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摘要：近期美债危机的爆发，引起全世界的关注，在这个背景下探讨我国外汇储备问题就显得尤为重要。文章就我国外汇储备的现状,如何理性看待我国外汇储备剧增,庞大的外汇储备带来的问题,以及目前如何管理我国的外汇储备等进行了探讨。
关键词：美国债务危机；外汇储备；金融风险
最近围绕国际社会最热点的问题莫过于美债危机了，先是经过拉锯式的谈判，奥巴马终于在8月2日签署了提高美债上限的法案，接着8月10日世界评级机构标准普尔宣布将美国信用3A主权信用评级下调至AA+。引起全球经济实体对美国的担忧。据估计，美元资产占70%左右，日元约为10%，欧元和英镑约为20%，依据来自于国际清算银行的报告、路透社报道以及中国外贸收支中各币种的比例。在此背景下探讨我国外汇储备问题尤为重要。
1我国外汇储备的现状
1 .1我国外汇储备增长因素分析
观察我国历年的外汇储备余额,可以清晰地看到一条昂首向上的曲线,尤其是2000年以后其增长速度较快,从2000年的1655.74亿美元,增加到2004年的6099.32亿美元,年增幅分别高达28.14%、34.99%、40.80%和51.25%。2005年,我国的外汇储备净增2089.40亿美元,余额已达到8188.72亿美元, 2 2006年2月底中国大陆的外汇储备总额为8537亿美元（不包括港澳的外汇储备），首次超过日本，位居全球第一。2011年3月末，国家外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24.4%，我国外汇储备首次突破3万亿美元大关，稳坐全球外汇储备第一大国位置。一年多来增长了50%还多。
一般来说,外汇储备包括三部分,即贸易顺差、外商直接投资、伪装成经常项目交易的变相资本流动(也就是人们通常所说的“热钱”)。近年来我国外汇储备快速增长的主要原因来自于我国多年保持的经常项目和资本项目的“双顺差”,尤其是加入ＷＴＯ之后,出口壁垒的弱化使得出口增长提速,贸易顺差不断扩大
不过,仅看这些数据,似乎还不能完全解释外汇储备的快速增长。外汇供给的宽松、本外币正向利差和人民币升值预期的存在,使得境内机构和个人持汇动机减弱,结汇意愿增强,也是外汇储备增加的原因之一。
1. 2理性看待我国外汇储备的合理规模
外汇储备的合理规模是一个极为复杂的理论和实践问题,不能简单地说“多”或者“少”。外汇储备的合理规模应该是多大?以前国际上惯用的做法是将外汇储备与进口需求挂钩,认为外汇储备应能够满足3个月的进口需求;要考虑短期外债对外汇储备的需求,认为外汇储备不能低于短期外债水平的100%等等。
然而,以满足进口需求、偿还外债和干预汇率为主要内容的传统国际储备理论,是以金融全球化程度较低和全球实行固定汇率制为背景的,它已基本不适于用来分析20世纪90年代以来的新发展。在金融全球化深入发展,在全球多数国家均已实行某种形式的弹性汇率制度,特别是在世界上已经形成美元和欧元两大货币区的情势下,广大发展中国家和转型经济国家(甚至像日本这种发达国家)持有大量外汇储备,为的是在变动不居的国际环境中维持国内经济和金融体系的信心,保持金融体系的稳定。因此,在新的全球化背景下,发展中国家为了在实行浮动汇率的同时保持汇率稳定,必须拥有高额的外汇储备。同时,在东南亚金融危机之后,外汇储备的主要功能已转向预防货币危机、提高国内货币信心、应付可能的金融风险等。
我国作为一个处于经济高速增长和体制转轨时期的发展中大国,当前面临着繁重的金融改革任务和防范巨大的外在风险的压力,拥有充足的外汇储备,对于增强国家清偿能力、提高人民币信誉和维护国家经济金融安全,是非常重要的。
2我国外汇储备剧增带来的问题
巨额外汇储备是一把“双刃剑”。充足的外汇储备,有利于增强国际清偿能力,维护国家和企业的对外信誉,有利于应对突发事件,防范金融风险。但是,外汇储备持续较快增长也带来了一系列问题,如制约货币政策操作、加剧经济结构失衡、激化国际贸易摩擦等等。
2. 1影响货币政策的实施效果
新增的外汇储备不能以外汇的形式存在,否则在外汇市场上,外汇供给大于需求,会对人民币升值产生巨大的压力,这就需要将其兑换成人民币。中央银行购进外汇储备,投放基础货币,通过货币乘数效应,就会形成巨大的货币供给量,这又会成为通货膨胀的压力。要想既不对人民币升值产生压力,又不对国内的价格水平产生压力,中央银行就必须通过发行中央票据采取对冲。因此,庞大的外汇储备会对中央银行的货币政策和宏观经济形成很大的压力。
2. 2影响本国居民的投资和消费
庞大的外汇储备一方面表明,我国已经摆脱了约束绝大多数发展中国家经济发展的桎梏———外汇缺口的制约,表明我国经济抵御外来冲击(如投机性货币攻击)的能力很强;另一方面表明,我国牺牲了自己国民消费和投资的机会向外国(主要是美国)提供低息融资,充当别人的现金流。发展中国家投资资本回报率普遍高于发达国家,1994～2003年间,全体发展中国家平均为13.3%,而西方七国集团投资资本回报率平均只有7.8%,最高的美国也不过9.9%。
2. 3加大金融风险
经营外汇储备这样的巨额国家财富,如何使其保值增值成了最受关注的问题。目前,我国的外汇储备仍主要用于金融资产和证券资产投资,尚无实物资产投资。另外,我国外汇储备主要有美元、日元和欧元等三种货币。据有关部门估算,我国70%的外汇储备为美元资产,其中相当大一部分被用于购买美国国债和投资美国政府支持的房地产基金公司。因此,我国的外汇储备就会由于币种结构、投资结构单一,而面临因美元贬值而缩水的风险以及投资结构不合理引起的风险。
2. 4可能激化国际经济摩擦
不断增多的外汇储备一方面显示出我国在商品出口和吸引外资方面的所取得的巨大成绩,同时也暴露出我国对外经贸关系的不平衡,导致了中国同很多国家,主要是发达市场经济国家的经济摩擦增大。如何有效调节外汇储备,保持国家宏观金融运行的稳定,成为当前我国推进国内金融体制改革和处理国际金融事务的一道难题。
3我国外汇储备管理的对策
要有效控制和管理我国的外汇储备,就要从导致我国外汇储备快速增长的根源入手,进一步理顺对外金融、贸易以及投资等领域资金运作的综合关系。
3. 1进一步调整外贸进出口政策
外贸进出口高速增长已成为导致外汇储备增长的核心因素之一。由于长期以来,我国涉外经济政策的基本点是扩大出口、限制进口,鼓励外资流入、限制资本流出,导致连年贸易顺差。近几年,我國已经对这方面的政策进行了较大的调整,但是其效果要完全显现还需经过一段时间。
3. 2改革外汇管理制度安,使外汇供求达到某种程度上的平衡
面对不断增加的外汇储备,近年中央银行及有关部门相关的外汇管理政策已有所调整:银行结汇制度逐步改进,从强制结汇到限额结汇,今后还可能实行意愿结汇;居民出国留学、出境旅游探亲以及公务出国的供汇额度越来越宽松;资本流出渠道也已开始逐步拓宽。
3. 3逐步调整外汇储备币种结构、投资结构,建立合理的储备体系
目前,我国的外汇储备中美元资产所占比重较大,这样的结构存在着一定的风险。应当根据国际经济形势和我国对外经贸关系的发展,适时调整外汇储备币种结构,以便更好地实现国家外汇资产的保值增值。
另外,如果在国家外汇储备的总盘子中保持有一定比例的实物形态进行战略储备,既能化解目前高额外汇储备的压力与风险,又能部分缓解中国正日益面临着的石油安全的威胁,可谓一举两得。因此,随着我国经济的发展,对石油、铁矿石、铜等大宗商品的需求大量增加,应考虑用部分外汇储备购买这些商品,并建立相应的能源产业投资基金,从而形成合理的储备体系。能源产业投资基金的投资方向主要在国内外石油、天然气、电力、煤炭、新能源等相关领域进行战略性和策略性投资,其投资组合原则要符合我国外汇储备始终遵循的“安全、流动、增值”原则。
3. 4进一步拓宽我国外汇储备的用途
必须做到以下三个有机结合:一是债券储备与实物储备要有机结合,即把流动性强的政府债券、企业债券和国际金融组织债券等金融资产与关系国家安全的石油等戰略资源的实物储备要有机结合起来;二是即期交易与远期交易要有机结合,即把能源类股权及股票投资与以套期保值为目的能源类期货及股票指数期货要有机结合起来;三是国内市场与国际市场要有机结合,即投资国内大型能源企业以分享中国经济高增长带来的高收益与投资国外具有世界级的大型能源企业以获取超额垄断收益要有机结合。
另外,外汇储备既可以表现为央行手中持有的外汇资产,也可表现为我国企业在国外的实物资产。目前,我国部分行业、部分企业已经具备一定的国际竞争力,应制定有关政策,鼓励有条件的企业到国外去投资,不仅可以避开贸易壁垒的阻碍,还可使企业在国际市场激烈的竞争中得到磨练。
3. 5继续推进人民币汇率市场化机制的改革
外汇储备继续增加,可能仍然是今后一段时间的趋势。对待这一问题,从长远看,还是应继续深化改革,均衡资本流动,建立调节国际收支的市场机制和管理体制。其中,至关重要的是积极稳妥地推进人民币汇率形成机制的改革,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定,用市场的手段进行外汇储备的调节,有效地抑制国内外对人民币升值的强烈预期,缓解人民币汇率上升压力。
3. 6重视建立和发展同周边国家、地区的经济、文化和政治联系,建立亚洲地区货币联盟
发展中国家和转型经济国家外汇储备大规模的增加可能是一个长期现象,只要亚洲地区不建立某种形式的货币联盟,只要全球货币制度不统一,除了美国和欧盟国家之外的其他国家和地区,其中亚洲国家和地区优胜,就必须持有大量的外汇储备。换言之,要改变目前这样一种状态,根本的解决办法,一是形成新的国际货币制度,形成新的国际储备资产的产生方式;二是形成亚洲货币区,以与美元和欧元两大货币区相抗衡。这是我们今后一个相当长时期的任务,因此,我们必须高度重视建立和发展同我们周边国家和地区的经济、文化和政治联系。
参考文献：
[1] 李巍，张志超。一个基于金融稳定的外汇储备分析框架——兼论中国外汇储备的适度规模[J].经济研究 2009（8）
[2] 刘文娟.我国实施“藏汇于民”政策问题研究[J].经济纵横,2007,(10).
[3] 何立军.我国外汇储备合理规模研究[D].江西财经大学。2010
[4] 郑海青 外汇储备与金融危机中的汇率稳定[J].财经科学 2011,（5）
作者简介：张养珍（1973年5月—— ）男 ，山东省梁山县人， 汉族，菏泽学院经济系讲师研究方向 我国宏观经济。
关键词：美国债务危机；外汇储备；金融风险
最近围绕国际社会最热点的问题莫过于美债危机了，先是经过拉锯式的谈判，奥巴马终于在8月2日签署了提高美债上限的法案，接着8月10日世界评级机构标准普尔宣布将美国信用3A主权信用评级下调至AA+。引起全球经济实体对美国的担忧。据估计，美元资产占70%左右，日元约为10%，欧元和英镑约为20%，依据来自于国际清算银行的报告、路透社报道以及中国外贸收支中各币种的比例。在此背景下探讨我国外汇储备问题尤为重要。
1我国外汇储备的现状
1 .1我国外汇储备增长因素分析
观察我国历年的外汇储备余额,可以清晰地看到一条昂首向上的曲线,尤其是2000年以后其增长速度较快,从2000年的1655.74亿美元,增加到2004年的6099.32亿美元,年增幅分别高达28.14%、34.99%、40.80%和51.25%。2005年,我国的外汇储备净增2089.40亿美元,余额已达到8188.72亿美元, 2 2006年2月底中国大陆的外汇储备总额为8537亿美元（不包括港澳的外汇储备），首次超过日本，位居全球第一。2011年3月末，国家外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24.4%，我国外汇储备首次突破3万亿美元大关，稳坐全球外汇储备第一大国位置。一年多来增长了50%还多。
一般来说,外汇储备包括三部分,即贸易顺差、外商直接投资、伪装成经常项目交易的变相资本流动(也就是人们通常所说的“热钱”)。近年来我国外汇储备快速增长的主要原因来自于我国多年保持的经常项目和资本项目的“双顺差”,尤其是加入ＷＴＯ之后,出口壁垒的弱化使得出口增长提速,贸易顺差不断扩大
不过,仅看这些数据,似乎还不能完全解释外汇储备的快速增长。外汇供给的宽松、本外币正向利差和人民币升值预期的存在,使得境内机构和个人持汇动机减弱,结汇意愿增强,也是外汇储备增加的原因之一。
1. 2理性看待我国外汇储备的合理规模
外汇储备的合理规模是一个极为复杂的理论和实践问题,不能简单地说“多”或者“少”。外汇储备的合理规模应该是多大?以前国际上惯用的做法是将外汇储备与进口需求挂钩,认为外汇储备应能够满足3个月的进口需求;要考虑短期外债对外汇储备的需求,认为外汇储备不能低于短期外债水平的100%等等。
然而,以满足进口需求、偿还外债和干预汇率为主要内容的传统国际储备理论,是以金融全球化程度较低和全球实行固定汇率制为背景的,它已基本不适于用来分析20世纪90年代以来的新发展。在金融全球化深入发展,在全球多数国家均已实行某种形式的弹性汇率制度,特别是在世界上已经形成美元和欧元两大货币区的情势下,广大发展中国家和转型经济国家(甚至像日本这种发达国家)持有大量外汇储备,为的是在变动不居的国际环境中维持国内经济和金融体系的信心,保持金融体系的稳定。因此,在新的全球化背景下,发展中国家为了在实行浮动汇率的同时保持汇率稳定,必须拥有高额的外汇储备。同时,在东南亚金融危机之后,外汇储备的主要功能已转向预防货币危机、提高国内货币信心、应付可能的金融风险等。
我国作为一个处于经济高速增长和体制转轨时期的发展中大国,当前面临着繁重的金融改革任务和防范巨大的外在风险的压力,拥有充足的外汇储备,对于增强国家清偿能力、提高人民币信誉和维护国家经济金融安全,是非常重要的。
2我国外汇储备剧增带来的问题
巨额外汇储备是一把“双刃剑”。充足的外汇储备,有利于增强国际清偿能力,维护国家和企业的对外信誉,有利于应对突发事件,防范金融风险。但是,外汇储备持续较快增长也带来了一系列问题,如制约货币政策操作、加剧经济结构失衡、激化国际贸易摩擦等等。
2. 1影响货币政策的实施效果
新增的外汇储备不能以外汇的形式存在,否则在外汇市场上,外汇供给大于需求,会对人民币升值产生巨大的压力,这就需要将其兑换成人民币。中央银行购进外汇储备,投放基础货币,通过货币乘数效应,就会形成巨大的货币供给量,这又会成为通货膨胀的压力。要想既不对人民币升值产生压力,又不对国内的价格水平产生压力,中央银行就必须通过发行中央票据采取对冲。因此,庞大的外汇储备会对中央银行的货币政策和宏观经济形成很大的压力。
2. 2影响本国居民的投资和消费
庞大的外汇储备一方面表明,我国已经摆脱了约束绝大多数发展中国家经济发展的桎梏———外汇缺口的制约,表明我国经济抵御外来冲击(如投机性货币攻击)的能力很强;另一方面表明,我国牺牲了自己国民消费和投资的机会向外国(主要是美国)提供低息融资,充当别人的现金流。发展中国家投资资本回报率普遍高于发达国家,1994～2003年间,全体发展中国家平均为13.3%,而西方七国集团投资资本回报率平均只有7.8%,最高的美国也不过9.9%。
2. 3加大金融风险
经营外汇储备这样的巨额国家财富,如何使其保值增值成了最受关注的问题。目前,我国的外汇储备仍主要用于金融资产和证券资产投资,尚无实物资产投资。另外,我国外汇储备主要有美元、日元和欧元等三种货币。据有关部门估算,我国70%的外汇储备为美元资产,其中相当大一部分被用于购买美国国债和投资美国政府支持的房地产基金公司。因此,我国的外汇储备就会由于币种结构、投资结构单一,而面临因美元贬值而缩水的风险以及投资结构不合理引起的风险。
2. 4可能激化国际经济摩擦
不断增多的外汇储备一方面显示出我国在商品出口和吸引外资方面的所取得的巨大成绩,同时也暴露出我国对外经贸关系的不平衡,导致了中国同很多国家,主要是发达市场经济国家的经济摩擦增大。如何有效调节外汇储备,保持国家宏观金融运行的稳定,成为当前我国推进国内金融体制改革和处理国际金融事务的一道难题。
3我国外汇储备管理的对策
要有效控制和管理我国的外汇储备,就要从导致我国外汇储备快速增长的根源入手,进一步理顺对外金融、贸易以及投资等领域资金运作的综合关系。
3. 1进一步调整外贸进出口政策
外贸进出口高速增长已成为导致外汇储备增长的核心因素之一。由于长期以来,我国涉外经济政策的基本点是扩大出口、限制进口,鼓励外资流入、限制资本流出,导致连年贸易顺差。近几年,我國已经对这方面的政策进行了较大的调整,但是其效果要完全显现还需经过一段时间。
3. 2改革外汇管理制度安,使外汇供求达到某种程度上的平衡
面对不断增加的外汇储备,近年中央银行及有关部门相关的外汇管理政策已有所调整:银行结汇制度逐步改进,从强制结汇到限额结汇,今后还可能实行意愿结汇;居民出国留学、出境旅游探亲以及公务出国的供汇额度越来越宽松;资本流出渠道也已开始逐步拓宽。
3. 3逐步调整外汇储备币种结构、投资结构,建立合理的储备体系
目前,我国的外汇储备中美元资产所占比重较大,这样的结构存在着一定的风险。应当根据国际经济形势和我国对外经贸关系的发展,适时调整外汇储备币种结构,以便更好地实现国家外汇资产的保值增值。
另外,如果在国家外汇储备的总盘子中保持有一定比例的实物形态进行战略储备,既能化解目前高额外汇储备的压力与风险,又能部分缓解中国正日益面临着的石油安全的威胁,可谓一举两得。因此,随着我国经济的发展,对石油、铁矿石、铜等大宗商品的需求大量增加,应考虑用部分外汇储备购买这些商品,并建立相应的能源产业投资基金,从而形成合理的储备体系。能源产业投资基金的投资方向主要在国内外石油、天然气、电力、煤炭、新能源等相关领域进行战略性和策略性投资,其投资组合原则要符合我国外汇储备始终遵循的“安全、流动、增值”原则。
3. 4进一步拓宽我国外汇储备的用途
必须做到以下三个有机结合:一是债券储备与实物储备要有机结合,即把流动性强的政府债券、企业债券和国际金融组织债券等金融资产与关系国家安全的石油等戰略资源的实物储备要有机结合起来;二是即期交易与远期交易要有机结合,即把能源类股权及股票投资与以套期保值为目的能源类期货及股票指数期货要有机结合起来;三是国内市场与国际市场要有机结合,即投资国内大型能源企业以分享中国经济高增长带来的高收益与投资国外具有世界级的大型能源企业以获取超额垄断收益要有机结合。
另外,外汇储备既可以表现为央行手中持有的外汇资产,也可表现为我国企业在国外的实物资产。目前,我国部分行业、部分企业已经具备一定的国际竞争力,应制定有关政策,鼓励有条件的企业到国外去投资,不仅可以避开贸易壁垒的阻碍,还可使企业在国际市场激烈的竞争中得到磨练。
3. 5继续推进人民币汇率市场化机制的改革
外汇储备继续增加,可能仍然是今后一段时间的趋势。对待这一问题,从长远看,还是应继续深化改革,均衡资本流动,建立调节国际收支的市场机制和管理体制。其中,至关重要的是积极稳妥地推进人民币汇率形成机制的改革,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定,用市场的手段进行外汇储备的调节,有效地抑制国内外对人民币升值的强烈预期,缓解人民币汇率上升压力。
3. 6重视建立和发展同周边国家、地区的经济、文化和政治联系,建立亚洲地区货币联盟
发展中国家和转型经济国家外汇储备大规模的增加可能是一个长期现象,只要亚洲地区不建立某种形式的货币联盟,只要全球货币制度不统一,除了美国和欧盟国家之外的其他国家和地区,其中亚洲国家和地区优胜,就必须持有大量的外汇储备。换言之,要改变目前这样一种状态,根本的解决办法,一是形成新的国际货币制度,形成新的国际储备资产的产生方式;二是形成亚洲货币区,以与美元和欧元两大货币区相抗衡。这是我们今后一个相当长时期的任务,因此,我们必须高度重视建立和发展同我们周边国家和地区的经济、文化和政治联系。
参考文献：
[1] 李巍，张志超。一个基于金融稳定的外汇储备分析框架——兼论中国外汇储备的适度规模[J].经济研究 2009（8）
[2] 刘文娟.我国实施“藏汇于民”政策问题研究[J].经济纵横,2007,(10).
[3] 何立军.我国外汇储备合理规模研究[D].江西财经大学。2010
[4] 郑海青 外汇储备与金融危机中的汇率稳定[J].财经科学 2011,（5）
作者简介：张养珍（1973年5月—— ）男 ，山东省梁山县人， 汉族，菏泽学院经济系讲师研究方向 我国宏观经济。