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摘要：随着经济的飞速发展，我国外汇储备量已居世界首位，但与其相对应，外汇储备规模不断扩大的同时，外汇储备面临的风险也在不断增强。外汇储备规模巨大，是我国综合国力显著增强的体现，这在调节国家收支、稳定货币汇率、抵御金融危机等方面都有显著的成效。但外汇币种过于单一、缺乏科学的系统管理，致使我国外汇储备面临很大的风险，故现今首要任务是防范外汇风险，提高外汇储备的安全。
关键词：外汇储备风险防范实证研究
引言：我国外汇储备是我国政府所持有的以外币表示的债权。据数据显示，2011年3月末我国外汇储备首破3万亿美元，而后4月14日中国人民银行14日公布的统计数据，“国家外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24.4%，首次突破3万亿美元，自此2011年第一季度国家外汇储备增加了1974亿美元”。高额的外汇储备带来的风险和利益都是双重性的，在经济全球化的大浪潮中如何防范风险是关键。
一、我国外汇储备的现状
1.外汇储备的概念
外汇储备是综合国力的体现，是国家政府为了国际收支逆差而持有的国际都认可的一切形式的资产，外汇储备反映了国家稳定货币和调节国际收支的能力。外汇储备可以保持本国的国际的支付能力，但是过多的外汇储备则会带来反作用，过量的外汇储备会导致本国货币供应机制发生改变，给国家带来巨大的风险，若外汇储备过多，则会导致本国经济受到影响。外汇储备是国家金融实力的体现，但同时也需时刻关注外汇储备的风险问题，避免储备外汇过量。
2.我国外汇储备的基本情况
我国外汇储备在1990年末仅为110.93亿美元，但1996年底，我国外汇储备已突破1000亿美元，此后四年，外汇储备均呈现平稳上升趋势。2000年，我们外汇储备开始快速增长。2005年末增至8189亿美元，跃居全球第二。2006年，我国外汇储备8537亿美元，跃居全球第二。中国人民银行统计数据显示：2011年3月底，我国外汇储备余额30447亿美元，达到全球外汇储备的三分之一。
二、我国外汇面临的风险
1.美元贬值，人民币升值的风险
巨额的外汇储备对人民币汇率的走势有着重要影响。我国的外汇管理制度导致外汇的储蓄风险上升，我国为了抵御热钱袭击，保持人民币币值稳定，为了保持人民币的汇率稳定，国家银行只好购买更多的外汇，外汇多了的话，人民币的升值压力更大，于是乎就形成了恶性循环。随着我国外汇储备规模的持续增大，在经济形势和政治环境压力的双重压力下，人民币升值风险也不断加大，我国外汇储备的风险依旧很大。
美元贬值给我国外汇储备带来了严重的打击，虽然政府没有明确各币种占外汇储备的具体比例，但是美元贬值给中国外汇储备带来很大的影响，以美元资产为主的中国外汇储备可以说是损失惨重。为了维护人民币汇率的稳定，国家银行大量的购进美元但是却带来了更大的问题——通货膨胀。由于我国外汇储备的增加，国内商业银行用于放贷的货币就相对减少我国企业获得的贷款就越少，从而影响到了企业正常的运转，过量的美元储备带来了国内经济的问题。
2.中国外汇储备实证分析
1.我们利用EVIWS软件进行回归分析，我们以中国外汇储备规模作为模型的因变量，并且以对外开放的程度、债务风险、国际收支差额波动率等影响因素作为模型的自变量，建立中国在1985—2011年数据基础上的外汇储备长期需求的回归方程LOG为自然对数形式回归方程表示为：LOG（R=—17.40294897+3.02051973*LOG（IMP）—1.588612242*LOG（MP）+1.913575695*LOG（BM）+0.1845278944*LOG（δ）
我们对上面模型进行检验：R检验R—squared和AdjustedR—squared分别为0.966362和0.958886，都接近1，可以表明此模型的拟合效果比较好。
F检验Prob（F—statistic）一1表示犯错概率的概率，我们事先可以确定置信度為0.05，那么此处相伴概率为0.00000，远小于0.05，反映了变量间呈高度线形，回归方程高度显著。
DW检验在样本个数为22，自变量个数为3的条件下，显著水平为5%，1%下的du，dl值分别为0.99，1.79和0.77，1.53而DW值为1.481442均未落在（0，dl），（du，4—du），（4—du，4）区间中的任一个，所以此检验方法在此失效。自变量的检验，通过t—检验，自变量MP和δ对应的t—Statistic的绝对值大于2，以及其Prob.都过大，这可以认为自变量MP和δ不显著。根据上面的分析发现自变量之间的影响不明显，所以为了使得结果更有利于分析我删除了这些自变量后再次进行相应的回归，结果如下：回归方程表示为：LOG（R）=—12.19760027+2.696899891*LOG（IMP）+2.371392886*LOG（BM）
我们利用AIC准则和SC准则来评价剔除不显著变量前后的模型，新模型的AIC值为1.237356和SC值为1.385464均小于之前的模型，所以我们可以认为新模型更优。
通过回归方程影响中国外汇储备规模的因素进行了实证分析。根据回归模型，影响中国外汇储备规模的主要因素有进口总额和负债率，说明中国外汇储备规模与中国的经济规模正相关，并且关于进口规模的弹性接近2.7，后者说明债务风险的大小对外汇储备规模的影响，这种影响是正的，而且弹性接近2.4。此外，边际进口倾向对中国外汇储备规模的影响为负，但不显著。通常我们认为，MP对外汇储备的影响是不确定的。从理论上的分析，由于政策和管理结构水平还不完善，进口倾向大小与收入政策效力并没有必然的联系，而同时又与对外风险有较强的相关性，进口倾向对中国的外汇储备需求应该有正的影响，但是根据分析国际收支波动率与外汇储备规模的正相关性不显著。
三、根据实证研究对外汇储备风险防范的建议 1.协调进出口，促进国际收支的基本平衡
想要进出口顺差必须要实现产业结构的调整，扩展国内消费市场，想要综合国力上升就必须使国际收支达到平衡，进出口额相差不应过大，要不过分依赖出口，如何才可以协调进出口额度这就要调整我国的外汇产业结构，前文也提到过我国外汇对美元的依赖，产业结构的畸形使得我国对美国的出口量巨大，要及时的改变这一现状。要大力发展高科技，让出口依高科技为主而不是以廉价小物件为主。
2.改变外汇机制优化产业结构
我国目前有外管局、中投公司、社保基金、国家开发银行、中资企业等众多主权投资机构进行外汇投资运作，但这些主权投资机构政出多门，而且他们担负不同的管理职能，一千个读者就会有一千个哈姆雷特他们无法达到一个统一的管理方法，由此降低了管理效率，引发了各种问题，各个部门有着不同的看法和目的所以导致各部门相互间政策协调不一致，这样会造成各主权机构间无法相互合作，导致投资绩效的考核也很难顺利进行。投资管理机制无法很好的透明公开，政府的投资意图就没法达到。所以应对这一问题，中国政府应统筹规划各主权投资机构，以形成系统的科学有效的海外投资战略，将职能不一、实力不一的主权投资机构，进行改组，要侧重点不同相互配合形成中国外汇储备投资团队以避免本国机构内部无谓竞争，实现资源、优势互补，构成强大的协同效应带来的好的影响。
要改善我国外汇储备投资的结构，一起结构单一就应该向多元化发展。在次贷危机中，中国外汇储备管理暴露出了很大的弊端，美元资产所占比重过大导致了我国外汇储备的损失，如何将美元资产转化为其他国家资产是中国外汇储备管理防范风险的重点。
为什么我国的币种多元化在短期内尚不成熟，缺乏可操作性？其实原因很明显，我国持有巨额美元资产不可能大量抛售，一旦抛售更会加剧美元资产的价值严重缩水对我国外汇安全不利，而且当前的政治环境也不容许我们这样做。美国次贷危机已经蔓延至全球波及了很多国家，中国想要找到可以代替美元的外汇投资很难实现，全球主要几大币种，欧元、英镑、日元但是都因為次贷危机损失惨重，短时间能中国无法找到可以代替的币种来进行投资。最好的做法就是逐渐降低美元资产比重，提高其他货币资产在外汇储备中的比重，中国的外汇储备要把目光放长，要加强管理能力，逐步的对美元进行缩减投资，增加资产的流动性。
优化外汇储备资产结构是当前外汇发展的重要方面，美国国债最大的持有人是我国，其实对我国还是有利的可以由此要求美国政府允许中国主权投资机构购买资源性商品然后可以对高科技等重要领域进行渗透，可以要求美方开放美国国内的金融市场，让我国可以投资美国公司的股份，并且可以要求他们在一些金融领域让中国参加，这样对中国是有利的不用抛售美国的外汇储备资产，又稳定美国金融市场而且还稳定美国实体经济的作用，这样才能够实现了我国外汇储备资产多元化的目标对双方都是有利的。
必须控制外汇储备的规模，不能无休止的增长下去，必须有效的控制外汇的规模。我国要防范外汇规模过大带来的风险，归结到底就是双顺差的防范，仅仅减少出口、增加进口或者减少国外资本流入、加强国内资本流出等方式是解决不了双顺差的，而且我国的政策是以经济建设为中心如果靠上述手段就违背了初衷。目前，我国外汇储备数量过大的最根本的原因是：我国外汇管理制度的缺陷性。所以，合理控制我国外汇规模的同时还有加强管理的能力，优化产业机构适量的进行合理的外汇储备才是明智的行为。
3.控制外债规模大小
实证研究提到外债的负债率与外汇储备规模之间正相关性很明显。外债规模对我国的影响是巨大的，前文对外债的规模也加以了分析，外债规模的过大直接影响到中国金融环境的健康，外债有其优点但是规模控制不了就会导致国内资金的流通力受阻碍，并且过量的外债会超出我国的承担能力，是很不利于外汇储蓄管理的，所以要实现产业结构的调整。
4.控制国际收支波动
实证分析中已经指出国际收支波动的风险大小影响外汇储备规模，这种波动往往形成了非自愿储备，现在影响到外汇已经有很多的原因，如何控制国际收支波动已经成为解决外汇问题的重要条件之一，要控制国际收支的波动风险适当的调整外汇管理模式。
5.推行管理制度的改革加强监管的力度
我国外汇储备在不断的增长，改变管理制度可以帮助防范风险，国家政府应放宽对公民持有外汇的条件让企业和公民都积极参与到外汇投资中，所以国家应逐渐放宽企业和居民持有和使用外汇的政策限制，这样才能改革机制。我国外汇储备制度的现状是只能国家购买外汇，如果放宽购买外汇的对象，国家就不会过多地购买外汇，从而在此上花费的货币也不会过多，就不会担心因此导致的通货膨胀了。况且国家购买外汇的话，还得安排统一的机构进行管理，多花费了一部分不需要的管理费用。所以我国政府可以改革结售汇制度。我国需要改变管理机制，尽可能的减少政府对外汇市场的干预，让市场自主调节，发挥市场自身的作用让国内的金融市场稳定，减少外汇储备的风险。
另外要加强对外汇的监管力度，由于中国是受次贷危机影响最小的国家加上人民币持续的升值，导致了很多国家的投资商都开始了对中国的投机投资，这样就加速了热钱流向中国，不利于我国外汇的安全和金融环境的稳定。加强监管已经是必要的对策，国家要增强对外汇监管的力度，不让那些外国投机商骗取利润，更要对外资的投资项目进行严格的监察，必须保证我国外汇的安全。
我国外汇的管理体制是不完善的才会导致外汇风险的上升，改变投资的理念加强政府的外汇机制的管理能力才是防范风险的根本。总结：外汇储备是一个国家综合实力的体现，如何防范外汇储备给我国带来的风险，必须从优化产业结构加强外汇储备的管理入手以防金融环境和政治环境的变动给我国外汇带来的不利影响。外汇储备是把双刃剑要懂得控制规模、改善市场机制、加强监督管理到达外稳定外汇的目的。（作者单位：广西师范大学）
注解：
①F=0.00000
参考文献：
[1]巴曙松.外汇储备投资成本收益的权衡[J]世纪经济报道，2007（1）.
[2]孔立平.次贷危机后中国外汇储备资产的风险及优化配置[J].国际金融研究，2009，（8）.
[3]焦志文.新视角下中国外汇储备风险与控制策略[J].国际经济合作，2008，（10）.
[4]王学龙，王绍宏.论外汇储备投资多元化及其风险管理[J].现代财经，2008，（1）.
[5]倪凤琴.我国高额外汇储备风险防范[J].统计与决策，2008，（2）.
关键词：外汇储备风险防范实证研究
引言：我国外汇储备是我国政府所持有的以外币表示的债权。据数据显示，2011年3月末我国外汇储备首破3万亿美元，而后4月14日中国人民银行14日公布的统计数据，“国家外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24.4%，首次突破3万亿美元，自此2011年第一季度国家外汇储备增加了1974亿美元”。高额的外汇储备带来的风险和利益都是双重性的，在经济全球化的大浪潮中如何防范风险是关键。
一、我国外汇储备的现状
1.外汇储备的概念
外汇储备是综合国力的体现，是国家政府为了国际收支逆差而持有的国际都认可的一切形式的资产，外汇储备反映了国家稳定货币和调节国际收支的能力。外汇储备可以保持本国的国际的支付能力，但是过多的外汇储备则会带来反作用，过量的外汇储备会导致本国货币供应机制发生改变，给国家带来巨大的风险，若外汇储备过多，则会导致本国经济受到影响。外汇储备是国家金融实力的体现，但同时也需时刻关注外汇储备的风险问题，避免储备外汇过量。
2.我国外汇储备的基本情况
我国外汇储备在1990年末仅为110.93亿美元，但1996年底，我国外汇储备已突破1000亿美元，此后四年，外汇储备均呈现平稳上升趋势。2000年，我们外汇储备开始快速增长。2005年末增至8189亿美元，跃居全球第二。2006年，我国外汇储备8537亿美元，跃居全球第二。中国人民银行统计数据显示：2011年3月底，我国外汇储备余额30447亿美元，达到全球外汇储备的三分之一。
二、我国外汇面临的风险
1.美元贬值，人民币升值的风险
巨额的外汇储备对人民币汇率的走势有着重要影响。我国的外汇管理制度导致外汇的储蓄风险上升，我国为了抵御热钱袭击，保持人民币币值稳定，为了保持人民币的汇率稳定，国家银行只好购买更多的外汇，外汇多了的话，人民币的升值压力更大，于是乎就形成了恶性循环。随着我国外汇储备规模的持续增大，在经济形势和政治环境压力的双重压力下，人民币升值风险也不断加大，我国外汇储备的风险依旧很大。
美元贬值给我国外汇储备带来了严重的打击，虽然政府没有明确各币种占外汇储备的具体比例，但是美元贬值给中国外汇储备带来很大的影响，以美元资产为主的中国外汇储备可以说是损失惨重。为了维护人民币汇率的稳定，国家银行大量的购进美元但是却带来了更大的问题——通货膨胀。由于我国外汇储备的增加，国内商业银行用于放贷的货币就相对减少我国企业获得的贷款就越少，从而影响到了企业正常的运转，过量的美元储备带来了国内经济的问题。
2.中国外汇储备实证分析
1.我们利用EVIWS软件进行回归分析，我们以中国外汇储备规模作为模型的因变量，并且以对外开放的程度、债务风险、国际收支差额波动率等影响因素作为模型的自变量，建立中国在1985—2011年数据基础上的外汇储备长期需求的回归方程LOG为自然对数形式回归方程表示为：LOG（R=—17.40294897+3.02051973*LOG（IMP）—1.588612242*LOG（MP）+1.913575695*LOG（BM）+0.1845278944*LOG（δ）
我们对上面模型进行检验：R检验R—squared和AdjustedR—squared分别为0.966362和0.958886，都接近1，可以表明此模型的拟合效果比较好。
F检验Prob（F—statistic）一1表示犯错概率的概率，我们事先可以确定置信度為0.05，那么此处相伴概率为0.00000，远小于0.05，反映了变量间呈高度线形，回归方程高度显著。
DW检验在样本个数为22，自变量个数为3的条件下，显著水平为5%，1%下的du，dl值分别为0.99，1.79和0.77，1.53而DW值为1.481442均未落在（0，dl），（du，4—du），（4—du，4）区间中的任一个，所以此检验方法在此失效。自变量的检验，通过t—检验，自变量MP和δ对应的t—Statistic的绝对值大于2，以及其Prob.都过大，这可以认为自变量MP和δ不显著。根据上面的分析发现自变量之间的影响不明显，所以为了使得结果更有利于分析我删除了这些自变量后再次进行相应的回归，结果如下：回归方程表示为：LOG（R）=—12.19760027+2.696899891*LOG（IMP）+2.371392886*LOG（BM）
我们利用AIC准则和SC准则来评价剔除不显著变量前后的模型，新模型的AIC值为1.237356和SC值为1.385464均小于之前的模型，所以我们可以认为新模型更优。
通过回归方程影响中国外汇储备规模的因素进行了实证分析。根据回归模型，影响中国外汇储备规模的主要因素有进口总额和负债率，说明中国外汇储备规模与中国的经济规模正相关，并且关于进口规模的弹性接近2.7，后者说明债务风险的大小对外汇储备规模的影响，这种影响是正的，而且弹性接近2.4。此外，边际进口倾向对中国外汇储备规模的影响为负，但不显著。通常我们认为，MP对外汇储备的影响是不确定的。从理论上的分析，由于政策和管理结构水平还不完善，进口倾向大小与收入政策效力并没有必然的联系，而同时又与对外风险有较强的相关性，进口倾向对中国的外汇储备需求应该有正的影响，但是根据分析国际收支波动率与外汇储备规模的正相关性不显著。
三、根据实证研究对外汇储备风险防范的建议 1.协调进出口，促进国际收支的基本平衡
想要进出口顺差必须要实现产业结构的调整，扩展国内消费市场，想要综合国力上升就必须使国际收支达到平衡，进出口额相差不应过大，要不过分依赖出口，如何才可以协调进出口额度这就要调整我国的外汇产业结构，前文也提到过我国外汇对美元的依赖，产业结构的畸形使得我国对美国的出口量巨大，要及时的改变这一现状。要大力发展高科技，让出口依高科技为主而不是以廉价小物件为主。
2.改变外汇机制优化产业结构
我国目前有外管局、中投公司、社保基金、国家开发银行、中资企业等众多主权投资机构进行外汇投资运作，但这些主权投资机构政出多门，而且他们担负不同的管理职能，一千个读者就会有一千个哈姆雷特他们无法达到一个统一的管理方法，由此降低了管理效率，引发了各种问题，各个部门有着不同的看法和目的所以导致各部门相互间政策协调不一致，这样会造成各主权机构间无法相互合作，导致投资绩效的考核也很难顺利进行。投资管理机制无法很好的透明公开，政府的投资意图就没法达到。所以应对这一问题，中国政府应统筹规划各主权投资机构，以形成系统的科学有效的海外投资战略，将职能不一、实力不一的主权投资机构，进行改组，要侧重点不同相互配合形成中国外汇储备投资团队以避免本国机构内部无谓竞争，实现资源、优势互补，构成强大的协同效应带来的好的影响。
要改善我国外汇储备投资的结构，一起结构单一就应该向多元化发展。在次贷危机中，中国外汇储备管理暴露出了很大的弊端，美元资产所占比重过大导致了我国外汇储备的损失，如何将美元资产转化为其他国家资产是中国外汇储备管理防范风险的重点。
为什么我国的币种多元化在短期内尚不成熟，缺乏可操作性？其实原因很明显，我国持有巨额美元资产不可能大量抛售，一旦抛售更会加剧美元资产的价值严重缩水对我国外汇安全不利，而且当前的政治环境也不容许我们这样做。美国次贷危机已经蔓延至全球波及了很多国家，中国想要找到可以代替美元的外汇投资很难实现，全球主要几大币种，欧元、英镑、日元但是都因為次贷危机损失惨重，短时间能中国无法找到可以代替的币种来进行投资。最好的做法就是逐渐降低美元资产比重，提高其他货币资产在外汇储备中的比重，中国的外汇储备要把目光放长，要加强管理能力，逐步的对美元进行缩减投资，增加资产的流动性。
优化外汇储备资产结构是当前外汇发展的重要方面，美国国债最大的持有人是我国，其实对我国还是有利的可以由此要求美国政府允许中国主权投资机构购买资源性商品然后可以对高科技等重要领域进行渗透，可以要求美方开放美国国内的金融市场，让我国可以投资美国公司的股份，并且可以要求他们在一些金融领域让中国参加，这样对中国是有利的不用抛售美国的外汇储备资产，又稳定美国金融市场而且还稳定美国实体经济的作用，这样才能够实现了我国外汇储备资产多元化的目标对双方都是有利的。
必须控制外汇储备的规模，不能无休止的增长下去，必须有效的控制外汇的规模。我国要防范外汇规模过大带来的风险，归结到底就是双顺差的防范，仅仅减少出口、增加进口或者减少国外资本流入、加强国内资本流出等方式是解决不了双顺差的，而且我国的政策是以经济建设为中心如果靠上述手段就违背了初衷。目前，我国外汇储备数量过大的最根本的原因是：我国外汇管理制度的缺陷性。所以，合理控制我国外汇规模的同时还有加强管理的能力，优化产业机构适量的进行合理的外汇储备才是明智的行为。
3.控制外债规模大小
实证研究提到外债的负债率与外汇储备规模之间正相关性很明显。外债规模对我国的影响是巨大的，前文对外债的规模也加以了分析，外债规模的过大直接影响到中国金融环境的健康，外债有其优点但是规模控制不了就会导致国内资金的流通力受阻碍，并且过量的外债会超出我国的承担能力，是很不利于外汇储蓄管理的，所以要实现产业结构的调整。
4.控制国际收支波动
实证分析中已经指出国际收支波动的风险大小影响外汇储备规模，这种波动往往形成了非自愿储备，现在影响到外汇已经有很多的原因，如何控制国际收支波动已经成为解决外汇问题的重要条件之一，要控制国际收支的波动风险适当的调整外汇管理模式。
5.推行管理制度的改革加强监管的力度
我国外汇储备在不断的增长，改变管理制度可以帮助防范风险，国家政府应放宽对公民持有外汇的条件让企业和公民都积极参与到外汇投资中，所以国家应逐渐放宽企业和居民持有和使用外汇的政策限制，这样才能改革机制。我国外汇储备制度的现状是只能国家购买外汇，如果放宽购买外汇的对象，国家就不会过多地购买外汇，从而在此上花费的货币也不会过多，就不会担心因此导致的通货膨胀了。况且国家购买外汇的话，还得安排统一的机构进行管理，多花费了一部分不需要的管理费用。所以我国政府可以改革结售汇制度。我国需要改变管理机制，尽可能的减少政府对外汇市场的干预，让市场自主调节，发挥市场自身的作用让国内的金融市场稳定，减少外汇储备的风险。
另外要加强对外汇的监管力度，由于中国是受次贷危机影响最小的国家加上人民币持续的升值，导致了很多国家的投资商都开始了对中国的投机投资，这样就加速了热钱流向中国，不利于我国外汇的安全和金融环境的稳定。加强监管已经是必要的对策，国家要增强对外汇监管的力度，不让那些外国投机商骗取利润，更要对外资的投资项目进行严格的监察，必须保证我国外汇的安全。
我国外汇的管理体制是不完善的才会导致外汇风险的上升，改变投资的理念加强政府的外汇机制的管理能力才是防范风险的根本。总结：外汇储备是一个国家综合实力的体现，如何防范外汇储备给我国带来的风险，必须从优化产业结构加强外汇储备的管理入手以防金融环境和政治环境的变动给我国外汇带来的不利影响。外汇储备是把双刃剑要懂得控制规模、改善市场机制、加强监督管理到达外稳定外汇的目的。（作者单位：广西师范大学）
注解：
①F=0.00000
参考文献：
[1]巴曙松.外汇储备投资成本收益的权衡[J]世纪经济报道，2007（1）.
[2]孔立平.次贷危机后中国外汇储备资产的风险及优化配置[J].国际金融研究，2009，（8）.
[3]焦志文.新视角下中国外汇储备风险与控制策略[J].国际经济合作，2008，（10）.
[4]王学龙，王绍宏.论外汇储备投资多元化及其风险管理[J].现代财经，2008，（1）.
[5]倪凤琴.我国高额外汇储备风险防范[J].统计与决策，2008，（2）.