当下，A股遭遇外忧内患：大国贸易摩擦升级引发全球经济衰退的隐忧，问题股频现拷问主流机构的牛市预期。作为本轮行情的大盘领先指标，深成指未能延续首季大涨36.84%的风光，进入二季度以来（截至5日收盘）累计下跌11.72%。不过，其仍以20.81%的年内涨幅高居全球股市排行榜第二位，技术性的“小牛”仍在，只是市场信心渐淡，未来数月将进入箱体震荡整理期。

周期股趋弱预示经济前景差

　　 今年以来，不少权重蓝筹跌入估值陷阱。石油、汽车和钢铁行业年内平均涨幅分别为2.52%、4.79%、7.81%。三者市净率分别为0.9倍、1.01倍和1.4倍，均处历史底部;市盈率却升至21.33倍、15.4倍和19.41倍，在历史中高位水平。中石油股价跌至3年多新低，主因是今年首季盈利仅增长1%，动态市盈率飙升至31.7倍。股价向下，估值向上，类似“戴维斯双杀”正在权重周期股中上演。
　　 周期股趋弱，预示企业盈利的放缓。今年4月份，全国工业增加值同比增长5.4%，预期增长6.5%，前值增长8.5%。这是对盈利底和估值底的证伪，是股市由首季“晴空万里”转为次季“暴雨频频”的主因。同时，康美药业和康得新等大牛股变成地雷股，预示着“伪牛股”继续粉饰业绩的难度增大和动机减弱，机构长期持股操作难度加大。
　　 企业盈利微观趋弱，宏观经济亦不乐观。中美贸易摩擦升级，全球经济走软的预期或将自我强化。IHS Markit的全球制造业采购经理指数在5月份跌破荣枯线分水岭50，下滑至49.8，为2012年以来最疲软的状态。

银行股托底题材股唱大戏

　　 当企业盈利减速，估值底的基石已在松动。沪市13.24倍的平均市盈率看似低估，实为银行股粉饰门面，其5.81倍的动态市盈率和0.54倍的市净率，拉低了A股整体估值。银行板块指数年内上涨11.9%，落后于上证50指数18.6%的年内涨幅。总市值最大的工行、农行年内涨幅分别为8.88%、4.72%，未来补涨几率高，为股市定海神针。
　　 即使是行业估值最低的板块，大小银行股价分化趋势明显。包商银行被托管事件被市场解读为银行刚性兑付打破，小市值银行股估值溢价效应大缩水。目前，苏农银行市净率跌破0.9倍，市值不到百亿元，银行股估值国际化已到深化期。
　　 其实，个股龙头效应和板块分化行情才是2008年以来A股主基调。回头看，2012至2015年的创业板牛市，2016至2017年的“漂亮50”牛市，美其名曰结构性牛市，实为集中资金营造局部牛市。
　　 进入2019年以来，题材炒作热门板块+龙头股效应更为明显。国产软件、工业大麻等热门板块龙头股短期股价翻番甚至翻几倍屡见不鲜。不过，板块轮转极快，追涨者极易高位套牢。这种游资抱团的短平快式炒作，往往出现在市场成交萎缩和权重股横盘整理之时。

A股方向性选择要看政策面

　　 截至本周三的数据显示，深证成指4至6月的月度跌幅分别为2.35%、6.4%和2.42%，較年内高位已回落17%，但年内涨幅仍逾两成，不仅领涨全球主要股市，从技术性看仍在牛市格局之中。从龙头板块看，酿酒和农林牧渔板块仍在高位强势整理，年内涨幅分别达51.32%和63.42%，显示大资金对国际贸易战受益板块的青睐。主力资金并未离场，只是换股持仓。
　　 与在全球股市中估值垫底的港股比，A股表现更为强势，显示国际资金在持续增持A股。香港恒生AH股溢价指数的月K线连收五阳，年内涨幅约9%，5日收于127.8点年内高位，显示同股同权的A股整体溢价接近H股的三成。要知道，在2014年7月24日，该指数最低跌至88.72点，当时A股备受冷落。目前，在两市112只AH股中，中位数的溢价率是67.57%。仅有海螺水泥A股较H股出现折价，折价率仅为1.45%。
　　 在全球贸易战短期难有转机和科创板提速加大IPO扩容的背景下，股市中长期箱体震荡格局难改。不过，监管层激活市场人气的政策储备仍有不少，较为直接的就是降低上市公司的重组和融资门槛。这无疑是对冲金融风险（中小银行去杠杆、科创板开板扩容）的可行之举。同时，由于A股仍处技术性牛市，政策转向全面救市的可能性极低。按照监管层的表述，目前“市场杠杆融资总额只有1.2万亿，只有2015年的20%，杠杆消化了80%。”这预示着股市加杠杆的政策维稳空间较大。换言之，资金面“一放渐活”的政策利好有可能出台。