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摘 要：在国内项目投资决策中根据企业和项目方案的情况可以将项目投资决策分成独立投资方案的决策、互斥投资方案的决策以及固定资产更新决策三种类型。
关键词：独立投资方案 互斥投资方案 固定资产更新方案
项目投资简单的说就是将资金投放到生产经营实体性資产中，旨在提高企业的生产能力，主要表现在设置购置、基础设施修建等方面。一般情况下的项目投资都属于企业对内投资，也有一些是将实物性资产投资给企业，属于对外投资。
一、独立投资方案的决策
独立投资方案就是两个或多个项目之间不存在依赖关系，且项目之间可以并存，各个方案决策也是独立的。
（一）决策的实质
1.独立投资方案的决策实质是筛分决策，考查各方案执行的可行性，也就是方案是否符合预期的可行性标准。
2.比较不同的独立投资方案时，如何确定具有可行性的方案的投资顺序，也就是不同独立方案的评价方案的优先次序。
（二）决策的方法：内含报酬率法
【例1】某公司现有充足的资金，计划将这些资金投入到三个独立投资项目中。A项目的投资额为10000元，期限为5年；B项目投资额18000元，期限5年；C项目投资额18000元，期限8年。贴现率10%，其他有关资料如表1一1所示。问：如何安排投资顺序？
表1一 1 三个独立投资项目的可行性指标 单位：元
表1一2 独立投资方案的比较决策
结论：
通过上表可以发现，内含报酬率可以清晰的反映三个独立投资方案实际获利的情况。所以，在例1中，企业可以根据A、B、C的顺序进行投资。
二、互斥投资方案的决策
互斥投资方案就是不同方案之间相互排斥，不能同时并存。
（一）决策的实质
互斥投资方案中需要根据实际情况择优选择方案，属于选择决策。
（二）决策的方法
1、投资项目寿命期相同的情况下（不考虑投资额是否相同）
决策指标：净现值、年金净流量
所以，相同的寿命期，投资项目的净现值与年金净流量指标的决策结论相同。
表1一3
2.投资项目寿命期不同时
决策指标：
（1）最小公倍寿命期法的净现值
（2）年金净流量
在实务中，针对期限不等的互斥方案的比较，可以直接用原始期限的年金净流量做出决策，不用考虑换算寿命期限。
【例2】某公司想要采购机床设备，并根据实际生产情况制定了两套购置方案，现要求机床的投资报酬率不能低于10%。甲方案：投资额为10000元，设备寿命期为2年，无残值，每年产生8000元现金净流量；乙方案：投资额为20000元，设备寿命期为3年，无残值，每年产生10000元现金净流量。
问：两方案何者为优？
在改变甲、乙方案中机床设备的寿命期，但投资期限相同的条件下，通过计算可得甲方案的净现值为9748元，而乙方案的净现值为8527元，比较可知甲方案要优于乙方案。
方法2：年金净流量法
（1）甲方案
年金净流量=3888/（P/A，10%，2）=3888/1.7355=2240（元）
或：年金净流量= 9748/（P/A，10%，6）= 9748/4.3553
=2238（元）
（2）乙方案
年金净流量=4870/（P/A，10%，3）=4870/2.4869=1958（元）
或：年金净流量=8527 /（P/A，10%，6）=8527/4.3553
=1958（元）
所以：甲方案优于乙方案。
【例3】A公司计划在年内建成一条生产线，并制定了两种投资方案。具体资料如表1一5：
表1-5 甲、乙投资方案现金流量计算表 金额单位；万元
说明：表中“2～5”年终的数字为等额数。“*”代表省略的数据。
该公司适用的企业所得税税率为25%。现假设A公司的基准现金折现率为8%，财务费用为0。相关货币时间价值系数表如表六所示：
要求：
（1）表1-6中英文字母代表的数值。
（2）甲方案的总投资收益率是多少。
（3）假设甲、乙方案属于互斥投资方案，其中甲方案的净现值为264.40万元，乙方案的净现值为237.97万元。分别计算甲、乙方案的年等额回收额，根据计算结果进行决策。
【答案】
（1）A=20
B=156×25%=39
C=156+112-39=229
（2）总投资收益率=156/620×100%=25.16%
（3）甲方案的年等额净回收额=264.40/（P/A，8%，6）=57.19（万元）
乙方案的年等额净回收额=237.97/（P/A，8%，5）=59.60（万元）
通过计算可知，乙方案的年等额净回收额大于甲方案的年等额净回收额，所以，乙方案要优于甲方案。
三、固定资产更新决策
固定资产是企业规模、生产经营能力等的重要体现。因此，在项目投资决策中固定资产更新决策至关重要，并且它属于互斥投资方案。一般情况下，可以通过净现值法和年金净流量法进行固定资产更新决策。
（一）寿命期相同的设备重置决策
设备重置方案中产生的现金流量为现金流出量。
1、确定旧设备现金流量过程中应该从以下两方面进行考虑： （1）初始投资额要考虑设备的变现价值；
（2）使用期限应考虑设备仍然可以使用的年限。
【例3】某企业三年前购置一台机床，现计划将旧机床更新。假设企业所得税率40%，资本成本率为10%，新旧机床的相关资料如表七所示：
（1）保留旧設备投资期现金流量计算
出售设备流量=40000+14000×40%
继续使用旧设备丧失变现流量= -[40000+14000×40%]=-45600
出售设备流量=60000-6000×40%
继续使用旧设备丧失变现流量= -[60000-6000×40%]
【答案】
（2）继续使用旧设备终结点回收流量
最终回收残值流量=最终残值+残值净损失抵税（或最终残值-残值净收益纳税）
【答案】
2、购买新设备流量分析
（1）购买新设备投资期现金流量
（2）购买新设备营业现金流量分析
购买新设备的营业现金流量=税后收入—税后付现成本+折旧抵税
1～6年税后付现成本=7000×（1-40%）=-4200
第四年末大修成本=9000×（1-40%）=-5400
1～6年折旧抵税=12000×40%=4800
（3）购买新设备终结点回收流量的分析
【例4】某市计划对道路进行改造，并拟定了两种改造方案。方案A：原有道路不变，在此基础上做加宽处理，需要一次性投资额为3000万元，道路维护费60万元/年，需要5年翻新一次，翻新一次需300万元，道路可永久性使用；方案B：不使用原有道路，重新对道路进行修建，需要一次性投资为7000万元，道路维护费为70万元/年，需要8年翻新一次，翻新一次420万元，道路可永久使用。现假设道路设施残料可以收入2500万元，在贴现率为14%的情况下，哪种方案为优？
在例4中明确指出A、B方案中道路使用期限为永久使用，所以我们可以按照永续年金形式进行决策。由于永续年金现值为：
永续年金现值P=A/i
因此，两方案现金流出总现值为：
A方案PA=3000+60/14%+[300/（F/A，14%，5）]/14% =3752.76（万元）
B方案PB=（7000-2500）+70/14%+[420/（F/A，14%，8）]/14%=5155.14（万元）
显然，A方案PA （二）寿命期不同的设备重置决策
1、扩建重置的设备更新后会对营业现金流入与流出产生较大影响，这种情况下可以根据年金净流量大小选择合适的方案。
2、一般情况下替换重置的设备不会对生产能力产生影响，也不会使营业现金流入增加，而替换重置方案应该以年金成本最低为决策标准。
【例5】B安保公司为了落实节能减排理念，保证设备达到标准，计划将旧设备进行替换。假设安保公司当期贴现率为15%，在不考虑企业所得税影响的情况下，新旧设备的相关资料如表十一所示：
表1-11 B安保公司新旧设备相关资料 单位：元
【解析】
旧设备年金成本=[10000-3500×（P/F，15%，6）]/（P/A，15%，6）+10500=12742.76（元）
新设备年金成本=[36000-4200×（P/F，15%，10）]/（P/A，15%，10）+8000=14965.92（元）
应当继续使用旧设备。
【例6】在【例5】的内容基础上，假设安保公司的所得税为40%，在计算过程中需要分析所得税对现金流量产生的影响
【解析】
（1）新设备
税后营运成本=8000×（1-40%）-3200×40%=3520（元）
新设备的购置费为36000元，最终报废残值为4200元，报废时税法残值4000元，因此：
税后残值收入=4200-（4200-4000）×40%=4120（元）
税后投资净额=[36000-4120×（P/F，15%，10）]/（P/A，15%，10）=6969.86（元）
综上，得：新设备年金成本=6969.86+3520=10489.86（元）
（2）旧设备
旧设备的每年折旧费为3000元，营运成本为10500元，因此：
税后营运成本=10500×（1-40%）-3000×40%=5100（元）
计算可得，旧设备的变现价值为10000元、账面净值为23000元（35000-3000×4），资产损失为13000元，可抵税5200元（13000×40%）；旧设备最终报废时残值为3500元，账面残值5000元，资产损失1500元，可抵税600元（1500×40%）。因此：
旧设备投资额=10000+（23000-10000）×40%=15200（元）
旧设备税后残值收入=3500+（5000-3500）×40%=4100（元）
税后投资净额=[15200-4100×（P/F，15%，6）]/（P/A，15%，6）=3548.40（元）
综上，得：旧设备年金成本=3548.40+5100=8648.40（元）
通过上述计算结果可以反映出，公司如果继续使用旧设备不替换，旧设备的年金成本8648.40元，如果购置新设备，那么年金成本为10489.86元。比较可知公司应该考虑继续使用旧设备。 【例7】某公司计划将旧设备A进行替换，假设设备A的寿命期还有5年，现在变现价值为3000元，以下是对旧设备替换制定的两个方案：方案一：5年以后旧设备报废再购置新设备B，新设备的寿命期为10年；方案二：现有一台新设备C，可以直接代替旧设备，其寿命期为12年。贴现率为10%，有关资料如表十二所示：
表1-12 某公司设备相关资料
前提：不考虑所得税
A、B、C三种设备的年金成本计算可得：
A设备年金成本=3000/（P/A，10%，5）+1200=1991.35（元）
B设备年金成本=11270/（P/A，10%，10）+900=2734.01（元）
C设备年金成本= [10000-500）]/（P/A，10%，12）+500 × 10%+1000=2444.19（元）
或：[10000-500×（P/F，10%，12）]/（P/A，10%，12）+1000=2444.19（元）
如果采取方案二，那么新设备C和A设备5年产生的年金成本差额现值为：
5年内年金成本差额现值=（2444.19-1991.35）×（P/A，10%，5）=1716.72（元）
设备使用的7年内，用B设备替换A设备，计算可得C设备与B设备在7年内的年金成本差额为：
7年内年金成本差额现值=（2444.19-2734.01）×（P/A，10%，7）×（P/F，10%，5）=-876.13（元）
年金成本总差额现值=1716.72-876.13=840.59（元）
通过对计算结果的分析，如果选择方案二，那么设备在12年内年金成本现值比方案一的年金成本现值高840.59元。换言之，方案一年金成本比方案二的年金成本节约123.36元（840.59/（P/A，10%，12）），应当继续使用A设备。
正确做法：
方案1的年金成本
=[1991.35×（P/A，10%，5）+2734.01×（P/A，10%，10） ×（P/F，10%，5）]/（P/A，10%，15）
=2363.83
方案2 的年金成本=2444.19（元）
因此，選择方案一，年金成本每年可以节约80.36元
综上所述，我们可以得出以下结论
项目投资决策的关键：
1.确定现金流量
2.利用相关指标进行决策
参考文献：
1、财政部会计司编写组、《企业会计准则讲解2008》，北京·人民出版社，2008.9
2、中国注册会计师协会，《财务成本管理 2015》，中国财政经济出版社，2015.4
3、财政部会计司编写组、《企业会计准则讲解2014》，北京·人民出版社，2014.7
4、财政部会计资格评价中心、《中级财务管理 2015》，中国财政经济出版社，2015.
关键词：独立投资方案 互斥投资方案 固定资产更新方案
项目投资简单的说就是将资金投放到生产经营实体性資产中，旨在提高企业的生产能力，主要表现在设置购置、基础设施修建等方面。一般情况下的项目投资都属于企业对内投资，也有一些是将实物性资产投资给企业，属于对外投资。
一、独立投资方案的决策
独立投资方案就是两个或多个项目之间不存在依赖关系，且项目之间可以并存，各个方案决策也是独立的。
（一）决策的实质
1.独立投资方案的决策实质是筛分决策，考查各方案执行的可行性，也就是方案是否符合预期的可行性标准。
2.比较不同的独立投资方案时，如何确定具有可行性的方案的投资顺序，也就是不同独立方案的评价方案的优先次序。
（二）决策的方法：内含报酬率法
【例1】某公司现有充足的资金，计划将这些资金投入到三个独立投资项目中。A项目的投资额为10000元，期限为5年；B项目投资额18000元，期限5年；C项目投资额18000元，期限8年。贴现率10%，其他有关资料如表1一1所示。问：如何安排投资顺序？
表1一 1 三个独立投资项目的可行性指标 单位：元
表1一2 独立投资方案的比较决策
结论：
通过上表可以发现，内含报酬率可以清晰的反映三个独立投资方案实际获利的情况。所以，在例1中，企业可以根据A、B、C的顺序进行投资。
二、互斥投资方案的决策
互斥投资方案就是不同方案之间相互排斥，不能同时并存。
（一）决策的实质
互斥投资方案中需要根据实际情况择优选择方案，属于选择决策。
（二）决策的方法
1、投资项目寿命期相同的情况下（不考虑投资额是否相同）
决策指标：净现值、年金净流量
所以，相同的寿命期，投资项目的净现值与年金净流量指标的决策结论相同。
表1一3
2.投资项目寿命期不同时
决策指标：
（1）最小公倍寿命期法的净现值
（2）年金净流量
在实务中，针对期限不等的互斥方案的比较，可以直接用原始期限的年金净流量做出决策，不用考虑换算寿命期限。
【例2】某公司想要采购机床设备，并根据实际生产情况制定了两套购置方案，现要求机床的投资报酬率不能低于10%。甲方案：投资额为10000元，设备寿命期为2年，无残值，每年产生8000元现金净流量；乙方案：投资额为20000元，设备寿命期为3年，无残值，每年产生10000元现金净流量。
问：两方案何者为优？
在改变甲、乙方案中机床设备的寿命期，但投资期限相同的条件下，通过计算可得甲方案的净现值为9748元，而乙方案的净现值为8527元，比较可知甲方案要优于乙方案。
方法2：年金净流量法
（1）甲方案
年金净流量=3888/（P/A，10%，2）=3888/1.7355=2240（元）
或：年金净流量= 9748/（P/A，10%，6）= 9748/4.3553
=2238（元）
（2）乙方案
年金净流量=4870/（P/A，10%，3）=4870/2.4869=1958（元）
或：年金净流量=8527 /（P/A，10%，6）=8527/4.3553
=1958（元）
所以：甲方案优于乙方案。
【例3】A公司计划在年内建成一条生产线，并制定了两种投资方案。具体资料如表1一5：
表1-5 甲、乙投资方案现金流量计算表 金额单位；万元
说明：表中“2～5”年终的数字为等额数。“*”代表省略的数据。
该公司适用的企业所得税税率为25%。现假设A公司的基准现金折现率为8%，财务费用为0。相关货币时间价值系数表如表六所示：
要求：
（1）表1-6中英文字母代表的数值。
（2）甲方案的总投资收益率是多少。
（3）假设甲、乙方案属于互斥投资方案，其中甲方案的净现值为264.40万元，乙方案的净现值为237.97万元。分别计算甲、乙方案的年等额回收额，根据计算结果进行决策。
【答案】
（1）A=20
B=156×25%=39
C=156+112-39=229
（2）总投资收益率=156/620×100%=25.16%
（3）甲方案的年等额净回收额=264.40/（P/A，8%，6）=57.19（万元）
乙方案的年等额净回收额=237.97/（P/A，8%，5）=59.60（万元）
通过计算可知，乙方案的年等额净回收额大于甲方案的年等额净回收额，所以，乙方案要优于甲方案。
三、固定资产更新决策
固定资产是企业规模、生产经营能力等的重要体现。因此，在项目投资决策中固定资产更新决策至关重要，并且它属于互斥投资方案。一般情况下，可以通过净现值法和年金净流量法进行固定资产更新决策。
（一）寿命期相同的设备重置决策
设备重置方案中产生的现金流量为现金流出量。
1、确定旧设备现金流量过程中应该从以下两方面进行考虑： （1）初始投资额要考虑设备的变现价值；
（2）使用期限应考虑设备仍然可以使用的年限。
【例3】某企业三年前购置一台机床，现计划将旧机床更新。假设企业所得税率40%，资本成本率为10%，新旧机床的相关资料如表七所示：
（1）保留旧設备投资期现金流量计算
出售设备流量=40000+14000×40%
继续使用旧设备丧失变现流量= -[40000+14000×40%]=-45600
出售设备流量=60000-6000×40%
继续使用旧设备丧失变现流量= -[60000-6000×40%]
【答案】
（2）继续使用旧设备终结点回收流量
最终回收残值流量=最终残值+残值净损失抵税（或最终残值-残值净收益纳税）
【答案】
2、购买新设备流量分析
（1）购买新设备投资期现金流量
（2）购买新设备营业现金流量分析
购买新设备的营业现金流量=税后收入—税后付现成本+折旧抵税
1～6年税后付现成本=7000×（1-40%）=-4200
第四年末大修成本=9000×（1-40%）=-5400
1～6年折旧抵税=12000×40%=4800
（3）购买新设备终结点回收流量的分析
【例4】某市计划对道路进行改造，并拟定了两种改造方案。方案A：原有道路不变，在此基础上做加宽处理，需要一次性投资额为3000万元，道路维护费60万元/年，需要5年翻新一次，翻新一次需300万元，道路可永久性使用；方案B：不使用原有道路，重新对道路进行修建，需要一次性投资为7000万元，道路维护费为70万元/年，需要8年翻新一次，翻新一次420万元，道路可永久使用。现假设道路设施残料可以收入2500万元，在贴现率为14%的情况下，哪种方案为优？
在例4中明确指出A、B方案中道路使用期限为永久使用，所以我们可以按照永续年金形式进行决策。由于永续年金现值为：
永续年金现值P=A/i
因此，两方案现金流出总现值为：
A方案PA=3000+60/14%+[300/（F/A，14%，5）]/14% =3752.76（万元）
B方案PB=（7000-2500）+70/14%+[420/（F/A，14%，8）]/14%=5155.14（万元）
显然，A方案PA
1、扩建重置的设备更新后会对营业现金流入与流出产生较大影响，这种情况下可以根据年金净流量大小选择合适的方案。
2、一般情况下替换重置的设备不会对生产能力产生影响，也不会使营业现金流入增加，而替换重置方案应该以年金成本最低为决策标准。
【例5】B安保公司为了落实节能减排理念，保证设备达到标准，计划将旧设备进行替换。假设安保公司当期贴现率为15%，在不考虑企业所得税影响的情况下，新旧设备的相关资料如表十一所示：
表1-11 B安保公司新旧设备相关资料 单位：元
【解析】
旧设备年金成本=[10000-3500×（P/F，15%，6）]/（P/A，15%，6）+10500=12742.76（元）
新设备年金成本=[36000-4200×（P/F，15%，10）]/（P/A，15%，10）+8000=14965.92（元）
应当继续使用旧设备。
【例6】在【例5】的内容基础上，假设安保公司的所得税为40%，在计算过程中需要分析所得税对现金流量产生的影响
【解析】
（1）新设备
税后营运成本=8000×（1-40%）-3200×40%=3520（元）
新设备的购置费为36000元，最终报废残值为4200元，报废时税法残值4000元，因此：
税后残值收入=4200-（4200-4000）×40%=4120（元）
税后投资净额=[36000-4120×（P/F，15%，10）]/（P/A，15%，10）=6969.86（元）
综上，得：新设备年金成本=6969.86+3520=10489.86（元）
（2）旧设备
旧设备的每年折旧费为3000元，营运成本为10500元，因此：
税后营运成本=10500×（1-40%）-3000×40%=5100（元）
计算可得，旧设备的变现价值为10000元、账面净值为23000元（35000-3000×4），资产损失为13000元，可抵税5200元（13000×40%）；旧设备最终报废时残值为3500元，账面残值5000元，资产损失1500元，可抵税600元（1500×40%）。因此：
旧设备投资额=10000+（23000-10000）×40%=15200（元）
旧设备税后残值收入=3500+（5000-3500）×40%=4100（元）
税后投资净额=[15200-4100×（P/F，15%，6）]/（P/A，15%，6）=3548.40（元）
综上，得：旧设备年金成本=3548.40+5100=8648.40（元）
通过上述计算结果可以反映出，公司如果继续使用旧设备不替换，旧设备的年金成本8648.40元，如果购置新设备，那么年金成本为10489.86元。比较可知公司应该考虑继续使用旧设备。 【例7】某公司计划将旧设备A进行替换，假设设备A的寿命期还有5年，现在变现价值为3000元，以下是对旧设备替换制定的两个方案：方案一：5年以后旧设备报废再购置新设备B，新设备的寿命期为10年；方案二：现有一台新设备C，可以直接代替旧设备，其寿命期为12年。贴现率为10%，有关资料如表十二所示：
表1-12 某公司设备相关资料
前提：不考虑所得税
A、B、C三种设备的年金成本计算可得：
A设备年金成本=3000/（P/A，10%，5）+1200=1991.35（元）
B设备年金成本=11270/（P/A，10%，10）+900=2734.01（元）
C设备年金成本= [10000-500）]/（P/A，10%，12）+500 × 10%+1000=2444.19（元）
或：[10000-500×（P/F，10%，12）]/（P/A，10%，12）+1000=2444.19（元）
如果采取方案二，那么新设备C和A设备5年产生的年金成本差额现值为：
5年内年金成本差额现值=（2444.19-1991.35）×（P/A，10%，5）=1716.72（元）
设备使用的7年内，用B设备替换A设备，计算可得C设备与B设备在7年内的年金成本差额为：
7年内年金成本差额现值=（2444.19-2734.01）×（P/A，10%，7）×（P/F，10%，5）=-876.13（元）
年金成本总差额现值=1716.72-876.13=840.59（元）
通过对计算结果的分析，如果选择方案二，那么设备在12年内年金成本现值比方案一的年金成本现值高840.59元。换言之，方案一年金成本比方案二的年金成本节约123.36元（840.59/（P/A，10%，12）），应当继续使用A设备。
正确做法：
方案1的年金成本
=[1991.35×（P/A，10%，5）+2734.01×（P/A，10%，10） ×（P/F，10%，5）]/（P/A，10%，15）
=2363.83
方案2 的年金成本=2444.19（元）
因此，選择方案一，年金成本每年可以节约80.36元
综上所述，我们可以得出以下结论
项目投资决策的关键：
1.确定现金流量
2.利用相关指标进行决策
参考文献：
1、财政部会计司编写组、《企业会计准则讲解2008》，北京·人民出版社，2008.9
2、中国注册会计师协会，《财务成本管理 2015》，中国财政经济出版社，2015.4
3、财政部会计司编写组、《企业会计准则讲解2014》，北京·人民出版社，2014.7
4、财政部会计资格评价中心、《中级财务管理 2015》，中国财政经济出版社，2015.