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2012年宏观经济自底部缓慢恢复，融资总量乐观，社会流动性良好，产业政策虽仍偏负面，但对银行业边际影响减弱。行业收入增速如期回落，资产质量风险温和暴露，财务面表现有望趋于稳定。预计2013年信贷增长8.5万亿元，M2增速13%-14%，准备金率可能有1-2次相机调整，基准利率调整可能性偏低。
在相对中性的货币政策环境下，商业银行一方面通过信贷结构调整主动管理息差；另一方面通过表外业务持续创新参与社会融资进程。预计全年利息收入与手续费收入小幅正增长（8%-10%），信用成本稳定在0.5%附近。上调银行业2013年盈利增速预测至9.6%，一季度增速7.8%或为全年低点。
银行业经营结构转型为其带来多元化的经营风险，既表现为金融脱媒背景下表外业务风险的增加，也表现为市场风险、操作风险等风险因素开始占据越来越重要的地位。我们预期银行业长期均衡不良率在2%-3%左右，但2013年银行业不良率可能仅平稳上升，有望稳定于1%-1.2%，这主要得益于宏观经济企稳对于资产质量压力的缓解，使生产制造业、地方政府融资平台和房地产行业等领域不良贷款温和暴露。
2013年板块投资机会来源于市场悲观预期逐步自我修正，板块估值有望提升至1倍PB以上，看好行业一季度的相对收益和小幅绝对收益，A股推荐具备盈利和估值优势的民生银行（600016.SH）和北京银行（601169.SH），关注估值较低、弹性良好的浦发银行（600000.SH）。
银行业资产质量压力有所缓解
2012年以来，银行业信用风险呈逐步上升态势。根据银监会统计，9月末，商业银行不良贷款余额同比增长17.5%，较年初增加513亿元，不良贷款率0.95%，较年初基本维持平稳。我们认为，当前的不良率水平可能低估了银行的信用风险程度，风险可能通过以下渠道产生累积：1）部分企业和平台贷款可以通过债务滚动和展期；2）五级分类保持弹性，关注类贷款堆积，截至9月末关注类贷款余额同比增长16.4%，较年初增加629亿元；3）将贷款转移至影子银行体系，并以理财等形式滚动发放；4）通过同业代付等方式非信贷类业务进行融资，风险从企业信贷向同业业务传导。
预计2013年资产质量问题仍未温和暴露。中国银行业不良贷款正处于周期性底部，受到经济减速、结构转型和企业偿债能力下降的影响，2012年不良贷款进入上行周期，同时信用风险压力逐步积累。根据前文所述，随着经济的触底企稳，2013年银行业资产质量虽有上升压力，但预计仍为温和暴露，考虑到中国银行不良贷款对经济的弹性在0.35-0.5之间，2013年全行业不良贷款率有望稳定在1%-1.2%之间，即便是在较重度的冲击下，银行业短期内不良贷款率预计仅会上升至1.5%附近。
由于银行业不良贷款周期与宏观经济周期的较高相关性，宏观经济波动将显著影响不良贷款变化。我们分别对“十二五”期间经济增速进行情景假设：在中性条件下，以“十二五”期间GDP7.5%的增速进行测算，可能导致银行业平均不良贷款率上升约在1%至2%左右。更为长期的观察，伴随着经济结构的调整，GDP7.5%乃至更低的经济增长速度将逐步到来，商业银行不良率长期均衡水平仍有可能小幅提升，上升幅度取决于经济调整的力度及速度。
国际比较数据也对不良率的跨周期平均水平有所启示。总结过去10年来部分国家的经济增长平均增速和不良率平均值发现，发达经济体不良贷款平均在2%-4%之间波动，而新兴经济体往往伴随着经济的高增长和资产质量的高波动性。统计显示，伴随着经济增速的下行，银行业盈利能力的下降，不良贷款生成与核销进入平稳期，预测不良率长期均衡水平将处于2%-3%左右。
由于商业银行经营具有顺周期性，宏观经济周期是商业银行资产质量最重要的因素。经济周期性波动引发了信贷、企业偿债能力的顺周期波动。国际经验统计显示，银行业不良率对GDP增速的弹性系数约为0.35-0.5，中国的数据也基本支持这一特点。银行业资产质量受经济增长、通货膨胀、信贷增长、财政状况等因素影响，并存在一定的滞后期。
另一方面，我们结合经济增长与银行业信用风险的交替关系进行测算显示：前期我国GDP增速处于9%-10%之间，银行业信用成本约在0.5%附近。在经济放缓的压力下，结合当前信贷违约损失模型，信用成本中性情况下提升0.5%-0.8%，升至1%-1.3%。当前，宏观经济触底企稳迹象明显，将有助于缓解银行业的资产质量压力，同时由于风险暴露的滞后性，未来银行业不良贷款率仍为温和上升的概率较大。
2013年宏观经济平稳运行，商业银行资产质量压力料将温和释放，逾期贷款清收和处置力度有望加大，不良贷款余额逐季温和上升；预计2013年末商业银行不良率不超过1.2%（2012年三季度末为0.95%）。商业银行可能同时加大核销力度，发挥存量拨备逆周期调节功能，避免不良余额过快上行，保证拨备覆盖率停留高位。信用成本估计大致与2012年持平（2012年前三季度为0.47%），拨备计提节奏因各行股价诉求有所分化。
息差降幅有限提振收入
2012年以来，宏观经济的下行探底一再呼唤货币宽松，但资产价格泡沫、通货膨胀风险和政府部门持续提升的杠杆率抑制政策空间。进入四季度，宏观数据出现环比改善，呈现一定底部特征，央行政策态度逐渐回归中性，以静制动为未来变量预留政策空间。预计2013年上半年政策将延续中性，春节前和“两会”前后是准备金率调整窗口，基准利率调整可能性偏低，资金市场保持2012年下半年的紧平衡格局。
当前利率市场化程度已经较为充分，后续政策边际影响预计较小。当前贷款利率浮动下限为70%、存款利率浮动上限为10%，已经对应较为充分的利率市场化程度，即使后续政策进一步推出，对银行经营的边际影响也较小。
对于贷款端，目前大银行对企业贷款的最低折扣为九折，对应利率5.4%，与同期限3A主体债券4.4%左右收益率相比缺口1%，综合考虑债券承销费用、贷款资产风险占用、流动性补偿等因素，预计九折价格联盟相对稳固，即使名义浮动下限再度调整，实际贷款利率受影响幅度较小。
对于存款端，目前1年期存款利率平均上浮8%-10%，实际付息率接近3.3%，而存续期限1年左右的国债收益率在2.4%左右，缺口约90BP高于2005年以来平均水平（59BP）。1年期理财产品年化收益率约5%，投资人因承担信用风险而享受的溢价也处相对合理水平。即使上浮区间扩大到20%，银行根据实际需求进行差别化定价概率较大。
2013年基准利率再次下调的可能性较小，如果实施则大概率对称性下调存贷款基准利率25BP、活期存款利率保持不变。我们假设这一调整发生在2013年1月1日，则各行全年息差普遍受损5-10BP，折合利润增速2-4个百分点。
在基准利率不再调整的前提下，2013年贷款重定价将主要集中在一季度，导致息差跳降、收入环比增速放缓；考虑到2012年一季度较高的息差基数和极高的手续费收入基数，2013年净利润同比增速低点可能在一季度，预计为7.8%。
随着息差逐渐企稳，规模自然增长，考虑到基数原因，预计2013年二三四季度盈利同比增速将逐季上移，上调上市银行2013全年利润增速预测至9.6%，其中大银行8%-10%，中小银行在10%-20%区间内有所分化。
2013年板块投资环境好于2012年
就银行板块投资而言，我们认为，2013年整体环境好于2012年。在宏观经济逐渐筑底过程中，银行板块收入增速如期回落，资产质量风险温和暴露，财务面表现有较大概率好于当前市场的悲观预期，板块估值受预期修正催化有望上移至1倍PB以上。推荐具备盈利和估值双重优势的民生银行和北京银行，关注估值偏低、弹性良好的浦发银行。
2012年宏观经济底部不明，利率市场化强势推进扰乱银行收入预期，板块在二三季度跑输指数，在四季度逐渐体现防御价值。2013年，关于银行的产业政策虽然仍偏负面，但边际影响已经减弱（利率名义浮动空间继续扩大对息差压力已经较小；对收费行为的约束和规范已经基本执行完毕；新资本协议的压力大部分已反映在当前资本充足率中）。上述事件有利于银行经营稳定预期的形成。
作者为2012年卖方分析师评选水晶球奖银行业第一名
在相对中性的货币政策环境下，商业银行一方面通过信贷结构调整主动管理息差；另一方面通过表外业务持续创新参与社会融资进程。预计全年利息收入与手续费收入小幅正增长（8%-10%），信用成本稳定在0.5%附近。上调银行业2013年盈利增速预测至9.6%，一季度增速7.8%或为全年低点。
银行业经营结构转型为其带来多元化的经营风险，既表现为金融脱媒背景下表外业务风险的增加，也表现为市场风险、操作风险等风险因素开始占据越来越重要的地位。我们预期银行业长期均衡不良率在2%-3%左右，但2013年银行业不良率可能仅平稳上升，有望稳定于1%-1.2%，这主要得益于宏观经济企稳对于资产质量压力的缓解，使生产制造业、地方政府融资平台和房地产行业等领域不良贷款温和暴露。
2013年板块投资机会来源于市场悲观预期逐步自我修正，板块估值有望提升至1倍PB以上，看好行业一季度的相对收益和小幅绝对收益，A股推荐具备盈利和估值优势的民生银行（600016.SH）和北京银行（601169.SH），关注估值较低、弹性良好的浦发银行（600000.SH）。
银行业资产质量压力有所缓解
2012年以来，银行业信用风险呈逐步上升态势。根据银监会统计，9月末，商业银行不良贷款余额同比增长17.5%，较年初增加513亿元，不良贷款率0.95%，较年初基本维持平稳。我们认为，当前的不良率水平可能低估了银行的信用风险程度，风险可能通过以下渠道产生累积：1）部分企业和平台贷款可以通过债务滚动和展期；2）五级分类保持弹性，关注类贷款堆积，截至9月末关注类贷款余额同比增长16.4%，较年初增加629亿元；3）将贷款转移至影子银行体系，并以理财等形式滚动发放；4）通过同业代付等方式非信贷类业务进行融资，风险从企业信贷向同业业务传导。
预计2013年资产质量问题仍未温和暴露。中国银行业不良贷款正处于周期性底部，受到经济减速、结构转型和企业偿债能力下降的影响，2012年不良贷款进入上行周期，同时信用风险压力逐步积累。根据前文所述，随着经济的触底企稳，2013年银行业资产质量虽有上升压力，但预计仍为温和暴露，考虑到中国银行不良贷款对经济的弹性在0.35-0.5之间，2013年全行业不良贷款率有望稳定在1%-1.2%之间，即便是在较重度的冲击下，银行业短期内不良贷款率预计仅会上升至1.5%附近。
由于银行业不良贷款周期与宏观经济周期的较高相关性，宏观经济波动将显著影响不良贷款变化。我们分别对“十二五”期间经济增速进行情景假设：在中性条件下，以“十二五”期间GDP7.5%的增速进行测算，可能导致银行业平均不良贷款率上升约在1%至2%左右。更为长期的观察，伴随着经济结构的调整，GDP7.5%乃至更低的经济增长速度将逐步到来，商业银行不良率长期均衡水平仍有可能小幅提升，上升幅度取决于经济调整的力度及速度。
国际比较数据也对不良率的跨周期平均水平有所启示。总结过去10年来部分国家的经济增长平均增速和不良率平均值发现，发达经济体不良贷款平均在2%-4%之间波动，而新兴经济体往往伴随着经济的高增长和资产质量的高波动性。统计显示，伴随着经济增速的下行，银行业盈利能力的下降，不良贷款生成与核销进入平稳期，预测不良率长期均衡水平将处于2%-3%左右。
由于商业银行经营具有顺周期性，宏观经济周期是商业银行资产质量最重要的因素。经济周期性波动引发了信贷、企业偿债能力的顺周期波动。国际经验统计显示，银行业不良率对GDP增速的弹性系数约为0.35-0.5，中国的数据也基本支持这一特点。银行业资产质量受经济增长、通货膨胀、信贷增长、财政状况等因素影响，并存在一定的滞后期。
另一方面，我们结合经济增长与银行业信用风险的交替关系进行测算显示：前期我国GDP增速处于9%-10%之间，银行业信用成本约在0.5%附近。在经济放缓的压力下，结合当前信贷违约损失模型，信用成本中性情况下提升0.5%-0.8%，升至1%-1.3%。当前，宏观经济触底企稳迹象明显，将有助于缓解银行业的资产质量压力，同时由于风险暴露的滞后性，未来银行业不良贷款率仍为温和上升的概率较大。
2013年宏观经济平稳运行，商业银行资产质量压力料将温和释放，逾期贷款清收和处置力度有望加大，不良贷款余额逐季温和上升；预计2013年末商业银行不良率不超过1.2%（2012年三季度末为0.95%）。商业银行可能同时加大核销力度，发挥存量拨备逆周期调节功能，避免不良余额过快上行，保证拨备覆盖率停留高位。信用成本估计大致与2012年持平（2012年前三季度为0.47%），拨备计提节奏因各行股价诉求有所分化。
息差降幅有限提振收入
2012年以来，宏观经济的下行探底一再呼唤货币宽松，但资产价格泡沫、通货膨胀风险和政府部门持续提升的杠杆率抑制政策空间。进入四季度，宏观数据出现环比改善，呈现一定底部特征，央行政策态度逐渐回归中性，以静制动为未来变量预留政策空间。预计2013年上半年政策将延续中性，春节前和“两会”前后是准备金率调整窗口，基准利率调整可能性偏低，资金市场保持2012年下半年的紧平衡格局。
当前利率市场化程度已经较为充分，后续政策边际影响预计较小。当前贷款利率浮动下限为70%、存款利率浮动上限为10%，已经对应较为充分的利率市场化程度，即使后续政策进一步推出，对银行经营的边际影响也较小。
对于贷款端，目前大银行对企业贷款的最低折扣为九折，对应利率5.4%，与同期限3A主体债券4.4%左右收益率相比缺口1%，综合考虑债券承销费用、贷款资产风险占用、流动性补偿等因素，预计九折价格联盟相对稳固，即使名义浮动下限再度调整，实际贷款利率受影响幅度较小。
对于存款端，目前1年期存款利率平均上浮8%-10%，实际付息率接近3.3%，而存续期限1年左右的国债收益率在2.4%左右，缺口约90BP高于2005年以来平均水平（59BP）。1年期理财产品年化收益率约5%，投资人因承担信用风险而享受的溢价也处相对合理水平。即使上浮区间扩大到20%，银行根据实际需求进行差别化定价概率较大。
2013年基准利率再次下调的可能性较小，如果实施则大概率对称性下调存贷款基准利率25BP、活期存款利率保持不变。我们假设这一调整发生在2013年1月1日，则各行全年息差普遍受损5-10BP，折合利润增速2-4个百分点。
在基准利率不再调整的前提下，2013年贷款重定价将主要集中在一季度，导致息差跳降、收入环比增速放缓；考虑到2012年一季度较高的息差基数和极高的手续费收入基数，2013年净利润同比增速低点可能在一季度，预计为7.8%。
随着息差逐渐企稳，规模自然增长，考虑到基数原因，预计2013年二三四季度盈利同比增速将逐季上移，上调上市银行2013全年利润增速预测至9.6%，其中大银行8%-10%，中小银行在10%-20%区间内有所分化。
2013年板块投资环境好于2012年
就银行板块投资而言，我们认为，2013年整体环境好于2012年。在宏观经济逐渐筑底过程中，银行板块收入增速如期回落，资产质量风险温和暴露，财务面表现有较大概率好于当前市场的悲观预期，板块估值受预期修正催化有望上移至1倍PB以上。推荐具备盈利和估值双重优势的民生银行和北京银行，关注估值偏低、弹性良好的浦发银行。
2012年宏观经济底部不明，利率市场化强势推进扰乱银行收入预期，板块在二三季度跑输指数，在四季度逐渐体现防御价值。2013年，关于银行的产业政策虽然仍偏负面，但边际影响已经减弱（利率名义浮动空间继续扩大对息差压力已经较小；对收费行为的约束和规范已经基本执行完毕；新资本协议的压力大部分已反映在当前资本充足率中）。上述事件有利于银行经营稳定预期的形成。
作者为2012年卖方分析师评选水晶球奖银行业第一名