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摘要：公司治理理论是企业理论的重要内容，公司所有者与经营者之间的监督与制衡要求建立完善的公司治理结构。同样，为提高公司决策的有效性和科学性，从利益相关者立场出发，也更加强调公司治理结构和机制的重要作用。文章首先对公司治理进行简要概述，进而分析公司治理对投资决策方面的影响、我国上市公司治理的现状及企业投资决策中存在的问题，对此提供一定的改善建议。
一、公司治理概述
学者们对公司治理概念的表述不尽相同。国外学者较侧重于内涵划分。1988年，科克伦和沃特克最早提出公司治理的定义，他们认为公司治理问题来源于股东、董事会、高级管理层及其他利益相关者等多方面的相互作用，由此产生的众多具体问题都属于公司治理的范畴。柯林·梅耶认为，随着市场经济的发展，公司的所有权和控制权逐渐分离，由此公司则代表所有者和投资者的利益，公司治理的需求产生，从公司董事会的执行监督到对高级经理制订激励计划等内容都属于公司治理这一制度安排的范畴。英国著名的关于公司治理改革的凯德博瑞报告——《社团法人管理财务综述》把公司治理定义为“经营和控制公司的制度”。日本学者酒卷俊雄认为，公司治理的本质是一套指挥与监督的体系。奥利弗·哈特在文章《公司治理理论与启示》中指出，组织中公司治理需求的产生要具备两个条件，即基于代理理论的代理成本和不完备合约。
我国学者则更侧重外延划分。张维迎教授（1996）把公司治理看作一种制度性安排，从广义与狭义两方面进行划分。广义来讲，公司治理涉及公司控制权及剩余索取权的法律、文化等多个方面。狭义方面来说，公司治理则涉及董事会功能、组织结构、股东权利等方面。吴敬琏教授（1994）则认为，公司所有者把公司以及资产托管给董事会，公司日常经营则有高级职业经理人负责，由此公司治理结构形成了一种制衡关系，所有者、董事会及高级管理人员三者相互制约。
对于公司治理模式的划分有不少观点。主流观点认为包括市场导向型和网络导向型，即英美模式和德日模式两种。近来有学者从不同的视角出发，加入各国各地区的实际情况进行划分。李维安把东南亚国家公司治理的实际归纳总结，提出了家族公司治理模式。杨胜刚则在此基础上，结合我国经济转轨时期的具体国情又新增转轨经济模式。郝臣、李礼则着眼于人力资本视角，把公司治理模式划分为股东至上型、员工至上型和双边治理型。
二、公司治理对投资决策的影响
2012年11月25日，南开大学中国公司治理研究院发布“2012中国公司治理评价报告”，公布2012中国上市公司治理指数，表明我国上市公司治理水平整体呈上升态势；股东治理各分指标下降，股东治理提升遭遇瓶颈；董事会监事会、治理水平和质量稳步提升，但治理有效性有待提升；信息披露呈稳定上升趋势，但非财务信息披露水平偏低；利益相关者治理水平大幅提高，上市公司更注重社会责任履行；民营上市公司经理层激励指数开始高于国有公司。
随着公司治理的改革进程不断推进和发展，学者对公司治理如何优化的问题也随之深入，不仅出现对国家宏观层面上的强制性治理的研究，对微观层面上的公司自主治理入手优化改进公司治理及其实施效果的研究也不断出现。陈德球等人以我国上市公司2005～2007年的数据作为样本进行实证研究，立足于投资者关系管理，以公司治理机制影响公司行为，公司行为导致经济后果这一逻辑基础为前提，对公司自主性治理、投资行为与股票行为之间的相互关系和相互影响做出理论分析。结果表明，投资者关系管理与股票收益呈显著正相关趋势，而且其主要实现途径是通过作用于公司投资行为这一中介变量。
作为上市公司自主性治理的一项重要内容，投资者关系管理能够优化信息在投资者中间的配置，提高公司的信息透明度，保证信息传递与沟通的主动性、及时性和准确性；合理采纳投资者的良好建议，进行正确的投资决策，有利于投资者更好地发挥监督权和建议权，提高投资者对公司的信任度，提高证券价格形成的信息效率，更有效的创造公司价值，减少信息不对称，理顺投资者与上市公司之间的选择逻辑和相互关系，有利于提高对上市公司及其管理层监督的有效性，进而提高投资效率。
而公司治理对股票投资风险的影响则集中体现在两方面。一是对股票收益的影响。公司治理的优劣在公司盈利能力、财务能力方面表现明确，主要表现在投资者支付意愿、公司市场价值和股票超额收益等方面。二是对股票价格的影响。有学者以我国上市公司的数据为依据，研究结论表明公司的所有权结构对公司股价有重大影响，尤其体现在股价同步性上面。由于对上市公司信息披露的要求较高，为资本市场上的短期投资者增加持股提供了很大的可能性，进而对公司股票收益的波动性产生影响；双重上市、董事会规模、独立董事比例、股权制衡度、股东与董事会年度会议次数和管理层持股比例与股价信息含量显著正相关；提高公司的治理水平有利于降低投资者信念的异质程度和股票的投资风险；降低投资者信念异质程度有利于减少股票的投资风险。
从微观层面上来讲，投资者信心在一定程度上体现出公司治理的质量，进一步体现着公司股票的价值。投资者介于公司与资本市场之间，起着尤为重要的连接和传递作用。公司治理的效率首先影响投资者对公司的信任与信心，进而影响到投资者对公司和公司股价的预期。这一系列的传导作用更加体现公司治理的重要性，表明公司治理与投资决策之间存在不容忽视的相互关系。
现代企业制度下公司的投资秩序是通过股东大会、董事会、总经理等相互制约的法人治理结构来实现的。特定的投资决策规则和程序会导致形成了特定的投资秩序，而投资秩序与公司治理结构紧密相关。
三、我国企业投资决策机制的现状及改进措施
在我国企业中，投资决策没有建立在客观的信息基础上，投资决策的进行很大程度是依靠决策者的个人经验和直觉判断，缺失科学的决策方法，普遍存在企业决策者投资为私利、投资决策失误的现象比较严重，会计信息失真导致投资决策正确性的下降，投资决策程序混乱等一系列问题。
这就需要企业健全和完善企业投资决策机制。具体来说，公司所有者通过激励组合对经营者的经营决策行为、结果进行有效审核与控制的制度设计，来平衡股东和经营者之间长期利益和短期利益的冲突，提高经营决策者的综合素质。企业要建立科学的投资决策程序，对本企业具体情况具体分析来进行投资决策，应用科学有效的决策方法，结合“经济增加值”、“机会成本”等科学方法合理判断，同时注重风险的评估，要兼顾目前利益和长远发展，硬化决策的约束机制。可以参考借鉴发达国家公司治理方面的优秀经验，建立职责分明的公司内部控制机制；严格分开董事会与职业经理人、高级管理层，建立独立董事制度，规范和完善公司董事会的结构组成；重视监事会的重要作用，要充分发挥监事会其监控职能，完善监事会制度，通过事前控制、事中控制、事后控制对投资决策进行综合把握。
参考文献：
[1]李增泉，余谦，王晓坤.掏空、支持与并购重组——来自我国上市公司的经验证据[J].经济研究，2005（01）.
[2]李维安，程新生.中国上市公司治理指数与公司绩效的实证分析——基于中国1149家上市公司的研究[J].管理世界，2006（03）.
[3]何大安.公司治理结构与投资决策安排[J].浙江社会科学，2009（05）.
[4]雷光勇，王文，金鑫.公司治理质量、投资者信心与股票收益[J].会计研究，2012（02）.
[5]陈德球，李思飞，雷光勇.政府治理、控制权结构与投资决策——基于家族上市公司的经验数据[J].金融研究，2012（03）.
（作者单位：山西财经大学）
一、公司治理概述
学者们对公司治理概念的表述不尽相同。国外学者较侧重于内涵划分。1988年，科克伦和沃特克最早提出公司治理的定义，他们认为公司治理问题来源于股东、董事会、高级管理层及其他利益相关者等多方面的相互作用，由此产生的众多具体问题都属于公司治理的范畴。柯林·梅耶认为，随着市场经济的发展，公司的所有权和控制权逐渐分离，由此公司则代表所有者和投资者的利益，公司治理的需求产生，从公司董事会的执行监督到对高级经理制订激励计划等内容都属于公司治理这一制度安排的范畴。英国著名的关于公司治理改革的凯德博瑞报告——《社团法人管理财务综述》把公司治理定义为“经营和控制公司的制度”。日本学者酒卷俊雄认为，公司治理的本质是一套指挥与监督的体系。奥利弗·哈特在文章《公司治理理论与启示》中指出，组织中公司治理需求的产生要具备两个条件，即基于代理理论的代理成本和不完备合约。
我国学者则更侧重外延划分。张维迎教授（1996）把公司治理看作一种制度性安排，从广义与狭义两方面进行划分。广义来讲，公司治理涉及公司控制权及剩余索取权的法律、文化等多个方面。狭义方面来说，公司治理则涉及董事会功能、组织结构、股东权利等方面。吴敬琏教授（1994）则认为，公司所有者把公司以及资产托管给董事会，公司日常经营则有高级职业经理人负责，由此公司治理结构形成了一种制衡关系，所有者、董事会及高级管理人员三者相互制约。
对于公司治理模式的划分有不少观点。主流观点认为包括市场导向型和网络导向型，即英美模式和德日模式两种。近来有学者从不同的视角出发，加入各国各地区的实际情况进行划分。李维安把东南亚国家公司治理的实际归纳总结，提出了家族公司治理模式。杨胜刚则在此基础上，结合我国经济转轨时期的具体国情又新增转轨经济模式。郝臣、李礼则着眼于人力资本视角，把公司治理模式划分为股东至上型、员工至上型和双边治理型。
二、公司治理对投资决策的影响
2012年11月25日，南开大学中国公司治理研究院发布“2012中国公司治理评价报告”，公布2012中国上市公司治理指数，表明我国上市公司治理水平整体呈上升态势；股东治理各分指标下降，股东治理提升遭遇瓶颈；董事会监事会、治理水平和质量稳步提升，但治理有效性有待提升；信息披露呈稳定上升趋势，但非财务信息披露水平偏低；利益相关者治理水平大幅提高，上市公司更注重社会责任履行；民营上市公司经理层激励指数开始高于国有公司。
随着公司治理的改革进程不断推进和发展，学者对公司治理如何优化的问题也随之深入，不仅出现对国家宏观层面上的强制性治理的研究，对微观层面上的公司自主治理入手优化改进公司治理及其实施效果的研究也不断出现。陈德球等人以我国上市公司2005～2007年的数据作为样本进行实证研究，立足于投资者关系管理，以公司治理机制影响公司行为，公司行为导致经济后果这一逻辑基础为前提，对公司自主性治理、投资行为与股票行为之间的相互关系和相互影响做出理论分析。结果表明，投资者关系管理与股票收益呈显著正相关趋势，而且其主要实现途径是通过作用于公司投资行为这一中介变量。
作为上市公司自主性治理的一项重要内容，投资者关系管理能够优化信息在投资者中间的配置，提高公司的信息透明度，保证信息传递与沟通的主动性、及时性和准确性；合理采纳投资者的良好建议，进行正确的投资决策，有利于投资者更好地发挥监督权和建议权，提高投资者对公司的信任度，提高证券价格形成的信息效率，更有效的创造公司价值，减少信息不对称，理顺投资者与上市公司之间的选择逻辑和相互关系，有利于提高对上市公司及其管理层监督的有效性，进而提高投资效率。
而公司治理对股票投资风险的影响则集中体现在两方面。一是对股票收益的影响。公司治理的优劣在公司盈利能力、财务能力方面表现明确，主要表现在投资者支付意愿、公司市场价值和股票超额收益等方面。二是对股票价格的影响。有学者以我国上市公司的数据为依据，研究结论表明公司的所有权结构对公司股价有重大影响，尤其体现在股价同步性上面。由于对上市公司信息披露的要求较高，为资本市场上的短期投资者增加持股提供了很大的可能性，进而对公司股票收益的波动性产生影响；双重上市、董事会规模、独立董事比例、股权制衡度、股东与董事会年度会议次数和管理层持股比例与股价信息含量显著正相关；提高公司的治理水平有利于降低投资者信念的异质程度和股票的投资风险；降低投资者信念异质程度有利于减少股票的投资风险。
从微观层面上来讲，投资者信心在一定程度上体现出公司治理的质量，进一步体现着公司股票的价值。投资者介于公司与资本市场之间，起着尤为重要的连接和传递作用。公司治理的效率首先影响投资者对公司的信任与信心，进而影响到投资者对公司和公司股价的预期。这一系列的传导作用更加体现公司治理的重要性，表明公司治理与投资决策之间存在不容忽视的相互关系。
现代企业制度下公司的投资秩序是通过股东大会、董事会、总经理等相互制约的法人治理结构来实现的。特定的投资决策规则和程序会导致形成了特定的投资秩序，而投资秩序与公司治理结构紧密相关。
三、我国企业投资决策机制的现状及改进措施
在我国企业中，投资决策没有建立在客观的信息基础上，投资决策的进行很大程度是依靠决策者的个人经验和直觉判断，缺失科学的决策方法，普遍存在企业决策者投资为私利、投资决策失误的现象比较严重，会计信息失真导致投资决策正确性的下降，投资决策程序混乱等一系列问题。
这就需要企业健全和完善企业投资决策机制。具体来说，公司所有者通过激励组合对经营者的经营决策行为、结果进行有效审核与控制的制度设计，来平衡股东和经营者之间长期利益和短期利益的冲突，提高经营决策者的综合素质。企业要建立科学的投资决策程序，对本企业具体情况具体分析来进行投资决策，应用科学有效的决策方法，结合“经济增加值”、“机会成本”等科学方法合理判断，同时注重风险的评估，要兼顾目前利益和长远发展，硬化决策的约束机制。可以参考借鉴发达国家公司治理方面的优秀经验，建立职责分明的公司内部控制机制；严格分开董事会与职业经理人、高级管理层，建立独立董事制度，规范和完善公司董事会的结构组成；重视监事会的重要作用，要充分发挥监事会其监控职能，完善监事会制度，通过事前控制、事中控制、事后控制对投资决策进行综合把握。
参考文献：
[1]李增泉，余谦，王晓坤.掏空、支持与并购重组——来自我国上市公司的经验证据[J].经济研究，2005（01）.
[2]李维安，程新生.中国上市公司治理指数与公司绩效的实证分析——基于中国1149家上市公司的研究[J].管理世界，2006（03）.
[3]何大安.公司治理结构与投资决策安排[J].浙江社会科学，2009（05）.
[4]雷光勇，王文，金鑫.公司治理质量、投资者信心与股票收益[J].会计研究，2012（02）.
[5]陈德球，李思飞，雷光勇.政府治理、控制权结构与投资决策——基于家族上市公司的经验数据[J].金融研究，2012（03）.
（作者单位：山西财经大学）