论文部分内容阅读
6月22日是中国人民银行重申汇改后的第二个交易日，央行公告显示，人民币汇率对美元中间价升破6.80关口，报6.7980，创下2005年7月汇改以来的新高。与周一中间价6.8275相比，周二中间价意味着人民币升值0.43％。而6月21日，人民币对美元汇率中间价则与前一交易日持平。
提振市场信心
在央行宣布增强人民币汇率弹性之后，所有人都在关注中间价表现，以从中判断中国央行的意图。人民币兑美元的走强，反映出市场在人民币需要升值的预期下，人民币需求强劲。市场对新政的解读为：中国对经济增长有信心。
在海外市场，6月21日，货币衍生品市场未来12个月人民币兑美元价为6.6209，升值幅度为2.7％，而上周五仅为1.8％。
虽然在央行决定公布后，人民币汇率的升幅非常小，却提振了亚洲其他货币兑美元的汇率，推高了全球股市。香港、东京、首尔和孟买的基准股指上涨1.6％到3.1％。欧洲股市也走高。
上证综合指数也在21日上涨了2.9％，而由于人民币走强将缓解加息的必要，所以国债收益率出现下滑。
意义非凡
中国人民银行6月19日宣布，决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。
权威评论认为，央行此次关于推进人民币汇率制度改革的表态意义非常重大，标志着20多个月来，因为金融危机影响而采取的临时性固定汇率政策的结束。在金融危机期间，中国实行了人民币与美元挂钩的临时性固定汇率政策。
进一步看，央行推进汇率制度改革主要目的有两个：一是缓解国内物价上涨的压力，二是促进外向型企业的结构调整。
观察人士注意到，这次政策的宣布正好选择在6月26日G20峰会在加拿大召开之前，显示了中国在汇率改革方面的诚意，同时能应对美国议会一再提出的中国“操纵”人民币汇率的说法，客观上有助于化解美国贸易制裁风险。
出台时机出乎意料
选择这一时点宣布，除了G20峰会因素之外，中金公司还认为，近期国际市场对人民币升值预期降温，12个月NDF远期交易所反映的未来1年升值预期已从4月份的3％下降到1.3％左右，为2009年9月以来最低，给人民币汇改提供了时机。
无本金交割远期(NDF)市场为投资者提供预期人民币汇率工具，NDF是一种衍生品，随着投资者对人民币兑美元汇率预期的变动而变动。
今年3-4月，海外市场对人民币升值预期强烈，美方对人民币汇率问题不断施压，NDF市场上人民币价格曾一度走高。4月22日一年期美元兑人民币价格收报6.6045，是年内人民币收盘价的最高水平，显示海外市场对人民币的升值预期超过3％。
据《华尔街日报》报道，由于投资者对中国是否将进行汇改产生了实质性的怀疑，他们认为，中国担心出口行业无法同时应对欧元危机和人民币升值。
几家大型对冲基金和银行自营交易在5月份结束交易时平掉了人民币多头，其中一些是割肉平仓。NDF市场里下注人民币重估的头寸被完全清盘。其他常被借以下注人民币升值的市场，同样出现了急剧下跌。与此同时，中国在对外舆论上坚持较为强硬的态度。针对美国财政部长盖特纳呼吁中国改革汇率形成机制的言论，外交部发言人秦刚说：“大量事实已经证明，人民币汇率并不是造成中美贸易不平衡的主要原因。”
外交部副部长崔天凯也表示，人民币是中国的货币，这不应该是国际上讨论的事情。暗示G20峰会不应讨论人民币问题。
中国官方的表态似乎让市场感到人民币汇改短期内不会进行。但事实大大出乎市场意料。
未来资产证券(Mirae Asset Securities)首席经济学家贝尔彻(Bill Belchere)说，这次安排在周末宣布在很多方面都像2005年中国首次松动汇率之时。他说，2005年时也出乎了市场意料，市场等、等、等，厌倦了，然后离开了。而这一次，市场对人民币进行了为时数月的做多，后来冒险家们因为担心房地产泡沫和欧元区的麻烦平掉了这种交易。
法国兴业银行首席经济学家马博文说，中国的宏观政策有两件事情是确定的，一是出人意料，二是不愿让任何人从政策变动中获益。他说，中国人民银行的举动显示出他们对市场的头寸设置掌握得一清二楚。
短期汇率不会大动
人民币汇改的稳步推进是否意味着新一轮人民币升值的开始呢?中金公司首席经济学家哈继铭认为，人民币汇率机制恢复到金融危机之前的状态，不再盯住美元不变，但并不意味着短期内汇率的大幅变化。这种对美元“脱钩”的改革要优于简单的人民币升值。
事实上，央行的声明也否认了任何一次性升值的可能性，每天人民币兑美元千分之五的交易波动区间也并未扩大。未来即使升值，也将是渐进式的。
美国彼得森国际经济研究所认为，中国不会对汇率采取较大的调整，如果考虑通货膨胀，中国其实并没有兑现承诺。
“我们要继续强调中国的人民币政策将‘变化非常缓慢’。”野村证券中国经济学家孙明春表示。野村证券预期在2010年剩余时间里人民币将相对美元适度升值，2010年底人民币对美元汇率达到6.65，2011年底达到6.30。
摩根士丹利21日发布最新研报预计，在中国央行进一步推进人民币汇率形成机制改革、增强人民币弹性后，美元兑人民币即期汇率在数周内将允许贬值2％～3％。
瑞士信贷也在报告中预测，至2010年年底，人民币兑美元汇率将升值约2％，未来12个月里将升值4％-5％左右。
影响有限
中金公司认为，此后人民币将更多参考一篮子货币，相当于内置了自动调整机制。过去几个月人民币盯住美元，但欧债危机后美元显著升值，导致人民币也被动对一篮子货币升值，实际有效汇率自年初以来已升值4.3％，5月份单月即升值3.4％。除对欧元升值幅度较大之外，过去两个月人民币对主要新兴市场货币如韩国、墨西哥、印度、俄罗斯也显著升值(见表)。在未来的机制下，如果欧洲债务危机并未改善，欧元等主要货币继续对美元贬值，那人民币也可能对美元贬值。而一旦欧元对美元走强，则人民币也可能对美元升值。
中金维持今年底前人民币兑美元升值3％-5％的判断。但升值速度会在经常账户顺差趋于均衡水平时逐渐放慢。更主要的是，由于人民币短期内不大可能对一篮子货币显著升值，因此对总体出口的影响有限。“中国的汇率政策变化对宏观经济政策不会造成什么直接影响，因为其不足以对货币政策紧缩造成什么显著作用。另外，人民币近期对欧元的升值已经提高了实际有效汇率(REEK)，因此起到了遏制流动性的作用。”野村证券孙明春表示。
分析人士预计，随着人民币汇率参考一篮子货币，而欧元作为这一篮子货币中的主要货币，其进一步贬值甚至有可能导致人民币贬值，市场的乐观情绪将开始消退。
提振市场信心
在央行宣布增强人民币汇率弹性之后，所有人都在关注中间价表现，以从中判断中国央行的意图。人民币兑美元的走强，反映出市场在人民币需要升值的预期下，人民币需求强劲。市场对新政的解读为：中国对经济增长有信心。
在海外市场，6月21日，货币衍生品市场未来12个月人民币兑美元价为6.6209，升值幅度为2.7％，而上周五仅为1.8％。
虽然在央行决定公布后，人民币汇率的升幅非常小，却提振了亚洲其他货币兑美元的汇率，推高了全球股市。香港、东京、首尔和孟买的基准股指上涨1.6％到3.1％。欧洲股市也走高。
上证综合指数也在21日上涨了2.9％，而由于人民币走强将缓解加息的必要，所以国债收益率出现下滑。
意义非凡
中国人民银行6月19日宣布，决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。
权威评论认为，央行此次关于推进人民币汇率制度改革的表态意义非常重大，标志着20多个月来，因为金融危机影响而采取的临时性固定汇率政策的结束。在金融危机期间，中国实行了人民币与美元挂钩的临时性固定汇率政策。
进一步看，央行推进汇率制度改革主要目的有两个：一是缓解国内物价上涨的压力，二是促进外向型企业的结构调整。
观察人士注意到，这次政策的宣布正好选择在6月26日G20峰会在加拿大召开之前，显示了中国在汇率改革方面的诚意，同时能应对美国议会一再提出的中国“操纵”人民币汇率的说法，客观上有助于化解美国贸易制裁风险。
出台时机出乎意料
选择这一时点宣布，除了G20峰会因素之外，中金公司还认为，近期国际市场对人民币升值预期降温，12个月NDF远期交易所反映的未来1年升值预期已从4月份的3％下降到1.3％左右，为2009年9月以来最低，给人民币汇改提供了时机。
无本金交割远期(NDF)市场为投资者提供预期人民币汇率工具，NDF是一种衍生品，随着投资者对人民币兑美元汇率预期的变动而变动。
今年3-4月，海外市场对人民币升值预期强烈，美方对人民币汇率问题不断施压，NDF市场上人民币价格曾一度走高。4月22日一年期美元兑人民币价格收报6.6045，是年内人民币收盘价的最高水平，显示海外市场对人民币的升值预期超过3％。
据《华尔街日报》报道，由于投资者对中国是否将进行汇改产生了实质性的怀疑，他们认为，中国担心出口行业无法同时应对欧元危机和人民币升值。
几家大型对冲基金和银行自营交易在5月份结束交易时平掉了人民币多头，其中一些是割肉平仓。NDF市场里下注人民币重估的头寸被完全清盘。其他常被借以下注人民币升值的市场，同样出现了急剧下跌。与此同时，中国在对外舆论上坚持较为强硬的态度。针对美国财政部长盖特纳呼吁中国改革汇率形成机制的言论，外交部发言人秦刚说：“大量事实已经证明，人民币汇率并不是造成中美贸易不平衡的主要原因。”
外交部副部长崔天凯也表示，人民币是中国的货币，这不应该是国际上讨论的事情。暗示G20峰会不应讨论人民币问题。
中国官方的表态似乎让市场感到人民币汇改短期内不会进行。但事实大大出乎市场意料。
未来资产证券(Mirae Asset Securities)首席经济学家贝尔彻(Bill Belchere)说，这次安排在周末宣布在很多方面都像2005年中国首次松动汇率之时。他说，2005年时也出乎了市场意料，市场等、等、等，厌倦了，然后离开了。而这一次，市场对人民币进行了为时数月的做多，后来冒险家们因为担心房地产泡沫和欧元区的麻烦平掉了这种交易。
法国兴业银行首席经济学家马博文说，中国的宏观政策有两件事情是确定的，一是出人意料，二是不愿让任何人从政策变动中获益。他说，中国人民银行的举动显示出他们对市场的头寸设置掌握得一清二楚。
短期汇率不会大动
人民币汇改的稳步推进是否意味着新一轮人民币升值的开始呢?中金公司首席经济学家哈继铭认为，人民币汇率机制恢复到金融危机之前的状态，不再盯住美元不变，但并不意味着短期内汇率的大幅变化。这种对美元“脱钩”的改革要优于简单的人民币升值。
事实上，央行的声明也否认了任何一次性升值的可能性，每天人民币兑美元千分之五的交易波动区间也并未扩大。未来即使升值，也将是渐进式的。
美国彼得森国际经济研究所认为，中国不会对汇率采取较大的调整，如果考虑通货膨胀，中国其实并没有兑现承诺。
“我们要继续强调中国的人民币政策将‘变化非常缓慢’。”野村证券中国经济学家孙明春表示。野村证券预期在2010年剩余时间里人民币将相对美元适度升值，2010年底人民币对美元汇率达到6.65，2011年底达到6.30。
摩根士丹利21日发布最新研报预计，在中国央行进一步推进人民币汇率形成机制改革、增强人民币弹性后，美元兑人民币即期汇率在数周内将允许贬值2％～3％。
瑞士信贷也在报告中预测，至2010年年底，人民币兑美元汇率将升值约2％，未来12个月里将升值4％-5％左右。
影响有限
中金公司认为，此后人民币将更多参考一篮子货币，相当于内置了自动调整机制。过去几个月人民币盯住美元，但欧债危机后美元显著升值，导致人民币也被动对一篮子货币升值，实际有效汇率自年初以来已升值4.3％，5月份单月即升值3.4％。除对欧元升值幅度较大之外，过去两个月人民币对主要新兴市场货币如韩国、墨西哥、印度、俄罗斯也显著升值(见表)。在未来的机制下，如果欧洲债务危机并未改善，欧元等主要货币继续对美元贬值，那人民币也可能对美元贬值。而一旦欧元对美元走强，则人民币也可能对美元升值。
中金维持今年底前人民币兑美元升值3％-5％的判断。但升值速度会在经常账户顺差趋于均衡水平时逐渐放慢。更主要的是，由于人民币短期内不大可能对一篮子货币显著升值，因此对总体出口的影响有限。“中国的汇率政策变化对宏观经济政策不会造成什么直接影响，因为其不足以对货币政策紧缩造成什么显著作用。另外，人民币近期对欧元的升值已经提高了实际有效汇率(REEK)，因此起到了遏制流动性的作用。”野村证券孙明春表示。
分析人士预计，随着人民币汇率参考一篮子货币，而欧元作为这一篮子货币中的主要货币，其进一步贬值甚至有可能导致人民币贬值，市场的乐观情绪将开始消退。