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【摘 要】 供给侧结构性改革的五大重点任务是“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”，作为我国现行经济市场的核心，金融行业对完成这五大任务起到了至关重要的作用。供给侧结构性改革首先应当突破杠杆化这一问题，本文从金融行业对供给侧结构性改革中起到的作用为引入，以金融行业的不良资产证券化为例，分析金融去杠杆在供给侧结构性改革中的应用。
【关键词】 供给侧结构性改革 不良资产证券化 金融去杠杆
一、金融行业在供给侧结构性改革中的作用
（一）浅析金融行业对供给侧结构性改革的作用
金融行业是我国的支柱性产业，同时它也是我国现行市场经济的核心行业。金融行业可以通过对我国经济市场资金流的运动的指导作用，成为沟通市场上不同行业的纽带，对推进市场经济发展、促进各行业发展起到举足轻重的作用。随着市场需求的不断变化，金融行业也在不断地创新发展，多样性的创新金融产品不断上市，满足着市场供给。笔者认为，金融行业在供给侧结构性改革中起到的作用可以总结为指引与支持这两个方面。
一方面，金融行业能够指引市场资源的再分配，实现市场资源合理有效的配置，这有助于实现供给侧结构性改革的实现要素最优配置的政策性目标。在宏观经济政策的引导以及市场需求不断变化的条件下，金融业可以利用市场经济化的手段指引市场资金流逐渐退出高污染、高耗能以及产能过剩的行业，从而实现供给侧结构性改革“去产能”的目标。与此同时，随着金融模式的不断创新，金融行业可以通过互联网金融筹资模式、PPP创新模式以及风险投资等方式，把更多的经济资源分配给具有高科技水平、发展潜力大、能产生较高附加价值的新兴产业，以推进实体经济基本结构转变，实现供给侧结构性改革中“补短板”的重要任务。
另一方面，金融行业衍生的创新型金融工具诸如P2P、电商系消费金融、消费金融公司等，有助于进一步扩大社会需求和刺激消费，可以在一定程度上满足“去库存”的要求。在此同时，金融创新模式如融资租赁、不良资产证券化日趋发展成熟，使得社会融资方式与资产处置方式多样化发展，这不仅有利于降低银行贷款等间接融资方式在市场经济中承受的压力，也有利于有效处置“僵尸企业”的资产与债务、减缓政府与银行的压力，同时使“杠杆化”问题的严峻性得到有效緩解。社会融资方式的不断创新与多元化发展，有利于市场主体根据自身特点选择适合自己的融资方式，以优化现有的社会融资结构体系，降低融资费用与成本，在一定程度上实现“降成本”这一目标。因此，金融行业可对供给侧结构性改革起到支持的作用。
（二）浅析金融行业对“去杠杆”起到的作用
金融行业对供给侧结构性改革中的五大重要任务均能起到支持的作用，本文着重分析金融行业在“去杠杆”中的作用。金融对“去杠杆”的支持作用体现在两个方面，一方面是通过市场经济的运行手段，对劣势企业进行优化重组或淘汰，核销企业坏账或将债权人的权益转嫁给效益良好的企业，以此实现去除产能的目标；另一方面是利用创新金融所衍生的金融产品或工具，如P2P、电商系消费金融、消费金融公司等来优化现有的社会融资手段，以解决杠杆问题，有利于“去杠杆”的实现。
二、不良资产证券化在“去杠杆”中的应用
（一）浅析不良资产证券化的涵义
不良资产证券化是为解决银行坏账而生的一种金融手段，它具体是指不良贷款、重组贷款以及用于抵债的资产的证券化。从其定义来说，不良资产证券化就是不良资产的权属人将部分流动性差的资产通过重新组合，使资产组能够产生较稳定的现金流，然后不良资产的权属人再通过提高自身信誉值，将这部分资产组转换为能在市场中流动的证券以销售给证券交易市场的投资者的过程。
（二）分析不良资产证券化如何支持供给侧结构性改革
1、不良资产证券化模式的应用背景
我国宏观经济发展已经步入“新常态”，经济增速减缓，优化产业结构、去除杠杆效是我国经济工作不可避免的问题。但是如今我国经济仍处于下行期，此时“去杠杆”极有可能遇到金融风险，是不良资产在企业资产中所占比例持续上升。
2、应用不良资产证券化规避金融风险
首先，在增强银行资产流动性方面，不良资产证券化与信贷资产证券化具有相同的作用，但相比较而言，不良资产证券化所具有的优势是其能减轻坏账对商业银行的本金及利润的蚕食作用，提高对资产处置的效率，从而起到对银行各资产结构的优化作用。其次，不良资产证券化可以通过转让银行的长期贷款的债权以帮助银行改善短期借款与长期贷款的期限错乱匹配的情况。银行通过对全部资产的盘活以及增强借贷资金的周转效率可以更好地支持我国实体经济的发展。最后，与将流动性差的资产直接销售给资产管理公司相比，不良资产证券化可以有效帮助银行提升对资产处置收益的享有比例。由于现行政策规定银行对单只产品的持有份额不能多于发行规模的5%，但如果银行能实现对单只产品的发行收益的超额回收，则其可享有超额回收所得的报酬，因此较高的预期收益效率可以使银行在处置不良资产时获得的收益高于预期值，从而实现不良资产处置所得收益的放大。
三、不良资产证券化的运行方式分析
不良资产证券化的不足之处是增大了现金流回收的不确定性，因而使得其相对应的基础资产的价值具有不确定性。所以为提升市场竞争力，不良资产证券化产品是将不良资产折算之后的价值作为账面价值，然后再将该不良资产转变为证券化产品。不良资产证券化产品的安全性与其他资产证券化产品相比虽然并无不同，但是它对产品设计以及市场交易与管理的自我要求相对严格，例如在细节披露方面，不良资产证券化产品对预计未来可能实现的现金流入要真实、充分地披露，为了做到这一点，这就要求在设计产品时，相关人员要对不良资产证券化产品进行市场调查，然后对产品模型进行构建并对完工产品的市场价值进行预估，这样做就能够实现对该产品的未来可收回现金流的合理预测。与此同时，在产品增值服务方面，不良资产证券化产品可能会对投资者提供不良资产证券化产品的服务顾问，以作为相关机构对不良资产的可收回现金流进行监督与追踪，在最大程度上保障投资者的权益。 四、浅析实施不良资产证券化的困难
早在2005年，我國就已开始对不良资产证券化产品的推行进行试点，在2005年到2008年期间，我国共发行了四种不良资产证券化产品；而在2016年我国又进行了新一轮的不良资产证券化产品的试点，且规模较大。但是，在实施不良资产证券化的过程中，我国面临了不少的困难。
（一）缺乏与不良资产证券化相关的法律法规
虽然不良资产证券化产品在我国的发展已有10年，但是与其相关的法律制度与框架却并不完善。国家并未针对不良资产证券化制定相关的法律法规，所以目前相关人员对不良资产证券化产品的监管仍以产品试点时使用的管理办法和各个管理机构发布的相关文件为主要管理依据。但是各个管理机构发布的文件在一些条例与准则上面存在差异，这些差异可能会导致不同地区对不良资产证券化产品的监管要求不同，在一定程度上限制了不良资产证券化产品在市场上的流通，从而难以使不良资产证券化产品形成规模效应。
（二）部分银行不具备发行不良资产证券化产品的能力
我国资产管理公司通常以较大的折扣向商业银行收购其不良资产，这使商业银行的利益遭受了较大的损失，但是如果将不良资产证券化，那么银行就可以享有不良资产证券化产品的后续利润的分红，因此商业银行对发行不良资产证券化产品具有强烈的欲望，但是国内的中小银行由于相关经验与资产储备不足，并不具备发行不良资产证券化产品的资格与能力。同时，与美国等发达国家相比，由于我国资产管理公司和商业银行设计与运作不良资产证券化的经验不足，因此我国的不良资产证券化产品的设计较为简单，市场竞争力有待增强。
五、小结
将不良资产证券化是被国际市场证明了的将不良资产有效处置的良好途径。如今，我国正处于经济结构优化调整、信用风险暴露情况不断增强的背景下，商业银行推行实施不良资产证券化的工作，有利于提高商业银行运行体系的安全性，对我国实体经济的升级与转型具有重要意义。
如今高杠杆率和产能过剩使我国经济处于“低增长陷阱”中，“去杠杆”无疑是供给侧结构性改革的核心任务。商业银行将不良资产证券化可以在一定程度上促进“去杠杆”的实现，但是仅仅推行不良资产证券化产品是不够的，商业银行及有关部门还应对不良资产证券化产品的市场结构进行优化调整，完善相关市场的监督制度，为不良资产证券化提供更好的发展空间，更好地实现金融去杠杆对供给侧结构性改革所起到的指引与支持作用。
【参考文献】
[1] 冯志峰.供给侧结构性改革的理论逻辑与实践路径[J].经济问题，2016（2）.
[2] 任泽平.去杠杆的现状、应对、风险与投资机会[Z].国泰君安证券研究，2016-02-23.
[3] 高鸽.我国商业银行不良资产证券化的风险分析[J].法制博览旬刊，2013（2）.
【关键词】 供给侧结构性改革 不良资产证券化 金融去杠杆
一、金融行业在供给侧结构性改革中的作用
（一）浅析金融行业对供给侧结构性改革的作用
金融行业是我国的支柱性产业，同时它也是我国现行市场经济的核心行业。金融行业可以通过对我国经济市场资金流的运动的指导作用，成为沟通市场上不同行业的纽带，对推进市场经济发展、促进各行业发展起到举足轻重的作用。随着市场需求的不断变化，金融行业也在不断地创新发展，多样性的创新金融产品不断上市，满足着市场供给。笔者认为，金融行业在供给侧结构性改革中起到的作用可以总结为指引与支持这两个方面。
一方面，金融行业能够指引市场资源的再分配，实现市场资源合理有效的配置，这有助于实现供给侧结构性改革的实现要素最优配置的政策性目标。在宏观经济政策的引导以及市场需求不断变化的条件下，金融业可以利用市场经济化的手段指引市场资金流逐渐退出高污染、高耗能以及产能过剩的行业，从而实现供给侧结构性改革“去产能”的目标。与此同时，随着金融模式的不断创新，金融行业可以通过互联网金融筹资模式、PPP创新模式以及风险投资等方式，把更多的经济资源分配给具有高科技水平、发展潜力大、能产生较高附加价值的新兴产业，以推进实体经济基本结构转变，实现供给侧结构性改革中“补短板”的重要任务。
另一方面，金融行业衍生的创新型金融工具诸如P2P、电商系消费金融、消费金融公司等，有助于进一步扩大社会需求和刺激消费，可以在一定程度上满足“去库存”的要求。在此同时，金融创新模式如融资租赁、不良资产证券化日趋发展成熟，使得社会融资方式与资产处置方式多样化发展，这不仅有利于降低银行贷款等间接融资方式在市场经济中承受的压力，也有利于有效处置“僵尸企业”的资产与债务、减缓政府与银行的压力，同时使“杠杆化”问题的严峻性得到有效緩解。社会融资方式的不断创新与多元化发展，有利于市场主体根据自身特点选择适合自己的融资方式，以优化现有的社会融资结构体系，降低融资费用与成本，在一定程度上实现“降成本”这一目标。因此，金融行业可对供给侧结构性改革起到支持的作用。
（二）浅析金融行业对“去杠杆”起到的作用
金融行业对供给侧结构性改革中的五大重要任务均能起到支持的作用，本文着重分析金融行业在“去杠杆”中的作用。金融对“去杠杆”的支持作用体现在两个方面，一方面是通过市场经济的运行手段，对劣势企业进行优化重组或淘汰，核销企业坏账或将债权人的权益转嫁给效益良好的企业，以此实现去除产能的目标；另一方面是利用创新金融所衍生的金融产品或工具，如P2P、电商系消费金融、消费金融公司等来优化现有的社会融资手段，以解决杠杆问题，有利于“去杠杆”的实现。
二、不良资产证券化在“去杠杆”中的应用
（一）浅析不良资产证券化的涵义
不良资产证券化是为解决银行坏账而生的一种金融手段，它具体是指不良贷款、重组贷款以及用于抵债的资产的证券化。从其定义来说，不良资产证券化就是不良资产的权属人将部分流动性差的资产通过重新组合，使资产组能够产生较稳定的现金流，然后不良资产的权属人再通过提高自身信誉值，将这部分资产组转换为能在市场中流动的证券以销售给证券交易市场的投资者的过程。
（二）分析不良资产证券化如何支持供给侧结构性改革
1、不良资产证券化模式的应用背景
我国宏观经济发展已经步入“新常态”，经济增速减缓，优化产业结构、去除杠杆效是我国经济工作不可避免的问题。但是如今我国经济仍处于下行期，此时“去杠杆”极有可能遇到金融风险，是不良资产在企业资产中所占比例持续上升。
2、应用不良资产证券化规避金融风险
首先，在增强银行资产流动性方面，不良资产证券化与信贷资产证券化具有相同的作用，但相比较而言，不良资产证券化所具有的优势是其能减轻坏账对商业银行的本金及利润的蚕食作用，提高对资产处置的效率，从而起到对银行各资产结构的优化作用。其次，不良资产证券化可以通过转让银行的长期贷款的债权以帮助银行改善短期借款与长期贷款的期限错乱匹配的情况。银行通过对全部资产的盘活以及增强借贷资金的周转效率可以更好地支持我国实体经济的发展。最后，与将流动性差的资产直接销售给资产管理公司相比，不良资产证券化可以有效帮助银行提升对资产处置收益的享有比例。由于现行政策规定银行对单只产品的持有份额不能多于发行规模的5%，但如果银行能实现对单只产品的发行收益的超额回收，则其可享有超额回收所得的报酬，因此较高的预期收益效率可以使银行在处置不良资产时获得的收益高于预期值，从而实现不良资产处置所得收益的放大。
三、不良资产证券化的运行方式分析
不良资产证券化的不足之处是增大了现金流回收的不确定性，因而使得其相对应的基础资产的价值具有不确定性。所以为提升市场竞争力，不良资产证券化产品是将不良资产折算之后的价值作为账面价值，然后再将该不良资产转变为证券化产品。不良资产证券化产品的安全性与其他资产证券化产品相比虽然并无不同，但是它对产品设计以及市场交易与管理的自我要求相对严格，例如在细节披露方面，不良资产证券化产品对预计未来可能实现的现金流入要真实、充分地披露，为了做到这一点，这就要求在设计产品时，相关人员要对不良资产证券化产品进行市场调查，然后对产品模型进行构建并对完工产品的市场价值进行预估，这样做就能够实现对该产品的未来可收回现金流的合理预测。与此同时，在产品增值服务方面，不良资产证券化产品可能会对投资者提供不良资产证券化产品的服务顾问，以作为相关机构对不良资产的可收回现金流进行监督与追踪，在最大程度上保障投资者的权益。 四、浅析实施不良资产证券化的困难
早在2005年，我國就已开始对不良资产证券化产品的推行进行试点，在2005年到2008年期间，我国共发行了四种不良资产证券化产品；而在2016年我国又进行了新一轮的不良资产证券化产品的试点，且规模较大。但是，在实施不良资产证券化的过程中，我国面临了不少的困难。
（一）缺乏与不良资产证券化相关的法律法规
虽然不良资产证券化产品在我国的发展已有10年，但是与其相关的法律制度与框架却并不完善。国家并未针对不良资产证券化制定相关的法律法规，所以目前相关人员对不良资产证券化产品的监管仍以产品试点时使用的管理办法和各个管理机构发布的相关文件为主要管理依据。但是各个管理机构发布的文件在一些条例与准则上面存在差异，这些差异可能会导致不同地区对不良资产证券化产品的监管要求不同，在一定程度上限制了不良资产证券化产品在市场上的流通，从而难以使不良资产证券化产品形成规模效应。
（二）部分银行不具备发行不良资产证券化产品的能力
我国资产管理公司通常以较大的折扣向商业银行收购其不良资产，这使商业银行的利益遭受了较大的损失，但是如果将不良资产证券化，那么银行就可以享有不良资产证券化产品的后续利润的分红，因此商业银行对发行不良资产证券化产品具有强烈的欲望，但是国内的中小银行由于相关经验与资产储备不足，并不具备发行不良资产证券化产品的资格与能力。同时，与美国等发达国家相比，由于我国资产管理公司和商业银行设计与运作不良资产证券化的经验不足，因此我国的不良资产证券化产品的设计较为简单，市场竞争力有待增强。
五、小结
将不良资产证券化是被国际市场证明了的将不良资产有效处置的良好途径。如今，我国正处于经济结构优化调整、信用风险暴露情况不断增强的背景下，商业银行推行实施不良资产证券化的工作，有利于提高商业银行运行体系的安全性，对我国实体经济的升级与转型具有重要意义。
如今高杠杆率和产能过剩使我国经济处于“低增长陷阱”中，“去杠杆”无疑是供给侧结构性改革的核心任务。商业银行将不良资产证券化可以在一定程度上促进“去杠杆”的实现，但是仅仅推行不良资产证券化产品是不够的，商业银行及有关部门还应对不良资产证券化产品的市场结构进行优化调整，完善相关市场的监督制度，为不良资产证券化提供更好的发展空间，更好地实现金融去杠杆对供给侧结构性改革所起到的指引与支持作用。
【参考文献】
[1] 冯志峰.供给侧结构性改革的理论逻辑与实践路径[J].经济问题，2016（2）.
[2] 任泽平.去杠杆的现状、应对、风险与投资机会[Z].国泰君安证券研究，2016-02-23.
[3] 高鸽.我国商业银行不良资产证券化的风险分析[J].法制博览旬刊，2013（2）.