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随着现金流量日益取代利润指标成为评价上市公司股票价值的一个重要标准，自由现金流量在美国、欧洲的价值评估和资产管理领域得到了广泛的应用，大量的投资银行、财务咨询、信用评级等机构十分关注公司的自由现金流量，美国上市公司的年报中也常常披露自由现金流量。很可惜，中国上市公司年报没有这一要求。
净利润和自由现金流量的本质区别在于：是否扣除资本支出和折旧对现金的影响。长期资本性支出，是影响自由现金流量的头号因素，只有那些以少量的资本性支出获得巨大自由现金流量的公司，才是投资者追捧的对象。仅仅是通过资本性支出提高产量，使会计利润获得增长，并没有太大的意义，因为通过大量资本性投资换取的产量和会计利润的增长仅仅是粗放型经济增长，为了未来企业生存的需要（产量的增长），会计利润不得不再次用于资本性支出。这是一个永无休止的循环，投资者无法从企业的经营成果中获得高于社会平均水平的收益。披露上市公司自由现金流量，不仅可以让普通投资者更容易地直接判断企业的真实价值，也将促使企业减少大量的资本性支出，更重视提高品牌价值，实现经济的粗放型增长向集约型增长转变。
以“五粮液”（000858）为例进行计算可以发现，其股票收益率与自由现金流量的相关性系数为61%，与会计利润的相关性系数为56.81%，可见自由现金流量比会计利润对股价有更强大的影响力。
从“五粮液”1998-2004年会计利润走势则可以看到，2001年以前，“五粮液”的股价走势和会计利润很相似，但是，在2001年其会计利润继续上升时，股价反而大幅下跌。这是什么原因造成的？
从其自由现金流量走势中，我们不难发现，2001年以前，自由现金流量走势与股价走势惊人地相似，并且，自由现金流量在2001年大幅下滑的信息也充分体现在股票价格走势上。
从“五粮液”的分析中，我们可以感到，中国证券市场是有效率的，不但体现会计利润，而且更能深入反映自由现金流量，即企业的真实价值。鉴于企业的自由现金流量对股价更有影响力，市场更需要上市公司主动披露自由现金流量指标，并以此作为主要财务指标。高自由现金流量的上市公司将受到市场的追捧，低自由现金流量的上市公司将被市场所抛弃。
广州羊城税务师事务所孔祥康
空调行业盈利水平有望提升一倍
涨价是2005年空调行业最热的字眼。成本的上升，价格的持续走低，已使整个行业处于亏损的边缘，从行业良性发展的角度看，空调确实应该涨价，事实上，作为一个博弈过程的涨价已经开始。
由于空调价格的持续走低和原材料的涨价，空调行业几乎就是一个根本不赚钱的行业。以“格力电器”为例，该公司的销售净利润率为3.5%，但这些利润主要来源于它占用的上下游的资金而节约的财务费用。据我们统计，制造业上市公司的财务费用占主营业务收入的比重为3.6605%，按照这个水准计算，正常情况下“格力电器”需要支付的财务费用达5亿元，而其净利润只有4.2亿元，也就是说，如果“格力电器”没有占用上下游资金而节约财务费用的优势，它实际上是亏损的，空调业务根本没有给它带来任何盈利。
空调行业其他企业也基本如此。空调业的良性发展，必须建立在合理的利润基础上。从这个角度看，空调应该涨价。由于涨价需要得到消费者的认同，所以涨价是个让消费者逐步认可的博弈过程。目前，这个过程已经开始，其标志是苏宁公开宣称2005年空调应该涨价10%以上，这意味着厂家和商家已经达成一致。
连续12年名列全国空调销售之首的苏宁电器认为，几大因素将导致今年空调价格上涨。一是高标准。3月1日起，能效比在2.6以下的空调全面停产；9月1日起，这些空调全面停售。新的能效标准其实是提高了行业进入门槛，低质、低价空调将被逐出市场。二是高成本。与去年10月相比，空调制造企业近期的钢材采购价涨了70%，塑材涨了73.9%，镀锌板涨了39%，铜每吨上涨1600元。这些占空调整机成本三分之一的原料价格变动，使空调整机的制造成本预计上涨20%。由于苏宁等家电零售商靠低价起家，空调价格能持续走低，应该说它们功不可没，因此它们也一直是涨价的反对者，如今在这个问题上和厂家达成一致，表明它们已经是涨价的推动者。
空调行业的涨价能否成功实现虽然尚待观察，但我们认为，随着行业秩序的净化，那些市场占有率高、品牌知名度高的龙头企业价值有望获得来自两个方面的提升：一是空调行业回归社会平均投资报酬率的价值，一是消费者支付的品牌溢价。
我们统计，目前制造业类上市公司的平均销售净利润率在5%以上，如果以此作为社会平均的投资回报率，则空调行业的盈利水平有望在目前的水平上提升一倍；目前制造业类知名上市公司的平均销售净利润率在10%左右， 如果以此作为品牌企业平均的投资回报率（含品牌溢价），则空调行业品牌企业的盈利水平有望在目前的基础上提升两倍。当然，这个过程可能会比较漫长。
华泰证券张洪道
从“500富人榜”阅读富人们的沧海桑田
白驹过隙，新一年的“新财富500富人榜”又新鲜出炉了。自从此榜公布以来，每到春夏交替的时候都在盼着它的张榜公示：不知道新的一年又会有什么样的变化？这种变化又昭示着什么？对于个体的我们它又提供了怎样的参考价值？
每次读榜上富人们的故事，总是又惊叹又感慨，但喜欢读的原因并不单单在此。随着第二份、第三份“富人榜”的出炉，一个更令人产生阅读欲望的点出现了，那就是榜单上的名字变化，入局、出局、上升、下降、落跑、仙逝，几千年亘古不变的自然规律和人世沧桑尽显其中，怎一个无视便能放下！
有变化才会有期待。我们在阅读富人们沧海桑田的故事的同时，也感受到了报道模式的改变，体味着创作者们的处心积虑和用心良苦。《融入宏观》、《调控下的富人生存》，大背景下的分析报道让人豁然开朗；行业分布中的版式设计重点突出、清晰流畅，下一年的期盼和等待已然开始。
北京虞星草
净利润和自由现金流量的本质区别在于：是否扣除资本支出和折旧对现金的影响。长期资本性支出，是影响自由现金流量的头号因素，只有那些以少量的资本性支出获得巨大自由现金流量的公司，才是投资者追捧的对象。仅仅是通过资本性支出提高产量，使会计利润获得增长，并没有太大的意义，因为通过大量资本性投资换取的产量和会计利润的增长仅仅是粗放型经济增长，为了未来企业生存的需要（产量的增长），会计利润不得不再次用于资本性支出。这是一个永无休止的循环，投资者无法从企业的经营成果中获得高于社会平均水平的收益。披露上市公司自由现金流量，不仅可以让普通投资者更容易地直接判断企业的真实价值，也将促使企业减少大量的资本性支出，更重视提高品牌价值，实现经济的粗放型增长向集约型增长转变。
以“五粮液”（000858）为例进行计算可以发现，其股票收益率与自由现金流量的相关性系数为61%，与会计利润的相关性系数为56.81%，可见自由现金流量比会计利润对股价有更强大的影响力。
从“五粮液”1998-2004年会计利润走势则可以看到，2001年以前，“五粮液”的股价走势和会计利润很相似，但是，在2001年其会计利润继续上升时，股价反而大幅下跌。这是什么原因造成的？
从其自由现金流量走势中，我们不难发现，2001年以前，自由现金流量走势与股价走势惊人地相似，并且，自由现金流量在2001年大幅下滑的信息也充分体现在股票价格走势上。
从“五粮液”的分析中，我们可以感到，中国证券市场是有效率的，不但体现会计利润，而且更能深入反映自由现金流量，即企业的真实价值。鉴于企业的自由现金流量对股价更有影响力，市场更需要上市公司主动披露自由现金流量指标，并以此作为主要财务指标。高自由现金流量的上市公司将受到市场的追捧，低自由现金流量的上市公司将被市场所抛弃。
广州羊城税务师事务所孔祥康
空调行业盈利水平有望提升一倍
涨价是2005年空调行业最热的字眼。成本的上升，价格的持续走低，已使整个行业处于亏损的边缘，从行业良性发展的角度看，空调确实应该涨价，事实上，作为一个博弈过程的涨价已经开始。
由于空调价格的持续走低和原材料的涨价，空调行业几乎就是一个根本不赚钱的行业。以“格力电器”为例，该公司的销售净利润率为3.5%，但这些利润主要来源于它占用的上下游的资金而节约的财务费用。据我们统计，制造业上市公司的财务费用占主营业务收入的比重为3.6605%，按照这个水准计算，正常情况下“格力电器”需要支付的财务费用达5亿元，而其净利润只有4.2亿元，也就是说，如果“格力电器”没有占用上下游资金而节约财务费用的优势，它实际上是亏损的，空调业务根本没有给它带来任何盈利。
空调行业其他企业也基本如此。空调业的良性发展，必须建立在合理的利润基础上。从这个角度看，空调应该涨价。由于涨价需要得到消费者的认同，所以涨价是个让消费者逐步认可的博弈过程。目前，这个过程已经开始，其标志是苏宁公开宣称2005年空调应该涨价10%以上，这意味着厂家和商家已经达成一致。
连续12年名列全国空调销售之首的苏宁电器认为，几大因素将导致今年空调价格上涨。一是高标准。3月1日起，能效比在2.6以下的空调全面停产；9月1日起，这些空调全面停售。新的能效标准其实是提高了行业进入门槛，低质、低价空调将被逐出市场。二是高成本。与去年10月相比，空调制造企业近期的钢材采购价涨了70%，塑材涨了73.9%，镀锌板涨了39%，铜每吨上涨1600元。这些占空调整机成本三分之一的原料价格变动，使空调整机的制造成本预计上涨20%。由于苏宁等家电零售商靠低价起家，空调价格能持续走低，应该说它们功不可没，因此它们也一直是涨价的反对者，如今在这个问题上和厂家达成一致，表明它们已经是涨价的推动者。
空调行业的涨价能否成功实现虽然尚待观察，但我们认为，随着行业秩序的净化，那些市场占有率高、品牌知名度高的龙头企业价值有望获得来自两个方面的提升：一是空调行业回归社会平均投资报酬率的价值，一是消费者支付的品牌溢价。
我们统计，目前制造业类上市公司的平均销售净利润率在5%以上，如果以此作为社会平均的投资回报率，则空调行业的盈利水平有望在目前的水平上提升一倍；目前制造业类知名上市公司的平均销售净利润率在10%左右， 如果以此作为品牌企业平均的投资回报率（含品牌溢价），则空调行业品牌企业的盈利水平有望在目前的基础上提升两倍。当然，这个过程可能会比较漫长。
华泰证券张洪道
从“500富人榜”阅读富人们的沧海桑田
白驹过隙，新一年的“新财富500富人榜”又新鲜出炉了。自从此榜公布以来，每到春夏交替的时候都在盼着它的张榜公示：不知道新的一年又会有什么样的变化？这种变化又昭示着什么？对于个体的我们它又提供了怎样的参考价值？
每次读榜上富人们的故事，总是又惊叹又感慨，但喜欢读的原因并不单单在此。随着第二份、第三份“富人榜”的出炉，一个更令人产生阅读欲望的点出现了，那就是榜单上的名字变化，入局、出局、上升、下降、落跑、仙逝，几千年亘古不变的自然规律和人世沧桑尽显其中，怎一个无视便能放下！
有变化才会有期待。我们在阅读富人们沧海桑田的故事的同时，也感受到了报道模式的改变，体味着创作者们的处心积虑和用心良苦。《融入宏观》、《调控下的富人生存》，大背景下的分析报道让人豁然开朗；行业分布中的版式设计重点突出、清晰流畅，下一年的期盼和等待已然开始。
北京虞星草