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2012年下半年A股市场将迎来中小公司的解禁高峰，未来市场走向何方？
研究表明，2011年，机构投资者持有股票的市值占沪深总市值的比例上升到了41%，未来产业资本的权重占比将超过金融机构投资者和散户，产业资本将决定未来市场的估值中枢。
历史上的大股东净增持潮总预示了市场底部的到来，大股东在二级市场上集中增持的行业在未来一年获得超额收益的概率较大。
中小板的大股东行为，从行业分布来看，大股东减持市值占限售解禁市值比例最大的行业是日常消费、信息技术、能源，大股东增持市值最大的行业依次是可选消费、材料、工业。
产业资本决定未来估值中枢
从1998年第一批投资基金启动，到2002年底正式批准QFII进入中国证券市场，再到2004年保险资金首次获准进入股票市场。中国股票市场的参与结构，目前还是处于以个人投资者为主导向机构投资者为主导的转变之中。
截至2011年，机构投资者持有股票的市值占沪深总市值的比例上升到了41%，其中，一般法人持股市值占比为32.7%，基金持股市值占比为5.2%，保险公司持股市值占比为1.9%，社保基金持股市值占比为0.15%，QFII持股市值占比为0.16%。
而从机构投资者的类别占比来看，一般法人即产业资本的占比从2003年的16%上升到了2011年的80%，即使考虑到相当部分国有股股东不减持，未来产业资本的权重占比仍然超过金融机构投资者和散户，产业资本将决定未来市场的估值中枢。
净增持潮预示市场底部的到来
2011年12月，伴随着市场的持续低迷，大股东增持潮在时隔一年多后再次到来。
2011年12月30日证监会发文拟修改相关条例，鼓励大股东增持。新条例拟取消因持股30%以上的大股东每年2%的自由增持行为等情形引发的要约收购义务豁免行政许可，同时将持股30%以上的股东每年2%自由增持股份的锁定期从12个月降至6个月。与此相对应，市场在2012年1月见底。
从2005年至今，大规模的净增持潮（净增持规模在10亿元）以上的次数有6次，2005年9月及11月分别有一周内出现了大股东净增持市值超过22亿元的情况，市场在2005年四季度见底回升。
2006年6月第一周，大股东在二级市场上增持17亿元，市场在当年9月结束小幅调整，掉头向上。2008年9月第四周，大股东净增持超过10亿元，市场在2008年11月、12月之间见底。2009年4月第三周，大股东净增持超过11亿元，市场在2009年8月左右见底。2010年3月第二周，大股东净增持12亿元，市场在2010年第二季度见底。由此可见，历史上大股东的增持潮领先市场见底。
瞄准大股东集中增持行业
历史几次大股东增持潮中，除2009年4月以外，大股东增持的行业均为相对估值较低的行业。材料、可选消费及公用事业为大股东增持次数及市值相对最多的行业。2009年4月大股东增持的行业集中在医疗保健、金融及信息技术。
我们认为，2009年大股东增持的行业主要与调整经济结构的政策有关，为了缓解2008年金融危机对中国经济的影响，2008年底，国家在出台了一系列产业振兴规划的同时，也首次提出“调整经济结构”的政策，医疗保健及信息技术均受益于经济结构的调整和产业政策的扶植。
我们梳理了大股东在净增持潮中集中增持的行业一年后的涨幅，2005年9月，大股东增持了工业、医疗保健、材料、可选消费；在11月大股东再次增持了可选消费及材料行业，一年后可选消费、材料及医疗保健都获得了相对收益。
2006年大股东增持了可选消费、公用事业，可选消费获得了超额收益。
2008年大股东增持了能源、材料、可选消费及电信服务，获得超额收益的行业是电信、材料及可选消费。
2009年大股东增持的行业金融、信息技术与医疗保健除金融外都获得了超额收益。
2010年大股东选择增持了可选消费和公用事业，可选消费获得了超额收益。
2011年最后一个月中，大股东集中增持了可选消费及公用事业。
中小板的大股东行为需思量
中小板自2004年成立以来，累计上市公司数量接近700家。截至2012年5月底，累计限售解禁并可开始流通的市值为11564亿元，已被大股东减持的市值累计为860亿元，累计增持市值46亿元。
从公司或高管减持限售流通股票的行为上来看，2006、2007年间，由于市场行情较好，大股东减持市值占可流通市值的比例最大。从2006年至今，大股东发生减持时段的中小板的平均市盈率为40倍，市净率为6.4倍，其中减持市值超过总流通市值的1%的月份，中小板的平均市盈率为53倍，市净率为8倍。
从减持交易数量上来看，减持交易最活跃的时候在中小板指数不断创新高的过程中，从2008年12月到2010年12月，中小板指数上涨85%，期间减持交易数量为5494起，占2006年至今的减持交易总量的比例为54%。
从大股东增持市值上来看，近期大股东增持交易活跃，从2011年7月至今，累计增持市值达19亿元，增持期间平均市盈率为27倍，平均市净率为4.3倍，占2006年至今的累计增持的比例为41%。
从行业分布来看，大股东减持市值占限售解禁市值比例最大的行业是日常消费、信息技术、能源，大股东增持市值最大的行业依次是可选消费、材料、工业。
作者为国泰君安证券研究所研究员
研究表明，2011年，机构投资者持有股票的市值占沪深总市值的比例上升到了41%，未来产业资本的权重占比将超过金融机构投资者和散户，产业资本将决定未来市场的估值中枢。
历史上的大股东净增持潮总预示了市场底部的到来，大股东在二级市场上集中增持的行业在未来一年获得超额收益的概率较大。
中小板的大股东行为，从行业分布来看，大股东减持市值占限售解禁市值比例最大的行业是日常消费、信息技术、能源，大股东增持市值最大的行业依次是可选消费、材料、工业。
产业资本决定未来估值中枢
从1998年第一批投资基金启动，到2002年底正式批准QFII进入中国证券市场，再到2004年保险资金首次获准进入股票市场。中国股票市场的参与结构，目前还是处于以个人投资者为主导向机构投资者为主导的转变之中。
截至2011年，机构投资者持有股票的市值占沪深总市值的比例上升到了41%，其中，一般法人持股市值占比为32.7%，基金持股市值占比为5.2%，保险公司持股市值占比为1.9%，社保基金持股市值占比为0.15%，QFII持股市值占比为0.16%。
而从机构投资者的类别占比来看，一般法人即产业资本的占比从2003年的16%上升到了2011年的80%，即使考虑到相当部分国有股股东不减持，未来产业资本的权重占比仍然超过金融机构投资者和散户，产业资本将决定未来市场的估值中枢。
净增持潮预示市场底部的到来
2011年12月，伴随着市场的持续低迷，大股东增持潮在时隔一年多后再次到来。
2011年12月30日证监会发文拟修改相关条例，鼓励大股东增持。新条例拟取消因持股30%以上的大股东每年2%的自由增持行为等情形引发的要约收购义务豁免行政许可，同时将持股30%以上的股东每年2%自由增持股份的锁定期从12个月降至6个月。与此相对应，市场在2012年1月见底。
从2005年至今，大规模的净增持潮（净增持规模在10亿元）以上的次数有6次，2005年9月及11月分别有一周内出现了大股东净增持市值超过22亿元的情况，市场在2005年四季度见底回升。
2006年6月第一周，大股东在二级市场上增持17亿元，市场在当年9月结束小幅调整，掉头向上。2008年9月第四周，大股东净增持超过10亿元，市场在2008年11月、12月之间见底。2009年4月第三周，大股东净增持超过11亿元，市场在2009年8月左右见底。2010年3月第二周，大股东净增持12亿元，市场在2010年第二季度见底。由此可见，历史上大股东的增持潮领先市场见底。
瞄准大股东集中增持行业
历史几次大股东增持潮中，除2009年4月以外，大股东增持的行业均为相对估值较低的行业。材料、可选消费及公用事业为大股东增持次数及市值相对最多的行业。2009年4月大股东增持的行业集中在医疗保健、金融及信息技术。
我们认为，2009年大股东增持的行业主要与调整经济结构的政策有关，为了缓解2008年金融危机对中国经济的影响，2008年底，国家在出台了一系列产业振兴规划的同时，也首次提出“调整经济结构”的政策，医疗保健及信息技术均受益于经济结构的调整和产业政策的扶植。
我们梳理了大股东在净增持潮中集中增持的行业一年后的涨幅，2005年9月，大股东增持了工业、医疗保健、材料、可选消费；在11月大股东再次增持了可选消费及材料行业，一年后可选消费、材料及医疗保健都获得了相对收益。
2006年大股东增持了可选消费、公用事业，可选消费获得了超额收益。
2008年大股东增持了能源、材料、可选消费及电信服务，获得超额收益的行业是电信、材料及可选消费。
2009年大股东增持的行业金融、信息技术与医疗保健除金融外都获得了超额收益。
2010年大股东选择增持了可选消费和公用事业，可选消费获得了超额收益。
2011年最后一个月中，大股东集中增持了可选消费及公用事业。
中小板的大股东行为需思量
中小板自2004年成立以来，累计上市公司数量接近700家。截至2012年5月底，累计限售解禁并可开始流通的市值为11564亿元，已被大股东减持的市值累计为860亿元，累计增持市值46亿元。
从公司或高管减持限售流通股票的行为上来看，2006、2007年间，由于市场行情较好，大股东减持市值占可流通市值的比例最大。从2006年至今，大股东发生减持时段的中小板的平均市盈率为40倍，市净率为6.4倍，其中减持市值超过总流通市值的1%的月份，中小板的平均市盈率为53倍，市净率为8倍。
从减持交易数量上来看，减持交易最活跃的时候在中小板指数不断创新高的过程中，从2008年12月到2010年12月，中小板指数上涨85%，期间减持交易数量为5494起，占2006年至今的减持交易总量的比例为54%。
从大股东增持市值上来看，近期大股东增持交易活跃，从2011年7月至今，累计增持市值达19亿元，增持期间平均市盈率为27倍，平均市净率为4.3倍，占2006年至今的累计增持的比例为41%。
从行业分布来看，大股东减持市值占限售解禁市值比例最大的行业是日常消费、信息技术、能源，大股东增持市值最大的行业依次是可选消费、材料、工业。
作者为国泰君安证券研究所研究员