摘 要: 以新能源板块57家上市公司为样本,分析股权结构与公司绩效的相关性。结果表明,在新能源板块,衡量公司股权结构的三个指标与公司绩效之间既无显著线性关系,也无显著的非线性关系。
　　关键词: 股权结构;公司绩效
　　
　　1 文献回顾
　　
　　关于上市公司股权结构对公司绩效是否有影响,理论界存在着两种观点。一种称为市场调节观点,即股权结构无关论,以Fama为代表。Fama(1980)提出,在功能完善的资本市场和经理人市场,股东与经理之间的代理冲突可以通过市场竞争和规制自行解决,所以股权结构不会对公司绩效产生影响。另一种被称为所有者控制观点,即股权结构有关论,其认为股权结构对公司绩效会产生两种相反的效應,即利益趋同效应和利益侵占效应。
　　本文将在前述研究的基础上,结合我国制度背景,针对我国新能源板块上市公司的实际情况,探讨股权结构和公司绩效之间的关系。
　　
　　2 回归分析
　　
　　为了进一步检验公司股权结构和公司绩效的关系,本文以2008年12月31日在沪深两地上市的新能源板块的公司,剔除异常样本,共计57家公司为研究样本,使用多元线性回归方法,运用Eviews3.1软件,对下式进行回归分析:
　　ROE=α₀+β_if_i+γ_ic_i+μ(1)
　　ROE=α₀+β_if_i+λ_if²_i+γ_ici+μ(2)
　　公司绩效指标采用净资产收益率来衡量(ROE)来衡量;其中f_i表示股权结构指标,分别用D、CR3和H3来衡量,考虑它们属于同一类指标,因此分别对它们进行回归。C_i为控制变量,具体包括净利润增长率(ROG)、资产负债率(DA)和公司规模(SIZE)三个指标。对(1)式进行回归是为了检测股权结构与公司绩效是否存在线性关系,(2)式是为了检验股权结构与公司绩效是否存在非线性关系。
　　我们首先分析虚拟变量D和公司绩效之间的关系,D表示公司是否存在控股股东,如果存在,则D值为1;如果不存在,则D值为0。控股股东的判断标准如下:如果第一大股东持股比重大于第二大股东至第十大股东持股比重之和,就认为公司存在控股股东。
　　从表1可知,解释变量中除了ROG指标,其他指标的t值都较小,无法通过5%的置信水平下的t检验,这说明它们与公司绩效指标ROE无显著相关性,而作为公司股权结构指标之一的虚拟变量D,即公司是否存在控股股东对公司绩效的影响并不显著。随后我们分别分析CR3和H3与公司绩效之间的关系,其中CR3表示公司前三大股东持股比例;H3表示前3大股东持股比例平方和。
　　回归结果如表2:
　　从表2可知,无论是选CR3还是选H3作解释变量,模型的整体拟合度都较好,但这仍然是由于控制变量ROG的解释能力较强所致,而其他解释变量都无法通过5%置信水平下的t检验。这说明作为股权结构指标的CR3和H3对公司绩效的影响都不显著。接下来我们考虑在非线性关系下股权结构对公司绩效的影响,这里我们只选取CR3和H3作为衡量公司股权结构的变量,由下表可知,在非线性方程中,无论是选择前三大股东持股比例CR3还是选择赫芬达尔指数H3做解释变量,其回归所得t值都较小,因此可以认为股权结构指标CR3、H3与公司绩效ROE之间不存在显著的非线性关系。
　　
　　3 结论
　　
　　在新能源板块中,作为股权结构指标与公司绩效指标之间既不存在显著的线性关系也不存在显著的非线性关系。这与国外Demsets、Lehn(1985)以及国内朱武祥、宋勇(2001)的研究结果相近。原因是在这一板块中,公司股权结构是股东竞争性选择的内生结果,是股东根据对自身成本和收益的考虑来确定的最佳持股比例,不同成长阶段和行业下的公司其股权结构是不同的,因此其与公司绩效没有必然的联系。