H股市场风险加大,消费行业最值关注

来源 :新财富 | 被引量 : 0次 | 上传用户:guoerxong
下载到本地 , 更方便阅读
声明 : 本文档内容版权归属内容提供方 , 如果您对本文有版权争议 , 可与客服联系进行内容授权或下架
论文部分内容阅读
  目前中国H股市场有一种倾向,就是夸大中国进行长期投资的势头,而低估投资放缓对资产价格的冲击。我们认为,这是对中国宏观经济的错误判断,是市场进入新一轮调整期的开始,因为在H股市场的盈利增长中,有相当一部分是以资产价格为基础的。需要指出,在1980年以后的一半时间里,中国的固定资产年复合增长率都不到20%。虽然有些人认为,在中国上一次投资热潮中(1990.1993年)固定资产投资增幅超过了50%,此次的增幅应当会超过上次,但我们并不希望看到这种情况发生。因为在上世纪90年代早期,中国固定资产投资的规模尚不到目前的1/6,而且1993年以后,中国的投资增长率迅速下滑,进入了长达6年的减速期,1999年的投资增幅仅为5%(图1)。
  
  投资减速,资产价格下跌,市场盈利放缓
  
  中国正处于自1980年以来的第三次投资热潮中,与前两次相比,此次最大的不同在于政府非常清楚地认识到了投资过热,并且积极采取措施控制投资。因此,中国经济极有可能实现软着陆。中国2007年最关键的问题就是政府重新调整投资和消费增长,也就是控制投资和鼓励消费。我们认为,包括房地产、商品和能源在内的所有类别的资产价格都将走软,并会影响到这些行业的盈利增长。虽然这种调整对中国经济的长远发展有利,但是由于中国离岸股票市场的盈利水平很大程度上取决于资产价格,因此短期内很有可能会出现调整。
  摩根士丹利的大多数分析师在预测H股2007年盈利增长时都考虑了资产贬值因素。银行业的分析师认为银行平均贷款将增长14.6%,石油行业的分析师假定2007年、2008年每桶原油价格为50美元,矿业分析师预期2007年煤矿和钢铁的现货价格将分别下滑5%和10%,地产业分析师假定房地产价格将保持平稳。虽然这些预测并不保守,但已经使整个H股市场的盈利预期从2007年增长13.1%降低到2008年增长11.1%。
  


  我们认为,2007年,盈利增长和估值倍数仍将是中国离岸股票市场的主要决定因素。过去的经验显示,盈利预期提高将带动MSCI中国指数的估值倍数提高,而一旦盈利增长放缓,估值倍数也将降低。2006年H股市场的估值倍数已经超过了美国,因此,如果市场意识到2007年盈利增长将减缓,H股市场的估值倍数很可能会下降。在过去20年里,有三个短暂的时期,H股市场比美国股市存在溢价,但没有一次能维持超过一年。2006年11月,H股市场的估值倍数再次超越美国,这或许意味着,6个月后H股市场将开始下跌。
  
  市场下跌风险较大,消费行业是投资首选
  
  我们进行2007年预测的基本假定是:第一,美国经济软着陆;第二,中国投资减速;第三,中国出口和消费增长强劲;第四,能源、商品和房地产等资产价格回落。此外,我们假定股市价格是对未来12个月盈利增长的提前反映,因此,2007年的H股指数取决于市场预期的2008年每股盈利增长和反映这种增长的估值倍数。根据我们的基本假定,2007年MSCI中国指数的目标位为43.6点,比目前水平下跌6%,市场的每股盈利增长11.1%,一年后的市盈率为12.3倍。而包含风险和回报因素的分析显示,市场下跌风险要大于上涨风险:在“牛市”假设下,2007年市场将上涨8%,即宏观经济非常理想,市场每股盈利增长15.9%,一年后的市盈率为13.6倍;在“熊市”假设下,2007年市场将下跌33%,即政府将采取更加严厉的紧缩措施,每股盈利仅增长1%,一年后的市盈率为9.7倍。
  行业层面,我们认为,消费相关行业,如日用消费品、旅游和电信业将继续强劲增长,利润将随着消费量的增加而扩张,估值倍数也可能继续扩大。而取决于资产价格的行业,如石油、原材料和地产行业,增速将放缓,估值倍数有所回落。
  中国的工业化进程使越来越多的农村居民进入工厂,从1985年到2005年,这一群体的数量从4.99亿上升到7.58亿。自1985年以来,中国人均名义工资的年复合增长率为11.86%,人均实际工资的年复合增长率为7.23%,也就是说,自1985以来,中国的薪资总额名义上增长了13倍,实际上增长了4倍。这一点对投资者来说至关重要,因为这意味着中国消费增长迅猛,而且在近期内会继续增长。随着越来越多的农村居民涌入城市,他们对食品、饮料以及服装等生活必需品的需求,必然会拉动这些行业的快速发展(图2)。
  作者为摩根士丹利中国研究与中田股票策略部分析师,周莹译
其他文献
2005年以来,进入中国的外资逐步从规范性的跨国公司所引领的实业型绿地式投资转向金融性投资及以资本运作为主要模式的投资。面对这一新变化,不可笼统地谈国家经济安全,从而设立外商壁垒。相反,政府应当调整引资思路,鼓励外商来中国创造财富,而避免由此导致社会财富的流失。为此,必须建立对外资并购内资企业的运行方案的审查机制,并尽快出台反垄断、反不正当竞争的相关法律;此外,需要针对不同行业制定具体的民族企业保
期刊
泰国西部的华欣及七岩距离曼谷约两个半小时车程,当地拥有怡人的沿海环境,19世纪末,泰国国王在旅游期间发现这片乐土之后,随即在此兴建度假别墅,令此地成为王室的避暑胜地。泰国首个高尔夫球场——皇家华欣高尔夫俱乐部(RoyalHuaHinGolfClub)便在1924年诞生,至今,七岩及华欣一带已拥有15个球会。沿海的环境同时亦吸引了国际级酒店集团争相前来兴建度假村,每逢冬季都吸引了众多的欧洲游客慕名前
期刊
双重因素引发农产品价格上涨    近期中国主要粮食品种小麦、玉米、大豆均出现了上涨,并由此带动面粉、豆油等下游产品价格上涨,尤其是12月以来,更是出现了加速上场态势。由于此前一轮粮价上涨(2003-2004年)发生在中国粮食连续多年减产、供求格局发生变化的背景下,而此轮上涨则是在中国粮食连续三年丰收、供求趋于平衡的市场环境下,因此引起了市场的格外关注。  申银万国证券研究所分析师赵金厚对《新财富》
期刊
通过整合跨境贸易中翻译、支付、物流等关键流程,敦煌网打造在线交易服务平台,并摒弃传统上卖家付费模式,推出买家按交易金额付费的动态佣金模式。模式上的创新,降低了跨境贸易的交易成本,满足了中小买家的需求,从而开辟出一片蓝海。不过,随着小额外贸业务日渐成熟,包括阿里巴巴在内的B2B巨头已经高调布局,蓝海正面临向红海转化的挑战,敦煌网精细化运营面临考验。    从事数码产品生意的潮州商人陈昌发,在深圳华强
期刊
2007资金流向股市和地产    中国经济维持高位运行、人民币持续升值趋势、贸易顺差不断扩大,带来国内充盈的资金流动性。2007年,资金增量规模和流向成为投资人主要关心的问题。从申银万国证券研究所、中信证券研究部、国泰君安证券研究所、招商证券研发中心、光大证券研究所、南方基金、广发基金、华夏基金等主流投资研究机构对2007年的研判中,我们对这一问题的答案可窥一斑。      股市将成为资金吸纳器 
期刊
我们对2007年GDP增长预测仍保持在9.5%,比2006年的10.5%的预测值仅减少1个百分点。我们认为这个GDP的增速预测仍面临上行风险,其主要原因是固定资产投资增长可能比我们的预计超出21%。我们预计零售将继续保持稳步增长,但2007年出口增长将从2006年的25%回落至17%。这个宏观前景仍将支持中国和全球对大宗商品的需求,并且预示着,中国由内需驱动的大多数行业的业绩将继续向好。    2
期刊
艺术品与房地产,两个看似不相关的投资领域,是梅建平近来的两大研究方向。作为纽约大学史登商学院金融系的副教授,新兴市场一直是他研究的重点,而房地产正是这一市场中的重要资产之一。作为梅摩高级艺术品价格指数(Mei/MOsesAnnuaIAIIArtlndex)的出版人,梅建平对于艺术品投资也有着深入的研究,他认为,随着中国的崛起,中国当代艺术品正成为一项值得投资人重视的美丽资产。因此,在梅建平看来,对
期刊
过去十年,中国债务资本市场的发展并不能适应中国经济高速发展的需要。如果扣除中央银行的冲销票据,国内债券市场从1997年占GDP5%增加到2006年占约27%,但是,这一市场几乎完全集中于国债或政策性银行所发行的证券,而占中国GDP近60%的迅速增长的中小企业,并没有得到足够的体现(图1)。另一方面,中国的债务资本市场无法为国内的高储蓄提供投资渠道,使大部分储蓄停留于银行存款。  阻碍中国债务资本市
期刊
我们预期2007年中国GDP增长9.8%,2008年GDP增长将达到10%。GDP增长的再次提速:主要得益于内需的持续强劲增长,全球的需求增长也起到一定作用。我们预计,伴随着经济的强劲增长,通货膨胀也存在一定的上升压力。  如果我们的预测正确,目前中国正处于1978年以来持续时间最长、最稳定的经济增长周期。首先,经济的中期增长主要是由产出的显著提高所推动,最大增幅很可能达到1.0%。自中国加入WT
期刊
全球股市从2003年起已连升了4年。2006年,在我们观察的20个全球主要股市中,印尼股市的升幅最大,MSCI中国指数紧随其后,而2005年年底表现十分出色的日股则严重跑输其他股市(图1)。如果2006年投资于5个表现最好地区的股市,平均可获得45%的回报;就算选错地区,只要没有投资日股,回报也可高于10%。可见2006年在全球股市范围内获利并不难。    2007年不会出现股灾,三大原因使全球股
期刊