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摘要：本文站在财务思维的视角，研究了巴菲特价值投资理论对企业尽职调查资料的财务思考，进一步论证阐述了巴菲特价值投资理论对财务报表数据的财务思维解读，最后总结了个人综合素质对价值投资理论的积淀和启迪。
关键词：财务思维 巴菲特价值投资理论 尽职调查 安全边际 自由现金流
价值投资的基石在于“安全边际”，安全边际是对投资者自身能力的有限性、股票市场波动的巨大不确定性以及企业发展的不确定性的一种预防和扣除。简单的说：“股票价格低于资产内在价值的差距称为“安全边际”，格雷厄姆说：“安全边际的概念可以被用来作为试金石，以助于区别投资与投机操作。”那如何做到“安全边际”呢？
巴菲特给出了价值投资的“金三角”，即：培养理性自制的性格;正确地看待市场波动;合理评估企业的价值。巴菲特指出投资成功的前提是“理性的思维”与“自制的性格”，在投资中情商远比智商更为重要。做投资你不必是一个天才，但必须具备合适的性格。与此同时，“一个投资者必须具备良好的公司分析能力，同时又必须把他的思想和行为同在市场中肆虐的极易传染的情绪隔绝开来，才有可能取得成功。”再者，价值投资能持续战胜市场，作为投资者，在投资中，付出的是价格，得到的是价值。所以，价值评估是公司价值投资的前提、基础和核心。从以上我们看到了巴菲特“价值投资理论”是一种综合业务能力特征的考量，对《巴菲特全书》的读后感有以下思考。
一、巴菲特价值投资理论对尽职调查资料的财务思维思考
巴菲特说“我们在投资的时候，要将我们自己看成是企业分析家，而不是市场分析师或经济师，更不是有价证券分析师，所以将注意力集中在尽可能收集他有意收购之企业的相关资料”。通过以上信息：在我们做尽职调查时，我们应关注的企业原则至少包括以下方面：一是该企业是否简单易于了解;二是该企业过去的经营状况是否稳定;三是该企业长期发展的远景是否被看好。
在考虑收购企业的时候，巴菲特非常重视管理层的品质。他的理念对我们企业做尽职调查时的财务思维包括：当我们收购一家企业做尽职调查时包括管理阶层是否合理，整个管理阶层对股东是否坦白，管理阶层是否能够对抗“法人机构盲从的行为”。
巴菲特读财务报表采集有用信息对我们做尽职调查的财务思维启示包括：损益表项8条信息，即：要分行业分析，首先是分析好的企业是否是销售成本越少越好;长期盈利的关键指标是毛利润/毛利率;关注损益表项中的营业费用;重点分析衡量销售费用及一般管理费用的高低;投资时远离那些研究和开发费用高的公司;尽职调查时不能忽视折旧费用，谨慎分析利息支出，企业做尽职调查时，计算经营指标时不可忽视非经常性损益。资产负债表項的4条重要信息。即：重点关注资产负债率，但要按照行业分类分析比较资产负债率;系统分析企业的现金和现金等价物;在资产负债率分析时注重资产负债的组成结构分析，负债率的高低与企业会计准则关联极高;重点关注国家银根紧缩时，报表反映的相关数据，并保留足量的现金，掌握好充沛的现金及投资机会，选择生产产生现金流而非消耗现金流的企业;现金流量表在做尽职调查时主要查看企业的自由现金流（解析：自由现金流量=企业经营活动产生的现金流量-资本性支出），自由现金流是企业尽职调查的核心指标，持续充沛的自由现金流不仅依赖于其所从事的业务，在很大程度上也依赖于企业管理层的英明领导。
巴菲特的价值投资理论是一种财务思维的投资模式，对我国有借鉴和参考作用，不可直接套用在评价我国的股市指数上。我国上市公司的市值需要建立在深刻分析我国经济的基础上才具有实际意义。但巴菲特价值投资理论中的财务思维模式是很值得学习和借鉴的。
二、巴菲特价值投资理论对财务报表作为内部管理数据财务思维的思考
巴菲特价值投资理论启发我们财务报表作为内部管理数据时，要依赖具体数据的结构分析，进行财务思维的分析思考。财务报表是企业经营活动的记录、量化和呈现，财务思维要求看清融资和管理的财务逻辑，掌握资源配置的核心原则。
《企业会计准则》中对资产、负债等会计要素的定义，直接影响着数据的归类。比如“资产”从财务管理的角度上讲，指的是没有价值的东西即使有资产的特性，在管理者那里也不是资产，只有那些未来能够给企业创造利润的经济资源才是资产。如果把费用当资产，当期利润就会增加，就会缴纳更多的税款。由于会计准则的局限性，会导致财务报表中认定的资产和企业实际拥有的资源之间不完全对应。具有财务思维的管理者，要超越会计层面的定义，从资源的真实价值角度看待资产。在国外的财务报表里，比如：著名球员“梅西”的工资是作为“无形技术资产”来记录的，而我们国家著名的田径运动员“刘翔”的工资是以“费用”来计量的。我国财务报表中的“资产”仅仅是部分资源，不能量化的资源，会计准则目前不允许它出现在报表里。这就是巴菲特投资拥有无形资产价值“可口可乐”品牌企业的原因。所以财务报表面临一大挑战，如何量化无法计量的“无形资产”，为管理者提供财务思维的价值投资理论参考。
目前，会计界发生着重大思维转变，管理会计的重视程度日趋提上日程，管理者运用财务思维从“会计利润”到“经济利润”的转变。因为“经济利润”比“会计利润”更能反映企业的真实经营水平和价值创造能力。在管理者的眼中，看待利润的方式有两点：第一点是观察利润有多元视角，除了考察利润的大小，还要考察利润的可持续性，第二点是利润可持续性高的企业具有投资价值。企业不仅要靠利润发展，而且要靠现金生存。企业现金并不是越多越好，现金持有水平是平衡资金风险和使用效率之后的结果。在管理者的眼中，现金流结构与企业生命周期有关，对于初创阶段的企业，管理者更多关注经营活动现金流的商业合理性，对于衰退阶段的企业，更多关注经营活动先进水平，财务思维的管理者可以使用现金转化周期（即：现金转化周期=（应收账款周期天数+存货周转天数）-应付账款周转天数）来判断企业资金运转效率。 财务思维管理者应重视财务数字和商业模式之间的相互印证关系，只有通过判断他们之间的关系，才能理解企业承诺的真实意图。如果想判断一条财务信息的合理性，可以用单个办法。即：历史数据分析、与其他企业的横向对比和财务信息和商业常识的相互印证。
通过对巴菲特价值投资理论分析，我们可以了解到杜邦分析法对财务思维的贡献，即：“分治策略”（Divide and Conquer），它会把一个复杂的、不知道怎么解决的大问题拆分成若干个小问题，然后判断企业在哪些方面能够获得提升。
用财务思维看待财务报表，我们应了解到融资租赁的本质是一种债务融资，因为债务融资和经营租赁对报表的影响是不同的。经营租赁不出现在报表里，它可以顺利躲避高负债率;财务上把这种融资活动称为“表外融资”。当企业有“表外融资”的时候，报表中的资产负债率实际上是低估了企业的真实财务风险。
三、用财务思维看巴菲特的综合素质对价值投资理论的积淀和启迪
巴菲特大量阅读与上市公司业务与财务相关的书籍和资料，在此基础上非常审慎地作出投资判断。巴菲特成功的秘诀是：大量的阅读是掌握大量相关信息、调查研究是实事求是。那么，作为正在路途奔走的我们，得到的启迪是：要给自己规定一定的阅读时间，并选择有价值的读物，培养自己的阅读速度。阅读体现的是一个人的智慧，阅读可以丰富人的学识，可以开阔人的视野。聪明的额投资家通过阅读可以积累自己的财富，阅读可以帮助自己做出正确的判断。
心理素质和承受力是锻造一个人在价值投资方面逐渐强大、拥有理性思维的先决条件。巴菲特是敢于冒险的人，他不怕困难，这种精神让他在各自的领域创造了伟大的奇迹。以工作为乐，不贪图享受，通过自己的努力来实现自己的价值。巴菲特的成长环境和经历历练出他坚强不屈、勇于开拓的性格。死亡是每一个人都要面对的命题，在死亡的面前我们谁也无能为力，巴菲特在妻子去世之后深深懂得了死亡是人的归宿，任何事情的发生、发展、消亡是一个自然的过程，没必要害怕。
一个成功的投资者需要多方面的素养，从巴菲特身上，我们知道投资的心态是很重要的，不能太自信，但不能不自信;不能贪婪，但也不能不注重回报，不能太紧张，但是也不能不集中精力。要学会抓住时机，宠辱不惊，以坦然的心态、淡然的心境、豁达的处事风格面对一切遇见的过程。情绪的控制也非常重要，独立思考、心智稳定以及对人性及组织行为的敏锐洞察力，都是长期投资路上的要件。理性是对投资的最大保障，但理性需要耐心等待，以静制动。我们从巴菲特财务思维的理性投资得到生活的启示。即：不要轻易对某事物下定论，通过对比，甚至相关的信息进行大量的搜集、阅读，然后运用自己的逻辑来评判，这就是大师的投资与生活哲学。坚韧，只要自己认准了就不轻易服输，这种胆大心细的特点在投资的生涯中起到了巨大的作用。担当，巴菲特在每次投资失败后，都会主动承担起责任，即使有时主要责任不在于他，积极主动地反思，不选择推卸责任而为自己开脱。遇到挫折，他不仅不会灰心，反而是越战越勇。这种理性、冷静、坚韧的乐观心态，是成为大师的一个耀眼标志。激情，成功的人总是不缺乏激情，大家印象中巴菲特似乎总是一个睿智、理性、并能时刻保持冷静的人。激情是一种情绪、一种精神状态，是不竭的动力。冷静地用头脑评估机会，就能理性地把激情融入自己的生活，不断地为实现目标和丰富生命打下基础。非常之人必有非常之志，做非常之事，才有非常之志。定位，真正意义上的定位，是根据目前情况来判断未来的发展方向，不清楚地认识到自己的优势和缺点，无从谈正确的人生定位。
综上所述，财务思维在价值理论投资、尽职调查、分析报表数据参与企业内部管理有着举足轻重的作用，个人综合素质在价值投资方面起着不可或缺的要素结构定性。通过《巴菲特全书》的解读和思考，为人们提供在价值投资方面提供了一种方法、一种思维、一种态度和境界。
参考文献：
[1]文彦. 巴菲特全書[M].北京，中国华侨出版社[M].2013，9，第1版.
[2]张新民 .从报表看企业——数字背后的秘密.北京，中国人民大学出版社[M].2012，7，第1版.
[3]张新民，钱爱民 . 《企业财务报告解读与分析》北京，电子工业出版社[M].
[4]Management Accounting .北京，高等教育出版社[M].2017，9，第1版.
[5]张海燕，贾宁，匡芳 .后股改时代的关联交易及大股东角色的蜕变，清华大学学报，2010，第6期.
基金项目：项目名称为国际化、高层次人才培养项目，作者：张烈侠，2018年入选财政部全国高端会计人才培养项目;项目代码为029704。
（作者单位：甘肃自然能源研究所）
关键词：财务思维 巴菲特价值投资理论 尽职调查 安全边际 自由现金流
价值投资的基石在于“安全边际”，安全边际是对投资者自身能力的有限性、股票市场波动的巨大不确定性以及企业发展的不确定性的一种预防和扣除。简单的说：“股票价格低于资产内在价值的差距称为“安全边际”，格雷厄姆说：“安全边际的概念可以被用来作为试金石，以助于区别投资与投机操作。”那如何做到“安全边际”呢？
巴菲特给出了价值投资的“金三角”，即：培养理性自制的性格;正确地看待市场波动;合理评估企业的价值。巴菲特指出投资成功的前提是“理性的思维”与“自制的性格”，在投资中情商远比智商更为重要。做投资你不必是一个天才，但必须具备合适的性格。与此同时，“一个投资者必须具备良好的公司分析能力，同时又必须把他的思想和行为同在市场中肆虐的极易传染的情绪隔绝开来，才有可能取得成功。”再者，价值投资能持续战胜市场，作为投资者，在投资中，付出的是价格，得到的是价值。所以，价值评估是公司价值投资的前提、基础和核心。从以上我们看到了巴菲特“价值投资理论”是一种综合业务能力特征的考量，对《巴菲特全书》的读后感有以下思考。
一、巴菲特价值投资理论对尽职调查资料的财务思维思考
巴菲特说“我们在投资的时候，要将我们自己看成是企业分析家，而不是市场分析师或经济师，更不是有价证券分析师，所以将注意力集中在尽可能收集他有意收购之企业的相关资料”。通过以上信息：在我们做尽职调查时，我们应关注的企业原则至少包括以下方面：一是该企业是否简单易于了解;二是该企业过去的经营状况是否稳定;三是该企业长期发展的远景是否被看好。
在考虑收购企业的时候，巴菲特非常重视管理层的品质。他的理念对我们企业做尽职调查时的财务思维包括：当我们收购一家企业做尽职调查时包括管理阶层是否合理，整个管理阶层对股东是否坦白，管理阶层是否能够对抗“法人机构盲从的行为”。
巴菲特读财务报表采集有用信息对我们做尽职调查的财务思维启示包括：损益表项8条信息，即：要分行业分析，首先是分析好的企业是否是销售成本越少越好;长期盈利的关键指标是毛利润/毛利率;关注损益表项中的营业费用;重点分析衡量销售费用及一般管理费用的高低;投资时远离那些研究和开发费用高的公司;尽职调查时不能忽视折旧费用，谨慎分析利息支出，企业做尽职调查时，计算经营指标时不可忽视非经常性损益。资产负债表項的4条重要信息。即：重点关注资产负债率，但要按照行业分类分析比较资产负债率;系统分析企业的现金和现金等价物;在资产负债率分析时注重资产负债的组成结构分析，负债率的高低与企业会计准则关联极高;重点关注国家银根紧缩时，报表反映的相关数据，并保留足量的现金，掌握好充沛的现金及投资机会，选择生产产生现金流而非消耗现金流的企业;现金流量表在做尽职调查时主要查看企业的自由现金流（解析：自由现金流量=企业经营活动产生的现金流量-资本性支出），自由现金流是企业尽职调查的核心指标，持续充沛的自由现金流不仅依赖于其所从事的业务，在很大程度上也依赖于企业管理层的英明领导。
巴菲特的价值投资理论是一种财务思维的投资模式，对我国有借鉴和参考作用，不可直接套用在评价我国的股市指数上。我国上市公司的市值需要建立在深刻分析我国经济的基础上才具有实际意义。但巴菲特价值投资理论中的财务思维模式是很值得学习和借鉴的。
二、巴菲特价值投资理论对财务报表作为内部管理数据财务思维的思考
巴菲特价值投资理论启发我们财务报表作为内部管理数据时，要依赖具体数据的结构分析，进行财务思维的分析思考。财务报表是企业经营活动的记录、量化和呈现，财务思维要求看清融资和管理的财务逻辑，掌握资源配置的核心原则。
《企业会计准则》中对资产、负债等会计要素的定义，直接影响着数据的归类。比如“资产”从财务管理的角度上讲，指的是没有价值的东西即使有资产的特性，在管理者那里也不是资产，只有那些未来能够给企业创造利润的经济资源才是资产。如果把费用当资产，当期利润就会增加，就会缴纳更多的税款。由于会计准则的局限性，会导致财务报表中认定的资产和企业实际拥有的资源之间不完全对应。具有财务思维的管理者，要超越会计层面的定义，从资源的真实价值角度看待资产。在国外的财务报表里，比如：著名球员“梅西”的工资是作为“无形技术资产”来记录的，而我们国家著名的田径运动员“刘翔”的工资是以“费用”来计量的。我国财务报表中的“资产”仅仅是部分资源，不能量化的资源，会计准则目前不允许它出现在报表里。这就是巴菲特投资拥有无形资产价值“可口可乐”品牌企业的原因。所以财务报表面临一大挑战，如何量化无法计量的“无形资产”，为管理者提供财务思维的价值投资理论参考。
目前，会计界发生着重大思维转变，管理会计的重视程度日趋提上日程，管理者运用财务思维从“会计利润”到“经济利润”的转变。因为“经济利润”比“会计利润”更能反映企业的真实经营水平和价值创造能力。在管理者的眼中，看待利润的方式有两点：第一点是观察利润有多元视角，除了考察利润的大小，还要考察利润的可持续性，第二点是利润可持续性高的企业具有投资价值。企业不仅要靠利润发展，而且要靠现金生存。企业现金并不是越多越好，现金持有水平是平衡资金风险和使用效率之后的结果。在管理者的眼中，现金流结构与企业生命周期有关，对于初创阶段的企业，管理者更多关注经营活动现金流的商业合理性，对于衰退阶段的企业，更多关注经营活动先进水平，财务思维的管理者可以使用现金转化周期（即：现金转化周期=（应收账款周期天数+存货周转天数）-应付账款周转天数）来判断企业资金运转效率。 财务思维管理者应重视财务数字和商业模式之间的相互印证关系，只有通过判断他们之间的关系，才能理解企业承诺的真实意图。如果想判断一条财务信息的合理性，可以用单个办法。即：历史数据分析、与其他企业的横向对比和财务信息和商业常识的相互印证。
通过对巴菲特价值投资理论分析，我们可以了解到杜邦分析法对财务思维的贡献，即：“分治策略”（Divide and Conquer），它会把一个复杂的、不知道怎么解决的大问题拆分成若干个小问题，然后判断企业在哪些方面能够获得提升。
用财务思维看待财务报表，我们应了解到融资租赁的本质是一种债务融资，因为债务融资和经营租赁对报表的影响是不同的。经营租赁不出现在报表里，它可以顺利躲避高负债率;财务上把这种融资活动称为“表外融资”。当企业有“表外融资”的时候，报表中的资产负债率实际上是低估了企业的真实财务风险。
三、用财务思维看巴菲特的综合素质对价值投资理论的积淀和启迪
巴菲特大量阅读与上市公司业务与财务相关的书籍和资料，在此基础上非常审慎地作出投资判断。巴菲特成功的秘诀是：大量的阅读是掌握大量相关信息、调查研究是实事求是。那么，作为正在路途奔走的我们，得到的启迪是：要给自己规定一定的阅读时间，并选择有价值的读物，培养自己的阅读速度。阅读体现的是一个人的智慧，阅读可以丰富人的学识，可以开阔人的视野。聪明的额投资家通过阅读可以积累自己的财富，阅读可以帮助自己做出正确的判断。
心理素质和承受力是锻造一个人在价值投资方面逐渐强大、拥有理性思维的先决条件。巴菲特是敢于冒险的人，他不怕困难，这种精神让他在各自的领域创造了伟大的奇迹。以工作为乐，不贪图享受，通过自己的努力来实现自己的价值。巴菲特的成长环境和经历历练出他坚强不屈、勇于开拓的性格。死亡是每一个人都要面对的命题，在死亡的面前我们谁也无能为力，巴菲特在妻子去世之后深深懂得了死亡是人的归宿，任何事情的发生、发展、消亡是一个自然的过程，没必要害怕。
一个成功的投资者需要多方面的素养，从巴菲特身上，我们知道投资的心态是很重要的，不能太自信，但不能不自信;不能贪婪，但也不能不注重回报，不能太紧张，但是也不能不集中精力。要学会抓住时机，宠辱不惊，以坦然的心态、淡然的心境、豁达的处事风格面对一切遇见的过程。情绪的控制也非常重要，独立思考、心智稳定以及对人性及组织行为的敏锐洞察力，都是长期投资路上的要件。理性是对投资的最大保障，但理性需要耐心等待，以静制动。我们从巴菲特财务思维的理性投资得到生活的启示。即：不要轻易对某事物下定论，通过对比，甚至相关的信息进行大量的搜集、阅读，然后运用自己的逻辑来评判，这就是大师的投资与生活哲学。坚韧，只要自己认准了就不轻易服输，这种胆大心细的特点在投资的生涯中起到了巨大的作用。担当，巴菲特在每次投资失败后，都会主动承担起责任，即使有时主要责任不在于他，积极主动地反思，不选择推卸责任而为自己开脱。遇到挫折，他不仅不会灰心，反而是越战越勇。这种理性、冷静、坚韧的乐观心态，是成为大师的一个耀眼标志。激情，成功的人总是不缺乏激情，大家印象中巴菲特似乎总是一个睿智、理性、并能时刻保持冷静的人。激情是一种情绪、一种精神状态，是不竭的动力。冷静地用头脑评估机会，就能理性地把激情融入自己的生活，不断地为实现目标和丰富生命打下基础。非常之人必有非常之志，做非常之事，才有非常之志。定位，真正意义上的定位，是根据目前情况来判断未来的发展方向，不清楚地认识到自己的优势和缺点，无从谈正确的人生定位。
综上所述，财务思维在价值理论投资、尽职调查、分析报表数据参与企业内部管理有着举足轻重的作用，个人综合素质在价值投资方面起着不可或缺的要素结构定性。通过《巴菲特全书》的解读和思考，为人们提供在价值投资方面提供了一种方法、一种思维、一种态度和境界。
参考文献：
[1]文彦. 巴菲特全書[M].北京，中国华侨出版社[M].2013，9，第1版.
[2]张新民 .从报表看企业——数字背后的秘密.北京，中国人民大学出版社[M].2012，7，第1版.
[3]张新民，钱爱民 . 《企业财务报告解读与分析》北京，电子工业出版社[M].
[4]Management Accounting .北京，高等教育出版社[M].2017，9，第1版.
[5]张海燕，贾宁，匡芳 .后股改时代的关联交易及大股东角色的蜕变，清华大学学报，2010，第6期.
基金项目：项目名称为国际化、高层次人才培养项目，作者：张烈侠，2018年入选财政部全国高端会计人才培养项目;项目代码为029704。
（作者单位：甘肃自然能源研究所）