投资者的财富从哪里来?
　　
　　一个似是而非的答案是：来自所投资的公司，来自价值型公司的现金流分红，来自成长型企业每股价值的增长。但在目前中国的股市，这个答案显然荒谬。上市公司融资欲壑难填，企业发展所需的资金都要向股市伸手，而分红大都进了大股东的腰包，资本市场成了为大股东创造财富的地方，而非相反。
　　股市的财富跑到哪儿去了——当然是跑到上市公司大股东那里去了。如果上市公司为投资者创造了价值，那么市场就是多赢的，如果上市公司没有创造价值或毁灭价值，市场必然是零和或负和的。所不同的是，中国上市公司毁灭价值的方式很特别，除了让业绩下降外，他们还可以通过不断融资，在增加非流通股股东的价值的同时毁灭流通股股东的价值不仅差公司可以毁灭价值，好的公司更能够毁灭价值，因为好的公司可以不断融资『
　　一位伟人讲过：“好的制度能让坏人做好事，坏的制度能让好人做坏事。”“股权割裂，一股独大”这个坏制度的存在股市就是上市公司毁灭(流通)股东价值的根源。坏制度重重地打击了中国第一批理性投资者。高举“价值投资”大旗的基金开始发现这个词汇的涵义越来越可疑，用手投票也不行，用脚投票亦不敢，投资者对制度缺陷的认识伴随着希望的一次次幻灭而变得深刻与痛切。大小股东利益不一致，指望受大股东控制的上市公司为小股东创造价值无异于与虎谋皮。
　　
　　经济增长助涨股市还是助跌股市
　　
　　记得，在2002年的下半年，中国经济从长期的通缩中走出来，几个行业开始复苏，然后形成通涨初期的市场特征。我知道“中国经济新的周期到了”。我在买入钢铁股票的同时，我在祈祷“经济复苏不要到来得这么快”。在我的理论字典中“中国经济旦复苏，股市的冬天就到了”，虽然这个说法让经济理论家们尤其不能接受。
　　我要特别提醒大家注意的有两点(1)中国股市1996—2001年大牛市的依据是什么？ (2)1996—2001牛市是否存在一个经济增长的大背景的依托？
　　以上两个问题，解释起来都是悲观的。我们的那个让世界惊诧的牛市，没有经济增长的依托。从1996年起步，上市公司的业绩从个体，扩散到行业，形成经济整体的大萧条。虽然1997年的报纸就在讲“软着陆”，但是，开工不足，失业巨大，大面积的行业亏损，一直持续到2002年的中旬。银行利率在不停下降，还是没有投资的冲动。
　　那个牛市最大的根据就是“中国的股份制需要这个牛市”。一个没有基础的，不可解释的牛市为什么存在并持续了6年？我以下的解释，我以为是唯一的解释 中国经济的大萧条堵塞了资本的增值途径。在1996—2001年之间，我们很难为中国大量的民间资本指出一条“安全的、稳定的实现利润的方式”。当证券的赢利效应出来以后，资本终于找到了突破方向，一轮“牛市”产生了。这就是中国证券的“最基本的基础”。
　　当2002年经济复苏即将来临的时候，资本在能找到新的途径的时候，证券的魅力就将下降。当传统行业能带来20％稳定收益的时候，资本就会从股市加速逃亡。今年的钢铁在建项目新增了2000个，这只是一个开头。
　　我看到的基本面是39个大的行业，有37个在复苏。资本在说“如果我们不能通过买钢铁股票实现收益，那我们就去建设一个钢厂自己挣钱”。幸好资本有选择的权利。