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7月份的指标走势表明，经济形势仍不乐观。三大需求中消费与外需同比增速下行，投资同比增速走平；工业生产增速与投资走势相似。先行指标PMI虽处于50以上，但是景气度明显降低。生产领域通缩现象明显，CPI增速继续下行。在此背景下，中共中央政治局于7月31日召开会议，强调以扩大内需为战略基点，把稳增长放在更加重要的位置。由此推断，积极的财政政策力度会加大，货币会朝着放松的方向推进，从而带动三季度经济触底回升。
一、工业生产增速数月走平，三季度实现触底反转
（一）工业生产增速数月走平，重工业向下，轻工业向上
工业生产增速数月走平。2012年1-7月份，规模以上工业增加值同比增长10.3%，增幅较上半年回落0.2个百分点；7月份当月，规模以上工业增加值同比增长9.2%，增幅虽然比6月份回落0.3个百分点，但已连续4个月保持在9%左右的水平，没有进一步下滑；此外，7月份规模以上工业增加值环比增长0.66%，增幅较上月回落0.08个百分点。
重工业向下，轻工业向上。我国处于城镇化工业化加速推进阶段，重化学工业具有强波特征。7月份，重工业增加值同比增长8.8%，增速较上月回落0.8个百分点；轻工业同比增长10.3%，增速较上月加快1.1个百分点。从横向角度来看，7月份当月轻工业同比增速快于重工业1.3个百分点。从所有制类型来看，股份合作制企业回落幅度最大，7月份较6月份大幅回落1.9个百分点。
（二）投资需求逐渐回升，带动工业生产触底反转
工业生产有望触底回升。主要原因如下：第一，在政策刺激逐步增强的背景下，投资需求将触底回升，从而带动工业生产回暖。第二，在价格持续下跌的背景下，工业生产企业加大了去库存的力度，产销率的回升有利于减少去库存的压力；7月份，工业产销率较上月上升了1个百分点至98.2%。第三，7月份PMI的值为50.2，以连续7个月处于景气区间。综上所述，预计工业进一步下行的空间有限，近期有望实现触底回升。
二、 稳增长投资受重视，向上调整迹象初显
（一）经济下行压力不减，政策促使投资触底弱回升
投资增速进入弱回升轨道。在二季度经济增速继续大幅下行的背景下，投资成为稳增长的重要载体。2012年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）184312亿元，同比名义增长20.4%。从月度变化趋势看，1-5月份全国固定资产投资（不含农户）累计同比增速创出近期最低20.1%，随后进入弱回升轨道，1-6月累计同比增速回升至20.4%，加快0.3个百分点，1-7月份继续维持在相同的水平。
第三产业政策效应明显。产业投资增速呈现两降一升格局。具体来看，1-7月份，第一产业投资4550亿元，同比增长28.8%，增速比1-6月份提高0.2个百分点；第二产业投资82868亿元，增长23.4%，增速比1-6月份回落0.3个百分点；第三产业投资96893亿元，增长17.7%，增速比1-6月份提高0.3个百分点。第三产业投资与基础设施和民生最为密切，因此最易成为政策刺激的重点领域。如1-7月份，文化、体育和娱乐业投资实现增长31.4%，高出同期总体投资增速11个百分点；铁路运输业实现增长-31.9%，跌幅较1-6月大幅收窄5个百分点。
西部地区投资增速有所加快。前期报告的分析指出，受经济发展阶段和政策导向的影响，中西部地区投资增速快于东部地区具有客观必然性。目前的地区投资格局仍然符合这一论断，不过1-7月份地区投资呈现两回落一加快的态势。1-7月份，东部地区投资88927亿元，同比增长19.2%，增速比1-6月份回落0.1个百分点；中部地区投资50045亿元，增长25%，回落0.3个百分点；西部地区投资44240亿元，增长24.2%，提高0.3个百分点。
（二）调控压力持续存在，房价回暖未逆转投资下行趋势
受购房者预期变化的影响，近期房价呈现出回暖趋势。据国家统计局最新公布的数据，7月份，70个大中城市中新建商品住宅（不含保障性住房）价格环比下降的城市有9个，持平的城市有11个，上涨的城市有50个。环比价格上涨的城市中，涨幅均未超过0.7%。房价回暖有利于放大成交量，进而拉动房地产投资。但房价的回暖引起了政府的高度关注。7月19日，国土资源部和住建部联合下发紧急通知，要求坚持房地产市场调控不放松，密切配合做好各项工作，不断巩固调控成果，坚决防止房价反弹。这无疑对房地产投资带来一定负面影响。1-7月份，房地产开发投资完成额36774亿元，实现同比增长15.4%，较1-6月份下降1.2个百分点，延续近期持续下行的趋势。
（三）财政支出加速扩张，中央性投资的作用增强
在投资面临较大下行压力状况下，财政支持性的投资需要发挥更大的作用。2012年7月份当月，财政支出实现同比增长9528亿元，实现同比增长37.1%，连续4个月保持增幅扩大的趋势。受此影响，中央投资下行的趋势逆转。1-7月份，固定资产投资完成额中，中央项目实现累计同比增长-3%，跌幅较上月收窄1.1个百分点，这已是连续4个月保持收窄趋势。此外，地方项目虽未实现逆转，但是其增速也保持在相对稳定的水平上，1-7月份，地方项目固定资产投资完成额实现累计同比增长22.1%，增幅较1-6月份小幅下降0.1个百分点。
（四）政策刺激作用逐步释放，三季度有望完成筑底调整
投资呈现出向上调整的积极迹象。第一，积极的财政政策和稳健的货币政策作用开始显现。1-7月份，固定资产投资的国家预算资金增长30.5%，增速较1-6月提高3.8个百分点；国内贷款增长6.7%，增速较1-6月提高0.9个百分点。第二，42项民间投资实施细则全部出齐，为《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》（国发〔2010〕13号，简称“新36条”）的真正“落地”提供了基本的依规，从而有利于启动民间投资。第三，营业税改征增值税范围扩大。8月2日，经国务院批准，将交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点范围，由上海市分批扩大至北京等8个省市。这有利于降低企业负担，从而增加投资需求。第四，铁路基建投资有望回暖。2012年全国铁路固定资产投资计划总规模为5800亿元，其中基本建设投资4700亿元，这意味着固定资产投资上调800亿元，其中基建投资上调640亿元。按照新的投资计划，2012年下半年仍需继续投入约3213亿元，这比去年同期高出了47%。第五，新开工项目有所加速。1-7月份，新开工项目计划总投资168470亿元，同比增长23.6%，提高0.4个百分点。 同时也应看到，投资也面临着一定风险。一是国内经济复苏基础尚不稳固，政策刺激空间面临较大约束；二是欧债危机尚未解决，利用外资规模下降，1-7月份，固定资产投资的资金来源中，利用外资下降7.4%，降幅比1-6月份扩大1.9个百分点。综上所述，预计三季度投资有望触底回升，但是回升速度相对缓慢。
三、消费增速继续小幅下降，政策刺激方式有望变化
（一）消费增速继续小幅放缓，商品房相关消费回暖
消费延续缓慢下降趋势。1-7月份，社会消费品零售总额114537亿元，同比名义增长14.2%（扣除价格因素实际增长11.3%），增速较1-6月份回落0.1个百分点。其中，7月份，社会消费品零售总额16315亿元，同比名义增长13.1%（扣除价格因素实际增长12.2%），增幅较上月回落0.6个百分点，延续了自今年2月份以来下降的趋势。
消费结构走势分析。第一，农村消费快于城镇。7月份，城镇消费品零售额14155亿元，同比增长13.1%；乡村消费品零售额2160亿元，增长13.6%，增速快于城镇消费0.5个百分点。第二，商品零售增速快于餐饮收入，7月份，餐饮收入1829亿元，同比增长12.7%；商品零售14486亿元，增长13.2%，增速快于餐饮收入0.5个百分点。第三，房市回暖带动相关消费。7月份，限额以上企业（单位）商品零售中，家具、建筑及装潢材料实现同比增长26.4%、25.5%，增幅均快于同期消费总体增速。第四，汽车销售增速持续回落。7月份，我国汽车实现销量138万辆，实现同比增长8.2%，增幅较上月回落1.7个百分点。
（二）信用消费或成为新动力，确保消费长期稳定增长
消费进入综合转型期。第一，国际经验表明，我国投资率偏高消费率偏低导致的需求结构失衡现象突出，但随着我国人口结构的变化和收入的持续增长，消费率提高是必然趋势。第二，较于投资消费是慢变量，故应对短期经济下行压力投资更受政策重视。但是依靠刺激政策驱动的投资可持续性较差，因此，消费是政策组合拳的必要组成部分，是稳定中长期总需求的重要保障。第三，我国正进入高端大额消费阶段，因此除家电“以旧换新”、节能家电的推广等消费刺激政策，信用消费成为未来政策的关注点，这有利于破除收入约束，促使消费进入新的高增长阶段。第四，从环比看，7月份社会消费品零售总额增长1.05%。综上所述，短期下行态势不会改变消费长期向好的趋势。
四、外贸增速大幅回落，继续下行压力增加
（一）总需求持续疲软，进出口增速大幅回落
经济不景气持续，进出口总额增速收窄。2012年1-7月份，我国实现累计进出口总额21683.73亿美元，同比增长7.1%，增幅较二季度下降0.9个百分点，增速继续保持低位震荡态势。当月增速大幅下跌，7月份实现进出口总额3287.33亿元，实现同比增长2.7%，增速较上月回落6.3个百分点，增速延续5月份以来的收窄趋势。
外部总需求扩张速度缓慢，出口受到较大冲击。发达国家和发展中国家总需求扩张速度双双趋势向下，对我国出口带来负面影响。2012年1-7月份，我国累计出口总额11312.37亿美元，增长7.8%，较二季度回落1.4个百分点。从月度走势来看，7月份当月出口总额为1769.4亿美元，实现同比增长1%，增速较上月大幅回落10.3个百分点。
进口回落速度慢于出口。2012年1-7月份，我国累计进口总额10371.36亿美元，实现同比增长6.4%，增速较二季度增速回落0.3个百分点。从月度走势来看，7月份当月进口总额为1517.9亿美元，实现同比增长4.7%，增速较上月回落1.6个百分点，跌幅低于同期出口8.7个百分点。
外贸顺差规模有所收缩。7月份当月，我国出口增速慢于进口增速3.7个百分点，致使贸易顺差规模缩减。具体来看，7月份我国实现贸易顺差251.47亿美元，规模较上月缩小65.75亿美元。而与去年同期相比，顺差规模同比大幅下降-16.56%。这说明，我国外贸顺差格局正发生实质性的变化。
（二）不利因素增多，外贸下行压力增加
进出口面临的不利因素增加。第一，世界经济仍然面临较大的不确定性。欧元区经济前景堪忧，二季度GDP 环比下跌0.2%，同比下跌0.4%。由于欧元区国家继续推行财政紧缩政策，加上7 月以来欧元区制造业PMI 大幅下降，三季度欧元区经济将继续呈现下降趋势；印度央行在经济下行趋势明显的情况下，仍采取较为紧缩的货币政策，已连续三个月维持8%的基准利率水平不变。第二，波罗的海航运指数7月份达到高点1162后再次进入回落通道，目前已跌破800关口，这表明国际贸易活跃度趋于下降。第三，国内先行指标表明进出口环境变差。7月份，PMI（出口订单）为47.5%，是四个月来首次跌入不景气区间；PMI（出口）为46.5，已连续两个月处于不景气区间，且呈现出变差的趋势。第四，中日就钓鱼岛问题爆发摩擦，可能对中日贸易产生潜在不利影响。
促进进出口的积极因素仍然存在。第一，美国经济趋好有利于稳定我国出口。美国作为我国重要的贸易国，其经济走势对我国经济出口具有重要影响。7月零售销售超预期增长、工业产出也好于预期；8月密歇根大学消费者信心指数初值创三个月新高。第二，国内经济有望于三季度触底，也有利于进口的增长。由上述分析可以判断，短期内我国进出口将面临更大风险，未来将维持震荡缓慢下行的趋势。
五、物价涨幅继续回落，潜在上涨因素不容忽视
（一）CPI增幅继续收窄，潜在上涨因素需关注
1、CPI增速继续回落，房价上涨带动居住价格回升
CPI同比增速继续收窄，环比增速转正。2012年1-7月份CPI实现同比增长3.1%，较上半年回落0.2个百分点。其中，7月份CPI实现同比增长1.8%，增幅较上月收窄0.4个百分点；翘尾因素约为1个百分点，新涨价因素约为0.8个百分点。7月份CPI环比增速为0.1%，为4月份以来首次正增长。 食品价格回落幅度较大，房价上涨带动居住价格回升。7月份，食品价格实现同比上涨2.4%（对同期CPI涨幅贡献了约0.78个百分点），较上月大幅回落1.4个百分点。从内部构成来看，肉禽及其制品价格下降对CP增速回落发挥了重要作用，具体来看，7月份肉禽及其制品价格同比下降 6.1%，对同期CPI贡献了约-0.48个百分点，其中，猪肉价格同比下降18.7%，对同期CPI贡献了约-0.71个百分点。7月份，衣着、家庭设备用品及维修服务价格涨幅与上月持平； 烟酒及用品、医疗保健和个人用品价格增幅呈现收窄趋势；交通和通信价格继续保持下跌；娱乐教育文化用品及服务和居住价格涨幅扩大。需要指出的是，房价上涨是带动居住价格涨幅扩大的主要原因。
2、推动物价上涨的因素正逐步积累
物价上涨的潜在风险增加。第一，美国发生了严重干旱，对大豆和玉米产量带来严重冲击，进而带动其价格上涨。我国是美国重要的大豆进口国，因此大豆价格上涨给国内食用油价格难免带来冲击；玉米是重要的饲料原料，故玉米价格上涨对禽肉蛋价格形成成本推动。第二，货币供应量同比增幅逐月扩大。第三，国内成品油上调。2012年8月9日，国家发展改革委发出通知，决定自8月10日零时起将汽、柴油价格每吨分别提高390元和370元。第四，国家近期加大了猪肉收储力度，有利于抑制猪肉价格的进一步下跌。不过也应看到，我国夏粮丰收为抑制粮食价格提供了基础保障，国内部分价格与国际价格尚未完全接轨以及工业品领域的通缩，对CPI上涨仍形成制约。综上所述，预计未来数月CPI涨幅将继续缩减，但下降速度放缓。
（二）PPI跌幅扩大，短期内难实现反转
1、重工业和轻工业价格双跌，带动PPI跌幅扩大
PPI月度跌幅继续扩大。2012年1-7月份，PPI实现累计同比上涨-0.9%，跌幅较上半年扩大0.3个百分点。从月度走势来看，4月份PPI实现同比增长-2.9%，降幅较上月扩大0.8个百分点，继续延续下行态势。环比增速继续维持负增长。具体来看，4月份PPI实现环比增长-0.8%，降幅较上月扩大0.1个百分点，这已是连续3个月环比保持负增长。
重工业和轻工业价格双双下跌。7月份，轻工业价格实现同比增长-0.7%，跌幅较上月扩大0.2个百分点；重工业价格实现同比增长-3.7%，跌幅较上月扩大1个百分点。从横向来看，7月份重工业价格同比跌幅超出轻工业3个百分点。这说明重工业价格是带动PPI大幅下跌的主要力量。
2、投资需求影响价格有时滞，PPI负增长态势将持续
PPI负增长态势短期内难改变。第一，地产投资持续下滑，制约钢铁、有色金属、水泥等产品价格回升。7月份，PPI（黑色金属矿采选业）、PPI（有色金属矿采选业）、PPI（非金属矿物制品业）分别实现同比增长-11.1%、-10.9%、-2.4%，相关上游行业价格同比涨幅也受到影响。地产投资占上述产品需求较大比重，而受地产调控影响，地产投资需求持续下滑，这会对钢铁、有色等产品价格构成持续压力。第二，受国际经济不景气因素影响，CRB指数持续低位徘徊。第三，石油价格虽然近期有所回升，但国际经济复苏基础仍然脆弱，进一步上涨空间有限。综上所述，预计短期内PPI仍将延续负增长趋势。
六、货币政策缓慢向上调整，物价下跌释放更多空间
（一）政策逆调节作用显现，货币供应继续小幅回升
货币供应增速小幅扩张。2012年7月末，广义货币(M2)余额91.91万亿元，同比增长13.9%，较上月末高0.3个百分点，连续4个月保持涨幅扩大的趋势，这说明政策逆向调节正在发挥作用；狭义货币(M1)余额28.31万亿元，同比增长4.6%，较上月末低0.1个百分点；流通中货币(M0)余额4.97万亿元，同比增长10.0%。
贷款余额增速持平，新增贷款同比扩张。2011年7月末，人民币贷款余额60.18万亿元，同比增长16.0%，增速与上月末持平，比上年同期低0.6个百分点。当月人民币贷款增加5401亿元，同比多增485亿元，较上月少增3797亿元。
（二）政策工具使用多元化，物价下降增加降息空间
货币政策工具使用趋于多元化。法定存款准备金率与利率是货币政策调整的两大重要工具。在经济加速下行背景下，需要货币政策逆调节。今年以来，央行分别于2月24日、5月18日下调存款准备金率0.5个百分点；6月8日、7月6日降低基准利率0.25个百分点。除上述政策工具外，央行也更加重视逆回购操作以增加市场流动性，比如于8月21日开展了总计人民币2200亿元的逆回购操作。
CPI涨幅缩减为降息创造条件。7月份CPI实现同比增长1.8%，低于一年期基准利率1.2百分点。从目前的趋势来看，全年CPI有望实现同比增长2.5%左右。如果以之前下调0.25个百分点的幅度衡量，年内还有两次降息可能。此外，资本流入和外贸顺差的扩张速度放缓，降低了外汇占款规模扩张速度，这也为继续降低法定存款准备金率创造条件。
从目前的趋势来看，全年CPI有望实现同比增长2.5%左右。如果以之前下调0.25个百分点的幅度衡量，年内还有两次降息可能。
一、工业生产增速数月走平，三季度实现触底反转
（一）工业生产增速数月走平，重工业向下，轻工业向上
工业生产增速数月走平。2012年1-7月份，规模以上工业增加值同比增长10.3%，增幅较上半年回落0.2个百分点；7月份当月，规模以上工业增加值同比增长9.2%，增幅虽然比6月份回落0.3个百分点，但已连续4个月保持在9%左右的水平，没有进一步下滑；此外，7月份规模以上工业增加值环比增长0.66%，增幅较上月回落0.08个百分点。
重工业向下，轻工业向上。我国处于城镇化工业化加速推进阶段，重化学工业具有强波特征。7月份，重工业增加值同比增长8.8%，增速较上月回落0.8个百分点；轻工业同比增长10.3%，增速较上月加快1.1个百分点。从横向角度来看，7月份当月轻工业同比增速快于重工业1.3个百分点。从所有制类型来看，股份合作制企业回落幅度最大，7月份较6月份大幅回落1.9个百分点。
（二）投资需求逐渐回升，带动工业生产触底反转
工业生产有望触底回升。主要原因如下：第一，在政策刺激逐步增强的背景下，投资需求将触底回升，从而带动工业生产回暖。第二，在价格持续下跌的背景下，工业生产企业加大了去库存的力度，产销率的回升有利于减少去库存的压力；7月份，工业产销率较上月上升了1个百分点至98.2%。第三，7月份PMI的值为50.2，以连续7个月处于景气区间。综上所述，预计工业进一步下行的空间有限，近期有望实现触底回升。
二、 稳增长投资受重视，向上调整迹象初显
（一）经济下行压力不减，政策促使投资触底弱回升
投资增速进入弱回升轨道。在二季度经济增速继续大幅下行的背景下，投资成为稳增长的重要载体。2012年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）184312亿元，同比名义增长20.4%。从月度变化趋势看，1-5月份全国固定资产投资（不含农户）累计同比增速创出近期最低20.1%，随后进入弱回升轨道，1-6月累计同比增速回升至20.4%，加快0.3个百分点，1-7月份继续维持在相同的水平。
第三产业政策效应明显。产业投资增速呈现两降一升格局。具体来看，1-7月份，第一产业投资4550亿元，同比增长28.8%，增速比1-6月份提高0.2个百分点；第二产业投资82868亿元，增长23.4%，增速比1-6月份回落0.3个百分点；第三产业投资96893亿元，增长17.7%，增速比1-6月份提高0.3个百分点。第三产业投资与基础设施和民生最为密切，因此最易成为政策刺激的重点领域。如1-7月份，文化、体育和娱乐业投资实现增长31.4%，高出同期总体投资增速11个百分点；铁路运输业实现增长-31.9%，跌幅较1-6月大幅收窄5个百分点。
西部地区投资增速有所加快。前期报告的分析指出，受经济发展阶段和政策导向的影响，中西部地区投资增速快于东部地区具有客观必然性。目前的地区投资格局仍然符合这一论断，不过1-7月份地区投资呈现两回落一加快的态势。1-7月份，东部地区投资88927亿元，同比增长19.2%，增速比1-6月份回落0.1个百分点；中部地区投资50045亿元，增长25%，回落0.3个百分点；西部地区投资44240亿元，增长24.2%，提高0.3个百分点。
（二）调控压力持续存在，房价回暖未逆转投资下行趋势
受购房者预期变化的影响，近期房价呈现出回暖趋势。据国家统计局最新公布的数据，7月份，70个大中城市中新建商品住宅（不含保障性住房）价格环比下降的城市有9个，持平的城市有11个，上涨的城市有50个。环比价格上涨的城市中，涨幅均未超过0.7%。房价回暖有利于放大成交量，进而拉动房地产投资。但房价的回暖引起了政府的高度关注。7月19日，国土资源部和住建部联合下发紧急通知，要求坚持房地产市场调控不放松，密切配合做好各项工作，不断巩固调控成果，坚决防止房价反弹。这无疑对房地产投资带来一定负面影响。1-7月份，房地产开发投资完成额36774亿元，实现同比增长15.4%，较1-6月份下降1.2个百分点，延续近期持续下行的趋势。
（三）财政支出加速扩张，中央性投资的作用增强
在投资面临较大下行压力状况下，财政支持性的投资需要发挥更大的作用。2012年7月份当月，财政支出实现同比增长9528亿元，实现同比增长37.1%，连续4个月保持增幅扩大的趋势。受此影响，中央投资下行的趋势逆转。1-7月份，固定资产投资完成额中，中央项目实现累计同比增长-3%，跌幅较上月收窄1.1个百分点，这已是连续4个月保持收窄趋势。此外，地方项目虽未实现逆转，但是其增速也保持在相对稳定的水平上，1-7月份，地方项目固定资产投资完成额实现累计同比增长22.1%，增幅较1-6月份小幅下降0.1个百分点。
（四）政策刺激作用逐步释放，三季度有望完成筑底调整
投资呈现出向上调整的积极迹象。第一，积极的财政政策和稳健的货币政策作用开始显现。1-7月份，固定资产投资的国家预算资金增长30.5%，增速较1-6月提高3.8个百分点；国内贷款增长6.7%，增速较1-6月提高0.9个百分点。第二，42项民间投资实施细则全部出齐，为《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》（国发〔2010〕13号，简称“新36条”）的真正“落地”提供了基本的依规，从而有利于启动民间投资。第三，营业税改征增值税范围扩大。8月2日，经国务院批准，将交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点范围，由上海市分批扩大至北京等8个省市。这有利于降低企业负担，从而增加投资需求。第四，铁路基建投资有望回暖。2012年全国铁路固定资产投资计划总规模为5800亿元，其中基本建设投资4700亿元，这意味着固定资产投资上调800亿元，其中基建投资上调640亿元。按照新的投资计划，2012年下半年仍需继续投入约3213亿元，这比去年同期高出了47%。第五，新开工项目有所加速。1-7月份，新开工项目计划总投资168470亿元，同比增长23.6%，提高0.4个百分点。 同时也应看到，投资也面临着一定风险。一是国内经济复苏基础尚不稳固，政策刺激空间面临较大约束；二是欧债危机尚未解决，利用外资规模下降，1-7月份，固定资产投资的资金来源中，利用外资下降7.4%，降幅比1-6月份扩大1.9个百分点。综上所述，预计三季度投资有望触底回升，但是回升速度相对缓慢。
三、消费增速继续小幅下降，政策刺激方式有望变化
（一）消费增速继续小幅放缓，商品房相关消费回暖
消费延续缓慢下降趋势。1-7月份，社会消费品零售总额114537亿元，同比名义增长14.2%（扣除价格因素实际增长11.3%），增速较1-6月份回落0.1个百分点。其中，7月份，社会消费品零售总额16315亿元，同比名义增长13.1%（扣除价格因素实际增长12.2%），增幅较上月回落0.6个百分点，延续了自今年2月份以来下降的趋势。
消费结构走势分析。第一，农村消费快于城镇。7月份，城镇消费品零售额14155亿元，同比增长13.1%；乡村消费品零售额2160亿元，增长13.6%，增速快于城镇消费0.5个百分点。第二，商品零售增速快于餐饮收入，7月份，餐饮收入1829亿元，同比增长12.7%；商品零售14486亿元，增长13.2%，增速快于餐饮收入0.5个百分点。第三，房市回暖带动相关消费。7月份，限额以上企业（单位）商品零售中，家具、建筑及装潢材料实现同比增长26.4%、25.5%，增幅均快于同期消费总体增速。第四，汽车销售增速持续回落。7月份，我国汽车实现销量138万辆，实现同比增长8.2%，增幅较上月回落1.7个百分点。
（二）信用消费或成为新动力，确保消费长期稳定增长
消费进入综合转型期。第一，国际经验表明，我国投资率偏高消费率偏低导致的需求结构失衡现象突出，但随着我国人口结构的变化和收入的持续增长，消费率提高是必然趋势。第二，较于投资消费是慢变量，故应对短期经济下行压力投资更受政策重视。但是依靠刺激政策驱动的投资可持续性较差，因此，消费是政策组合拳的必要组成部分，是稳定中长期总需求的重要保障。第三，我国正进入高端大额消费阶段，因此除家电“以旧换新”、节能家电的推广等消费刺激政策，信用消费成为未来政策的关注点，这有利于破除收入约束，促使消费进入新的高增长阶段。第四，从环比看，7月份社会消费品零售总额增长1.05%。综上所述，短期下行态势不会改变消费长期向好的趋势。
四、外贸增速大幅回落，继续下行压力增加
（一）总需求持续疲软，进出口增速大幅回落
经济不景气持续，进出口总额增速收窄。2012年1-7月份，我国实现累计进出口总额21683.73亿美元，同比增长7.1%，增幅较二季度下降0.9个百分点，增速继续保持低位震荡态势。当月增速大幅下跌，7月份实现进出口总额3287.33亿元，实现同比增长2.7%，增速较上月回落6.3个百分点，增速延续5月份以来的收窄趋势。
外部总需求扩张速度缓慢，出口受到较大冲击。发达国家和发展中国家总需求扩张速度双双趋势向下，对我国出口带来负面影响。2012年1-7月份，我国累计出口总额11312.37亿美元，增长7.8%，较二季度回落1.4个百分点。从月度走势来看，7月份当月出口总额为1769.4亿美元，实现同比增长1%，增速较上月大幅回落10.3个百分点。
进口回落速度慢于出口。2012年1-7月份，我国累计进口总额10371.36亿美元，实现同比增长6.4%，增速较二季度增速回落0.3个百分点。从月度走势来看，7月份当月进口总额为1517.9亿美元，实现同比增长4.7%，增速较上月回落1.6个百分点，跌幅低于同期出口8.7个百分点。
外贸顺差规模有所收缩。7月份当月，我国出口增速慢于进口增速3.7个百分点，致使贸易顺差规模缩减。具体来看，7月份我国实现贸易顺差251.47亿美元，规模较上月缩小65.75亿美元。而与去年同期相比，顺差规模同比大幅下降-16.56%。这说明，我国外贸顺差格局正发生实质性的变化。
（二）不利因素增多，外贸下行压力增加
进出口面临的不利因素增加。第一，世界经济仍然面临较大的不确定性。欧元区经济前景堪忧，二季度GDP 环比下跌0.2%，同比下跌0.4%。由于欧元区国家继续推行财政紧缩政策，加上7 月以来欧元区制造业PMI 大幅下降，三季度欧元区经济将继续呈现下降趋势；印度央行在经济下行趋势明显的情况下，仍采取较为紧缩的货币政策，已连续三个月维持8%的基准利率水平不变。第二，波罗的海航运指数7月份达到高点1162后再次进入回落通道，目前已跌破800关口，这表明国际贸易活跃度趋于下降。第三，国内先行指标表明进出口环境变差。7月份，PMI（出口订单）为47.5%，是四个月来首次跌入不景气区间；PMI（出口）为46.5，已连续两个月处于不景气区间，且呈现出变差的趋势。第四，中日就钓鱼岛问题爆发摩擦，可能对中日贸易产生潜在不利影响。
促进进出口的积极因素仍然存在。第一，美国经济趋好有利于稳定我国出口。美国作为我国重要的贸易国，其经济走势对我国经济出口具有重要影响。7月零售销售超预期增长、工业产出也好于预期；8月密歇根大学消费者信心指数初值创三个月新高。第二，国内经济有望于三季度触底，也有利于进口的增长。由上述分析可以判断，短期内我国进出口将面临更大风险，未来将维持震荡缓慢下行的趋势。
五、物价涨幅继续回落，潜在上涨因素不容忽视
（一）CPI增幅继续收窄，潜在上涨因素需关注
1、CPI增速继续回落，房价上涨带动居住价格回升
CPI同比增速继续收窄，环比增速转正。2012年1-7月份CPI实现同比增长3.1%，较上半年回落0.2个百分点。其中，7月份CPI实现同比增长1.8%，增幅较上月收窄0.4个百分点；翘尾因素约为1个百分点，新涨价因素约为0.8个百分点。7月份CPI环比增速为0.1%，为4月份以来首次正增长。 食品价格回落幅度较大，房价上涨带动居住价格回升。7月份，食品价格实现同比上涨2.4%（对同期CPI涨幅贡献了约0.78个百分点），较上月大幅回落1.4个百分点。从内部构成来看，肉禽及其制品价格下降对CP增速回落发挥了重要作用，具体来看，7月份肉禽及其制品价格同比下降 6.1%，对同期CPI贡献了约-0.48个百分点，其中，猪肉价格同比下降18.7%，对同期CPI贡献了约-0.71个百分点。7月份，衣着、家庭设备用品及维修服务价格涨幅与上月持平； 烟酒及用品、医疗保健和个人用品价格增幅呈现收窄趋势；交通和通信价格继续保持下跌；娱乐教育文化用品及服务和居住价格涨幅扩大。需要指出的是，房价上涨是带动居住价格涨幅扩大的主要原因。
2、推动物价上涨的因素正逐步积累
物价上涨的潜在风险增加。第一，美国发生了严重干旱，对大豆和玉米产量带来严重冲击，进而带动其价格上涨。我国是美国重要的大豆进口国，因此大豆价格上涨给国内食用油价格难免带来冲击；玉米是重要的饲料原料，故玉米价格上涨对禽肉蛋价格形成成本推动。第二，货币供应量同比增幅逐月扩大。第三，国内成品油上调。2012年8月9日，国家发展改革委发出通知，决定自8月10日零时起将汽、柴油价格每吨分别提高390元和370元。第四，国家近期加大了猪肉收储力度，有利于抑制猪肉价格的进一步下跌。不过也应看到，我国夏粮丰收为抑制粮食价格提供了基础保障，国内部分价格与国际价格尚未完全接轨以及工业品领域的通缩，对CPI上涨仍形成制约。综上所述，预计未来数月CPI涨幅将继续缩减，但下降速度放缓。
（二）PPI跌幅扩大，短期内难实现反转
1、重工业和轻工业价格双跌，带动PPI跌幅扩大
PPI月度跌幅继续扩大。2012年1-7月份，PPI实现累计同比上涨-0.9%，跌幅较上半年扩大0.3个百分点。从月度走势来看，4月份PPI实现同比增长-2.9%，降幅较上月扩大0.8个百分点，继续延续下行态势。环比增速继续维持负增长。具体来看，4月份PPI实现环比增长-0.8%，降幅较上月扩大0.1个百分点，这已是连续3个月环比保持负增长。
重工业和轻工业价格双双下跌。7月份，轻工业价格实现同比增长-0.7%，跌幅较上月扩大0.2个百分点；重工业价格实现同比增长-3.7%，跌幅较上月扩大1个百分点。从横向来看，7月份重工业价格同比跌幅超出轻工业3个百分点。这说明重工业价格是带动PPI大幅下跌的主要力量。
2、投资需求影响价格有时滞，PPI负增长态势将持续
PPI负增长态势短期内难改变。第一，地产投资持续下滑，制约钢铁、有色金属、水泥等产品价格回升。7月份，PPI（黑色金属矿采选业）、PPI（有色金属矿采选业）、PPI（非金属矿物制品业）分别实现同比增长-11.1%、-10.9%、-2.4%，相关上游行业价格同比涨幅也受到影响。地产投资占上述产品需求较大比重，而受地产调控影响，地产投资需求持续下滑，这会对钢铁、有色等产品价格构成持续压力。第二，受国际经济不景气因素影响，CRB指数持续低位徘徊。第三，石油价格虽然近期有所回升，但国际经济复苏基础仍然脆弱，进一步上涨空间有限。综上所述，预计短期内PPI仍将延续负增长趋势。
六、货币政策缓慢向上调整，物价下跌释放更多空间
（一）政策逆调节作用显现，货币供应继续小幅回升
货币供应增速小幅扩张。2012年7月末，广义货币(M2)余额91.91万亿元，同比增长13.9%，较上月末高0.3个百分点，连续4个月保持涨幅扩大的趋势，这说明政策逆向调节正在发挥作用；狭义货币(M1)余额28.31万亿元，同比增长4.6%，较上月末低0.1个百分点；流通中货币(M0)余额4.97万亿元，同比增长10.0%。
贷款余额增速持平，新增贷款同比扩张。2011年7月末，人民币贷款余额60.18万亿元，同比增长16.0%，增速与上月末持平，比上年同期低0.6个百分点。当月人民币贷款增加5401亿元，同比多增485亿元，较上月少增3797亿元。
（二）政策工具使用多元化，物价下降增加降息空间
货币政策工具使用趋于多元化。法定存款准备金率与利率是货币政策调整的两大重要工具。在经济加速下行背景下，需要货币政策逆调节。今年以来，央行分别于2月24日、5月18日下调存款准备金率0.5个百分点；6月8日、7月6日降低基准利率0.25个百分点。除上述政策工具外，央行也更加重视逆回购操作以增加市场流动性，比如于8月21日开展了总计人民币2200亿元的逆回购操作。
CPI涨幅缩减为降息创造条件。7月份CPI实现同比增长1.8%，低于一年期基准利率1.2百分点。从目前的趋势来看，全年CPI有望实现同比增长2.5%左右。如果以之前下调0.25个百分点的幅度衡量，年内还有两次降息可能。此外，资本流入和外贸顺差的扩张速度放缓，降低了外汇占款规模扩张速度，这也为继续降低法定存款准备金率创造条件。
从目前的趋势来看，全年CPI有望实现同比增长2.5%左右。如果以之前下调0.25个百分点的幅度衡量，年内还有两次降息可能。