论文部分内容阅读
【摘要】本文运用了一元回归和多元回归模型的研究方法，选取了西部地区在创业板上市的25家企业。对它的融资方式与融资效率进行了研究。最终研究结果表明债权融资方式与股权融资方式相比对融资效率的影响更大。并且债权融资对融资效率的影响比股权融资对融资效率的影响要显著，最后以此结论为依据提出了相应的政策建议。
【关键词】融资效率 截面数据 回归模型
一、引言
中小企业对我国经济发展的动力很大。截止2010年，我国48%的税收来源于中小企业，中小企业贡献了58.6%的GDP，并且创造了78%的就业岗位。但是中小企业却面临着融资困难的问题。西部地区与中部和东部地区相比，总体的经营环境较差，市场监管不完善。这些问题造成了金融机构尤其是商业银行不愿意把款贷给中小企业，这就导致真正需要贷款的中小企业却无法得到贷款。而且西部地区经济的发展与东部地区相比差距很大，导致西部地区的融资方式也比较少。本文以资本的结构理论为基础，构建多元线性回归模型，对在深交所创业板上市的西部地区的企业融资效率与融资方式的关系进行实证分析，以期能够找出对于西部中小企业来说最有效率的融资方式，并且解决西部地区中小企业融资难的问题。
二、基本概念界定
中小企业中小企业就是指规模较小的企业。是根据《中小企业划型标准》来划分的。企业融资效率就是指企业运用不同的融资方式将社会闲置的资金从储蓄转化为投资的融资过程中所表现出的能力。影响融资效率的因素有融资成本、资金的运用效率，资本结构。融资方式简单来说就是企业获得资金的方法和方式，是资金从盈余者手中转化到需要者手中的过程。主要包括资金的流入和资金的流出。按照资金来源可以把融资方式分为内源融资和外源融资。内源融资是一种企业内部资金自我积累的融资方式。外源融资金是来源于企业外部的，是企业以某种方式从外部获得的资金。外源融资的主要方式有债权融资的和股权融资。随着企业的不断发展壮大，内源融资已经无法满足企业对资金的要求了，因而外源融资逐渐成为了发展壮大后企业融资的主要方式。
三、西部地区创业板上市的中小企业融资效率分析
（一）变量的选择
本文选取了25家在深交所创业板上市的中小企业为样本，以净资产收益率为作为融资效率的衡量指标。来寻找企业的资产负债率和股东权益比与净资产收益率之间的关系，以确定债权融资与股权融资对融资效率的影响程度。
（二）回归模型
由于资产负债率和股东权益比率之和近似为1，资产负债率的增加即股东权益的减少。这里以净资产收益率（ROE）的变化量为因变量，代表企业融资方式的股东权益比率变化量为主要解释变量，构造OLS回归模型：ΔROEi=βΔΧi+ε，其中，△ROEi表示i公司净资产收益率的变化量；△Xi表示公司i的资产负债比率变化量。Eviews关于净资产收益率和股东权益比的一元回归结果为X1的系数为0.253797，T值为-2.821687，P值为0.0097，结果十分显著。
通过回归分析可以发现公司净资产收益率的变化与公司资产负债率的变化成反比，而公司资产负债率与公司股东权益比之和约等于1，因此可以得出公司净资产收益率的变化与公司的股东权益比的变化成反比。回归结果还显示可决系数为0.257152，回归方程的可决系数不高，说明资产负债率所代表的债权融资对融资效率有一定的影响，但是影响并不是很大。也就是说西部地区的企业的融资效率还受除负债率之外的很多因素的影响。T=2.821687>t（0.025）=2.069因此是显著的，同时P<0.05。即表明净资产收益率变化量和资产负债比率变化量之间存在显著的线性回归关系，所得线性回归模型为：ΔROEi=0.253797ΔΧi—3.375954
同理可得：关于净资产收益率和股东权益比的一元回归结果X2的系数为-0.207268，T值为-2.660329，P值为0.0140结果显著。ΔROEi=—0.207268ΔΧi—3.845668其中，△ROEi表示i公司净资产收益率的变化量；△Xi表示公司i的股东权益比。实证分析的最终结果表示对于西部地区的中小企业来说，企业的资产负债率与净资产收益率成正比，与股东权益比成反比，也就得出了一个结论即从西部中小企业来分析，债权融资的效果要好于股权融资的效果。
为了表达股权融资和债权融资对净资产收益率的共同影响，则采用多元回归的方式进行回归分析，设回归方程为：ROEi= αΔΧi1+βΔΧi2+ε其中，△ROEi表示i公司净资产收益率的变化量；△Xi1表示公司i的资产负债率；△Xi2表示公司i的股东权益比。净资产收益率、资产负债率以及股东权益比的多元回归结果：X1为0.297572，T值为-3.443224，X2为0.038614，T值为0.123740。
最后得出回归方程ΔROEi=0.297572ΔΧ1+0.038614ΔΧ2- 3.251973其中，△ROEi表示i公司净资产收益率的变化量；△X1表示公司的资产负债率；△X2表示公司的股东权益比。方程的拟合优度并不是很高，说明还有其他因素影响着西部地区的融资效率，比如融资环境、政府干预以及各种财政税收等政策。X1的t=0.814112>t（0.25）=0.685，X2的t=0.123740 四、结论
本文通过建立多元回归的面板数据模型，研究西部地区25家在创业板上市中小企业的融资方式与融资效率的关系得出的实证结果表明，无论是债权融资还是股权融资都不能完全的解释影响融资效率的因素，但是还是可以找到融资效率与股权融资和债权融资的关系。债权融资方式能够使中小企业的融资效率增加，而股权融资则会导致中小企业融资效率下降。
参考文献
[1]方芳.《中小企业融资方式与融资效率比较》.《经济理论与经济管理》，2005第4期，38-42页。
[2]佟孟华.《辽宁省中小企业融资方式与融资效率实证研究》.《东北财经大学学报》，2012第3期37-39；
[3]孟麗君.《山东省上市中小企业融资效率研究》.中国海洋大学硕士论文，2012.
[4]田晓霞.《小企业融资理论及实证研究综述》.《经济研究》，2004第5期.
作者简介：于丹（1988-），女，山西太原人，山西财经大学2013（金融学）学术硕士研究生，研究方向：商业银行经营管理。
【关键词】融资效率 截面数据 回归模型
一、引言
中小企业对我国经济发展的动力很大。截止2010年，我国48%的税收来源于中小企业，中小企业贡献了58.6%的GDP，并且创造了78%的就业岗位。但是中小企业却面临着融资困难的问题。西部地区与中部和东部地区相比，总体的经营环境较差，市场监管不完善。这些问题造成了金融机构尤其是商业银行不愿意把款贷给中小企业，这就导致真正需要贷款的中小企业却无法得到贷款。而且西部地区经济的发展与东部地区相比差距很大，导致西部地区的融资方式也比较少。本文以资本的结构理论为基础，构建多元线性回归模型，对在深交所创业板上市的西部地区的企业融资效率与融资方式的关系进行实证分析，以期能够找出对于西部中小企业来说最有效率的融资方式，并且解决西部地区中小企业融资难的问题。
二、基本概念界定
中小企业中小企业就是指规模较小的企业。是根据《中小企业划型标准》来划分的。企业融资效率就是指企业运用不同的融资方式将社会闲置的资金从储蓄转化为投资的融资过程中所表现出的能力。影响融资效率的因素有融资成本、资金的运用效率，资本结构。融资方式简单来说就是企业获得资金的方法和方式，是资金从盈余者手中转化到需要者手中的过程。主要包括资金的流入和资金的流出。按照资金来源可以把融资方式分为内源融资和外源融资。内源融资是一种企业内部资金自我积累的融资方式。外源融资金是来源于企业外部的，是企业以某种方式从外部获得的资金。外源融资的主要方式有债权融资的和股权融资。随着企业的不断发展壮大，内源融资已经无法满足企业对资金的要求了，因而外源融资逐渐成为了发展壮大后企业融资的主要方式。
三、西部地区创业板上市的中小企业融资效率分析
（一）变量的选择
本文选取了25家在深交所创业板上市的中小企业为样本，以净资产收益率为作为融资效率的衡量指标。来寻找企业的资产负债率和股东权益比与净资产收益率之间的关系，以确定债权融资与股权融资对融资效率的影响程度。
（二）回归模型
由于资产负债率和股东权益比率之和近似为1，资产负债率的增加即股东权益的减少。这里以净资产收益率（ROE）的变化量为因变量，代表企业融资方式的股东权益比率变化量为主要解释变量，构造OLS回归模型：ΔROEi=βΔΧi+ε，其中，△ROEi表示i公司净资产收益率的变化量；△Xi表示公司i的资产负债比率变化量。Eviews关于净资产收益率和股东权益比的一元回归结果为X1的系数为0.253797，T值为-2.821687，P值为0.0097，结果十分显著。
通过回归分析可以发现公司净资产收益率的变化与公司资产负债率的变化成反比，而公司资产负债率与公司股东权益比之和约等于1，因此可以得出公司净资产收益率的变化与公司的股东权益比的变化成反比。回归结果还显示可决系数为0.257152，回归方程的可决系数不高，说明资产负债率所代表的债权融资对融资效率有一定的影响，但是影响并不是很大。也就是说西部地区的企业的融资效率还受除负债率之外的很多因素的影响。T=2.821687>t（0.025）=2.069因此是显著的，同时P<0.05。即表明净资产收益率变化量和资产负债比率变化量之间存在显著的线性回归关系，所得线性回归模型为：ΔROEi=0.253797ΔΧi—3.375954
同理可得：关于净资产收益率和股东权益比的一元回归结果X2的系数为-0.207268，T值为-2.660329，P值为0.0140结果显著。ΔROEi=—0.207268ΔΧi—3.845668其中，△ROEi表示i公司净资产收益率的变化量；△Xi表示公司i的股东权益比。实证分析的最终结果表示对于西部地区的中小企业来说，企业的资产负债率与净资产收益率成正比，与股东权益比成反比，也就得出了一个结论即从西部中小企业来分析，债权融资的效果要好于股权融资的效果。
为了表达股权融资和债权融资对净资产收益率的共同影响，则采用多元回归的方式进行回归分析，设回归方程为：ROEi= αΔΧi1+βΔΧi2+ε其中，△ROEi表示i公司净资产收益率的变化量；△Xi1表示公司i的资产负债率；△Xi2表示公司i的股东权益比。净资产收益率、资产负债率以及股东权益比的多元回归结果：X1为0.297572，T值为-3.443224，X2为0.038614，T值为0.123740。
最后得出回归方程ΔROEi=0.297572ΔΧ1+0.038614ΔΧ2- 3.251973其中，△ROEi表示i公司净资产收益率的变化量；△X1表示公司的资产负债率；△X2表示公司的股东权益比。方程的拟合优度并不是很高，说明还有其他因素影响着西部地区的融资效率，比如融资环境、政府干预以及各种财政税收等政策。X1的t=0.814112>t（0.25）=0.685，X2的t=0.123740
本文通过建立多元回归的面板数据模型，研究西部地区25家在创业板上市中小企业的融资方式与融资效率的关系得出的实证结果表明，无论是债权融资还是股权融资都不能完全的解释影响融资效率的因素，但是还是可以找到融资效率与股权融资和债权融资的关系。债权融资方式能够使中小企业的融资效率增加，而股权融资则会导致中小企业融资效率下降。
参考文献
[1]方芳.《中小企业融资方式与融资效率比较》.《经济理论与经济管理》，2005第4期，38-42页。
[2]佟孟华.《辽宁省中小企业融资方式与融资效率实证研究》.《东北财经大学学报》，2012第3期37-39；
[3]孟麗君.《山东省上市中小企业融资效率研究》.中国海洋大学硕士论文，2012.
[4]田晓霞.《小企业融资理论及实证研究综述》.《经济研究》，2004第5期.
作者简介：于丹（1988-），女，山西太原人，山西财经大学2013（金融学）学术硕士研究生，研究方向：商业银行经营管理。