出客观的评价。
第三，对企业进行财务分析。企业的生产经营活动最终都要反映到财务成果上来，财务分析的各项指标是企业经营决策的重要依据。在衡量一个企业是否应该上市时，财务状况是一个不能忽略的因素。在对企业进行财务分析时，通常会从现金流及偿债能力、盈利能力、融资能力几方面进行分析。充裕的现金储备、良好的偿债能力和盈利能力都可以降低企业的财务风险，同时为企业的融资提供了保障，如果一个企业的融资能力本身就很强，融资成本也很低，那就无须依托上市来实现融资。
本文主要通过对财务指标分析对华为公司拒绝上市的原因进行研究。
二、基于财务视角分析华为拒绝上市的原因
1.现金储备方面
有媒体评论华为是一个“不差钱”的公司，这种“不差钱”就体现在华为充足的现金流中。华为公司近年来现金流一直处于较高水平，从其披露的2011年~2014年年报来看，2014年的经营活动现金流已经比2011年翻了一番以上，“现金与短期投资”已经从2011年的623亿多增长到2014年的1000多亿元。充裕的资金储备为华为规避流动性风险提供了保障，华为的“不差钱”可谓名副其实。
2.偿债能力方面
华为公司的资产负债率最近5年一直保持在65%左右，相对稳定。尽管2014年这一比率增长至67.72%，在一定程度上增加了债权人的风险，但华为充裕的资金储备和稳定的经营性现金流是可以规避这一风险的。例如2014年末，华为公司的借款总额为281.08亿元，而同时期的“现金及现金等价物”年末余额为780.48亿元，华为公司现金持有量相当充足，为企业的短期支付能力提供着强有力的保障，大大增加了企业的流动性，降低了企业的风险，因此并不需要上市来增强抗风险能力。
3.盈利能力方面
盈利能力，简单来说就是企业赚取利润的能力。华为公司2014年的销售收入为2881.97亿元，比2013年增长了20.57%，营业利润为342.05亿元，比2013年增长了17.43%。无论是销售收入还是利润，都显示这个企业处在上升期。另外，华为公司2014年的销售毛利率为44.22%，营业利润率为11.87%，而与其同时起步、现已上市的中兴通讯公司这两个比率分别为31.56%、0.07%。由此可见，华为公司的盈利能力良好，收益水平较高。因此，华为公司的财务风险较低，短期内并没有上市融资的客观需求。
4.融资方面
(1)融资模式
华为的期间费用中，研发费用占比50%左右，可见其将大量精力投入到新产品的研发中，而且华为向来被称为是胸怀大志却一贫如洗的人施展人生抱负的舞台，这一招聘原则为华为吸引了大量优秀的技术人才，使得其在研发方面不断壮大。待新产品做大后，华为将其出售，将新产品销售融来的资金再投入到产品研发中，通过这样的资金循环，华为的市场份额不断扩大，在这个过程中，任何一个新崛起的企业想要短期内抢占华为大的市场份额都是不可能也不现实的。独特的融资模式让华为在市场中立于不败之地，而重视研发和雄厚的技术实力为华为这一融资方式提供了保证。
(2)融资能力
从华为披露的年报数据来看，2012年到2014年的借款总额分别为207.54亿元、230.33亿元和281.08亿元，可见借款是华为筹资的重要渠道。企业借款的增加通常伴随着较高的债务比率，企业要承担较高的利息费用。但华为在2012到2014年间的净财务费用分别为16.29亿元、39.42亿元和14.55亿元，可见其融资成本很低，融资能力很强，这一优势甚至是很多上市公司不能望其项背的。
三、结论
基于财务分析可以得出，借款为华为缓解了资金压力，良好的现金流及盈利能力为华为的借款提供了保障，而现金流就如同华为的“棉袄”，孕育着华为的发展壮大。对华为而言，与其耗费人力物力上市去讨好资本市场，承担上市的风险，倒不如稳扎稳打守着自己的江山，利用自身独特的筹资模式以及筹资速度快、筹资成本低，加之良好的现金流和盈利能力保持稳健的发展。
综上所述，华为的现金储备充足，偿债能力和盈利能力良好，融资能力强，融资成本低，既不需要借助上市来筹资，也没有必要承担上市的风险。
参考文献:
[1]华为技术有限公司[J].华为年报，2011~2014.
[2]张鲲.公关风波与华为公司治理迷局[J].南风窗,2010.
[3]赵何娟.华为上市还是不上市已到抉择关口[J].新世纪,2010.
[4]叶檀.不上市为何赢得掌声[J].商周刊,2014.