论文部分内容阅读
目前我国正经历着国企改革的过程，在此大背景下，国有资产证券化进便显得尤为重要。资产证券化在我国发展已经历时较久，也相对成熟，但国企资产证券化的推进仍旧显得困难重重，矛盾问题依旧较多。本文详细阐述了国有企业资产证券化过程中所遇到的一些棘手问题，并提出了关于这些问题的相关解决方法，以期能够加快国有资产证券化的进程。
自2005年起，我国企业资产证券化进程拉开了帷幕，迄今为止已有约12年的发展史。2008年的金融危机爆发引发了国家政策层面的大改变，这对我国资产证券化进程的加速起到了积极的推动作用。作为我国经济发展到一定阶段的产物，企业通过资产证券化的过程实现了资金的快速获取，这对企业的长期发展有着极其重要的作用，这也是我国金融界的再次腾飞。通过资产证券化，企业能够快速进行融资，用于企业的创新发展，从而能够利用预先资金实现未来的战略，也能够满足市场投资者的更多需求。另外，在企业资产证券化的进程中，企业资产流动速度比以往会快许多，这有利于企业进行资产刷新优化，也有利于企业的产业结构调整，从而快速适应现代化社会，达到增加市场竞争力的目的。基于以上认识，笔者浅析了我国国有企业证券化过程中所遇到的相关问题，并给出了一些改善性的建议，以期能够对国有资产证券化进程的加快提供一定帮助。
一、资产证券化现实状况分析
世界上最早的关于资产证券化的概念是1977年由一位叫路易斯·拉聂力的美国人所提出的。后来相继在全球范围内出现一些机构、研究学者关于资产证券化的相关理论解释。美国人对资产证券化的定为是：“一组随机的应收款项或以其他投资方式产生的现金流作为支持的证券，能够在某个时间内兑换，同时能够给予投资者相关权限”。 这一概念在中国的认识有一定差异，主要由一些学者提出，代表性的意见有王松奇教授等理论学者，他们认为它是用相应的、由金融信贷或应收款项产生的现金流或给予企业的价值，来平衡投资者在购入证券资产时的支出，以达到实际企业运营融资的目的。
基于国内广大学者分析理论，笔者认为国企资产证券化可以通过以下手段进行：通过重组现阶段资产，将原本存在的一些流动性差的但具备未来创造现金流的资产进行组合更新，通过盘活这一系列资产，从而能够构建起新的资金池，最终达到降低企业的资产负债率或提升盈利能力的目的。为了使融资成本不断的下降，采取证券化的手段一般都能够使得信用增长，达到提升信用以增加证券发行的目的。而采取隔离风险机制，能够有效规避风险，使得投资者的收益在其破产前进行结算，最终能够让各方参与者规避风险。
2017年，国内资产证券化产品共发行9522.32亿元，同比增长36.35%。其中，企业资产支持证券发行4486.21亿元，同比增长103.90% ，占发行总量的47.11% 。企业资产支持证券的发行量比2016年有了明显的提升，其发行量在证券产品中遥遥领先。国企经营效率相对较差，负债率高，证券化产品的发行不但对国有企业资产的盘活有利，而且也能够吸引新的注入型资产，这对于国有企业资产结构的优化极为有利，但在实际企业经营过程中，国企资产证券化的问题仍旧较为突出。
二、国企资产证券化面临的问题
国企因其规模庞大，一直都占据着国民经济的主导地位。但是，在政府的长期扶持下，国有企业发展存在创新性不足、经营效率不高、资产不良率大、竞争力差等问题。在资产证券化过程中，除了具有一般资产证券化过程中的风险外，国有企业资产证券化存在问题还可以归纳如下：整体盈利状况不好；证券化产品流动性差；制度建设滞后。
（一）整体盈利状况不好
从我国财政部2016年5 月公布的国有控股企业的经济盈利状况可了解到2015年1～4月份，国有企业总利润为7220.7 亿元，2016年1～4月国有企业利润总额为6 422.5 亿元，同比下降11.05% 。其中，2015年1—4 月，央企总利润5210.2 亿元，而该总利润在2016年1—4 月同比下降了3.5% ，为5028.2亿元；而 2015年1—4 月，地方国有企业总利润达到1 720.5 亿元，2016年1—4 月总利润下降了14.7%，为1 468.4 亿元。基于以上数据可以明显看出，我国国有企业的整体盈利状况并不好，这主要是因为一些传统产业存在严重的产能过剩问题，例如，钢铁、煤炭等。在此大背景下，就算是国有企业资产证券化不断推进，也会因为国有企业业务集中度低、产能过剩等问题造成企业盈利不乐观，这往往不容易吸引投资者的注意，最终打击了投资者的投资热情，降低了企业的实际融资效果。
（二） 证券化产品流动性差
金融市场中一直都存在着严重的信息不对称的问题，这在一定程度下降低了资产的信用度，而资产证券化是基于资产信用而建立的。因此，证券化产品的流动性和价格的效用与企业资产的披露程度密切相关。而纵观整个企业资产证券化的进程，从成立到其中的转让，其产品信息并未完全体现在证券交易信息当中，这些问题的存在也导致了证券化产品不会具有较高的流动性。企业资产证券化类似于发行债券，其流动性甚至可能会低于债券市场的流动性。从2015年金融结算的数据可知，企业资产证券化产品在沪深交易所大宗交易平台上的交易额高达195.69亿元，换手率为8.36% 。而2015年我国债券市场总体换手率为173.7% ，企业债换手率为201.2% ，中期票据换手率为191.1% ，基于以上不同融资品种的换手率对比，可看出资产证券化产品的流动性明显不足，仍需要进行长期的改善。
（三）相关制度建立滞后
2005年是我国资产证券化起步的初级阶段，经过了长期的发展后逐步表现出繁荣的迹象，但是在国有资产证券化发展的过程中仍旧可以看到一些问题的存在，其中很重要的一点是整体制度的建立迟缓，滞后性明显，最终造成相关法律法规不够完善。目前，证券化方面的业务规范约束主要来自沪深交易所，此外，证监会也制定了相关的法规制度。但是，这些法规制度的建立都一样具有明显的滞后性。而目前我国设立了专用车辆（Special Purpose Vehicle ，SPV ），其展开形式主要是基于金融中介机构的“专项管理资产计划”，此形态的SPV 确切来说并不拥有独立主体资格，难以实现真实的资产证券化所必需的破产防范与真实出售，一旦有毁约情况发生，那么有关联性的金融产品也可能会存在联动毁约的现象，从而导致系统性风险的产生，继而发生资产纠纷的问题。所以我们应当要快速建立起相关的法规制度。另此外，我國目前的会计制度与税收制度也不够合理，这不能完全匹配我国资产证券化的需求，这些问题的存在增加了企业在执行证券化进程中的相关规定的难度，减缓了整个流程，提升了企业的运营成本。从整体状况来看，目前我国的资产证券化的整体还是好的，但一些地方政府仍未重视国有企业资产证券化过程中相关法规制度的建立，这极大的制约了企业的发展，也增加了企业运营的风险。最后，虽然我国目前已经建立出了部分的法律法规，例如，《破产法》、《担保法》、《信托法》、《物权法》、和《公司法》等等，但在资产产权处理方面及办理程序方面仍旧存在差异，标准也未能够统一。 三、政策建议
（一）重视实体经济发展，增强国企基础资产能力
实体经济是经济的重中之重，一个国家只有实体经济健康发展，才能够带来真正的效益。因此，国有企业应当不断刷新自身的水平，从而能够为社会带来更多的利益。国企在发展的过程中应当要重视经营战略的调整及结构的优化，不断进行各种创新以增强自身的市场竞争力，从而更好的吸引社会民众参与到国企资产证券化的过程当中。国有企业的基础资产能力直接关系到投资者的投资热情及投资信心，因此，国企应该要重视寄出资产能力的提升，不断提升自身实力，优化产业结构，降低不良资产的产生，从而坚定市场投资信心，为企业的证券化道路的顺利前行创造条件。
（二）增强信息披露，建立健康的市场交易机制
在我国的证券市场中存在着严重的信息不对称现象，这严重的影响了人们的投资热情，对证券市场的长远发展来说是极其不利的，因此，从长远发展来看，企业应当要将信用的建立作为重点内容。企业的信用评级是为了避免投资者在不知情的情况下承担不必要的风险，这样能够有助于投资者在决策上更加合理，对双方都有帮助，因此，信用等级对企业来说十分重要。另一方面，为了加速证券化产品的流通，我国的证券交易平台和交易系统应当更加完善化，增加公布或披露相关产品的信息，提高信息的透明度及服务水平，从而建立一个更加健康的市场交易机制。
（三）建立有效的法律规章制度
制定出有效针对国企证券化过程的法律法规，国家政府应当加强对国有企业的监督并帮助其建立起有利于企业发展的相关法律法规。不同企业存在着文化、制度等差异，因此应当综合考虑这些问题，并根据资产证券化的特点制定出有针对性的法律规范和会计准则。只有这样才能避免税收重复征收的现象，从而有利于国企的证券化进程。
四、结语
国有企业资产证券化具有重要的现实意义，这对企业来说不仅能够改善其融资难、不良资产高、負债率高的现状，也符合供给侧改革的意义，有利于企业竞争力的提升。但是，我们不得不承认，在国企资产证券化过程中，还是存在诸多问题尚未解决，人们还是要随时留意国有企业特性可能带来的风险问题。国有企业只有将完善法律法规、增强信息透明度等问题作为重点问题去解决，踏踏实实的发展实体经济，这样才能够更快的推动国企资产证券化进程，从而加快国有企业的混改，进而促进我国的供给侧改革。（作者单位为 广东电力发展股份有限公司）
作者简介：蒙飞（1981-），男，汉族，广东连山人，硕士，会计师，研究方向：上市公司投融资和资本运作以及电力能源上市公司财务管理。
自2005年起，我国企业资产证券化进程拉开了帷幕，迄今为止已有约12年的发展史。2008年的金融危机爆发引发了国家政策层面的大改变，这对我国资产证券化进程的加速起到了积极的推动作用。作为我国经济发展到一定阶段的产物，企业通过资产证券化的过程实现了资金的快速获取，这对企业的长期发展有着极其重要的作用，这也是我国金融界的再次腾飞。通过资产证券化，企业能够快速进行融资，用于企业的创新发展，从而能够利用预先资金实现未来的战略，也能够满足市场投资者的更多需求。另外，在企业资产证券化的进程中，企业资产流动速度比以往会快许多，这有利于企业进行资产刷新优化，也有利于企业的产业结构调整，从而快速适应现代化社会，达到增加市场竞争力的目的。基于以上认识，笔者浅析了我国国有企业证券化过程中所遇到的相关问题，并给出了一些改善性的建议，以期能够对国有资产证券化进程的加快提供一定帮助。
一、资产证券化现实状况分析
世界上最早的关于资产证券化的概念是1977年由一位叫路易斯·拉聂力的美国人所提出的。后来相继在全球范围内出现一些机构、研究学者关于资产证券化的相关理论解释。美国人对资产证券化的定为是：“一组随机的应收款项或以其他投资方式产生的现金流作为支持的证券，能够在某个时间内兑换，同时能够给予投资者相关权限”。 这一概念在中国的认识有一定差异，主要由一些学者提出，代表性的意见有王松奇教授等理论学者，他们认为它是用相应的、由金融信贷或应收款项产生的现金流或给予企业的价值，来平衡投资者在购入证券资产时的支出，以达到实际企业运营融资的目的。
基于国内广大学者分析理论，笔者认为国企资产证券化可以通过以下手段进行：通过重组现阶段资产，将原本存在的一些流动性差的但具备未来创造现金流的资产进行组合更新，通过盘活这一系列资产，从而能够构建起新的资金池，最终达到降低企业的资产负债率或提升盈利能力的目的。为了使融资成本不断的下降，采取证券化的手段一般都能够使得信用增长，达到提升信用以增加证券发行的目的。而采取隔离风险机制，能够有效规避风险，使得投资者的收益在其破产前进行结算，最终能够让各方参与者规避风险。
2017年，国内资产证券化产品共发行9522.32亿元，同比增长36.35%。其中，企业资产支持证券发行4486.21亿元，同比增长103.90% ，占发行总量的47.11% 。企业资产支持证券的发行量比2016年有了明显的提升，其发行量在证券产品中遥遥领先。国企经营效率相对较差，负债率高，证券化产品的发行不但对国有企业资产的盘活有利，而且也能够吸引新的注入型资产，这对于国有企业资产结构的优化极为有利，但在实际企业经营过程中，国企资产证券化的问题仍旧较为突出。
二、国企资产证券化面临的问题
国企因其规模庞大，一直都占据着国民经济的主导地位。但是，在政府的长期扶持下，国有企业发展存在创新性不足、经营效率不高、资产不良率大、竞争力差等问题。在资产证券化过程中，除了具有一般资产证券化过程中的风险外，国有企业资产证券化存在问题还可以归纳如下：整体盈利状况不好；证券化产品流动性差；制度建设滞后。
（一）整体盈利状况不好
从我国财政部2016年5 月公布的国有控股企业的经济盈利状况可了解到2015年1～4月份，国有企业总利润为7220.7 亿元，2016年1～4月国有企业利润总额为6 422.5 亿元，同比下降11.05% 。其中，2015年1—4 月，央企总利润5210.2 亿元，而该总利润在2016年1—4 月同比下降了3.5% ，为5028.2亿元；而 2015年1—4 月，地方国有企业总利润达到1 720.5 亿元，2016年1—4 月总利润下降了14.7%，为1 468.4 亿元。基于以上数据可以明显看出，我国国有企业的整体盈利状况并不好，这主要是因为一些传统产业存在严重的产能过剩问题，例如，钢铁、煤炭等。在此大背景下，就算是国有企业资产证券化不断推进，也会因为国有企业业务集中度低、产能过剩等问题造成企业盈利不乐观，这往往不容易吸引投资者的注意，最终打击了投资者的投资热情，降低了企业的实际融资效果。
（二） 证券化产品流动性差
金融市场中一直都存在着严重的信息不对称的问题，这在一定程度下降低了资产的信用度，而资产证券化是基于资产信用而建立的。因此，证券化产品的流动性和价格的效用与企业资产的披露程度密切相关。而纵观整个企业资产证券化的进程，从成立到其中的转让，其产品信息并未完全体现在证券交易信息当中，这些问题的存在也导致了证券化产品不会具有较高的流动性。企业资产证券化类似于发行债券，其流动性甚至可能会低于债券市场的流动性。从2015年金融结算的数据可知，企业资产证券化产品在沪深交易所大宗交易平台上的交易额高达195.69亿元，换手率为8.36% 。而2015年我国债券市场总体换手率为173.7% ，企业债换手率为201.2% ，中期票据换手率为191.1% ，基于以上不同融资品种的换手率对比，可看出资产证券化产品的流动性明显不足，仍需要进行长期的改善。
（三）相关制度建立滞后
2005年是我国资产证券化起步的初级阶段，经过了长期的发展后逐步表现出繁荣的迹象，但是在国有资产证券化发展的过程中仍旧可以看到一些问题的存在，其中很重要的一点是整体制度的建立迟缓，滞后性明显，最终造成相关法律法规不够完善。目前，证券化方面的业务规范约束主要来自沪深交易所，此外，证监会也制定了相关的法规制度。但是，这些法规制度的建立都一样具有明显的滞后性。而目前我国设立了专用车辆（Special Purpose Vehicle ，SPV ），其展开形式主要是基于金融中介机构的“专项管理资产计划”，此形态的SPV 确切来说并不拥有独立主体资格，难以实现真实的资产证券化所必需的破产防范与真实出售，一旦有毁约情况发生，那么有关联性的金融产品也可能会存在联动毁约的现象，从而导致系统性风险的产生，继而发生资产纠纷的问题。所以我们应当要快速建立起相关的法规制度。另此外，我國目前的会计制度与税收制度也不够合理，这不能完全匹配我国资产证券化的需求，这些问题的存在增加了企业在执行证券化进程中的相关规定的难度，减缓了整个流程，提升了企业的运营成本。从整体状况来看，目前我国的资产证券化的整体还是好的，但一些地方政府仍未重视国有企业资产证券化过程中相关法规制度的建立，这极大的制约了企业的发展，也增加了企业运营的风险。最后，虽然我国目前已经建立出了部分的法律法规，例如，《破产法》、《担保法》、《信托法》、《物权法》、和《公司法》等等，但在资产产权处理方面及办理程序方面仍旧存在差异，标准也未能够统一。 三、政策建议
（一）重视实体经济发展，增强国企基础资产能力
实体经济是经济的重中之重，一个国家只有实体经济健康发展，才能够带来真正的效益。因此，国有企业应当不断刷新自身的水平，从而能够为社会带来更多的利益。国企在发展的过程中应当要重视经营战略的调整及结构的优化，不断进行各种创新以增强自身的市场竞争力，从而更好的吸引社会民众参与到国企资产证券化的过程当中。国有企业的基础资产能力直接关系到投资者的投资热情及投资信心，因此，国企应该要重视寄出资产能力的提升，不断提升自身实力，优化产业结构，降低不良资产的产生，从而坚定市场投资信心，为企业的证券化道路的顺利前行创造条件。
（二）增强信息披露，建立健康的市场交易机制
在我国的证券市场中存在着严重的信息不对称现象，这严重的影响了人们的投资热情，对证券市场的长远发展来说是极其不利的，因此，从长远发展来看，企业应当要将信用的建立作为重点内容。企业的信用评级是为了避免投资者在不知情的情况下承担不必要的风险，这样能够有助于投资者在决策上更加合理，对双方都有帮助，因此，信用等级对企业来说十分重要。另一方面，为了加速证券化产品的流通，我国的证券交易平台和交易系统应当更加完善化，增加公布或披露相关产品的信息，提高信息的透明度及服务水平，从而建立一个更加健康的市场交易机制。
（三）建立有效的法律规章制度
制定出有效针对国企证券化过程的法律法规，国家政府应当加强对国有企业的监督并帮助其建立起有利于企业发展的相关法律法规。不同企业存在着文化、制度等差异，因此应当综合考虑这些问题，并根据资产证券化的特点制定出有针对性的法律规范和会计准则。只有这样才能避免税收重复征收的现象，从而有利于国企的证券化进程。
四、结语
国有企业资产证券化具有重要的现实意义，这对企业来说不仅能够改善其融资难、不良资产高、負债率高的现状，也符合供给侧改革的意义，有利于企业竞争力的提升。但是，我们不得不承认，在国企资产证券化过程中，还是存在诸多问题尚未解决，人们还是要随时留意国有企业特性可能带来的风险问题。国有企业只有将完善法律法规、增强信息透明度等问题作为重点问题去解决，踏踏实实的发展实体经济，这样才能够更快的推动国企资产证券化进程，从而加快国有企业的混改，进而促进我国的供给侧改革。（作者单位为 广东电力发展股份有限公司）
作者简介：蒙飞（1981-），男，汉族，广东连山人，硕士，会计师，研究方向：上市公司投融资和资本运作以及电力能源上市公司财务管理。