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受到上市另类投资管理公司普遍由有限合伙制转为公司制的影响,过去几年北美上市的另类投资管理公司的资本市场表现普遍较好。
截至2020年底,过去5年黑石的累计总回报率达到195%,年化总收益率24.2%,其中38%来自红利收益,年化的股利收益率达到6.9%。
KKR过去5年的累计总回报率为200%,年化总收益率为24.6%,其中,20%来自红利收益的贡献,年化的股利收益率为3.5%,是几大另类投资管理公司中分红收益率最低的。
凯雷过去5年的累计总回报率为178%,年化总收益率为22.7%,其中,43%来自红利收益的贡献,年化的股利收益率达到7.7%。
不过,过去五年资本市场表现最好的还是阿波罗资产管理公司——受到旗下保险公司Athene上市的推动,截至2020年底,过去五年阿波罗股票的累计总收益率达到342%,年化收益率达到34.6%,其中约三分之一来自红利收益,年化的股利收益率约8.1%。
而回报率最低的是在2019年10月被Brookfield收购的橡树资本,自2015年底至2019年10月8日,其累计的总回报率仅为36.0%,年化总回报率为8.5%,其中,80%还都来自红利收益的贡献,年化的股利收益率达到6.4%,这除了与其逆周期套利策略在繁荣期的扩张速度较慢有关外,还与其未能享受到转制红利有关。
不过,2020年受到疫情冲击,各家另类投资管理公司的资本市场表现出现分化。
全年股价表现最好的是KKR——尽管有疫情冲击,但受到收购保险公司Global Atlantic、以及为第三代亚洲基建基金募资超百亿美元等消息刺激,全年股价涨幅近40%,年度总回报率达到41%。与之相对,受到能源资产大幅贬值的影响,尽管2020年凯雷的私募股权投资和母基金投资都表现优异,但全年股价仍小幅下挫,年度总回报率只有1.6%。而阿波罗受到旗下保险集团股价下跌的影响,全年股价只小幅上升3%,年度总回报率8%,低于标普500指数。
2020年,黑石的年度总回报率达到19.9%,略高于同期标普500指数18.4%的年度总回报率,全年的股利收益率为3.4%,2020年底的股息率为3.0%,过去5年平均的股息率为6.1%。总体上,另类投资管理公司在2020年的资本市场表现出现分化,这与其资产管理结构、产品线策略和永续资本平台的发展密切相关。
![](https://www.soolun.com/img/pic.php?url=http://img.resource.qikan.cn/qkimages/zqzk/zqzk202122/zqzk20212229-1-l.jpg)
从股价波动角度看,过去5年,大型另类投资管理公司的Beta值一般在1.3-1.4倍水平,比市场整体的波动大,其中,阿波罗的Beta值最高,达到1.6倍,而Beta值最低的则是黑石,为1.3倍,KKR和凯雷都在1.4倍左右。只有以逆周期套利为主要策略的橡树资本,在其被收购前的Beta值通常不到0.5倍,具有较强的逆周期性和防御性。
截至2020年底,市净率估值最高的是阿波罗,在140多倍的管理杠杆作用下,其市净率达到21倍;其次是黑石,市净率7.3倍;再次是凯雷,市净率5.0倍,而市净率最低的无疑是管理杠杆也最低的KKR,截至2020年底的市净率仅为2.1倍。
不过,从股息率的角度看,KKR由于新業务拓展过程中种子资本的投入较多,分红率较低,股息率一直是最低的,截至2020年底的股息率只有1.3%,过去5年平均的股息率为3.7%,过去1年的股利收益率为1.8%。
而其他几家大型另类投资管理公司的股息率都要高于标普500指数,如黑石,受专制后股价大幅攀升的影响,2020年底的股息率降至3.0%,但过去5年平均的股息率为6.1%,过去1年的股利收益率为3.3%。凯雷的股息率更高,截至2020年底的股息率为3.4%,过去5年平均的股息率为7.7%,过去1年的股利收益率为3.1%。
不过,当前股息率最高的还是阿波罗,截至2020年底的股息率为4.8%,过去5年平均的股息率为6.4%,过去1年的股利收益率为4.8%。
总体上,由于另类投资管理公司的轻资本运营模式,其净资产回报率较高,管理费收入通常能够覆盖刚性支出,从而可以向投资人提供较为稳定的分红收益。
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备注:橡树资本为截至2019年10月8日收益率数据
综上,另类投资管理公司短期中的股价表现主要与其管理资产的业绩表现、业务线结构、募资能力和永续资本平台的发展相关;但其估值水平主要与管理杠杆水平、净资产回报率水平及长期中的Beta系数相关。
一般来说,管理杠杆越高、净资产回报率越高的公司,其市净率的估值也越高;但对于那些有着显著逆周期特性的另类投资管理公司,即使其当前的业绩表现一般、管理杠杆不高,也仍可以从投资人处获得一定的估值溢价。
总之,另类投资管理公司的短期股价波动主要受当前投资业绩的影响,但长期估值水平主要由长期中的业绩稳定性,以及长期中的管理杠杆和净资产回报率决定。
截至2020年底,过去5年黑石的累计总回报率达到195%,年化总收益率24.2%,其中38%来自红利收益,年化的股利收益率达到6.9%。
KKR过去5年的累计总回报率为200%,年化总收益率为24.6%,其中,20%来自红利收益的贡献,年化的股利收益率为3.5%,是几大另类投资管理公司中分红收益率最低的。
凯雷过去5年的累计总回报率为178%,年化总收益率为22.7%,其中,43%来自红利收益的贡献,年化的股利收益率达到7.7%。
不过,过去五年资本市场表现最好的还是阿波罗资产管理公司——受到旗下保险公司Athene上市的推动,截至2020年底,过去五年阿波罗股票的累计总收益率达到342%,年化收益率达到34.6%,其中约三分之一来自红利收益,年化的股利收益率约8.1%。
而回报率最低的是在2019年10月被Brookfield收购的橡树资本,自2015年底至2019年10月8日,其累计的总回报率仅为36.0%,年化总回报率为8.5%,其中,80%还都来自红利收益的贡献,年化的股利收益率达到6.4%,这除了与其逆周期套利策略在繁荣期的扩张速度较慢有关外,还与其未能享受到转制红利有关。
资本市场表现分化
不过,2020年受到疫情冲击,各家另类投资管理公司的资本市场表现出现分化。
全年股价表现最好的是KKR——尽管有疫情冲击,但受到收购保险公司Global Atlantic、以及为第三代亚洲基建基金募资超百亿美元等消息刺激,全年股价涨幅近40%,年度总回报率达到41%。与之相对,受到能源资产大幅贬值的影响,尽管2020年凯雷的私募股权投资和母基金投资都表现优异,但全年股价仍小幅下挫,年度总回报率只有1.6%。而阿波罗受到旗下保险集团股价下跌的影响,全年股价只小幅上升3%,年度总回报率8%,低于标普500指数。
2020年,黑石的年度总回报率达到19.9%,略高于同期标普500指数18.4%的年度总回报率,全年的股利收益率为3.4%,2020年底的股息率为3.0%,过去5年平均的股息率为6.1%。总体上,另类投资管理公司在2020年的资本市场表现出现分化,这与其资产管理结构、产品线策略和永续资本平台的发展密切相关。
图:黑石与标普500指数的总收益率比
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从股价波动角度看,过去5年,大型另类投资管理公司的Beta值一般在1.3-1.4倍水平,比市场整体的波动大,其中,阿波罗的Beta值最高,达到1.6倍,而Beta值最低的则是黑石,为1.3倍,KKR和凯雷都在1.4倍左右。只有以逆周期套利为主要策略的橡树资本,在其被收购前的Beta值通常不到0.5倍,具有较强的逆周期性和防御性。
估值:股息率与市净率
截至2020年底,市净率估值最高的是阿波罗,在140多倍的管理杠杆作用下,其市净率达到21倍;其次是黑石,市净率7.3倍;再次是凯雷,市净率5.0倍,而市净率最低的无疑是管理杠杆也最低的KKR,截至2020年底的市净率仅为2.1倍。
不过,从股息率的角度看,KKR由于新業务拓展过程中种子资本的投入较多,分红率较低,股息率一直是最低的,截至2020年底的股息率只有1.3%,过去5年平均的股息率为3.7%,过去1年的股利收益率为1.8%。
一般来说,管理杠杆越高、净资产回报率越高的公司,其市净率的估值也越高;但对于那些有着显著逆周期特性的另类投资管理公司,即使其当前的业绩表现一般、管理杠杆不高,也仍可以从投资人处获得一定的估值溢价。
而其他几家大型另类投资管理公司的股息率都要高于标普500指数,如黑石,受专制后股价大幅攀升的影响,2020年底的股息率降至3.0%,但过去5年平均的股息率为6.1%,过去1年的股利收益率为3.3%。凯雷的股息率更高,截至2020年底的股息率为3.4%,过去5年平均的股息率为7.7%,过去1年的股利收益率为3.1%。
不过,当前股息率最高的还是阿波罗,截至2020年底的股息率为4.8%,过去5年平均的股息率为6.4%,过去1年的股利收益率为4.8%。
总体上,由于另类投资管理公司的轻资本运营模式,其净资产回报率较高,管理费收入通常能够覆盖刚性支出,从而可以向投资人提供较为稳定的分红收益。
表1:上市的五大另类投资管理公司的管理杠杆(截至2020年9月30日)
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表2:五大另类投资管理公司的股票回报率和资本市场估值比较(2020年底)
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短期与长期表现的决定因素
综上,另类投资管理公司短期中的股价表现主要与其管理资产的业绩表现、业务线结构、募资能力和永续资本平台的发展相关;但其估值水平主要与管理杠杆水平、净资产回报率水平及长期中的Beta系数相关。
一般来说,管理杠杆越高、净资产回报率越高的公司,其市净率的估值也越高;但对于那些有着显著逆周期特性的另类投资管理公司,即使其当前的业绩表现一般、管理杠杆不高,也仍可以从投资人处获得一定的估值溢价。
总之,另类投资管理公司的短期股价波动主要受当前投资业绩的影响,但长期估值水平主要由长期中的业绩稳定性,以及长期中的管理杠杆和净资产回报率决定。