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摘要：近年来，开放式基金在我国发展极为迅速，在数量不断增加的同时，呈现出的风格日趋多样化。面对种类繁多的开放式基金，投资者很难分清哪种投资风格更适合自己的风险偏好，因而投资风格逐渐成为基金最重要的识别系统之一。本文首先介绍了开放式基金的定义，其次，根据财务指标对开放式基金的投资风格进行分类并描述不同类型基金的特点。最后分析了基金最终风格出现趋同的原因。
关键词：开放式基金，基金投资风格；投资风格分析
近两年来，开放式基金在我国发展极为迅速，开放式基金的数量和规模已远远超过封闭式基金，成为我国基金市场的主流品种和我国证券市场上最重要和最有发展潜力的机构投资者，随着基金市场的深入发展，开放式基金的种类也越来越多，相继出现了创新型、成长型、价值型、混合型、指数型、成长收益复合型等等。面对差异化的投资风格，目前国内对开放式基金的研究仍然大多采用指标法，即用夏普比例法、特雷纳比例法、詹深指数法、综合指标等方法对基金收益进行排名，而对投资风格的分析研究却很少，这势必使投资者在选择开放式基金时感到无所适从，很难分清哪种基金更适合自己的风格偏好。因此，研究基金投资风格有利于投资者正确选择投资基金，促进基金公司的竞争和基金业的发展。
一、开放式基金的定义
证券投资基金是一种将众多并不确定的投资者的资金汇集起来，委托专业的基金管理人进行投资管理，基金所得的收益由投资者按出资比例分享的一种投资工具。基金按照基金单位是否可以增加和赎回分为开放式基金和封闭式基金。
所谓开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以依据基金单位净值在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。开放式基金不在证券交易所上市，投资者可以向基金管理公司买卖，基金的规模也随投资者的买卖而变化。
二、开放式基金投资风格分析
基金投资风格是一个较新的概念，随着20世纪70年代基金业在美国的蓬勃发展和现代投资管理理论的兴起，越来越多的业界人士和学术专家开始对基金的投资策略进行详细的跟踪研究，目前对投资风格的定义主要有两种，Chn8L0phcrson(1995)的定义是基金经理的投资目标偏好。基金经理在资产组合管理过程中，投资于某一类具有共同特征或共同价格行为的股票，比如投资于市盈率较高的公司的股票。Sharpe(1999)的定义更加广泛，其定义为基金经理在资产组合管理过程中采用的某一特定方式或者某一特定投资目标。本文根据主要财务指标的成长性、现金流动性和运用模式的不同将基金分为以下三种类型。
1 成长型基金及其特点
成长型基金的管理人通常将基金资产投资于目前盈利虽不理想但成长速度快，发展前景较为广阔的公司。他们的投资理念是通过每股盈利的高速增长，拉动股票价格的上升，因此成长型基金的经理主要关注上市公司的盈利能力和公司质量，他们一般在组合中有较多的资金投向于消费品、服务业、医药以及高科技行业，而周期性和防守型行业的股票的比重比较轻，由于成长型基金注重的是上市公司的成长性，所以收益波动幅度比较大，适合于对收益的要求较高，风险承受能力较强的投资者。
成长型风格的基金还可以继续划分为两类次级风格的基金。一种是稳定增长型(consistent growth)，另一种是收益递增增长型(earnings momentum)。
(1)稳定增长型
这类基金的管理人一般注重质地良好、有着稳定成长纪录的公司。这些公司往往有着稳定的收入和现金流，对盈利有着相当的控制力，并且利润率超过行业平均水平。稳定增长型的公司在消费品行业比较常见，一般在市场中占有主导地位。
(2)收益递增增长型
这类基金的管理人偏好收益增长率不断加速的公司，但是公司收益的波动性也比较大。一般这些公司出现在高科技等新兴行业，由于新技术的应用和新的市场机会的出现，这些公司在短时间内有着惊人的增长速度，但由于这些公司是属于新兴行业，在高速增长的同时，也伴随较多的问题，甚至会导致公司破产。如果有竞争对手进入或替代产品出现，公司的增长速度也会迅速下降。
2 价值型基金及其特点
价值型基金的投资者对风险控制的要求较高，追求资产收益的稳定性，因而价值型基金投资的股票多属于(水、煤气和电力)等公共事业及发电、交通运输(港口、机场、高速公路)等基础设施行业。这些行业往往具有一定程度的垄断性，能够维持较稳定的平均利润率，具有良好的派息能力，公司股本规模较大且流动性好。因此，价值型基金普遍具有较好的变现能力和较高的净值含金量。与风险度较高的成长型基金相比，更符合追求稳定收益的投资者的利益需求。
价值型基金也可以进一步细分为三个次级风格，分别是：低市盈率(10w P/E manager)、反向型(contrarian manager)和收益型(yield manager)。
(1)低市盈率型
基金经理一般关注相对目前盈利水平或者相对未来盈利市价偏低的股票，一般这些股票都是属于防守型、周期性或不符合大众口味的行业股票。
(2)反向型
反向型的基金经理注重那些相对于公司有形资产的账面价值定价偏低的公司。这些公司一般都是业务上发生困难、财务杠杆较高、没有当期盈利或红利的公司。
(3)收益型
收益型基金经理是三类价值型投资中最保守的一种，偏好于那些现金流稳定并能稳定支付红利的公司。这些公司一般都属于公用事业等非防守型的行业。
3 混合型基金及其特点
该类基金处于以上两者之间，表现为既投资于发展成熟稳定的公司又投资于高成长高风险的公司，即为混合型投资。基金投资者在风险承担能力和追求利润之间进行协调，追求的是收益、风险和流动性三者的有机平衡，而基金管理人的投资行为坚持投资分散化和收益的稳定性。
三、开放式基金投资风格趋近的原因分析
严格地说，开放式基金应按照其承诺的风格进行投资，这样投资者才能控制自己的投资风险与收益，因为价值型与成长型投资在不同的市场阶段表现好坏并不一致，对于成长型与价值型风格的取舍应当由投资者对这两种类型基金的选择来决定。但目前市场上开放式基金的投资风格却逐渐趋于相同，其原因在于：
1 国内目前的投资品种缺乏，制约了开放式基金的创新空间
受到我国证券市场发展现状的限制，基金所能投资的证券品种非常有限，各种证券品种的风险收益特征趋同、市场关联度高，从而严重制约了基金公司设计出不同风险收益偏好的基金产品的能力。如债券市场发展缓慢，极大地限制了债券基金的发行，指数期货迟迟不能推出，影响到指数型基金的发展和基金的避险操作。在面临股市系统风险时，各类宣称为不同投资风格的基金不可能还保持原来的风格。
2 迫于业绩评价的压力
在国外，基金业绩的评价是放在自己的风格类型之中来进行的，即与同类型的基金相比较。而在国内并没有做这么明确的划分，人们把所有类型的基金放在一起比较，这就增加了基金的压力，它不是忠于自己的风格，而是要判断哪类资产表现更好，则投资于哪类资产。当基金业绩不好时，基金会主动采取调整股票组合的方法改善基金的市场表现而改变了基金的投资风格。
3 开放式基金持有人期望较高收益率的倒逼机制的影响
目前，国内大多数基金持有人对基金的绝对收益率要求是第一位的，大家都想自己的基金能取得最高收益率。就是机构投资者，对基金的绝对收益率的要求也越来越高，而对风险相对看得轻。资料显示，投资者更偏爱股票成长型基金。甚至有投资者认为，基金就是高收益、低风险的产品，谁收益率高，就买谁的基金，这使得基金产品设计者尽量追求最高收益率，导致基金建仓的相似性。
四、总结
基金的投资风格与基金的绩效有着密切的联系。基金公司追求基金间的差异性，有利于扬长避短。既可以为投资者提供多种偏好的个性化基金产品，合理配置资产组合，同时，一旦投资者形成对某种风格开放式基金的信任，也会进一步追加投资，基金的整体实力就会提高。从更广的意义上讲，国内基金公司竞争很激烈，面对外国基金公司的介入，如果国内基金公司难以形成自己鲜明的投资风格，则很可能会在激烈的竞争中失去市场。
关键词：开放式基金，基金投资风格；投资风格分析
近两年来，开放式基金在我国发展极为迅速，开放式基金的数量和规模已远远超过封闭式基金，成为我国基金市场的主流品种和我国证券市场上最重要和最有发展潜力的机构投资者，随着基金市场的深入发展，开放式基金的种类也越来越多，相继出现了创新型、成长型、价值型、混合型、指数型、成长收益复合型等等。面对差异化的投资风格，目前国内对开放式基金的研究仍然大多采用指标法，即用夏普比例法、特雷纳比例法、詹深指数法、综合指标等方法对基金收益进行排名，而对投资风格的分析研究却很少，这势必使投资者在选择开放式基金时感到无所适从，很难分清哪种基金更适合自己的风格偏好。因此，研究基金投资风格有利于投资者正确选择投资基金，促进基金公司的竞争和基金业的发展。
一、开放式基金的定义
证券投资基金是一种将众多并不确定的投资者的资金汇集起来，委托专业的基金管理人进行投资管理，基金所得的收益由投资者按出资比例分享的一种投资工具。基金按照基金单位是否可以增加和赎回分为开放式基金和封闭式基金。
所谓开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以依据基金单位净值在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。开放式基金不在证券交易所上市，投资者可以向基金管理公司买卖，基金的规模也随投资者的买卖而变化。
二、开放式基金投资风格分析
基金投资风格是一个较新的概念，随着20世纪70年代基金业在美国的蓬勃发展和现代投资管理理论的兴起，越来越多的业界人士和学术专家开始对基金的投资策略进行详细的跟踪研究，目前对投资风格的定义主要有两种，Chn8L0phcrson(1995)的定义是基金经理的投资目标偏好。基金经理在资产组合管理过程中，投资于某一类具有共同特征或共同价格行为的股票，比如投资于市盈率较高的公司的股票。Sharpe(1999)的定义更加广泛，其定义为基金经理在资产组合管理过程中采用的某一特定方式或者某一特定投资目标。本文根据主要财务指标的成长性、现金流动性和运用模式的不同将基金分为以下三种类型。
1 成长型基金及其特点
成长型基金的管理人通常将基金资产投资于目前盈利虽不理想但成长速度快，发展前景较为广阔的公司。他们的投资理念是通过每股盈利的高速增长，拉动股票价格的上升，因此成长型基金的经理主要关注上市公司的盈利能力和公司质量，他们一般在组合中有较多的资金投向于消费品、服务业、医药以及高科技行业，而周期性和防守型行业的股票的比重比较轻，由于成长型基金注重的是上市公司的成长性，所以收益波动幅度比较大，适合于对收益的要求较高，风险承受能力较强的投资者。
成长型风格的基金还可以继续划分为两类次级风格的基金。一种是稳定增长型(consistent growth)，另一种是收益递增增长型(earnings momentum)。
(1)稳定增长型
这类基金的管理人一般注重质地良好、有着稳定成长纪录的公司。这些公司往往有着稳定的收入和现金流，对盈利有着相当的控制力，并且利润率超过行业平均水平。稳定增长型的公司在消费品行业比较常见，一般在市场中占有主导地位。
(2)收益递增增长型
这类基金的管理人偏好收益增长率不断加速的公司，但是公司收益的波动性也比较大。一般这些公司出现在高科技等新兴行业，由于新技术的应用和新的市场机会的出现，这些公司在短时间内有着惊人的增长速度，但由于这些公司是属于新兴行业，在高速增长的同时，也伴随较多的问题，甚至会导致公司破产。如果有竞争对手进入或替代产品出现，公司的增长速度也会迅速下降。
2 价值型基金及其特点
价值型基金的投资者对风险控制的要求较高，追求资产收益的稳定性，因而价值型基金投资的股票多属于(水、煤气和电力)等公共事业及发电、交通运输(港口、机场、高速公路)等基础设施行业。这些行业往往具有一定程度的垄断性，能够维持较稳定的平均利润率，具有良好的派息能力，公司股本规模较大且流动性好。因此，价值型基金普遍具有较好的变现能力和较高的净值含金量。与风险度较高的成长型基金相比，更符合追求稳定收益的投资者的利益需求。
价值型基金也可以进一步细分为三个次级风格，分别是：低市盈率(10w P/E manager)、反向型(contrarian manager)和收益型(yield manager)。
(1)低市盈率型
基金经理一般关注相对目前盈利水平或者相对未来盈利市价偏低的股票，一般这些股票都是属于防守型、周期性或不符合大众口味的行业股票。
(2)反向型
反向型的基金经理注重那些相对于公司有形资产的账面价值定价偏低的公司。这些公司一般都是业务上发生困难、财务杠杆较高、没有当期盈利或红利的公司。
(3)收益型
收益型基金经理是三类价值型投资中最保守的一种，偏好于那些现金流稳定并能稳定支付红利的公司。这些公司一般都属于公用事业等非防守型的行业。
3 混合型基金及其特点
该类基金处于以上两者之间，表现为既投资于发展成熟稳定的公司又投资于高成长高风险的公司，即为混合型投资。基金投资者在风险承担能力和追求利润之间进行协调，追求的是收益、风险和流动性三者的有机平衡，而基金管理人的投资行为坚持投资分散化和收益的稳定性。
三、开放式基金投资风格趋近的原因分析
严格地说，开放式基金应按照其承诺的风格进行投资，这样投资者才能控制自己的投资风险与收益，因为价值型与成长型投资在不同的市场阶段表现好坏并不一致，对于成长型与价值型风格的取舍应当由投资者对这两种类型基金的选择来决定。但目前市场上开放式基金的投资风格却逐渐趋于相同，其原因在于：
1 国内目前的投资品种缺乏，制约了开放式基金的创新空间
受到我国证券市场发展现状的限制，基金所能投资的证券品种非常有限，各种证券品种的风险收益特征趋同、市场关联度高，从而严重制约了基金公司设计出不同风险收益偏好的基金产品的能力。如债券市场发展缓慢，极大地限制了债券基金的发行，指数期货迟迟不能推出，影响到指数型基金的发展和基金的避险操作。在面临股市系统风险时，各类宣称为不同投资风格的基金不可能还保持原来的风格。
2 迫于业绩评价的压力
在国外，基金业绩的评价是放在自己的风格类型之中来进行的，即与同类型的基金相比较。而在国内并没有做这么明确的划分，人们把所有类型的基金放在一起比较，这就增加了基金的压力，它不是忠于自己的风格，而是要判断哪类资产表现更好，则投资于哪类资产。当基金业绩不好时，基金会主动采取调整股票组合的方法改善基金的市场表现而改变了基金的投资风格。
3 开放式基金持有人期望较高收益率的倒逼机制的影响
目前，国内大多数基金持有人对基金的绝对收益率要求是第一位的，大家都想自己的基金能取得最高收益率。就是机构投资者，对基金的绝对收益率的要求也越来越高，而对风险相对看得轻。资料显示，投资者更偏爱股票成长型基金。甚至有投资者认为，基金就是高收益、低风险的产品，谁收益率高，就买谁的基金，这使得基金产品设计者尽量追求最高收益率，导致基金建仓的相似性。
四、总结
基金的投资风格与基金的绩效有着密切的联系。基金公司追求基金间的差异性，有利于扬长避短。既可以为投资者提供多种偏好的个性化基金产品，合理配置资产组合，同时，一旦投资者形成对某种风格开放式基金的信任，也会进一步追加投资，基金的整体实力就会提高。从更广的意义上讲，国内基金公司竞争很激烈，面对外国基金公司的介入，如果国内基金公司难以形成自己鲜明的投资风格，则很可能会在激烈的竞争中失去市场。