论文部分内容阅读
【摘要】在一系列的货币与金融体系改革后，人民币成功“入篮”，这不仅成为加快中国金融体系全面开放、助力人民币国际化道路的重要里程碑，也势必在多方面影响全球SDR机制的运作机制，对推动国际货币体系改革具有积极的促进作用。
【关键词】SDR 人民币入篮 人民币国际化 国际货币体系改革
一、背景
2015年12月1日，国际货币基金组织IMF宣布正式将人民币纳入SDR货币篮子，成为可自由使用的货币。决议已于2016年10月1日生效，人民币作为新兴市场国家货币正式“入篮”，这对人民币自身国际化和国际货币体系改革有着重大意义。
二、SDR的概念
SDR（Special Drawing Right）是IMF于1969年为了解决国际流动性缺陷、弥补官方储备不足而创设的一种补充性储备资产，可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。是可以自由兑换国际储备货币的一种特殊权利，仅限在IMF成员国官方部门使用。
三、人民币加入SDR的国际化准备与现状
（一）人民币入SDR的国际化准备
1.SDR标准及人民币的欠缺。国际货币基金组织每隔5年对SDR进行一次评估，决定货币权重的指标主要有两个：一是货币篮子必须是IMF参加国或货币联盟所发行的货币，该经济体在篮子生效日前1年的前5年考察期内是全球4个最大的商品和服务贸易出口地之一；二是该货币是“可自由使用货币”。对第二个标准并没有清晰的界定，只在评估报告中有如下四个相关指标：该货币在国际外汇储备中的份额、以该货币计值的国际银行借贷、以该货币计值的国际债券及即期外汇交易量。
关于标准一，中国是全球第一大商品出口国、第五大服务出口国，两者加总稳居全球第三大商品和服务出口国地位，仅次于欧盟和美国（欧元和美元）。实际上在2010年接受SDR审查时，中国就已满足该标准。人民币入篮的关键症结在于自由使用标准，也就是用于国际支付及在主要外汇市场上交易的广泛程度；根据2015年学者易宪容与朱映臻的说法，其中人民币较为薄弱的环节是作为外汇储备的持有量以及作为债券计价单位的使用份额。
2.人民币入篮准备。为了使人民币尽可能满足IMF的入篮标准，我国近年来坚持实行金融改革与开放，采取一系列措施提高人民币国际化程度。例如：2011年，我国人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点推出；2013年，中国（上海）自由贸易试验区设立，在自贸区进行金融改革试验，包括拟开放人民币资本项目和建设离岸金融中心；2015年，央行允许各国央行和官方投资者进入中国国债市场，并且可以在中国大陆自由交易与使用人民币。
（二）人民币入SDR后现状
随着国际化程度迅速发展，人民币基本达到了SDR的可自由使用标准。按照新货币篮子的分配，人民币权重为10.92%，低于美元（41.73%）和欧元（30.93%），高于日元（8.33%）和英镑（8.09%）。“入篮”SDR意味着人民币成为IMF180多个成员国官方使用货币。
加入SDR后，IMF将人民币从“其他貨币”项目中单列出来，并且可以从IMF定期公布的外汇储备数据中汇总得到央行购买人民币的总额数据。
而实际上，在新篮子中的比重并不完全代表该货币在各国外汇储备中的占比，例如比重41.73%的美元在各国外汇储备中占比却达到了64%。所以人民币的国际化进程，我们不能直接从这一配重得出。
据《人民币国际化报告2016》（以下简称《报告》）数据显示，截至2015年年底，综合反映人民币国际使用程度的量化指标RII达到3.6，五年间增长逾十倍；人民币结算占对华贸易的比重接近30%。2015年，人民币直接投资和境外贷款的大幅度增长，成为推动RII 继续保持高速增长最重要的因素。同时外国官方持有人民币资产的比例不断提升，根据IMF的数据，人民币在全球官方外汇储备中的比例达到1.1%。IMF数据显示，两次审查间中国为全球经济增长贡献了35%，并将在2020年底前继续贡献30%的经济增长。
四、人民币加入SDR的影响
（一）进一步推进人民币国际化
“入篮”并不意味着人民币已成为了国际货币，国际货币的核心功能不仅是看其他国家在国际贸易和国际借贷中是否自由使用人民币，而且要取决于其他国家的央行是否通过人民币储备来干预该国货币的汇率。
人民币加入SDR一定程度上来说是人民币在国际上更受欢迎，为成为国际货币打下了坚实基础，入篮并不是最终目标，而是为人民币国际化和中国进一步对外开放提供了催化剂，实现倒逼深化改革。
1.利于加强国际对人民币的认可及人民币的话语权。相比发达国家而言，中国的中长期潜在经济增长率较为可观，中国资产对境外央行等金融机构吸引力较强。境外机构配置人民币资产的势头正在集聚，有助于缓解人民币贬值压力，并推升人民币跨境使用的规模。另外当前，人民币业务离岸清算行已拓展至全球22个国家和地区，终于实现了五大洲清算网络的全覆盖。
根据渣打银行测算，人民币加入SDR，未来全球至少有1万亿美元国际储备将转为以人民币存储，而这一数据可以很好地反映世界经济格局的变化。
2.利于发展以人民币计价的SDR债券。进一步提升作为金融交易货币的对于全球资金的吸引力，吸引境外金融与非金融机构的投资，推动人民币汇率利率市场化，促进资本市场的开放；扩大SDR的使用，包括发行以SDR计价的债券；增加人民币资本结算份额的同时，逐步转向计价和储备货币驱动人民币国际化。
3.利于提高大宗商品定价权，利于国内企业发展。就石油、黄金等大宗商品而言，使用SDR货币定价会比以美元进行单一定价波动性更小，而加入了人民币后的SDR这一性质更为稳定，这意味着有利于降低境内企业境外融资投资的成本，扩大利润空间，降低国内企业走向国际化的汇率波动风险，保障进出口贸易的稳定性与持续性，推动第三产业如服务业的开放。 （二）对SDR自身的影响
SDR本身作为一项应急资产，并不是国际货币，其作为美元备选受美元影响很大。当美元遭遇危机，它便受到重视，而当美元稳定时，它的作用就不再明显。
随着全球经济发展，SDR篮子货币所属国家GDP占全球GDP的比重不断下降。人民币进入SDR篮子后，该比例从50%上升至62%，增强了SDR的权威性和代表性。
中国在2010年就成为了全球第二大经济体，而人民币作为第一个加入的新兴市场国家主权货币，从实质上扩大了SDR本身的全球代表性。在人民币加入之前，SDR篮子货币主要是发达国家货币，在经济发生震荡时的关联性较强，这意味着一旦出现波动，世界范围内主要货币的汇率变化会产生明显影响，而人民币的汇率波动较小，入篮一定程度上加强了SDR汇率篮子的稳定性和丰富性，满足成员国对储备资产的多样化需求，进一步增强SDR的吸引力。
（三）促进国际货币体系改革
1.国际货币体系现状分析。SDR自身本就是国际货币体系改革的产物旨在缓解主权货币作为储备货币的内在风险，也是自身变革的一种新的思路。而如今美元仍是全球的超级货币，当前国际货币体系中仍是以美元為中心的发达家货币在主导。
美国用持续逆差来保证美元的供给，这与美元币值稳定本身就存在矛盾（即特里芬难题），且容易引起全球对美元信用的担忧，危及货币体系安全；并且美国不断发行美元来缓解进口导致的对外债务，而非世界货币国家则通过借款的方式来偿还债务，两者本就是相悖的，这都是美元霸权的体现，所以盯紧美元为主权货币是不可持续和有失公平的。
其次，由于目前美元在外汇储备、国际贸易和资产结算等方面具有绝对优势，加上美元币值波动是基于美国自身利益出发的，它主导着全球财富的再分配，对与其贸易紧密相关的非世界货币国家有重要影响，权力的过于集中化不利于全球经济稳定。
2.入篮对国际货币体系改革的意义。人民币入篮不仅会积极推动全球各经济体在国际贸易、大宗商品定价、投资和企业记账等方面中更多使用SDR计价，使其能成为国际贸易和金融交易公认的支付手段，更能够加强SDR汇率篮子的储备货币多样性，最重要的是，其稳定性和信用度会高于单一国家的主权货币。
“入篮”SDR意味着人民币成为IMF188个成员国官方使用货币，人民币有望成为更多国际商品的定价货币。随着人民币资产在全球范围内的配置更新，以及国际使用自由程度的提高，加之现行的货币体系中美元国债过低的收益率会影响其作为储备货币的地位，诸多因素将提升人民币在国际市场中的地位和比重，有助于实现稳步推进国际储备货币多元化的目标。
多元化的国际货币体系有利于形成多个相互竞争的国际区域货币，避免一国独大，对某一种主权货币过度依赖的状况。单一货币机制几乎不可能持续，未来的世界是一种多种国际货币共存的格局（巴里·埃森格林，2011），但这并不意味着美元大权的完全覆灭，而应该如一些前政要如德国前总理赫尔穆特·施密特（2014）所洞见的那样，在这背后的政治经济逻辑是：“储备货币多元化是一个自然而然的选择过程，是全球经济多极化的一个合理反映。”
五、结语
尽管从2015年IMF宣布人民币加入SDR的决定以来，这一年里，由于美联储开启历史性加息与人民币两度汇改，人民币贬值压力空前加大，资本外流态势明显，以至于央行不得不采取稳汇率手段甚至采取部分资本管制措施，但这属于特殊时刻的临时管制，一定程度上体现了政策的灵活性，并非人民币国际化的倒退。
人民币入SDR在短期内可能不会对国际货币与金融体系产生显著的影响，反而更是意味着我国金融制度和监管机制改革更趋紧迫，因为只有在它形成倒逼效应促使国内进一步进行货币金融改革与创新、形成稳定有效率的市场作为支持之后，人民币才会在国际上有真正稳健的需求。所以，国内金融市场不仅要扩大规模，更要拓展深度，丰富金融产品，加快金融市场对外开放，比如推进符合条件的境外机构发行人民币债券与以人民币投资，探索境外个人投资者直接投资境内金融市场的有效方式等等；同时配合防范房地产泡沫，加速推动国企改革，这样人民币入篮会真正意义上成为中国建立更加充满活力的国际货币和金融体系的推进器。
参考文献
[1]宋科，李昊泽.人民币、SDR与国际货币体系改革：一个综述.国际金融，2015.07.
[2]张茉楠.人民币国际化路径，或因入篮而改变.华夏时报， 2016.10.
[3]肖立晟.人民币加入SDR货币篮子的影响及我国的未来行动策略.财税与金融，2016.02.
[4]《人民币国际化报告2016：货币国际化与宏观金融风险管理》.
[5]张茉楠.加入SDR助力人民币国际化路径转型.中国财经报，2016.11.
[6]陶瑜.国际货币体系改革与人民币国际化.世界经济，2016.02.
[7]沈建光.人民币入SDR：龙门一跃还是骑虎难下.中国经济导报，2016.10.
【关键词】SDR 人民币入篮 人民币国际化 国际货币体系改革
一、背景
2015年12月1日，国际货币基金组织IMF宣布正式将人民币纳入SDR货币篮子，成为可自由使用的货币。决议已于2016年10月1日生效，人民币作为新兴市场国家货币正式“入篮”，这对人民币自身国际化和国际货币体系改革有着重大意义。
二、SDR的概念
SDR（Special Drawing Right）是IMF于1969年为了解决国际流动性缺陷、弥补官方储备不足而创设的一种补充性储备资产，可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。是可以自由兑换国际储备货币的一种特殊权利，仅限在IMF成员国官方部门使用。
三、人民币加入SDR的国际化准备与现状
（一）人民币入SDR的国际化准备
1.SDR标准及人民币的欠缺。国际货币基金组织每隔5年对SDR进行一次评估，决定货币权重的指标主要有两个：一是货币篮子必须是IMF参加国或货币联盟所发行的货币，该经济体在篮子生效日前1年的前5年考察期内是全球4个最大的商品和服务贸易出口地之一；二是该货币是“可自由使用货币”。对第二个标准并没有清晰的界定，只在评估报告中有如下四个相关指标：该货币在国际外汇储备中的份额、以该货币计值的国际银行借贷、以该货币计值的国际债券及即期外汇交易量。
关于标准一，中国是全球第一大商品出口国、第五大服务出口国，两者加总稳居全球第三大商品和服务出口国地位，仅次于欧盟和美国（欧元和美元）。实际上在2010年接受SDR审查时，中国就已满足该标准。人民币入篮的关键症结在于自由使用标准，也就是用于国际支付及在主要外汇市场上交易的广泛程度；根据2015年学者易宪容与朱映臻的说法，其中人民币较为薄弱的环节是作为外汇储备的持有量以及作为债券计价单位的使用份额。
2.人民币入篮准备。为了使人民币尽可能满足IMF的入篮标准，我国近年来坚持实行金融改革与开放，采取一系列措施提高人民币国际化程度。例如：2011年，我国人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点推出；2013年，中国（上海）自由贸易试验区设立，在自贸区进行金融改革试验，包括拟开放人民币资本项目和建设离岸金融中心；2015年，央行允许各国央行和官方投资者进入中国国债市场，并且可以在中国大陆自由交易与使用人民币。
（二）人民币入SDR后现状
随着国际化程度迅速发展，人民币基本达到了SDR的可自由使用标准。按照新货币篮子的分配，人民币权重为10.92%，低于美元（41.73%）和欧元（30.93%），高于日元（8.33%）和英镑（8.09%）。“入篮”SDR意味着人民币成为IMF180多个成员国官方使用货币。
加入SDR后，IMF将人民币从“其他貨币”项目中单列出来，并且可以从IMF定期公布的外汇储备数据中汇总得到央行购买人民币的总额数据。
而实际上，在新篮子中的比重并不完全代表该货币在各国外汇储备中的占比，例如比重41.73%的美元在各国外汇储备中占比却达到了64%。所以人民币的国际化进程，我们不能直接从这一配重得出。
据《人民币国际化报告2016》（以下简称《报告》）数据显示，截至2015年年底，综合反映人民币国际使用程度的量化指标RII达到3.6，五年间增长逾十倍；人民币结算占对华贸易的比重接近30%。2015年，人民币直接投资和境外贷款的大幅度增长，成为推动RII 继续保持高速增长最重要的因素。同时外国官方持有人民币资产的比例不断提升，根据IMF的数据，人民币在全球官方外汇储备中的比例达到1.1%。IMF数据显示，两次审查间中国为全球经济增长贡献了35%，并将在2020年底前继续贡献30%的经济增长。
四、人民币加入SDR的影响
（一）进一步推进人民币国际化
“入篮”并不意味着人民币已成为了国际货币，国际货币的核心功能不仅是看其他国家在国际贸易和国际借贷中是否自由使用人民币，而且要取决于其他国家的央行是否通过人民币储备来干预该国货币的汇率。
人民币加入SDR一定程度上来说是人民币在国际上更受欢迎，为成为国际货币打下了坚实基础，入篮并不是最终目标，而是为人民币国际化和中国进一步对外开放提供了催化剂，实现倒逼深化改革。
1.利于加强国际对人民币的认可及人民币的话语权。相比发达国家而言，中国的中长期潜在经济增长率较为可观，中国资产对境外央行等金融机构吸引力较强。境外机构配置人民币资产的势头正在集聚，有助于缓解人民币贬值压力，并推升人民币跨境使用的规模。另外当前，人民币业务离岸清算行已拓展至全球22个国家和地区，终于实现了五大洲清算网络的全覆盖。
根据渣打银行测算，人民币加入SDR，未来全球至少有1万亿美元国际储备将转为以人民币存储，而这一数据可以很好地反映世界经济格局的变化。
2.利于发展以人民币计价的SDR债券。进一步提升作为金融交易货币的对于全球资金的吸引力，吸引境外金融与非金融机构的投资，推动人民币汇率利率市场化，促进资本市场的开放；扩大SDR的使用，包括发行以SDR计价的债券；增加人民币资本结算份额的同时，逐步转向计价和储备货币驱动人民币国际化。
3.利于提高大宗商品定价权，利于国内企业发展。就石油、黄金等大宗商品而言，使用SDR货币定价会比以美元进行单一定价波动性更小，而加入了人民币后的SDR这一性质更为稳定，这意味着有利于降低境内企业境外融资投资的成本，扩大利润空间，降低国内企业走向国际化的汇率波动风险，保障进出口贸易的稳定性与持续性，推动第三产业如服务业的开放。 （二）对SDR自身的影响
SDR本身作为一项应急资产，并不是国际货币，其作为美元备选受美元影响很大。当美元遭遇危机，它便受到重视，而当美元稳定时，它的作用就不再明显。
随着全球经济发展，SDR篮子货币所属国家GDP占全球GDP的比重不断下降。人民币进入SDR篮子后，该比例从50%上升至62%，增强了SDR的权威性和代表性。
中国在2010年就成为了全球第二大经济体，而人民币作为第一个加入的新兴市场国家主权货币，从实质上扩大了SDR本身的全球代表性。在人民币加入之前，SDR篮子货币主要是发达国家货币，在经济发生震荡时的关联性较强，这意味着一旦出现波动，世界范围内主要货币的汇率变化会产生明显影响，而人民币的汇率波动较小，入篮一定程度上加强了SDR汇率篮子的稳定性和丰富性，满足成员国对储备资产的多样化需求，进一步增强SDR的吸引力。
（三）促进国际货币体系改革
1.国际货币体系现状分析。SDR自身本就是国际货币体系改革的产物旨在缓解主权货币作为储备货币的内在风险，也是自身变革的一种新的思路。而如今美元仍是全球的超级货币，当前国际货币体系中仍是以美元為中心的发达家货币在主导。
美国用持续逆差来保证美元的供给，这与美元币值稳定本身就存在矛盾（即特里芬难题），且容易引起全球对美元信用的担忧，危及货币体系安全；并且美国不断发行美元来缓解进口导致的对外债务，而非世界货币国家则通过借款的方式来偿还债务，两者本就是相悖的，这都是美元霸权的体现，所以盯紧美元为主权货币是不可持续和有失公平的。
其次，由于目前美元在外汇储备、国际贸易和资产结算等方面具有绝对优势，加上美元币值波动是基于美国自身利益出发的，它主导着全球财富的再分配，对与其贸易紧密相关的非世界货币国家有重要影响，权力的过于集中化不利于全球经济稳定。
2.入篮对国际货币体系改革的意义。人民币入篮不仅会积极推动全球各经济体在国际贸易、大宗商品定价、投资和企业记账等方面中更多使用SDR计价，使其能成为国际贸易和金融交易公认的支付手段，更能够加强SDR汇率篮子的储备货币多样性，最重要的是，其稳定性和信用度会高于单一国家的主权货币。
“入篮”SDR意味着人民币成为IMF188个成员国官方使用货币，人民币有望成为更多国际商品的定价货币。随着人民币资产在全球范围内的配置更新，以及国际使用自由程度的提高，加之现行的货币体系中美元国债过低的收益率会影响其作为储备货币的地位，诸多因素将提升人民币在国际市场中的地位和比重，有助于实现稳步推进国际储备货币多元化的目标。
多元化的国际货币体系有利于形成多个相互竞争的国际区域货币，避免一国独大，对某一种主权货币过度依赖的状况。单一货币机制几乎不可能持续，未来的世界是一种多种国际货币共存的格局（巴里·埃森格林，2011），但这并不意味着美元大权的完全覆灭，而应该如一些前政要如德国前总理赫尔穆特·施密特（2014）所洞见的那样，在这背后的政治经济逻辑是：“储备货币多元化是一个自然而然的选择过程，是全球经济多极化的一个合理反映。”
五、结语
尽管从2015年IMF宣布人民币加入SDR的决定以来，这一年里，由于美联储开启历史性加息与人民币两度汇改，人民币贬值压力空前加大，资本外流态势明显，以至于央行不得不采取稳汇率手段甚至采取部分资本管制措施，但这属于特殊时刻的临时管制，一定程度上体现了政策的灵活性，并非人民币国际化的倒退。
人民币入SDR在短期内可能不会对国际货币与金融体系产生显著的影响，反而更是意味着我国金融制度和监管机制改革更趋紧迫，因为只有在它形成倒逼效应促使国内进一步进行货币金融改革与创新、形成稳定有效率的市场作为支持之后，人民币才会在国际上有真正稳健的需求。所以，国内金融市场不仅要扩大规模，更要拓展深度，丰富金融产品，加快金融市场对外开放，比如推进符合条件的境外机构发行人民币债券与以人民币投资，探索境外个人投资者直接投资境内金融市场的有效方式等等；同时配合防范房地产泡沫，加速推动国企改革，这样人民币入篮会真正意义上成为中国建立更加充满活力的国际货币和金融体系的推进器。
参考文献
[1]宋科，李昊泽.人民币、SDR与国际货币体系改革：一个综述.国际金融，2015.07.
[2]张茉楠.人民币国际化路径，或因入篮而改变.华夏时报， 2016.10.
[3]肖立晟.人民币加入SDR货币篮子的影响及我国的未来行动策略.财税与金融，2016.02.
[4]《人民币国际化报告2016：货币国际化与宏观金融风险管理》.
[5]张茉楠.加入SDR助力人民币国际化路径转型.中国财经报，2016.11.
[6]陶瑜.国际货币体系改革与人民币国际化.世界经济，2016.02.
[7]沈建光.人民币入SDR：龙门一跃还是骑虎难下.中国经济导报，2016.10.