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披着光鲜靓丽、高成长的概念皮囊，大唐电信俨然沦为垃圾股，同时发展的华为、中兴砥砺十余年，已成业界龙头。
2010年旗下两家子公司专利授权量分别以372件列第八名、240件列第十名，1998年即登陆上交所，涉猎的全都是通信、移动互联等高成长性的行业，作为一个股民，你是不是会对其产生许多美好的想象？别逗了，这是幻象，其惨不忍睹的业绩报表能把你。
中国的资本市场上，大唐电信（600198.SH）可谓大名鼎鼎，机构投资者和老股民没有不知道的。主营的是最时髦的行当：电信设备、微电子、终端软硬件的研发及销售，涉猎通信、移动互联网、物联网、信息安全、广播电视等热点领域，背靠的大股东是堂堂的电信科学技术研究院（央企，注册资本逾52.3亿元人民币）。由此，资本市场很难不对其产生丰富而美好的想象。
不过，现实却是，完美的概念皮囊下，内里草莽一堆，大唐电信一次次地拿出让人失望的成绩单，提起这家上市十多年的企业更鲜有人会竖起大拇指。
高成长行业中的踯躅者
大唐电信涉猎的通信、移动互联网、物联网等领域都是高成长性的业务，但营业收入的成长性不仅不能令人满意，甚至是令人极度失望。
从2006年的21.6亿元到2010年的40.3亿元，4年时间增长了86.3%，年均复合增长率为16.83%，有人戏言，这个增长率远低于其高管年薪的年均复合增长率。大唐电信董事长兼总经理曹斌的税前年薪只用两年时间就从2008年的47.82万元增长到2010年的113.08万元，年均复合增长率达53.78%。
再看扣除主营业务损益后的净利润，更可谓惨不忍睹。2006年“大手笔”亏损7.3亿，2007年又亏损两个亿，是当之无愧的*ST垃圾股。2008年，貌似“扭亏为盈”，不过，每年的“利润”都是东拼西凑来的。例如2010年，扣除非经常性损益的净利润为负的2305万元！拿到7780万元政府补助，清空旗下境内上市公司高鸿股份（000851.SZ）获益1206万元，有了这近9000万元外快，大唐电信净利润也不过6600万元，足见其盈利能力之低。软硬件集成、终端、行业应用、移动互联，再加上“物联网”，吸金能力即便再不济，也不至于落得主营业务亏损。
大唐电信2010年财报显示，销售规模同比增长25.44%，应收款（11.78亿元）和预付款却分别增长了35.9%和163.4%，实在让人摸不着头脑。更有意思的是，巨亏的2006年、2007年经营活动现金流还是正的1.6亿元出头，盈利的2010年却是负的1700万元。
从主营业务收入构成来看，大唐电信的终端业务占比达到45%，居第二位的软件业务仅占15%。而终端设备恰恰是所有业务中毛利润率最低的。
收购上海优思的疑问
2008年9月，大唐电信以1.55亿元从两位自然人手中收购了“上海优思通信科技”35%的股权。24个月后，大唐电信再次出手以6378万元收购了“上海优思”16%的股权，持股比例增至51%。2010财年，这桩2.18亿元的收购为大唐电信贡献净利润538.2万元，占上市公司净利润的8.15%。
资料显示，上海优思通信成立于2005年10月，下辖两个全资控股子公司：上海浦歌电子有限公司和上海精佑通信科技有限公司。主营业务是采用台湾半导体厂商MTK（联发科）和美国Qualcomm的手机技术方案，从事移动终端软硬件设计，提供手机解决方案以及手机核心零部件、整机的销售业务。2008年被收购前，上海优思1至7月份销售收入为6.94亿元，按理说，收购后将提升大唐电信净资产收益率几乎是板上钉钉的事。但转眼到2009年度，上海优思的营业收入迅速滑落到6.84亿元，令人费解。
盈利能力较强本是大唐电信看中上海优思的关键所在，大唐电信也希望通过并购上海优思，对其产品结构调整及业绩的提升起到积极作用。但收购之后，大唐电信却一直对这家子公司讳莫如深。营收回落究竟有何原由？手机业务究竟怎样谋篇布局？出贷数额是否存在疑问？或者，它也像东家一样靠“卖地”来拼凑“利润”？说实话，单从大唐电信披露的信息看，投资人理解上海优思的价值有些困难。
肥肉落不到“小六子”嘴里
光鲜靓丽的外表下，盈利乏力，并购业务又无法提振业绩，那么大唐电信又为何总惹得资本市场追捧？
2008年3月，上海大唐移动通信从大唐移动剥离，与大唐微电子合并后成立了“联芯科技”，专攻TD终端解决方案和芯片项目。大唐移动是大唐电信的姊妹公司，资本市场一直寄望于大股东将这块优质资产注入上市以缓解业绩压力。对大唐电信和大唐移动之间可能出现的重组的预期，那是资本市场追捧大唐电信的主要原因。
实际上，也正如资本市场所预见的那样，“联芯”成立第一年就实现了盈利，而大唐电信那时还戴着ST帽子。据业内估算，三年来，联芯在TD技术专利授权方面盈利超过3亿元。以中国移动的推广能力，TD用户数将以亿计，坐收专利费的联芯将赚得盆满钵满。
但联芯这块肥肉显然落不到大唐电信的嘴里。答案就在股权结构上。公开资料显示，大唐电信总股本为4.39亿，其中99.6%已经流通。第一大股东电信科学技术研究院持有1.34亿股，占30.64%。十大股东合计持有39.73%，除电信科学研究院外，全部是证券基金、信托等财务投资人。在大唐电信科技产业集团官网上，大唐电信科技股份有限公司被排在第六位，前面是大唐控股、大唐移动、联芯科技、大唐国际、大唐投资等五位大哥。“小六子”还想吃肥肉，投资人太一厢情愿了。不难猜测，大唐集团有意将旗下几大块业务分别上市，在资本市场形成“大唐系”。
大股东的小算盘无可厚非，大唐电信上市近13年对股民无所回报也不单是大股东一家的责任。大股东既然不是特别看中这家上市公司，就应尽量扮演财务投资人的角色，给大唐电信更大的自主权。如果这一点做不到，最起码要实现业务、人员、资产、机构、财务“五分开”。每年大唐电信都会披露许多以“赎买商品”、“接受劳务”、“销售商品”、“提供服务”等名义进行的关联交易，外人很难分辨其中有多少是真正必要的，有没有利益输送？有没有未披露的交易？有没有以“培训”、“挂职锻炼”被调到关联公司干活的情况？不给输血也罢，别再“活取熊胆”！
有些上市公司业绩差是没办法的事，比如夕阳产业、市场饱和、实力不济等。大唐电信身处欣欣向荣的领域，各方面条件如此优越，1998年就登陆了上交所，业绩落得如此之差，实在让人窝火。抓不到把柄的投资人一次次决定用脚投票，又一次次被移动互联、三网融合、物联网、IPTV、注入资产等概念拖回来，成为A股市场里的尴尬一族。■
[编 辑 代永华]
E-mail:dyh@chinacbr.com
2010年旗下两家子公司专利授权量分别以372件列第八名、240件列第十名，1998年即登陆上交所，涉猎的全都是通信、移动互联等高成长性的行业，作为一个股民，你是不是会对其产生许多美好的想象？别逗了，这是幻象，其惨不忍睹的业绩报表能把你。
中国的资本市场上，大唐电信（600198.SH）可谓大名鼎鼎，机构投资者和老股民没有不知道的。主营的是最时髦的行当：电信设备、微电子、终端软硬件的研发及销售，涉猎通信、移动互联网、物联网、信息安全、广播电视等热点领域，背靠的大股东是堂堂的电信科学技术研究院（央企，注册资本逾52.3亿元人民币）。由此，资本市场很难不对其产生丰富而美好的想象。
不过，现实却是，完美的概念皮囊下，内里草莽一堆，大唐电信一次次地拿出让人失望的成绩单，提起这家上市十多年的企业更鲜有人会竖起大拇指。
高成长行业中的踯躅者
大唐电信涉猎的通信、移动互联网、物联网等领域都是高成长性的业务，但营业收入的成长性不仅不能令人满意，甚至是令人极度失望。
从2006年的21.6亿元到2010年的40.3亿元，4年时间增长了86.3%，年均复合增长率为16.83%，有人戏言，这个增长率远低于其高管年薪的年均复合增长率。大唐电信董事长兼总经理曹斌的税前年薪只用两年时间就从2008年的47.82万元增长到2010年的113.08万元，年均复合增长率达53.78%。
再看扣除主营业务损益后的净利润，更可谓惨不忍睹。2006年“大手笔”亏损7.3亿，2007年又亏损两个亿，是当之无愧的*ST垃圾股。2008年，貌似“扭亏为盈”，不过，每年的“利润”都是东拼西凑来的。例如2010年，扣除非经常性损益的净利润为负的2305万元！拿到7780万元政府补助，清空旗下境内上市公司高鸿股份（000851.SZ）获益1206万元，有了这近9000万元外快，大唐电信净利润也不过6600万元，足见其盈利能力之低。软硬件集成、终端、行业应用、移动互联，再加上“物联网”，吸金能力即便再不济，也不至于落得主营业务亏损。
大唐电信2010年财报显示，销售规模同比增长25.44%，应收款（11.78亿元）和预付款却分别增长了35.9%和163.4%，实在让人摸不着头脑。更有意思的是，巨亏的2006年、2007年经营活动现金流还是正的1.6亿元出头，盈利的2010年却是负的1700万元。
从主营业务收入构成来看，大唐电信的终端业务占比达到45%，居第二位的软件业务仅占15%。而终端设备恰恰是所有业务中毛利润率最低的。
收购上海优思的疑问
2008年9月，大唐电信以1.55亿元从两位自然人手中收购了“上海优思通信科技”35%的股权。24个月后，大唐电信再次出手以6378万元收购了“上海优思”16%的股权，持股比例增至51%。2010财年，这桩2.18亿元的收购为大唐电信贡献净利润538.2万元，占上市公司净利润的8.15%。
资料显示，上海优思通信成立于2005年10月，下辖两个全资控股子公司：上海浦歌电子有限公司和上海精佑通信科技有限公司。主营业务是采用台湾半导体厂商MTK（联发科）和美国Qualcomm的手机技术方案，从事移动终端软硬件设计，提供手机解决方案以及手机核心零部件、整机的销售业务。2008年被收购前，上海优思1至7月份销售收入为6.94亿元，按理说，收购后将提升大唐电信净资产收益率几乎是板上钉钉的事。但转眼到2009年度，上海优思的营业收入迅速滑落到6.84亿元，令人费解。
盈利能力较强本是大唐电信看中上海优思的关键所在，大唐电信也希望通过并购上海优思，对其产品结构调整及业绩的提升起到积极作用。但收购之后，大唐电信却一直对这家子公司讳莫如深。营收回落究竟有何原由？手机业务究竟怎样谋篇布局？出贷数额是否存在疑问？或者，它也像东家一样靠“卖地”来拼凑“利润”？说实话，单从大唐电信披露的信息看，投资人理解上海优思的价值有些困难。
肥肉落不到“小六子”嘴里
光鲜靓丽的外表下，盈利乏力，并购业务又无法提振业绩，那么大唐电信又为何总惹得资本市场追捧？
2008年3月，上海大唐移动通信从大唐移动剥离，与大唐微电子合并后成立了“联芯科技”，专攻TD终端解决方案和芯片项目。大唐移动是大唐电信的姊妹公司，资本市场一直寄望于大股东将这块优质资产注入上市以缓解业绩压力。对大唐电信和大唐移动之间可能出现的重组的预期，那是资本市场追捧大唐电信的主要原因。
实际上，也正如资本市场所预见的那样，“联芯”成立第一年就实现了盈利，而大唐电信那时还戴着ST帽子。据业内估算，三年来，联芯在TD技术专利授权方面盈利超过3亿元。以中国移动的推广能力，TD用户数将以亿计，坐收专利费的联芯将赚得盆满钵满。
但联芯这块肥肉显然落不到大唐电信的嘴里。答案就在股权结构上。公开资料显示，大唐电信总股本为4.39亿，其中99.6%已经流通。第一大股东电信科学技术研究院持有1.34亿股，占30.64%。十大股东合计持有39.73%，除电信科学研究院外，全部是证券基金、信托等财务投资人。在大唐电信科技产业集团官网上，大唐电信科技股份有限公司被排在第六位，前面是大唐控股、大唐移动、联芯科技、大唐国际、大唐投资等五位大哥。“小六子”还想吃肥肉，投资人太一厢情愿了。不难猜测，大唐集团有意将旗下几大块业务分别上市，在资本市场形成“大唐系”。
大股东的小算盘无可厚非，大唐电信上市近13年对股民无所回报也不单是大股东一家的责任。大股东既然不是特别看中这家上市公司，就应尽量扮演财务投资人的角色，给大唐电信更大的自主权。如果这一点做不到，最起码要实现业务、人员、资产、机构、财务“五分开”。每年大唐电信都会披露许多以“赎买商品”、“接受劳务”、“销售商品”、“提供服务”等名义进行的关联交易，外人很难分辨其中有多少是真正必要的，有没有利益输送？有没有未披露的交易？有没有以“培训”、“挂职锻炼”被调到关联公司干活的情况？不给输血也罢，别再“活取熊胆”！
有些上市公司业绩差是没办法的事，比如夕阳产业、市场饱和、实力不济等。大唐电信身处欣欣向荣的领域，各方面条件如此优越，1998年就登陆了上交所，业绩落得如此之差，实在让人窝火。抓不到把柄的投资人一次次决定用脚投票，又一次次被移动互联、三网融合、物联网、IPTV、注入资产等概念拖回来，成为A股市场里的尴尬一族。■
[编 辑 代永华]
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