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【摘要】中小企业是国民经济发展的助燃剂，现实中由于信息不对称和信用普遍偏低造成了中小企业融资困难的局面。随着中小金融机构的兴起和互联网金融等融资方式逐渐得到政府的认可支持，企业融资的渠道和方式变得更加丰富。本文结合互联网金融中的网络联合担保，私募股权融资中的对赌协议与供应链金融融资模式，并从投资方的角度考虑分析了中小金融机构对中小企业放贷的优缺点并提出了改善我国中小企业融资困难的建议。最后结合文中的分析提出了完善融资市场的一些建议。
【关键词】中小企业融资 供应链金融 对赌协议 网络联合担保
一、引言
改革开放以来，中小企业在我国扮演的角色越来越重要，它使得国民经济的构成变得更加丰富，同时对我国GDP的快速增长也起到了极大的促进作用。然而，随着市场经济的不断发展，我国中小企业面临的矛盾和问题也越发的突出，其中融资困难一直是制约我国中小企业发展的最大障碍。
近年来为了解决窘迫局面，中国人民银行上调了商业银行的信贷规模，并且要求这部分额度全部用于中小企业。虽然此举动具有现实意义，但如今银行对风险控制越来越严格，而中小企业大多是由家族创立，在管理方式，产权结构都存在不明确和不清晰的弊端，企业的盈利能力和生存稳定性都普遍偏低，加之企业的战略眼光不长远，难免竭泽而渔，所以融资困难的局面迟迟得不到有效的缓解。为解决这旷日持久的战争，仅仅宏观调控是不够的，要从传统银企博弈基础上探索新的融资方式。随着互联网金融的兴起与资本证券市场的不断完善。老百姓投资渠道的不断丰富。在提高企业信息透明度的同时拓宽融资渠道。会给企业的长足发展注入强大的催化剂。在中小企业融资方面目前有如下研究：林毅夫、李永军（2001）认为多数国家由于害怕小型金融机构和大型金融机构抢夺资金，出现不必要的损失而显示中小金融机构的发展，不敢真正放权，这是不利于资本市场完善的。他们还发现小型银行向中小型企业贷款的动机相较于大型银行更为充分，这是因为小型银行的信息优势更为明显。赵亚娟（2013）提出了可以从供应链金融的角度探索从而提升中小企业在融资方面的话语权。杨云峰（2013）对科技型中小企业融资难的困境进行分析，认为应该加大对民间资本的合理疏导、加强金融服务体系建设并完善中小企业自身治理。刘俊棋（2014）认为在新时代下互联网金融能够为中小企业融资开辟一条新的道路。通过可信任的第三方融资平台或机构中小企业可以可以通过互联网金融解决融资难题。曲静思，李唯滨（2015）认为中小企业应该把握融资比例，合理管理本企业的资产负债，才能更好的吸引私募股权投资。
二、传统模式下中小企业融资困难原因分析
中小企业融资其实是一场中小企业与金融机构之间的博弈。在现实生活中以国有银行为代表的大型金融机构由于信息不对称往往更愿意贷款给大型企业，大型企业的优势在于管理方式先进前卫，产权结构都明确清晰，企业的盈利能力和生存稳定性都普遍较高，加之大型企业在战略规划和人力资源管理的投入较之中小型企业而言有更多的投入。企业偿债能力和稳定性必然远远大于中小企业。尽管大型金融机构对大型企业放贷获得的贷款要远远小于对中小企业放贷获得的贷款。但考虑到风险收益期望。最终这场博弈的均衡解仍是传统大型金融机构愿意贷款给国有大型企业。而中小金融机构由于资金流转不畅通，或是更害怕坏账，且贷款给大型企业所获得的利息收入没有吸引力。通常也参与不进这个博弈的均衡解里来。所以中小企业融资难的难题一直难以解决。
三、扩宽中小企业融资渠道的新途径探究
（一）充分发挥中小融资机构的作用
根据上述分析可知中小企业向传统金融机构贷款比向中小金融机构贷款的难度更大，鼓励中小金融机构自我营销，充分发挥自身优势。既能够使得中小金融机构的收入得以增加，促进中小金融机构的发展，也能解决中小企业融资难问题。相比与大型企业向传统金融机构借款，由于上述中小企业的自身弊端，中小企业的申报贷款成本往往高于大型企业。而如果中小企业向当地的中小金融机构申请贷款，难题将会迎刃而解。相比于大型金融机构，中小金融机构相对分散。可以迎合本地的中小企业。这种地域性的优势减少了传统博弈双方信息不对称的劣势。中小金融机构在给中小企业贷款方面会更有动力。两者共同的“地方性”将2者无缝连接，而对于传统的大型机构来说，想要调查清楚中小企业的实际情况需要花费更大的成本，而二手數据的真实性也是值得商榷，及时性方面也存在不足。在新时代中小金融机构逐渐得到政府支持和蓬勃发展的今天，大力发挥中小金融机构在融资中的优势是解决融资顽疾的灵丹妙药。
（二）供应链金融融资方式
在融资博弈中，中小型企业也应该主动求变。供应链金融融资方式是一种符合时代的好选择。在供应链金融模式中，中小型企业的核心竞争力是：处在供应链上游的中小企业是核心大企业的供应商，核心大企业由于种种原因没能兑现中小企业的应收账款。中小企业便可以利用核心企业的“良好信用”将这份应收账款的债权质押给金融机构进行信用贷款。实际上金融机构只需监督大型企业，这降低了金融机构调查的成本，也使得中小企业的话语权得到提升。
如今许多中小企业由于扎根于乡村，资源丰富且有稳定的生产力，在供应链金融模式下的金融机构与中小企业之间的博弈将发生改变，在这个新的博弈将中小企业和大企业的“信用”共同捆绑在新的博弈之中，中小企业和金融机构的收益函数与传统模式相比不尽相同。如果金融机构同意贷款，无论中小企业经历何种策略或者意外或变故，对于金融机构而言在收益函数方面没有任何变化，原来金融机构的潜在损失都将由核心企业弥补，故无论是大型金融机构还是小型金融机构在供应链金融模式中贷款都会得到最优解。在供应链金融模式中，还存在着一个子博弈，由于小企业处于供应链之中，要想源源不断长期的与核心大企业合作，并保持他们之间的长期稳定的贸易关系。中小企业就不能够失去最重要的资产“信用”。如果中小企业发生违约，核心大企业必须补上银行的损失，下次博弈中核心企业在选择供应商时将会更加谨慎，这无疑等同于核心企业替银行承担了调查费用，核心企业如果因此遭受损失，在之后与中小企业的合作中便会增加反担保费用，这一方面增加了中小企业的成本。而另一方面中小企业的违约行为也会阻断与大型企业下次合作的潜在可能，中小企业的违约等于伤害了2个潜在的合作对象——金融机构、大型核心企业。对于中小企业来说这样综合违约成本的无疑是巨大的，经过多次博弈后，相信更多的中小企业不会选择杀鸡取卵，自毁前程。博弈的均衡解也会变成最优解。中小企业融资难的问题也将得到缓解。 （三）充分利用互联网金融的优势
互联网金融的兴起与完善为中小型企业提供了一个新的融资契机。互联网可以汇集来自世界各地的财富，经过合理的梳理汇集，可以形成一笔非常可观的投资金额。在此基础上可以利用互联网金融模式中的“网络联保融资”模式。网络联保融资是指依靠互联网平台，由多家中小企业聚少成多组成“大企业”，共同向金融机构申请贷款，同时企业之间承当无限连带责任。
此模式增加了一个博弈主体，使两方博弈变为三方博弈。首先，企业个体为成功组建联保群体，必须充分了解其他企业的具体情况，防止将来受到“无限连带责任”的牵连，在企业进行权衡的同时，企业个体间的博弈过程已经展开，每个企业在组成集体时候都是在进行一次博弈。最终在权衡和选择之后每场博弈都达到了均衡的解，即选定了最终的联保伙伴。联保群体组建成功后，为了成功从金融机构取得贷款，联保群体与金融机构之间便重新展开在传统融资方式中的两方博弈，但在与传统的银企博弈所不同的是，中小企业联保之后由于本身的资金和资产实力有了较大幅度的提升，在新的博弈中拥有了更大的话语权。
虽然企业间是以联合形式向金融机构申请贷款，但是因为此时企业抵押的不是实物资产而是更为重要的资产：“信用”，如果单个企业发生违约那么对于整个联保群体信誉的打击是无法挽回的。在这种背景下企业之间会加大对彼此的监督监督，积极地偿还贷款，为自身能够长期保持联盟内位置、树立良好还款声誉、便于以后扩张借贷规模做好准备工作。所以说这样的捆绑可以筛选掉投机取巧恶意骗贷的中小企业，在多次重复选择后留下更愿意合作的中小企业群体。所以说网络联保融资”模式能够在一定程度上环节融资难的顽疾。
（四）对赌协议——一种转化的零和博弈
对赌协议如被成为“估值调整机制”更能体现其本质含义，我们日常所熟知的对赌协议实际上是期权的一种扩展形式。通过协定条款，可以有效保护投资人利益。
对赌协议是投资方和中小企业在达成融资协议时，对未来的不确定收益进行一场“赌博”。如果在约定时期内，中小企业没有能够达到其允诺的经营收益，表明在投资时发生了高估，投资方可以对中小企业的未来价值做出重新评估。由融资方给予投资方补偿，在现行的情况下一般只需融资的中小企业给予现金补偿或者低价让渡企业本身的股份。反之，若融资的中小企业在约定的期限内，达到了融资企业所允诺的经营收益，同样的中小企业可以要求投资方以适当的低价向融资方让渡部分股权。在此情况下，质地好的中小企业将得到更多私募的青睐。对赌协议的优势在于有巨大的收益性和不确定性，对于风险偏好高的私募和投行来说，签订一个好的对赌协议无异于买了一支好的白马长线股。而对于中小企业来说如果感到自身企业被低估，便会妥善经营，开拓市场争取赢得这一场豪赌。而在后者这种情况下，企业的价值得到了提升，即使输了豪赌，投资方仍然因为拥有优质企业的股权或者收益。对赌协议的出现为不同偏好的投融资双方提供了解决融资难的另一种可能。
四、本文的主要结论和政策建议：
结合上述分析做出如下建议：
政府应该摒弃害怕小金融机构和大金融机构抢资金的观念，并大力发展中小型金融机构在投融资市场中的作用，对中小金融机构的发展在调节上给予放宽。鼓励中小金融机构多做调查，主动放贷。
政府应该完善供应链金融信用积分机制，做到不放过任何一个信用低下的企业，同时也应该鼓励处于供应链下游的大企业企业为其上游企業做担保，在无风险的情况下核心企业也可以增加名誉。
在互联网融资模式中，网络联保信贷模式虽然有其优越性，但企业可能出于恶意骗贷动机，从而抱团取暖，许多金融机构对网络联保信贷模式仍持观望态度。因此，政府应该应当鼓励金融机构勇敢的迈出第一步。同时中小企业也应该提升自己的运营和管理能力。政府也应该通过税收政策和财政政策的调整降低金融机构的相关贷款成本。
在对赌协议中，对企业未来的估值是谈判的核心关键点。在信息不对称的情况下，企业出于利益可能会通过勾结会计师事务所、企业内部会计人员做假账从而使得私募，投行遭受损失。政府要监督并培训从而提升会计人员的道德素质，并完善会计内控管理制度和加大其执行力度。
相信在完善相关的制度和政策的作用下，中小企业将会迎来发展机会最好的时代。
参考文献
[1]林毅夫，李永军.中小金融机构发展与中小企业融资，《经济研究》，2001年第1期.
[2]赵亚娟，杨喜孙，刘新报.供应链与中小企业融资能力[J]区域金融研究，2013（11）.
[3]杨云峰，樊丰.我国科技型中小企业融资困境及其对策研究. [J].科学管理研究，2013（4）.
[4]刘俊棋.互联网金融与科技型中小企业融资研究[J].学术探索，1006-723X（2014）120124-08.
[5]曲静思，李唯滨.企业私募股权融资的博弈均衡分析[J].经济研究导刊，1673-291X（2015）08-0155-02.
作者简介：梁霄羽（1992-），男，汉族，广西桂林人，广西大学商学院硕士在读。
【关键词】中小企业融资 供应链金融 对赌协议 网络联合担保
一、引言
改革开放以来，中小企业在我国扮演的角色越来越重要，它使得国民经济的构成变得更加丰富，同时对我国GDP的快速增长也起到了极大的促进作用。然而，随着市场经济的不断发展，我国中小企业面临的矛盾和问题也越发的突出，其中融资困难一直是制约我国中小企业发展的最大障碍。
近年来为了解决窘迫局面，中国人民银行上调了商业银行的信贷规模，并且要求这部分额度全部用于中小企业。虽然此举动具有现实意义，但如今银行对风险控制越来越严格，而中小企业大多是由家族创立，在管理方式，产权结构都存在不明确和不清晰的弊端，企业的盈利能力和生存稳定性都普遍偏低，加之企业的战略眼光不长远，难免竭泽而渔，所以融资困难的局面迟迟得不到有效的缓解。为解决这旷日持久的战争，仅仅宏观调控是不够的，要从传统银企博弈基础上探索新的融资方式。随着互联网金融的兴起与资本证券市场的不断完善。老百姓投资渠道的不断丰富。在提高企业信息透明度的同时拓宽融资渠道。会给企业的长足发展注入强大的催化剂。在中小企业融资方面目前有如下研究：林毅夫、李永军（2001）认为多数国家由于害怕小型金融机构和大型金融机构抢夺资金，出现不必要的损失而显示中小金融机构的发展，不敢真正放权，这是不利于资本市场完善的。他们还发现小型银行向中小型企业贷款的动机相较于大型银行更为充分，这是因为小型银行的信息优势更为明显。赵亚娟（2013）提出了可以从供应链金融的角度探索从而提升中小企业在融资方面的话语权。杨云峰（2013）对科技型中小企业融资难的困境进行分析，认为应该加大对民间资本的合理疏导、加强金融服务体系建设并完善中小企业自身治理。刘俊棋（2014）认为在新时代下互联网金融能够为中小企业融资开辟一条新的道路。通过可信任的第三方融资平台或机构中小企业可以可以通过互联网金融解决融资难题。曲静思，李唯滨（2015）认为中小企业应该把握融资比例，合理管理本企业的资产负债，才能更好的吸引私募股权投资。
二、传统模式下中小企业融资困难原因分析
中小企业融资其实是一场中小企业与金融机构之间的博弈。在现实生活中以国有银行为代表的大型金融机构由于信息不对称往往更愿意贷款给大型企业，大型企业的优势在于管理方式先进前卫，产权结构都明确清晰，企业的盈利能力和生存稳定性都普遍较高，加之大型企业在战略规划和人力资源管理的投入较之中小型企业而言有更多的投入。企业偿债能力和稳定性必然远远大于中小企业。尽管大型金融机构对大型企业放贷获得的贷款要远远小于对中小企业放贷获得的贷款。但考虑到风险收益期望。最终这场博弈的均衡解仍是传统大型金融机构愿意贷款给国有大型企业。而中小金融机构由于资金流转不畅通，或是更害怕坏账，且贷款给大型企业所获得的利息收入没有吸引力。通常也参与不进这个博弈的均衡解里来。所以中小企业融资难的难题一直难以解决。
三、扩宽中小企业融资渠道的新途径探究
（一）充分发挥中小融资机构的作用
根据上述分析可知中小企业向传统金融机构贷款比向中小金融机构贷款的难度更大，鼓励中小金融机构自我营销，充分发挥自身优势。既能够使得中小金融机构的收入得以增加，促进中小金融机构的发展，也能解决中小企业融资难问题。相比与大型企业向传统金融机构借款，由于上述中小企业的自身弊端，中小企业的申报贷款成本往往高于大型企业。而如果中小企业向当地的中小金融机构申请贷款，难题将会迎刃而解。相比于大型金融机构，中小金融机构相对分散。可以迎合本地的中小企业。这种地域性的优势减少了传统博弈双方信息不对称的劣势。中小金融机构在给中小企业贷款方面会更有动力。两者共同的“地方性”将2者无缝连接，而对于传统的大型机构来说，想要调查清楚中小企业的实际情况需要花费更大的成本，而二手數据的真实性也是值得商榷，及时性方面也存在不足。在新时代中小金融机构逐渐得到政府支持和蓬勃发展的今天，大力发挥中小金融机构在融资中的优势是解决融资顽疾的灵丹妙药。
（二）供应链金融融资方式
在融资博弈中，中小型企业也应该主动求变。供应链金融融资方式是一种符合时代的好选择。在供应链金融模式中，中小型企业的核心竞争力是：处在供应链上游的中小企业是核心大企业的供应商，核心大企业由于种种原因没能兑现中小企业的应收账款。中小企业便可以利用核心企业的“良好信用”将这份应收账款的债权质押给金融机构进行信用贷款。实际上金融机构只需监督大型企业，这降低了金融机构调查的成本，也使得中小企业的话语权得到提升。
如今许多中小企业由于扎根于乡村，资源丰富且有稳定的生产力，在供应链金融模式下的金融机构与中小企业之间的博弈将发生改变，在这个新的博弈将中小企业和大企业的“信用”共同捆绑在新的博弈之中，中小企业和金融机构的收益函数与传统模式相比不尽相同。如果金融机构同意贷款，无论中小企业经历何种策略或者意外或变故，对于金融机构而言在收益函数方面没有任何变化，原来金融机构的潜在损失都将由核心企业弥补，故无论是大型金融机构还是小型金融机构在供应链金融模式中贷款都会得到最优解。在供应链金融模式中，还存在着一个子博弈，由于小企业处于供应链之中，要想源源不断长期的与核心大企业合作，并保持他们之间的长期稳定的贸易关系。中小企业就不能够失去最重要的资产“信用”。如果中小企业发生违约，核心大企业必须补上银行的损失，下次博弈中核心企业在选择供应商时将会更加谨慎，这无疑等同于核心企业替银行承担了调查费用，核心企业如果因此遭受损失，在之后与中小企业的合作中便会增加反担保费用，这一方面增加了中小企业的成本。而另一方面中小企业的违约行为也会阻断与大型企业下次合作的潜在可能，中小企业的违约等于伤害了2个潜在的合作对象——金融机构、大型核心企业。对于中小企业来说这样综合违约成本的无疑是巨大的，经过多次博弈后，相信更多的中小企业不会选择杀鸡取卵，自毁前程。博弈的均衡解也会变成最优解。中小企业融资难的问题也将得到缓解。 （三）充分利用互联网金融的优势
互联网金融的兴起与完善为中小型企业提供了一个新的融资契机。互联网可以汇集来自世界各地的财富，经过合理的梳理汇集，可以形成一笔非常可观的投资金额。在此基础上可以利用互联网金融模式中的“网络联保融资”模式。网络联保融资是指依靠互联网平台，由多家中小企业聚少成多组成“大企业”，共同向金融机构申请贷款，同时企业之间承当无限连带责任。
此模式增加了一个博弈主体，使两方博弈变为三方博弈。首先，企业个体为成功组建联保群体，必须充分了解其他企业的具体情况，防止将来受到“无限连带责任”的牵连，在企业进行权衡的同时，企业个体间的博弈过程已经展开，每个企业在组成集体时候都是在进行一次博弈。最终在权衡和选择之后每场博弈都达到了均衡的解，即选定了最终的联保伙伴。联保群体组建成功后，为了成功从金融机构取得贷款，联保群体与金融机构之间便重新展开在传统融资方式中的两方博弈，但在与传统的银企博弈所不同的是，中小企业联保之后由于本身的资金和资产实力有了较大幅度的提升，在新的博弈中拥有了更大的话语权。
虽然企业间是以联合形式向金融机构申请贷款，但是因为此时企业抵押的不是实物资产而是更为重要的资产：“信用”，如果单个企业发生违约那么对于整个联保群体信誉的打击是无法挽回的。在这种背景下企业之间会加大对彼此的监督监督，积极地偿还贷款，为自身能够长期保持联盟内位置、树立良好还款声誉、便于以后扩张借贷规模做好准备工作。所以说这样的捆绑可以筛选掉投机取巧恶意骗贷的中小企业，在多次重复选择后留下更愿意合作的中小企业群体。所以说网络联保融资”模式能够在一定程度上环节融资难的顽疾。
（四）对赌协议——一种转化的零和博弈
对赌协议如被成为“估值调整机制”更能体现其本质含义，我们日常所熟知的对赌协议实际上是期权的一种扩展形式。通过协定条款，可以有效保护投资人利益。
对赌协议是投资方和中小企业在达成融资协议时，对未来的不确定收益进行一场“赌博”。如果在约定时期内，中小企业没有能够达到其允诺的经营收益，表明在投资时发生了高估，投资方可以对中小企业的未来价值做出重新评估。由融资方给予投资方补偿，在现行的情况下一般只需融资的中小企业给予现金补偿或者低价让渡企业本身的股份。反之，若融资的中小企业在约定的期限内，达到了融资企业所允诺的经营收益，同样的中小企业可以要求投资方以适当的低价向融资方让渡部分股权。在此情况下，质地好的中小企业将得到更多私募的青睐。对赌协议的优势在于有巨大的收益性和不确定性，对于风险偏好高的私募和投行来说，签订一个好的对赌协议无异于买了一支好的白马长线股。而对于中小企业来说如果感到自身企业被低估，便会妥善经营，开拓市场争取赢得这一场豪赌。而在后者这种情况下，企业的价值得到了提升，即使输了豪赌，投资方仍然因为拥有优质企业的股权或者收益。对赌协议的出现为不同偏好的投融资双方提供了解决融资难的另一种可能。
四、本文的主要结论和政策建议：
结合上述分析做出如下建议：
政府应该摒弃害怕小金融机构和大金融机构抢资金的观念，并大力发展中小型金融机构在投融资市场中的作用，对中小金融机构的发展在调节上给予放宽。鼓励中小金融机构多做调查，主动放贷。
政府应该完善供应链金融信用积分机制，做到不放过任何一个信用低下的企业，同时也应该鼓励处于供应链下游的大企业企业为其上游企業做担保，在无风险的情况下核心企业也可以增加名誉。
在互联网融资模式中，网络联保信贷模式虽然有其优越性，但企业可能出于恶意骗贷动机，从而抱团取暖，许多金融机构对网络联保信贷模式仍持观望态度。因此，政府应该应当鼓励金融机构勇敢的迈出第一步。同时中小企业也应该提升自己的运营和管理能力。政府也应该通过税收政策和财政政策的调整降低金融机构的相关贷款成本。
在对赌协议中，对企业未来的估值是谈判的核心关键点。在信息不对称的情况下，企业出于利益可能会通过勾结会计师事务所、企业内部会计人员做假账从而使得私募，投行遭受损失。政府要监督并培训从而提升会计人员的道德素质，并完善会计内控管理制度和加大其执行力度。
相信在完善相关的制度和政策的作用下，中小企业将会迎来发展机会最好的时代。
参考文献
[1]林毅夫，李永军.中小金融机构发展与中小企业融资，《经济研究》，2001年第1期.
[2]赵亚娟，杨喜孙，刘新报.供应链与中小企业融资能力[J]区域金融研究，2013（11）.
[3]杨云峰，樊丰.我国科技型中小企业融资困境及其对策研究. [J].科学管理研究，2013（4）.
[4]刘俊棋.互联网金融与科技型中小企业融资研究[J].学术探索，1006-723X（2014）120124-08.
[5]曲静思，李唯滨.企业私募股权融资的博弈均衡分析[J].经济研究导刊，1673-291X（2015）08-0155-02.
作者简介：梁霄羽（1992-），男，汉族，广西桂林人，广西大学商学院硕士在读。