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经济数据不好，市场持续低迷，无论中小投资者，还是公募基金等机构投资者，今年大都亏损累累。相比公募基金，仓位灵活又稍显神秘的私募基金或许能够为广大投资者打开一扇窗。
本期《钱经》杂志邀请了经历过熊牛市场的私募大佬林园、赵军和刘明达一同谈谈熊市的机遇。如何理性地看待熊市，坚持到什么时候光明才会到来？有了便宜买股的机会，熊市应该更乐观。
快到熊市末期了？
历史总在重复，而每次又都不同，股市也是如此，熊牛牛熊一轮又一轮，而每轮又都不是简单的重复，引无数投资者竞折腰。牛市多会儿会来？准确的时间谁都不知道，但可以确定的是现在正在熊市之中，便宜买入，静待牛市是获胜的不二法宝。
投资者全面亏损，券商收入大降，只有股指期货一路做空的人赚得盆满钵满。现在到了最悲观的时刻了吗？今天的熊市和以往有何不同？
赵军 人们对本次经济困难的态度，可能已到达历史最悲观的时刻。和2008年最大的不同是时间上的不同。2008年半年内危机集中式地爆发，政府采取措施很快就好了。而这次经济多项指标下来后，最近几个月又出现了加速下滑，时间远远长于2008年。
今年的中国应该是一次彻底的经济调整，所以市场会找到更多理由看空市场。2008年，未能洗牌的行业，今年可能会出现。再来看股市，基本上是同步反映经济的状况，不是因果关系。经济悲观，股市就会很悲观。
林园 目前来看，现在的熊市已到末期，这轮熊市更像2005年的状况。从指数来看，下跌空间已经够了，时间还不够。在没有达到最低点时，指数一直会跌，熊市的最后时间节点无法判断。
熊市的特点就是持续地下跌，很难说什么时候到头，如果我有钱，肯定会持续买入。要想做到低买高卖，那么现在为什么不买，炒股的人就是要在熊市中买入，在牛市中享受成果。我认为4000点以下，股票都是便宜货。
刘明达 改革开放三十多年，我国经济得到持续的发展，处于上升期，基本上不存在真正的调整。以过去熊牛市场的判断，对今天没有借鉴意义。
如何走过熊途
经历漫漫熊市的煎熬，各位私募界大佬管理的产品收益差异巨大，那么私募在熊市中如何保持业绩稳定的同时再获取些收益，对于普通投资者更具借鉴意义。
如何看待市场的下跌？过往的牛熊周期中又是如何做的？
林园 我并不认为自己赚钱了，二级市场应该能够享受到市盈率的放大，我们谈到的赚钱，就是在股市里赚大钱，资本翻倍才行。2008年以来一直是熊市，熊市对于炒股的人是无法赚到钱的。这5年，我买的公司也只是业绩支撑下的正常估值，收益并没有放大，何谈赚钱。
进入市场的目的，就是要在牛市中，赚十几倍或者数十倍才算赚钱。如果没有这样的结果，那么干脆做实业就行了，做实业一样能够获取百分之十几或者几十的收益，没有必要进入股市。
2004年到2005年，我们开始建仓，到2007年高点，一些股票估值放大，我们算不清楚今后收益，卖掉了一些。2008年，组合调整后，基本上算清楚今后的收益和状况。
在市场震荡的时候，我的组合中95%的股票都没有动，尤其在熊市，更不能动，换了标的，更看不清楚今后的方向。
无论熊市还是牛市，我的策略都是满仓，即使继续熊市，我们还是能找到具有成长性的企业，如果找不到，根本不会满仓操作。当然在我们建仓的时候，已经做好最坏的打算。现在也能预计到将来的最坏结果，但是中途市场怎么波动，是无法判断的。
赵军 市场跌到2800点以下，结构性机会和风险并存，虽然看到的是市场下跌，但买对结构和板块，还是能赚钱的。今年上半年就是这样的情况，当然了上半年，市场所出现的结构性机会，不是淡水泉完全擅长的，所以只是抓住部分的机会。我们一部分资产是市场抛弃的股票，还经历着考验，今年以来的净值表现并不是很好。
市场下跌，淡水泉在仓位上会采取比较灵活的操作，当我们持有的股票涨得比较多时，会减掉，这时仓位就会降下来，当我们找到新的机会时仓位就会加上来。上半年结构性机会下，仓位变化的状况就是这样。今年8月初，我们的仓位达到90%，配比有故事有增长的周期类机械化工股，相信市场即使下跌，未来三到六个月还是能够有不错收益的。
在2008年市场大跌的时候，我们将仓位直接降到30%以下。2009年市场下跌时，我们的净值没有怎么下跌，提前做了结构性调整，从周期型股票向稳定性股票过渡，仓位略有降低，持有看好的稳定性股票。2010年之后市场下跌，净值触及了风控线，风控部门给出的意见是，保持原有组合。三次市场下跌，情况各不相同，采取针对性的策略。
刘明达 近年来，市场持续下跌，我们希望能够采取一些手段，对冲掉市场波动风险。当我们持有股票，短期内遇到市场下跌，导致交易缺乏流动性，很难短期内卖掉，又能从低位买进来时，可以采取卖空来锁定仓位风险。碰到短期市场不确定因素时，又想中线持有一定仓位，就需要采取对冲手段，对冲掉一部分市场下跌风险。但目前，市场机制还不能做到这点。
无论牛熊，选对标的才能赚到钱
不管黑猫白猫，抓到耗子的就是好猫。同理，跑赢市场赚到钱的私募就是好私募。不同的私募经理会有截然不同的投资风格，在市场中都有自己制胜之道，最重要的是持续找到正确的标的，才能活得更长久。
无论牛熊，总有赚钱的私募，能多年跑赢大盘的制胜之道是什么？
林园 我不能判断市场的涨跌，可是能够判断企业的好坏，投资者首先对投资标的要作出正确的判断，才有长期持有的价值。如果能够作出正确判断，实际上是能够跑赢熊市的，好的企业在熊市中表现也并不差。熊市中，我们会将股票池收缩，牛市中会放大股票池。
消费是我一生都看好的股票，尤其是吃掉和喝掉没有库存的消费类企业是最好的标的。我的组合里80%是消费类的股票，其他是被低估的股票，集中在金融和保险等领域，不会重仓，作为资产配置。银行足够便宜，最重要的能否承受银行股的下跌，银行在我们国家还是相对有垄断特征的，个人开不了银行，盈利有保障，最终会有表现的。 现在真正有业绩的公司，也不可能被高估，消费类的企业无法玩概念，就是用实实在在的业绩说话。
我不会天天看盘，买的是能够赚钱的企业，干吗要担心阶段性的下跌，除非人口急剧下跌，没有人消费了。更不会做波段，首先我们无法准确判断阶段性的高点；其次，并不认为阶段性的高点是在赚钱。
刘明达 买一只股票，我们会看公司三年内净资产回报一定是要超过50%，当然从三年来看还要给其打一个折扣。股票组合中，我们买入股票多半持有在两年以上。如果一家企业能够在短短一年或者几个月就可以回报50%以上收益，肯定会卖掉的。
从大类资产的配置上，让我更加坚定对股市的长期投资。2007年我们仓位是降低的，2008年之后我们的仓位一直比较高。当然我们在投资上有失误，希望在近几年将短板弥补上来。
赵军 投资分风险和收益两个维度，淡水泉希望承担20%到25%净值波动的风险，获取跑赢指数20%到25%的超额收益。如果投资者的投资周期在三年到五年，能够承担这样的风险，我们是有信心管理好基金产品的。历史证明，我们也实现了这一目标。目前市场的工具太少，所以很难构建一个投资组合实现波动小并获取稳定超额收益的产品。不过我们希望未来能够发行几只风险收益明显不一样的产品。
过去，淡水泉在市场悲观的时候果断加仓，是我们通过密集调研，找到了敢于加仓的个股，这些行业和公司能够证明其两到三年实现了增长。
历史底该买什么？
市场的机会和方向，是每一位投资者最关心的问题，私募大佬对市场的短期和长期选股择时也各有看法，无论是用脚投票还是专业分析，现在该买什么？投资者心中还要有杆自己的秤。
虽然市场一直徘徊在2100点，但都说现在是历史性的底部，在这样一个时刻，应该买什么？
赵军 就目前的市场而言，应关注能够讲出成长故事的周期类股票，那些看不到天花板的周期类股票就是有故事的。淡水泉加仓机械化工板块的股票，占资产配置的一半。重点买入的公司，必须满足未来两到三年收入或者利润确定性翻番。当公司实现了收入或者利润的翻番后，向上增长动力依然看不到天花板，市场才有可能给其高估值。
上半年，农业、品牌消费、医药和通信等是不受经济周期影响，资金回避经济不确定性，抱团取暖。但是如果经济已经进入到底部运行，慢慢从底部走出来的时候，我们资产配置风险偏好就会从回避不确定性，向周期向上的板块过渡。
当然，在提前布局的时候，市场风格仍然在分化。历史上，淡水泉也若干次遇到这样的情况，涨到好的板块，越减仓越涨，而加上来的板块越加越跌。不过没关系，我控制的是总体风险。
林园 我认为市场合理的估值在4000点以上，4000点以下都是低估。现在估值就非常低，但是投资者要注意在熊市中，买入就可能被套，是正常的事情。但是最终会有好的结果。从全球的股市来看，跌多涨少，基本上95%都是在跌，只有5%的大牛市，如果想发大财，只有这5%的机会。在投资和做实业一样，是长期的事情，不可能今天买入明天就卖掉，做实业做生意，也不可能今天做明天就不做了。
刘明达 往往人们都意识到牛市存在时，牛市可能就快要结束了。当人们都开始抛弃股票市场时，即使不需要专业的研究，买入之后，假以时日，都可能获得良好的回报。在熊市中，我们更看大类资产配比上，股市所具有的投资价值。这时可能不要太多专业研究，就可以判断出来。
牛市还有多远？
没有永远的牛市，也没有永远的熊市，虽然短期可能看不清市场，但三位私募大佬对市场还有信心，仍旧看多市场，在这点上形成共识。
中国经济正经历着困难，熊市中的投资者也处于困难时期，您怎么看今后市场的发展？
林园 股市熊牛周期是市场规律，怎么会没有牛市呢？物极必反，跌多了就涨，涨多了就会跌。短期的经济周期，对市场的影响谁也说不准。我看好中国经济长期发展，中国不是出懒人的地方，还有很多地方需要发展。我们还没有达到欧美发达国家地步，可能中国达到发达国家的时候，才会真正出现问题，衰退也不可能避免。
刘明达 市场能否迎来牛市，需要经济持续增长和政策持续宽松。我认为，未来两三年看到这两点非常难，那么股市就一定是一滩死水吗？也不见得，所以要看资本市场的定价是否相对合理，比如与不动产相比，不动产过去十年投资回报是非常高的，但其回报是价格上涨，而不是自身资产所带来的现金流回报。房地产的现金流回报可能只在3%到4%之间，那么可能未来会存在下跌空间。
从大类资产来看，股票从风险收入比，长期的投资风险要远低于不动产。若经济不出现大的问题，那么对于股市我现在就非常乐观。
赵军 全球经济的大蛋糕，要符合竞争力的关系，中国经济扮演着挤压美国、日本和欧洲经济的角色。同时中国掌握的蛋糕还被东南亚、金砖四国抢走，不过中国依然是这部分蛋糕的引领者。目前还没有一个经济体能够替代中国。那么从股市来看，我们能不能找到下一波中国经济继续前行的突破口。下一次经济的崛起可能主要来自政治红利、人口结构变化、人口老龄化的压力，而未来养老金入市或许是真正政策性的红利。美国大牛市，很大一部分来自养老金的推动。
本期《钱经》杂志邀请了经历过熊牛市场的私募大佬林园、赵军和刘明达一同谈谈熊市的机遇。如何理性地看待熊市，坚持到什么时候光明才会到来？有了便宜买股的机会，熊市应该更乐观。
快到熊市末期了？
历史总在重复，而每次又都不同，股市也是如此，熊牛牛熊一轮又一轮，而每轮又都不是简单的重复，引无数投资者竞折腰。牛市多会儿会来？准确的时间谁都不知道，但可以确定的是现在正在熊市之中，便宜买入，静待牛市是获胜的不二法宝。
投资者全面亏损，券商收入大降，只有股指期货一路做空的人赚得盆满钵满。现在到了最悲观的时刻了吗？今天的熊市和以往有何不同？
赵军 人们对本次经济困难的态度，可能已到达历史最悲观的时刻。和2008年最大的不同是时间上的不同。2008年半年内危机集中式地爆发，政府采取措施很快就好了。而这次经济多项指标下来后，最近几个月又出现了加速下滑，时间远远长于2008年。
今年的中国应该是一次彻底的经济调整，所以市场会找到更多理由看空市场。2008年，未能洗牌的行业，今年可能会出现。再来看股市，基本上是同步反映经济的状况，不是因果关系。经济悲观，股市就会很悲观。
林园 目前来看，现在的熊市已到末期，这轮熊市更像2005年的状况。从指数来看，下跌空间已经够了，时间还不够。在没有达到最低点时，指数一直会跌，熊市的最后时间节点无法判断。
熊市的特点就是持续地下跌，很难说什么时候到头，如果我有钱，肯定会持续买入。要想做到低买高卖，那么现在为什么不买，炒股的人就是要在熊市中买入，在牛市中享受成果。我认为4000点以下，股票都是便宜货。
刘明达 改革开放三十多年，我国经济得到持续的发展，处于上升期，基本上不存在真正的调整。以过去熊牛市场的判断，对今天没有借鉴意义。
如何走过熊途
经历漫漫熊市的煎熬，各位私募界大佬管理的产品收益差异巨大，那么私募在熊市中如何保持业绩稳定的同时再获取些收益，对于普通投资者更具借鉴意义。
如何看待市场的下跌？过往的牛熊周期中又是如何做的？
林园 我并不认为自己赚钱了，二级市场应该能够享受到市盈率的放大，我们谈到的赚钱，就是在股市里赚大钱，资本翻倍才行。2008年以来一直是熊市，熊市对于炒股的人是无法赚到钱的。这5年，我买的公司也只是业绩支撑下的正常估值，收益并没有放大，何谈赚钱。
进入市场的目的，就是要在牛市中，赚十几倍或者数十倍才算赚钱。如果没有这样的结果，那么干脆做实业就行了，做实业一样能够获取百分之十几或者几十的收益，没有必要进入股市。
2004年到2005年，我们开始建仓，到2007年高点，一些股票估值放大，我们算不清楚今后收益，卖掉了一些。2008年，组合调整后，基本上算清楚今后的收益和状况。
在市场震荡的时候，我的组合中95%的股票都没有动，尤其在熊市，更不能动，换了标的，更看不清楚今后的方向。
无论熊市还是牛市，我的策略都是满仓，即使继续熊市，我们还是能找到具有成长性的企业，如果找不到，根本不会满仓操作。当然在我们建仓的时候，已经做好最坏的打算。现在也能预计到将来的最坏结果，但是中途市场怎么波动，是无法判断的。
赵军 市场跌到2800点以下，结构性机会和风险并存，虽然看到的是市场下跌，但买对结构和板块，还是能赚钱的。今年上半年就是这样的情况，当然了上半年，市场所出现的结构性机会，不是淡水泉完全擅长的，所以只是抓住部分的机会。我们一部分资产是市场抛弃的股票，还经历着考验，今年以来的净值表现并不是很好。
市场下跌，淡水泉在仓位上会采取比较灵活的操作，当我们持有的股票涨得比较多时，会减掉，这时仓位就会降下来，当我们找到新的机会时仓位就会加上来。上半年结构性机会下，仓位变化的状况就是这样。今年8月初，我们的仓位达到90%，配比有故事有增长的周期类机械化工股，相信市场即使下跌，未来三到六个月还是能够有不错收益的。
在2008年市场大跌的时候，我们将仓位直接降到30%以下。2009年市场下跌时，我们的净值没有怎么下跌，提前做了结构性调整，从周期型股票向稳定性股票过渡，仓位略有降低，持有看好的稳定性股票。2010年之后市场下跌，净值触及了风控线，风控部门给出的意见是，保持原有组合。三次市场下跌，情况各不相同，采取针对性的策略。
刘明达 近年来，市场持续下跌，我们希望能够采取一些手段，对冲掉市场波动风险。当我们持有股票，短期内遇到市场下跌，导致交易缺乏流动性，很难短期内卖掉，又能从低位买进来时，可以采取卖空来锁定仓位风险。碰到短期市场不确定因素时，又想中线持有一定仓位，就需要采取对冲手段，对冲掉一部分市场下跌风险。但目前，市场机制还不能做到这点。
无论牛熊，选对标的才能赚到钱
不管黑猫白猫，抓到耗子的就是好猫。同理，跑赢市场赚到钱的私募就是好私募。不同的私募经理会有截然不同的投资风格，在市场中都有自己制胜之道，最重要的是持续找到正确的标的，才能活得更长久。
无论牛熊，总有赚钱的私募，能多年跑赢大盘的制胜之道是什么？
林园 我不能判断市场的涨跌，可是能够判断企业的好坏，投资者首先对投资标的要作出正确的判断，才有长期持有的价值。如果能够作出正确判断，实际上是能够跑赢熊市的，好的企业在熊市中表现也并不差。熊市中，我们会将股票池收缩，牛市中会放大股票池。
消费是我一生都看好的股票，尤其是吃掉和喝掉没有库存的消费类企业是最好的标的。我的组合里80%是消费类的股票，其他是被低估的股票，集中在金融和保险等领域，不会重仓，作为资产配置。银行足够便宜，最重要的能否承受银行股的下跌，银行在我们国家还是相对有垄断特征的，个人开不了银行，盈利有保障，最终会有表现的。 现在真正有业绩的公司，也不可能被高估，消费类的企业无法玩概念，就是用实实在在的业绩说话。
我不会天天看盘，买的是能够赚钱的企业，干吗要担心阶段性的下跌，除非人口急剧下跌，没有人消费了。更不会做波段，首先我们无法准确判断阶段性的高点；其次，并不认为阶段性的高点是在赚钱。
刘明达 买一只股票，我们会看公司三年内净资产回报一定是要超过50%，当然从三年来看还要给其打一个折扣。股票组合中，我们买入股票多半持有在两年以上。如果一家企业能够在短短一年或者几个月就可以回报50%以上收益，肯定会卖掉的。
从大类资产的配置上，让我更加坚定对股市的长期投资。2007年我们仓位是降低的，2008年之后我们的仓位一直比较高。当然我们在投资上有失误，希望在近几年将短板弥补上来。
赵军 投资分风险和收益两个维度，淡水泉希望承担20%到25%净值波动的风险，获取跑赢指数20%到25%的超额收益。如果投资者的投资周期在三年到五年，能够承担这样的风险，我们是有信心管理好基金产品的。历史证明，我们也实现了这一目标。目前市场的工具太少，所以很难构建一个投资组合实现波动小并获取稳定超额收益的产品。不过我们希望未来能够发行几只风险收益明显不一样的产品。
过去，淡水泉在市场悲观的时候果断加仓，是我们通过密集调研，找到了敢于加仓的个股，这些行业和公司能够证明其两到三年实现了增长。
历史底该买什么？
市场的机会和方向，是每一位投资者最关心的问题，私募大佬对市场的短期和长期选股择时也各有看法，无论是用脚投票还是专业分析，现在该买什么？投资者心中还要有杆自己的秤。
虽然市场一直徘徊在2100点，但都说现在是历史性的底部，在这样一个时刻，应该买什么？
赵军 就目前的市场而言，应关注能够讲出成长故事的周期类股票，那些看不到天花板的周期类股票就是有故事的。淡水泉加仓机械化工板块的股票，占资产配置的一半。重点买入的公司，必须满足未来两到三年收入或者利润确定性翻番。当公司实现了收入或者利润的翻番后，向上增长动力依然看不到天花板，市场才有可能给其高估值。
上半年，农业、品牌消费、医药和通信等是不受经济周期影响，资金回避经济不确定性，抱团取暖。但是如果经济已经进入到底部运行，慢慢从底部走出来的时候，我们资产配置风险偏好就会从回避不确定性，向周期向上的板块过渡。
当然，在提前布局的时候，市场风格仍然在分化。历史上，淡水泉也若干次遇到这样的情况，涨到好的板块，越减仓越涨，而加上来的板块越加越跌。不过没关系，我控制的是总体风险。
林园 我认为市场合理的估值在4000点以上，4000点以下都是低估。现在估值就非常低，但是投资者要注意在熊市中，买入就可能被套，是正常的事情。但是最终会有好的结果。从全球的股市来看，跌多涨少，基本上95%都是在跌，只有5%的大牛市，如果想发大财，只有这5%的机会。在投资和做实业一样，是长期的事情，不可能今天买入明天就卖掉，做实业做生意，也不可能今天做明天就不做了。
刘明达 往往人们都意识到牛市存在时，牛市可能就快要结束了。当人们都开始抛弃股票市场时，即使不需要专业的研究，买入之后，假以时日，都可能获得良好的回报。在熊市中，我们更看大类资产配比上，股市所具有的投资价值。这时可能不要太多专业研究，就可以判断出来。
牛市还有多远？
没有永远的牛市，也没有永远的熊市，虽然短期可能看不清市场，但三位私募大佬对市场还有信心，仍旧看多市场，在这点上形成共识。
中国经济正经历着困难，熊市中的投资者也处于困难时期，您怎么看今后市场的发展？
林园 股市熊牛周期是市场规律，怎么会没有牛市呢？物极必反，跌多了就涨，涨多了就会跌。短期的经济周期，对市场的影响谁也说不准。我看好中国经济长期发展，中国不是出懒人的地方，还有很多地方需要发展。我们还没有达到欧美发达国家地步，可能中国达到发达国家的时候，才会真正出现问题，衰退也不可能避免。
刘明达 市场能否迎来牛市，需要经济持续增长和政策持续宽松。我认为，未来两三年看到这两点非常难，那么股市就一定是一滩死水吗？也不见得，所以要看资本市场的定价是否相对合理，比如与不动产相比，不动产过去十年投资回报是非常高的，但其回报是价格上涨，而不是自身资产所带来的现金流回报。房地产的现金流回报可能只在3%到4%之间，那么可能未来会存在下跌空间。
从大类资产来看，股票从风险收入比，长期的投资风险要远低于不动产。若经济不出现大的问题，那么对于股市我现在就非常乐观。
赵军 全球经济的大蛋糕，要符合竞争力的关系，中国经济扮演着挤压美国、日本和欧洲经济的角色。同时中国掌握的蛋糕还被东南亚、金砖四国抢走，不过中国依然是这部分蛋糕的引领者。目前还没有一个经济体能够替代中国。那么从股市来看，我们能不能找到下一波中国经济继续前行的突破口。下一次经济的崛起可能主要来自政治红利、人口结构变化、人口老龄化的压力，而未来养老金入市或许是真正政策性的红利。美国大牛市，很大一部分来自养老金的推动。