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2011年中国在高通胀压力下，货币政策持续偏紧，加之铁路投资大幅下滑及房地产调控持续严厉，宏观投资不断放缓。目前不论是货币政策、铁路投资还是房地产投资预期都缺乏改善迹象。在此趋势下展望2012年，建筑行业的投资机会需要寻找投资结构变化和受政策支持的细分领域优质股。
能源与环保需求带来系列机会 如何满足能源需求、如何发展环保经济是中国乃至世界各国在近几十年都在面对的主要问题。建筑业作为促进社会经济发展的支持性行业，必然成为上述问题解决过程中的关键环节。即便在投资增长放缓的大环境下，只要从这个角度去思考建筑业的发展方向，就仍能发现一批在当前环境下仍具有较大增长动力的建筑股。 中国富煤缺油少气的资源禀赋决定了煤化工具有重要战略意义。中国是世界上最大的煤炭生产国，2006年探明原油储量和煤储量分别占全球储量的1.35%和12.6%，在油气资源逐步减少、能源竞争日趋激烈的大背景下，能源结构必将多元化发展，以煤为原料生产化学品，生成高效洁净能源的煤化工产品，是中国未来重要的能源战略。 国家示范发展的产业政策将推动煤化工健康有序发展。“十二五”规划纲要提出要稳步推进煤化工产业化发展。中国煤化网消息称，由国家发改委组织起草的《煤炭深加工示范项目规划》已上报国务院，上述项目规划的低阶煤提质、煤制芳烃将成为未来煤化工又一重要增长点。 据初步统计，全国有近20个省（区、市）提出要把煤化工打造成支柱产业，未来5-10年总投资额将超2万亿元。我们假设各地拟投项目中有50%在“十二五”期间投资建设，按照煤制天然气每亿立方米产能投资6亿元、煤制油每万吨产能投资1.2亿元测算，煤制天然气、煤制油项目总投资将分别达4430亿元、2230亿元左右。 假设50%的煤制烯烃项目在“十二五”期间投建，预计总投资3200亿元。目前建设和规划中的煤制乙二醇项目累计已达300万吨产能，预计总投资300亿元。加上煤制乙醇、二甲醚等领域的投资，预计“十二五”期间新型煤化工项目投资将超1万亿元。 在煤化工行业规划总投资中，装备费用约占50%、工程投资约占40%、设计技术费用约占10%。我们按照未来5年煤化工总投资规模1万亿元、总承包工程占比50%（包括设计及技术服务费用），预计未来5 年每年新型煤化工工程总包市场规模约1000亿元。 受益个股及推荐标的：东华科技（002140.SZ）、中国化学（601117.SH）、三维工程（002469.SZ）。
水利水电：受益4万亿投资及清洁能源规划 水利投资主要受益于国家4万亿投资规划。“十二五”期间水利的总投资大概要达到1.8万亿左右（2011-2020年合计达4万亿），用于农田水利建设的投资大概占20%左右，用于防洪减灾工程的投资占38%左右，用于水资源配置和城乡供水保障工程建设大概有35%左右，水土保持、生态建设及其他约占7%。资金来源主要包括预算内财政资金、水利建设基金、土地出让净收益的10%、银行贷款等四个方面。 水电投资还受益于国家清洁能源规划及节能减排目标。据中电联消息，电力“十二五”发展规划到2015年常规水电装机容量达2.84亿千瓦，到2020年将达3.3亿千瓦；到2015年抽水蓄能电站规划装机容量4100万千瓦左右，到2020年达6000万千瓦左右。 按照常规水电站每万千瓦装机容量对应1亿元、抽水蓄能电站每万千瓦装机容量对应0.4亿元的水电建设投资额估算，未来5年新增装机容量1.12亿千瓦（常规水电站新增装机容量0.91亿千瓦、抽水蓄能电站0.21亿千瓦）将产生约9940亿元的总投资额，年均投资1990 亿元。 再按施工建筑成本占总投资50%计算，则预计未来5年中国水电施工建设市场规模将达4970亿元，年均市场规模约994亿元。 电建资产整合拉开帷幕，中国水电和葛洲坝均存资产注入预期。中国电力建设集团、中国能源建设集团已于2011年9月29日挂牌成立。其中，中国电建集团已做出承诺，未来将先把中水顾电力设计（中国水电工程顾问集团就是中国电力建设集团下属的电力设计资产）优质资产注入中国水电（601669.SH），两年内最终实现集团整体上市。 我们判断，中国能源建设集团亦存在先将中国电力工程顾问集团注入葛洲坝（600068.SH），最终实现整体上市的预期。 海堤工程增长空间广阔，预计到2013年市场规模将超200亿元。围海造地一方面创造了稀缺的土地资源，新增土地指标可置换城市发展用地，地方政府有充足动力（2005-2020年，浙江滩涂围垦规划建设192万亩）；另一方面还有土地开发成本优势，不涉及拆迁补偿费用，每亩成本仅10万-30万元左右。全国约一半海堤未能达到防御风暴潮目标要求（20年一遇），若防御标准提高至日本、美国水平（50年甚至100年一遇）将更大地拉动防护性海堤建设，预计新型生态海堤具有广阔发展空间。 受益个股及推荐标的：围海股份（002586.SZ）、中国水电、葛洲坝。
建筑智能节能：政策推动黄金十年 建筑智能工程、建筑节能服务作为国家未来10年重点培育的战略性新兴产业和国民经济支柱产业之一，将面临前所未有的大好机遇。根据我们的测算，2011-2013年建筑节能每年市场规模约为5000亿-5600亿元。 消费升级促建筑智能行业高速成长。建筑智能工程属于高新技术、朝阳产业，投资、消费双驱动。消费升级推动建筑智能系统应用范围愈加广泛、层次越来越高，且升级改造比例不断提升。保守假设下我们预计，2011-2013年建筑智能工程市场规模分别为4386亿元、4922亿元、5548亿元，2010-2013年CAGR为21%（中性和乐观假设下CAGR分别为25%和28%）。 合同能源管理模式受税收优惠政策推动，预计将迎爆发式增长。根据中国节能协会的“十二五”发展规划，全国节能服务公司数量将从“十一五”期末的782家发展到2500家，其中大型综合性节能服务公司（年产值5亿以上）50家，大型专业化节能服务公司（年产值2亿元以上）100家，节能服务产业实现总产值3000亿元，其中合同能源管理投资超过1500亿元。 受益个股及推荐标的：达实智能（002421.SZ）、泰豪科技（600590.SH）。
建筑产业化、工厂化：成本压力和环保要求推动的行业趋势 装饰产业化发展将加快企业周转、提高工程质量。我们认为，装饰产业化是行业未来发展的大趋势。一个装饰企业每年新增50%的人力已接近管理能力的极限，唯有提高单位人力的效率才能获得高于人力增长的收入增长，而装饰产业化是实现这一目标的重要途径。我们认为，未来几年复合增长率较高的装饰企业必定是产业化能力较强的装饰企业。 金螳螂（002081.SZ）的产业化：（1）公司较早拥有产业化配套资产（家具、木制品生产），并随着业务发展不断增强扩充配套能力；（2）公司企业信息化项目已建成，自主研发的金螳螂ERP管理系统全面上线，使公司成为装饰行业最早实现现代化信息管理的公司；（3）在工厂化生产基础上，公司2011年推出“产品化装饰”现场质量管控体系，有助于提升现场工程实施效率；（4）公司致力于将装饰工程“产品化”呈递给客户，追求达到客户在验收工程时只用“拆卸包装”即可的服务效果。 亚厦股份（002375.SZ）的产业化：一向强调“生产工厂化、加工配套化、装配现代化”的技术革新，是国内建筑装饰企业最早推行工厂化施工技术的企业之一，其部品工厂化生产基地至今已有近20年的历史，部品的生产加工、运输及现场安装都积累了丰富的经验，同时积累了庞大的材料供应合作商资源，目前工厂已完全具备在装饰装修施工过程中所需的各类木制品加工经验和技术。
行业投资策略 在总体投资放缓趋势下，我们认为，2012年建筑业应该重点关注受益于投资结构改变或政策支持的优质股。 在煤化工投资高景气不断延续趋势下，重点关注订单和业绩高速增长、海外市场逐渐取得突破的东华科技、中国化学和三维工程；在水利水电建设领域，重点关注围海造地专家围海股份以及业绩稳健增长、估值具有吸引力的中国水电和葛洲坝；在建筑智能节能行业迎来快速发展之际，重点推荐竞争力强、各路业务不断取得良好进展的达实智能。 我们虽然长期看好具有良好属性的装饰园林行业，但在当前地产行业周期下行阶段，我们认为应对涉足地产建筑股持谨慎态度。需要等待地产投资下滑停止或政策放松的拐点，届时不仅个股业绩存在上调可能，压抑较久的估值也将得到较大向上修正机会。 建议持续关注超募资金不断运用的亚厦股份、股权激励即将授予的广田股份（002482.SZ）、收款方式不断创新且估值偏低的东方园林（002310.SZ）、市政园林业务不断取得突破的棕榈园林（002431.SZ），及业绩持续高增长的装饰行业龙头金螳螂。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖建筑和工程行业第一名
能源与环保需求带来系列机会 如何满足能源需求、如何发展环保经济是中国乃至世界各国在近几十年都在面对的主要问题。建筑业作为促进社会经济发展的支持性行业，必然成为上述问题解决过程中的关键环节。即便在投资增长放缓的大环境下，只要从这个角度去思考建筑业的发展方向，就仍能发现一批在当前环境下仍具有较大增长动力的建筑股。 中国富煤缺油少气的资源禀赋决定了煤化工具有重要战略意义。中国是世界上最大的煤炭生产国，2006年探明原油储量和煤储量分别占全球储量的1.35%和12.6%，在油气资源逐步减少、能源竞争日趋激烈的大背景下，能源结构必将多元化发展，以煤为原料生产化学品，生成高效洁净能源的煤化工产品，是中国未来重要的能源战略。 国家示范发展的产业政策将推动煤化工健康有序发展。“十二五”规划纲要提出要稳步推进煤化工产业化发展。中国煤化网消息称，由国家发改委组织起草的《煤炭深加工示范项目规划》已上报国务院，上述项目规划的低阶煤提质、煤制芳烃将成为未来煤化工又一重要增长点。 据初步统计，全国有近20个省（区、市）提出要把煤化工打造成支柱产业，未来5-10年总投资额将超2万亿元。我们假设各地拟投项目中有50%在“十二五”期间投资建设，按照煤制天然气每亿立方米产能投资6亿元、煤制油每万吨产能投资1.2亿元测算，煤制天然气、煤制油项目总投资将分别达4430亿元、2230亿元左右。 假设50%的煤制烯烃项目在“十二五”期间投建，预计总投资3200亿元。目前建设和规划中的煤制乙二醇项目累计已达300万吨产能，预计总投资300亿元。加上煤制乙醇、二甲醚等领域的投资，预计“十二五”期间新型煤化工项目投资将超1万亿元。 在煤化工行业规划总投资中，装备费用约占50%、工程投资约占40%、设计技术费用约占10%。我们按照未来5年煤化工总投资规模1万亿元、总承包工程占比50%（包括设计及技术服务费用），预计未来5 年每年新型煤化工工程总包市场规模约1000亿元。 受益个股及推荐标的：东华科技（002140.SZ）、中国化学（601117.SH）、三维工程（002469.SZ）。
水利水电：受益4万亿投资及清洁能源规划 水利投资主要受益于国家4万亿投资规划。“十二五”期间水利的总投资大概要达到1.8万亿左右（2011-2020年合计达4万亿），用于农田水利建设的投资大概占20%左右，用于防洪减灾工程的投资占38%左右，用于水资源配置和城乡供水保障工程建设大概有35%左右，水土保持、生态建设及其他约占7%。资金来源主要包括预算内财政资金、水利建设基金、土地出让净收益的10%、银行贷款等四个方面。 水电投资还受益于国家清洁能源规划及节能减排目标。据中电联消息，电力“十二五”发展规划到2015年常规水电装机容量达2.84亿千瓦，到2020年将达3.3亿千瓦；到2015年抽水蓄能电站规划装机容量4100万千瓦左右，到2020年达6000万千瓦左右。 按照常规水电站每万千瓦装机容量对应1亿元、抽水蓄能电站每万千瓦装机容量对应0.4亿元的水电建设投资额估算，未来5年新增装机容量1.12亿千瓦（常规水电站新增装机容量0.91亿千瓦、抽水蓄能电站0.21亿千瓦）将产生约9940亿元的总投资额，年均投资1990 亿元。 再按施工建筑成本占总投资50%计算，则预计未来5年中国水电施工建设市场规模将达4970亿元，年均市场规模约994亿元。 电建资产整合拉开帷幕，中国水电和葛洲坝均存资产注入预期。中国电力建设集团、中国能源建设集团已于2011年9月29日挂牌成立。其中，中国电建集团已做出承诺，未来将先把中水顾电力设计（中国水电工程顾问集团就是中国电力建设集团下属的电力设计资产）优质资产注入中国水电（601669.SH），两年内最终实现集团整体上市。 我们判断，中国能源建设集团亦存在先将中国电力工程顾问集团注入葛洲坝（600068.SH），最终实现整体上市的预期。 海堤工程增长空间广阔，预计到2013年市场规模将超200亿元。围海造地一方面创造了稀缺的土地资源，新增土地指标可置换城市发展用地，地方政府有充足动力（2005-2020年，浙江滩涂围垦规划建设192万亩）；另一方面还有土地开发成本优势，不涉及拆迁补偿费用，每亩成本仅10万-30万元左右。全国约一半海堤未能达到防御风暴潮目标要求（20年一遇），若防御标准提高至日本、美国水平（50年甚至100年一遇）将更大地拉动防护性海堤建设，预计新型生态海堤具有广阔发展空间。 受益个股及推荐标的：围海股份（002586.SZ）、中国水电、葛洲坝。
建筑智能节能：政策推动黄金十年 建筑智能工程、建筑节能服务作为国家未来10年重点培育的战略性新兴产业和国民经济支柱产业之一，将面临前所未有的大好机遇。根据我们的测算，2011-2013年建筑节能每年市场规模约为5000亿-5600亿元。 消费升级促建筑智能行业高速成长。建筑智能工程属于高新技术、朝阳产业，投资、消费双驱动。消费升级推动建筑智能系统应用范围愈加广泛、层次越来越高，且升级改造比例不断提升。保守假设下我们预计，2011-2013年建筑智能工程市场规模分别为4386亿元、4922亿元、5548亿元，2010-2013年CAGR为21%（中性和乐观假设下CAGR分别为25%和28%）。 合同能源管理模式受税收优惠政策推动，预计将迎爆发式增长。根据中国节能协会的“十二五”发展规划，全国节能服务公司数量将从“十一五”期末的782家发展到2500家，其中大型综合性节能服务公司（年产值5亿以上）50家，大型专业化节能服务公司（年产值2亿元以上）100家，节能服务产业实现总产值3000亿元，其中合同能源管理投资超过1500亿元。 受益个股及推荐标的：达实智能（002421.SZ）、泰豪科技（600590.SH）。
建筑产业化、工厂化：成本压力和环保要求推动的行业趋势 装饰产业化发展将加快企业周转、提高工程质量。我们认为，装饰产业化是行业未来发展的大趋势。一个装饰企业每年新增50%的人力已接近管理能力的极限，唯有提高单位人力的效率才能获得高于人力增长的收入增长，而装饰产业化是实现这一目标的重要途径。我们认为，未来几年复合增长率较高的装饰企业必定是产业化能力较强的装饰企业。 金螳螂（002081.SZ）的产业化：（1）公司较早拥有产业化配套资产（家具、木制品生产），并随着业务发展不断增强扩充配套能力；（2）公司企业信息化项目已建成，自主研发的金螳螂ERP管理系统全面上线，使公司成为装饰行业最早实现现代化信息管理的公司；（3）在工厂化生产基础上，公司2011年推出“产品化装饰”现场质量管控体系，有助于提升现场工程实施效率；（4）公司致力于将装饰工程“产品化”呈递给客户，追求达到客户在验收工程时只用“拆卸包装”即可的服务效果。 亚厦股份（002375.SZ）的产业化：一向强调“生产工厂化、加工配套化、装配现代化”的技术革新，是国内建筑装饰企业最早推行工厂化施工技术的企业之一，其部品工厂化生产基地至今已有近20年的历史，部品的生产加工、运输及现场安装都积累了丰富的经验，同时积累了庞大的材料供应合作商资源，目前工厂已完全具备在装饰装修施工过程中所需的各类木制品加工经验和技术。
行业投资策略 在总体投资放缓趋势下，我们认为，2012年建筑业应该重点关注受益于投资结构改变或政策支持的优质股。 在煤化工投资高景气不断延续趋势下，重点关注订单和业绩高速增长、海外市场逐渐取得突破的东华科技、中国化学和三维工程；在水利水电建设领域，重点关注围海造地专家围海股份以及业绩稳健增长、估值具有吸引力的中国水电和葛洲坝；在建筑智能节能行业迎来快速发展之际，重点推荐竞争力强、各路业务不断取得良好进展的达实智能。 我们虽然长期看好具有良好属性的装饰园林行业，但在当前地产行业周期下行阶段，我们认为应对涉足地产建筑股持谨慎态度。需要等待地产投资下滑停止或政策放松的拐点，届时不仅个股业绩存在上调可能，压抑较久的估值也将得到较大向上修正机会。 建议持续关注超募资金不断运用的亚厦股份、股权激励即将授予的广田股份（002482.SZ）、收款方式不断创新且估值偏低的东方园林（002310.SZ）、市政园林业务不断取得突破的棕榈园林（002431.SZ），及业绩持续高增长的装饰行业龙头金螳螂。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖建筑和工程行业第一名